宏观策略周报

撰写人：寇宁张晨肖利娜 宏观策略周报 寇宁 期货从业资格号：F0262038 交易咨询从业证书号：Z0002132 审核人：车美超 期货从业资格号：F0284346 交易咨询从业证书号：Z00118852024年8月11日 张晨 肖利娜 期货从业资格号：F3019331 交易咨询从业证书号：Z0013350 期货从业资格号：F0284349 交易咨询从业证书号：Z0010567 期货交易咨询业务资格：证监许可〔2012〕38号 01 大类资产走势回顾 目录 CONTENTS 国内经济跟踪 03 02 04 海外经济跟踪资产配置建议 05 本周重要数据及事件 01. 大类资产走势回顾 股债均有回调商品内外分化 5日当周，国内CPI温和回升，但受外围流动性影响，市场依然较为冷清。国内三大股指均有回调，周内沪深300、上证50和中证500指数分别下跌1.56%、1.1%和1.43%；而美国降息预期支撑港股，恒生指数当周上升0.85%。受交易商协会查处国债交易违规行为消息影响，10Y国债收益率由2.11%低点上行至2.18%。国内基本面偏弱态势未改，南华商品指数周内下跌2.8%，与国际商品呈现分化。 “黑色星期一”全球股市遭遇大规模抛售，之后美国7月ISM服务业数据重新扩张，美股周内走高但仍未收复周一低开的缺口，标普500和道指全周分别下跌0.04%和0.6%。10年期美债收益率周一早盘一度跌至3.668%，周内逐步回升至3.94%。美元指数周初大幅下跌后在102关口获得支撑超跌反弹，周内小幅收跌0.08%。国际宏观氛围偏弱但地缘因素下油价反弹回升，国际商品市场亦受波动影响，CRB指数周内上涨2.16%。 图1.1国内宏观大类资产表现 资料来源：Wind、一德宏观战略部 图1.2海外宏观大类资产表现 02. 国内经济跟踪 出口增速回落进口由降转增 7月进出口总额当月同比增长7.1%，明显回升3.2个百分点；其中，7月，进口当月同比增长7.2%，较6月由负转正回升9.5个百分点；而出口当月同比增长 7%，较6月回落1.6个百分点。7月，我国实现贸易顺差846.5亿美元，较去年同期增长6.6%。 7月，国内出口同比增速高位小幅回落，已连续三个月处于7%以上，显示外需韧性强劲。对美国和欧盟的出口增速和占比回升是7月出口保持韧性的主因。但发达国家制造业景气回落，前期关税豁免清单在6月到期后不再延期，加上美国大选结果存在的对华加关税可能，或将导致我国出口在后期放缓。 7月，进口增速由负转正、大幅回升，一方面是去年基数较低影响，另一方面是国内的扩内需政策依然在发力。7月，对主要大宗商品进口量涨跌互现，但商品价格同比上涨，价格因素对进口额的提振作用更大。进口量上，对上游原材料需求改善而中间材料需求依然低迷，设备更新政策对内需的拉动效果尚未明显体现，但后市有边际提振预期。短期商品价格连续回调对进口增速的支撑或有减弱，预计8月进口同比增速会有回落，但政策加力下对量有支撑，回落幅度也不会太大。 图2.1：我国进、出口当月同比（以美元计价，% 资料来源：Wind、一德宏观战略部 图2.2：主要出口伙伴当月出口增速（%）图2.3：主要商品进口额当月同比增长率（%） 地产成交进一步走弱车市成交环比回落 5日当周，国内房地产成交环比重新回落，30大中城市商品房日均成交面积环比下降34%，同比上涨23.9%，30大中城市商品房成交面积7日移动平均值跌至二季度以来最低。进入楼市销售淡季，商品房成交进一步走弱，但各地“以旧换新”政策实施带动新房成交活跃，后市关注对地产成交的影响。 7月第五周，国内乘用车销售同比较前一周回暖，其中，乘用车日均零售同比降幅由9.61%收窄至1.36%，批发量同比转涨，日均销售增长37.28%。据乘联会，7月全国乘用车市场零售172万辆，同比下降2.8%，环比下降2.6%；今年以来累计零售1155.6万辆，同比增长2.3%。由于7月厂商生产相对谨慎，批发减量，月度厂商产量高于批发量，厂商月度国内批发低于零售，淡季渠道去库存下经销商运行压力改善。 图2.4：30大中城市商品房日均成交面积7MA（万平方米） 资料来源：Wind、一德宏观战略部 图2.5：乘用车销量当周同比增长（%） 猪肉涨幅扩大果蔬延续普涨 5日当周，国内主要食用农产品价格延续普涨，其中，养殖端出栏减少，供给偏紧格局下，猪肉价格继续上涨，当周日均价格环比上涨1.7%，涨幅有所扩大，高温降雨天气持续影响下，果蔬价格延续上涨，蔬菜当周日均价格环比上涨8.28%，连续第七周上涨，涨幅显著加大；水果当周日均价格环比上涨0.94%，涨势相对平稳。 图2.6：国内猪肉、果蔬日平均批发价（元/公斤） 资料来源：Wind、一德宏观战略部 图2.7：国内猪肉、果蔬日均价当周环比（%） 国内价格水平温和回升 7月，受高温多雨天气推动食品价格上涨及暑期出行增加拉动机票，旅游，住宿价格走高的影响，国内CPI环比上涨0.5%，高于季节性，同比增长由0.2%回升至0.5%，好于市场预期，核心CPI环比上涨0.3%，较前月的-0.1%显著反弹，但同比增长回落0.2个百分点至0.4%，显示出国内需求延续修复态势，但力度不强。 受7月海外市场衰退交易升温导致大宗商品价格下跌及国内建筑链条偏弱拖累黑色价格走弱的影响，国内PPI环比下降0.2%，降幅与前月持平，同比降幅亦持稳于-0.8%，工业品价格延续负增长，符合市场预期。但从后市看，随着进入8月市场对衰退预期过度交易的修正，海外商品跌势预期放缓，国内汽车价格进入三季度以来，由于车企对前期降价促销政策的调整，汽车价格回暖对PPI形成支撑。 总体看，7月，国内价格水平总体温和回升，但需求偏弱下，价格上涨力度不强，后市在猪肉供求改善推动下，国内通胀中枢或延续温和回升，进一步加速上涨需关注消费品以旧换新及推动储备项目落地等各项稳增长政策落地效果。 图2.8：国内CPI环比（%） 资料来源：Wind、一德宏观战略部 图2.9：国内PPI（%） 资金面维持宽松银行市场率小幅回落 5日当周，央行进行了212.9亿元逆回购投放，当周有7810.5亿元逆回购到期，当周净回笼7597.6亿元。跨月后，银行市场资金维持平稳，税期前，银行市场利率保持稳定，DR001周均值持平于前周的1.65%，DR007周均值环比下降5BP至1.74%。 图2.10：央行公开市场净投放（亿元） 资料来源：Wind、一德宏观战略部 图2.11：银行间质押式回购加权利率（%） 调整货币政策框架持续支持实体经济 央行二季度货币政策执行报告持续加强对实体经济的支持。 对货币政策框架调整上，再次明确“充实货币政策工具箱，在央行公开市场操作中逐步增加国债买卖”，在未来政策展望中，提出深入挖掘有效信贷需求，加快推动储备项目转化”，体现了货币政策对财政政策加速推进落地的支持，利好后市基建投资增长。 利率政策上，报告重申强调将7天期逆回购操作利率作为主要政策利率，进一步提出研究适度收窄利率走廊宽度，这意味着央行将持续根据政策调节需要对政策利率进行不对称调整。此外，报告中明确提出“部分报价行报出的LPR偏高，一定程度影响了报价质量”，并提出将“着重提高LPR报价质量，更真实反映贷款市场利率水平”，鉴于新利率调控机制下，LPR转向更多参考短期政策利率，预计LPR报价将出现下调。 地产政策方面，报告新增“着力推动已出台金融政策措施落地见效”、“加大保障性住房建设和供给”、“加大住房租赁金融支持”相关表述，后市关注地产销售及投资能否企稳。 03. 海外经济跟踪 美国非制造业重返扩张欧元区零售意外下降 美国7月ISM服务业指数由6月48.8的四年低位大幅反弹至51.4，好于预期的51，重返扩张区间。其中，就业、新订单、商业活动主要分项指数双双反弹，升至扩张区间。6月服务业走低及暑期出行需求季节性增加对服务业形成支撑，二季度以来，尽管服务业维持韧性，但ISM服务业指数波动加大，服务业景气总体震荡驱弱，在工资增长放缓的背景下，美国服务业韧性松动，但相较于制造业的收缩，仍是经济的平稳回归的重要支撑。 欧元区6月零售销售环比意外下降0.3%，5月短暂反弹后，再度下行，环比跌幅创年内最大，零售销售同比下降0.3%，不及预期的增长0.1%及前值增长0.3%，在一季度欧元区实际薪资增长加快的背景下，零售销售未能延续5月的回暖走势再度转跌，食品及其他商品支出均出现下降，在制造业持续走弱的影响下，就业增长放缓下，对收入预期的下降抑制消费增长动能 图3.1：美国ISM非制造业指数图3.2：欧元区零售销售增长（%） 资料来源：Wind、一德宏观战略部 风险偏好回暖降息定价修复 5日当周，随着日元套息逆转交易暂歇，联储官员讲话仍以安抚市场为主，降息定价从激进状态有所修复：美联储观察工具显示的年内降息次数维持100个基点，远超6月点阵图委员们预计的25基点水平。此外，市场对于降息起始时点预测维持在9月，该次会议降息的概率维持百分百，但降息25基点与50基点概率由前者独大变为旗鼓相当；11月、12月至少降息25基点概率稍有回落至七成附近。 图3.3：美联储未来几次会议降息概率图3.4：近一周全球主要央行官员讲话 资料来源：CME、公开信息、一德宏观战略部 04. 资产配置建议 国内市场风险情绪维持弱势 5日当周，国内市场风险情绪进一步走弱，其中，股债收益率差持稳由历史91.7%的分位数水平上涨至历史92.4%的分位数水平；股债收益比由历史新高小幅回落至历史95.1%的分位数水平。 图4.1：股债收益率差 资料来源：Wind、一德宏观战略部 图4.2：股债收益率比 A股 5日当周，A股先扬后抑，主板走势连续3周强于创业板。日均成交额再度萎缩，连续14周位于万亿下方，北向资金开始流出，周度赚钱效应重新回落。海外权益市场风偏有所修复，持有成本两端探底回升，降息预期开始修正，综合看外因对A股影响中性。内因方面，月初情绪向好，但量能低迷下行情仍以轮动为主，空间指引缺乏，市场仍处于震荡寻底阶段。策略上，暂持仓为主，等待调整末端低吸机会。 图4.3：近10日市场热度图图4.4：近10日北向资金表现 市场热度过冷平衡过热 160 120 80 40 0 -40 -80 200 北向资金近十个交易日净流入（亿元） 资料来源：wind、一德宏观战略部 国债 5日当周，国债市场乐观情绪转弱，国债利率全面反弹，长端利率涨幅明显，长短端国债收益率差走阔。央行二季度货币政策执行报告重申在公开市场操作中逐步增加国债买卖，并在专栏中再次强调资管非理性交易导致长债利率过低风险，短期对债市情绪形成压制，但内需增长仍待修复，货币政策维持宽松下，债市尚不会形成下行趋势，预计后市债市或转入震荡，操作上短线维持波段操作思路，配置多单继续持有 图4.5：国债到期收益率（%） 资料来源：中债登网站，一德宏观战略部 图4.6：国债利差（%） 黄金 5日当周，金价探底回升，持有成本两端较上周有所修复。周初日元套息逆转交易出发衰退“恐慌”，市场一度陷入美债独涨、资产普跌的局面，随后在日央行官员鸽派发言及美国经济数据有所好转情况下开始好转。考虑市场情绪修复后降息预期依然过于乐观，后续修复仍将对金价不利，加之投机资金延续流出态势，仅靠配置资金难令金价打开持续上行空间。短期关注地缘局势对金价的提振力度。策略上，持有剩余仓位为主，等待调整末端的低吸机会。 图4.7：美国10Y国债实际利率与名义利率（%）图4.8：美国10Y国债盈亏平衡通胀率（%） 2.3 2.2 2.1 2 1.9 1.8 1.7 1.6 2024年以来美国实际利率（%）2024年以来美债10Y收益率（%）（右轴） 4.8 4.7 4.6 4.5 4.4 4.3 4.2 4.1 4 3.9 3.8 2024/1/2 2024/1/9 2024/1/16 2024/