晨会纪要

东吴证券晨会纪要 证券研究报告 东吴证券晨会纪要2024-08-13 宏观策略 宏观点评20240812：7月通胀：CPI、PPI缘何走势分化？ 7月CPI、PPI走势分化，如何理解？7月CPI环比、同比分别为0.5%，相较上期大幅改善，一方面源于夏季高温多雨带来的蔬果价格上涨，另一方面则是暑期出行旅游升温，带动线下消费价格回升。而PPI环比-0.2%同比-0.8%，与上期持平，相较于CPI的快速回升，PPI的修复则有所滞后，一方面受到全球经济下行预期升温，国际定价的有色金属等价格下行影响，另一方面也反映国内需求仍有待进一步加强。下半年，在出口对经济拉动逐步“退坡”的背景下，内需有望进一步接力，财政也将进一步提速，伴随去年同期的低基数效应，PPI涨价动能正在积蓄，PPI同比有望在年内转正。风险提示：政策出台节奏及项目落地放缓导致经济复苏偏慢；海外经济体提前显著进入衰退，国内出口超预期萎缩。 宏观点评20240812：7月出口：经济增长的“油门”需要内需接力 7月进口和出口缘何“一上一下”？出口同比下行主因外需走弱，而进口同比上升受到低基数影响更大。去年出口增速为全年最低水平，在低基数的影响下，7月出口同比依然有所下行，而且出口金额也相较上月边际回落，显示外需压力有所上升。而进口的大幅上升受到低基数的影响较大从进口金额来看，整体处于稳中有升的局面，并未出现明显的上行趋势后续来看，在全球经济下行以及贸易保护主义抬头的背景下，出口对经济的支撑可能有所“退坡”，这也意味着经济增长的“油门”需要内需进一步“接力”，政策将会逐步加码，财政支持和降准降息政策也进一步期待风险提示：政策出台节奏及项目落地放缓导致经济复苏偏慢；海外经济体提前显著进入衰退，国内出口超预期萎缩。 固收金工 固收周报20240811：如何看待CPI的回升？ 美国24年7月非制造业PMI、原油及其衍生产品的库存和需求量及失业率数据公布，后市美债收益率如何变化？ 固收周报20240811：海外曲线趋陡对国内高价转债加持或较有限 我们认为以商业周期的逻辑作为核心参照是进行左侧配置的根本抓手，我们延续前期观点，仍然建议从两方面入手。 固收点评20240810：绿色债券周度数据跟踪（20240805-20240809） 本周（20240805-20240809）银行间市场及交易所市场共新发行绿色债券 9只，合计发行规模约261.33亿元，较上周增加176.98亿元。周成交额 合计418亿元，较上周增加31亿元。周成交均价估值偏离幅度不大，折价成交比例和幅度均小于溢价成交。 固收点评20240810：二级资本债周度数据跟踪（20240805-20240809） 本周（20240805-20240809）银行间市场及交易所市场共新发行二级资本债4只，发行规模为350.00亿元，较上周减少16.00亿元。周成交量合 计约1907亿元，较上周增加554亿元。周成交均价估值偏离幅度整体不大，折价成交比例小于溢价成交，但幅度大于溢价成交。 2024年08月13日 晨会编辑朱国广执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/21 证券研究报告 行业 推荐个股及其他点评 小鹏汽车-W（09868.HK）：扬长补短，看好新一轮周期向上 行业AI智能化发展趋势下，小鹏汽车新车型周期向上+新业务贡献增量坚定看好。我们预计公司2024~2026年营业总收入为433/738/1166亿元归属母公司净利润为-57.0/-25.0/22.0亿元，对应PS为1.11/0.65/0.41。选取H股四家整车公司作为可比公司，PS估值算术平均值为0.86/0.59/0.49倍。鉴于公司AI智驾能力领先行业，同时与大众合作贡献相对稳定的B端软件收费新模式，未来可预期盈利能力中枢远高于常规汽车销售业务我们认为小鹏汽车应该享受更高估值溢价，维持“买入”评级。 仙乐健康（300791）：2024年中报业绩点评：美洲收入增速保持强劲，全 年信心充足 收入稳健增长，美洲区需求强，BF预期下半年盈亏平衡。 大名城（600094）：福建低空、港数闽算，新质名城、聚力创新 盈利预测与投资评级：公司主业是房地产业务，现逐步转型低空经济和算力，营收空间和商业模式有望迎来质的变化，基于此，应当给予估值溢价。截至2024年8月11日，大名城PB(LF)估值为0.68倍，略低于可比公司，安全边际较高。公司港数闽算业务第一批2000P算力已交付，香港客户已经开始测试，预计项目盈利能力较强，加上公司在福建省的低空经济中具备明显先发优势和资源优势，若两大新业务开展顺利，公司估值有望提升。基于此，我们给予公司2024-2026年归母净利润预测为2.09/1.61/1.45亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：转型进 度不及预期；低空产业政策支持力度不及预期；AI应用发展不及预期。中裕科技（871694）：流体传输软管“小巨人”，深化布局中东市场 公司产品定位于中高端市场，已形成以耐高压大流量输送软管、普通轻型输送软管为主要产品，以柔性增强热塑性复合管、钢衬改性聚氨酯耐磨管为新兴拓展产品的多层次业务格局。2023年，公司设立境外全资子公司中裕阿联酋和中裕沙特，中东地区有望成为继美国之后页岩油气压裂供水新的增量市场。风险提示：1）原材料价格波动的风险。2）下游需求波动风险。3）汇率波动风险。 金盘科技（688676）：2024年半年报点评：业绩符合市场预期，海外订单 兑现高景气 24H1营收同比+1%，归母净利润+16%，业绩符合市场预期。公司发布 2024年半年报，24H1/24Q2实现营收29.2/16.1亿元，同比+1%/+1%；归母净利润2.22/1.28亿元，同比+16%/+23%；扣非净利润2.12/1.11亿元，同比+13%/-2%；24H1/24Q2毛利率23.4%/21.7%，同比+1.6/+0.7pct，Q2毛利率环比-3.7pct，我们预计主要系国内毛利率受铜涨价、业务结构影响 （如低毛利储能交付较多），海外利润率Q2环比来看预计维持稳定。24H1/24Q2归母净利率7.6%/7.9%，同比+1.0/+1.4pct，整体业绩符合市场预期。海外变压器上半年订单兑现高景气。1）海外业务受益于美欧电力设备需求高景气，24H1外销收入7.9亿元，同比+49%，外销新签订单同比+120%，在手订单28.5亿元、同比+180%。为应对贸易风险及减小对单一美国市场依赖，产能方面扩大墨西哥/美国/波兰三地工厂投建，并完成欧洲销售及售后总部布局。展望全年，海外收入有望实现20亿、同 证券研究报告 比+70%，新增订单有望达到35亿+。因海外新签订单数据中心、电网等 高毛利下游结构占比提升，预计25年海外利润率水平高于24年。国内受新能源下滑拖累、但在手订单饱满有望推动Q3收入环比改善。24H1国内收入21.1亿元、同比-10%，在手订单37亿，同比-8%。其中，主要受硅料减产等影响、新能源收入同比-19%，但非新能源领域实现正增长对冲部分新能源下滑，重要基础设施/发电及供电/新基建收入同比 +105%/+67%/+83%。因在手订单积压较多，Q3-4国内市场确收有望加速同时海风&电网等新行业在突破早期（如海风漂浮式机舱内置干变、110/120kV定制液浸式变压器等），有望部分填补新能源带来的下滑，全年国内新签订单有望同比转正。现金流大幅改善、合同负债增长明显公司24Q2经营活动现金净流入2.55亿元，同比+343%。销售商品取得现金15.74亿元，同比+41.5%。合同负债7.27亿元，较年初+23%。应收 账款28.28亿元，较年初+8%。 金龙汽车（600686）：2024年中报点评：业绩加速兑现，24Q2归母净利率创2021年以来新高 盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年营业收入为210/238/268亿元，同比+8%/+13%/+13%，维持2024-2026年归母净利润为3.1/6.3/8.9亿元，同比+306%/+105%/+42%，对应PE为38/18/13倍。维持公司“买入”评级。风险提示：全球经济复苏不及预期，国内外客车需求低于预期。 山金国际（000975）：具备优秀成本控制能力的黄金新贵，全球化布局开 启二次增长曲线 公司资源储量丰富，拟并购纳米比亚Osino公司，正式开启海外布局：截至2023年底，公司共拥有5个矿山企业，合计保有金资源量4,553.6万 吨，金金属量146.66吨；合计保有银铅锌多金属矿资源量6,906.4万吨，银金属量8,018.82吨。2024年2月公司拟现金收购纳米比亚Osino公司其旗舰项目TwinHills金矿为主要资产，规划年产金5吨。截至2023年底，TwinHills金矿保有黄金资源量为91.3吨，资源品味为1.09克/吨，黄金储量为64.5吨，资源品味为1.04克/吨。正式完成收购TwinHills金矿后，公司总黄金资源量将从146.66吨显著增加至237.96吨。公司由民营体制转为国有控股企业，山东黄金集团入主为公司增储扩产、达成战略目标提供注入预期：2023年公司大股东变更为山东黄金，实际控制人变更为山东省国资委。公司背靠山东黄金集团，其资产注入预期进一步加强；此外，公司制定了“十四🖂”“十🖂🖂”期间整体发展规划，计划在十四�末矿产金产量12吨，金资源量及储量达到240吨；2028年末矿 产金产量22吨，金资源量及储量达到500吨；十🖂�末矿产金产量28吨，金资源量及储量达到600吨以上。公司克金成本处于行业低位，销售净利率在同行业中领先：得益于公司旗下矿山资源普遍品位较高，以及公司国际化矿业管理水平及良好的成本控制，公司的克金成本和销售净利润率在同行业中优势明显，我们选取山东黄金、紫金矿业、赤峰黄金作为同行业可比公司。2023年，公司克金成本为176.36元/克，较可比公司均值244.55元/克具备明显优势；公司2023年销售净利润率为19.35%，明显高于可比公司均值8.66%。公司黄金业务集中度较高，充分受益于黄金价格上涨。基于可比公司2023年黄金销量及单吨售价，我们对未来黄金价格潜在不同涨价梯度进行利润端的弹性测试，在销量不变的情况下，黄金价格增长15%、25%，和35%的情境下，山金国际利润增厚比例 证券研究报告 分别为19%、32%，和44%，具备较强的业绩弹性。盈利预测与投资评级：我们预计山金国际2024-2026年营业收入分别为92.98/117.63/134.71亿元，同比增速分别为14.71%/26.51%/14.52%；归母净利润分别为21.90/31.87/37.79亿元，同比增速分别为53.76%/45.54%/ 分众传媒（002027）：2024Q2业绩点评：业绩超预期增长，点位持续扩 张 盈利预测及投资评级：由于分众传媒的市占率持续提升，业绩具备一定的韧性，我们维持2024-2026年的EPS预测0.39/0.43/0.50元，2024-2026年对应当前PE分别为14.87/13.32/11.55倍，维持“买入”评级。 赛腾股份（603283）：2024年中报点评：业绩符合预期，盈利能力明显改 善 盈利预测与投资评级：考虑到公司在手订单充足，我们维持2024-2026年公司归母净利润预测为8.4/9.7/10.7亿元，当前市值对应动态PE分别为14/12/11倍。考虑到公司在消费电子领域的竞争力，以及半导体领域的成长潜力，维持“买入”评级。风险提示：盈利水平下滑、新业务拓展不及预期等。 康恩贝（600572）：国资入主，聚焦主业，着力打造浙江省中医药健康产 业主平台 纳入国资体系，混改方案落地，聚焦主业，轻装上阵：2020年7月公司正式纳入省国贸体系后，积极探索推进国有民营混合所有制改革。20212022年公司先后完成兰信小贷公司、珍视明、迪耳药业等少数股权的转让处置，“