挖掘机专题：国内市场静待回暖，国际化持续推进-20

证券研究报告：机械设备|深度报告 2024年1月14日 行业投资评级 强于大市|维持 挖掘机专题：国内市场静待回暖，国际化持续推进 9% 6% 3% 0% -3% -6% -9% -12% -15% -18% -21% 机械设备沪深300 投资要点 行业相对指数表现（相对值） 行业基本情况收盘点位 1371.84 52周最高 1606.0 52周最低 1343.43 挖掘机是一种自行的履带式、轮胎式或步履式机械，挖掘的物料主要是土壤、煤、泥沙以及经过预松后的土壤和岩石。挖掘机是工程机械的代表，集成了液压、传动、电控等核心技术，被誉为工程机械皇冠上的“明珠”；全球范围内来看，挖机单品销售额占工程机械销售额比例接近1/3。 按照吨位和需求来分类，挖掘机可分为超大挖、大挖、中挖、小挖和迷你挖等。其中，超大挖主要用于矿山开采和岩石破碎领域，应用领域较为集中，周期性波动较强，中大挖主要用于城市、道路桥梁等基建与地产领域，受整体基建、地产需求影响较大，小挖和迷你挖主要用于市政、农林、绿化等小型项目，应用领域广泛。 2023年挖机销量为19.5万台，同比下降25.4%，但12月挖机销量降幅明显收窄。2023年挖机行业外销首次超过内销，国际销售抵消 2023-012023-032023-062023-082023-102024-01 研究所 资料来源：聚源，中邮证券研究所 分析师:刘卓 SAC登记编号:S1340522110001 Email:liuzhuo@cnpsec.com 研究助理:陈基赟 SAC登记编号:S1340123010003 近期研究报告 Email:chenjiyun@cnpsec.com 《无框力矩电机：至关重要的关节动力部件》-2024.01.07 了部分国内销售下降对行业的冲击。 内销方面，2023年挖机内销为9万台，同比下降40.8%，但12月国内挖机内销量为7625台，同比增长24%，此次转正，一方面与2022年低基数因素相关，另一方面与年底前下游加大备货有一定关系。挖掘机国内市场行业集中度持续增长，CR4为68.4%，CR8为86%2020年开始，CR4全部为国产品牌，头部企业综合竞争力持续提升。 外销方面，2023年挖机外销为105038台，同比下降4.04%。其中12月份出口9073台，同比下降15.3%。回顾全年，2023年上半年挖掘机出口增速较快，但下半年出口增速开始乏力，连续6个月出现同比负增长。 海外市场拓展空间巨大：2023年1-9月海外市场(不包括中国市场)总销量36.3万台，预计2023年全年45.4万台，总量预计下滑7.7%。欧洲、北美、亚太市场需求仍高居前三；全球市场虽高位震荡但中国出口份额仅占全球市场的14%，有很大增量空间。 存量挖机市场巨大，带来换新市场与后市场空间。行业8年保有 量达170万台、10年保有量达190万台，一方面，巨大的存量挖机市场带来了巨大的换新空间；另一方面，高保有量带来的保外设备服务和配件、二手机再制造、零部件循环再利用，是未来不可估量的蓝海市场。 展望未来，挖机行业有望筑底回暖。挖机协会预计2023年国内行业销售9万，2024年+10%，2025年+5%，2026年+10%(各项利好政策落地)；预计2023年出口11万台，2024年+5%，2025年-5%，2026年持平（2024年美国大选后海外不确定性增大)。 整机厂方面，建议关注三一重工、徐工机械、中联重科；零部件厂商方面，建议关注恒立液压、长龄液压、艾迪精密。 目录 1挖掘机专题：国内市场静待回暖，国际化持续推进5 1.1挖掘机：工程机械皇冠上的“明珠”5 1.2国内市场有望筑底回暖，国际化正持续推进7 1.3相关上市公司14 2风险提示17 图表目录 图表1：挖掘机产品示意图5 图表2：2023全球挖掘机制造商20强排行榜6 图表3：挖掘机按照吨数分类及应用7 图表4：挖掘机年销量及同比增速7 图表5：挖掘机单月销量及同比增速8 图表6：挖掘机年内销量及同比增速8 图表7：挖掘机单月内销量及同比增速9 图表8：行业机型结构变化9 图表9：国内行业品牌占比变化趋势10 图表10：挖机集中度变化趋势10 图表11：开工率趋势10 图表12：开工小时数情况10 图表13：东、中、西部挖机销售情况11 图表14：挖掘机年外销量及同比增速11 图表15：挖掘机单月外销量及同比增速12 图表16：历年海外市场容量情况（不含中国）12 图表17：海外市场容量拆分12 图表18：海外市场机型结构拆分12 图表19：挖掘机保有量情况13 图表20：国内销量展望13 图表21：出口销量展望13 图表22：三一重工营收情况14 图表23：三一重工归母净利润情况14 图表24：徐工机械营收情况14 图表25：徐工机械归母净利润情况14 图表26：中联重科营收情况15 图表27：中联重科归母净利润情况15 图表28：柳工营收情况15 图表29：柳工归母净利润情况15 图表30：恒立液压营收情况16 图表31：恒立液压归母净利润情况16 图表32：长龄液压营收情况17 图表33：长龄液压归母净利润情况17 图表34：艾迪精密营收情况17 图表35：艾迪精密归母净利润情况17 1挖掘机专题：国内市场静待回暖，国际化持续推进 1.1挖掘机：工程机械皇冠上的“明珠” 挖掘机是一种自行的履带式、轮胎式或步履式机械，有一个上部结构带着工作装置，能作360°回转，主要是用铲斗挖掘高于或低于承机面的物料，并装入运输车辆或卸至堆料场的土方机械。挖掘机挖掘的物料主要是土壤、煤、泥沙以及经过预松后的土壤和岩石。 图表1：挖掘机产品示意图 资料来源：三一重工官网，中邮证券研究所 挖掘机是工程机械的代表，集成了液压、传动、电控等核心技术，被誉为工程机械皇冠上的“明珠”；全球范围内来看，挖机单品销售额占工程机械销售额比例接近1/3。2023全球工程机械制造商50强，总销售额2238.06亿美元；而50强中，挖掘机业务排名前20的企业，挖掘机板块总销售额为650.47亿美元 ——这意味着，在全球最大的50家工程机械制造商总销售额中，挖掘机一种产品的销售额占比就达到了29.06%，接近三分之一。 图表2：2023全球挖掘机制造商20强排行榜 资料来源：中国经济网，中邮证券研究所 按照吨位和需求来分类，挖掘机可分为超大挖、大挖、中挖、小挖和迷你挖等。其中，超大挖主要用于矿山开采和岩石破碎领域，应用领域较为集中，周期性波动较强，中大挖主要用于城市、道路桥梁等基建与地产领域，受整体基建、地产需求影响较大，小挖和迷你挖主要用于市政、农林、绿化等小型项目，应用领域广泛。 图表3：挖掘机按照吨数分类及应用 资料来源：华经产业研究院，中邮证券研究所 1.2国内市场有望筑底回暖，国际化正持续推进 2023年挖机销量为19.5万台，同比下降25.4%，但12月挖机销量降幅明显 收窄。据中国工程机械工业协会的统计数据，2023年1月至12月，我国挖掘机主要制造企业共销售挖掘机19.5万台，同比下降25.4%。其中，2023年12月销售各类挖掘机16698台，同比下降1.01%，降幅明显收窄。 2023年挖机行业外销首次超过内销，国际销售抵消了部分国内销售下降对行业的冲击。国内和国际销量均呈现前高后低发展趋势，国内销售降幅收窄，出口由增转降，出口增长后劲不足。国产品牌在国内市场对规模的追求导致产品结构远差于外资，也差于自身的出口结构。 图表4：挖掘机年销量及同比增速 资料来源：iFind，中邮证券研究所 资料来源：iFind，中邮证券研究所 ⑴国内市场 内销方面，2023年挖机内销为9万台，同比下降40.8%，但12月国内挖机内销量为7625台，同比增长24%，此次转正，一方面与2022年低基数因素相关，另一方面与年底前下游加大备货有一定关系。 图表6：挖掘机年内销量及同比增速 资料来源：iFind，中邮证券研究所 图表7：挖掘机单月内销量及同比增速 资料来源：iFind，中邮证券研究所 结构方面，根据挖机年会数据，国内企业在大型机核心技术方面的突破，大大提升了市场竞争力，但与国际知名品牌的在产品技术水平，机型结构仍存在一定差距；供应链成长和升级加速，助力了国内挖掘机产品的总持有成本降低；技术进步、服务保障能力持续提升，得到了国内客户的高度认可。迷你挖掘机和大型挖掘机占比有增长，中挖逐步减少。 图表8：行业机型结构变化 资料来源：工程机械行业协会，中邮证券研究所注：历年工程机械行业协会统计数据，不含出口 市场份额方面，2023年中国品牌挖掘机占到市场份额86.8%，欧美品牌为6.4%，日韩品牌6.8%，与上一周期发生根本性改变。 挖掘机国内市场行业集中度持续增长：CR4为68.4%，CR8为86%，2020年开始，CR4全部为国产品牌。头部企业综合竞争力持续提升，客户的品牌偏好形成，但品牌忠诚度和满意度呈现波动变化；新进入者、尾部企业生存空间持续被压缩；行业集中度越来越高，竞争不断激化，行业竞争从单纯产品竞争向全方位竞争转变。 图表9：国内行业品牌占比变化趋势图表10：挖机集中度变化趋势 资料来源：工程机械行业协会，中邮证券研究所资料来源：工程机械行业协会，中邮证券研究所 开工率方面，自2017年以来，国内挖机开工率随着保有量的增加不断下滑，目前仅止跌企稳，开工率总体略好于2022年，但仍处于近年较低点；2023年的开工率开工小时数自4月后不断下滑，但8月份以来开工小时数曲线出现持续翘头的趋势。 图表11：开工率趋势图表12：开工小时数情况 资料来源：工程机械行业协会，中邮证券研究所资料来源：工程机械行业协会，中邮证券研究所 区域方面，近十年我国东、中、西部挖掘机械市场发展大体同步。在发达的经济支撑下，东部地区市场近年来增长更为显著，与中西部地区市场逐渐拉开差距;东部微挖、中挖需求较高；中部小挖、中挖需求较高，西部大挖需求较高；具有明显的地域需求差异。 图表13：东、中、西部挖机销售情况 资料来源：工程机械行业协会，中邮证券研究所 ⑵海外市场 外销方面，2023年挖机外销为105038台，同比下降4.04%。其中12月份出口9073台，同比下降15.3%。回顾全年，2023年上半年挖掘机出口增速较快，但下半年出口增速开始乏力，连续6个月出现同比负增长。 图表14：挖掘机年外销量及同比增速 资料来源：iFind，中邮证券研究所 图表15：挖掘机单月外销量及同比增速 资料来源：iFind，中邮证券研究所 海外市场拓展空间巨大：2023年1-9月海外市场(不包括中国市场)总销量 36.3万台，预计2023年全年45.4万台，总量预计下滑7.7%。欧洲、北美、亚太市场需求仍高居前三；全球市场虽高位震荡，但中国出口份额仅占全球市场的14%，有很大增量空间；全球市场中，欧、美、亚太成熟市场微挖为主(市政、农场工况)，南亚、印尼、拉美市场以中挖为主(基建工况)，非中(非洲中东)、俄语区以大挖为主(矿山工况)。 图表16：历年海外市场容量情况（不含中国） 资料来源：工程机械行业协会，中邮证券研究所 图表17：海外市场容量拆分图表18：海外市场机型结构拆分 资料来源：工程机械行业协会，中邮证券研究所资料来源：工程机械行业协会，中邮证券研究所 ⑶市场展望 存量挖机市场巨大，带来换新市场与后市场空间。行业8年保有量达170万台、10年保有量达190万台，一方面，巨大的存量挖机市场带来了巨大的换新空间；另一方面，高保有量带来的保外设备服务和配件、二手机再制造、零部件循环再利用，是未来不可估量的蓝海市场。 图表19：挖掘机保有量情况 资料来源：工程机械行业协会，中邮证券研究所 存量市场方面，高保有量每年固定替换、环保政策加码加速旧机淘汰、革命性新技术替代有望推动挖机需求增加; 新增市场方面，国家安全需求提升（农业、水利、资源矿山）、基