宏观策略周报

撰写人：寇宁张晨肖利娜 宏观策略周报 寇宁 期货从业资格号：F0262038 交易咨询从业证书号：Z0002132 审核人：车美超 期货从业资格号：F0284346 交易咨询从业证书号：Z00118852024年8月4日 张晨 肖利娜 期货从业资格号：F3019331 交易咨询从业证书号：Z0013350 期货从业资格号：F0284349 交易咨询从业证书号：Z0010567 期货交易咨询业务资格：证监许可【2012】38号 01 大类资产走势回顾 目录 CONTENTS 国内经济跟踪 03 02 04 海外经济跟踪资产配置建议 05 本周重要数据及事件 01. 大类资产走势回顾 国债收益率新低商品回落股有分化 29日当周，7月政治局会议释放政策增量空间，而经济基本面依然疲弱，周三国内股指放量上涨后再度回调，周内沪深300、上证50分别下跌0.73%和0.49%，而中证500指数上涨1.1%；受全球市场影响港股全线下挫，恒生指数当周下跌0.45%。7月22日降息后打开债券利率下限，加上基本面较弱，10Y国债收益率再破低点下行至2.12%，周内下跌2.94%。受国际大宗商品价格继续下跌及国内促内需政策的的影响，南华商品指数先跌后涨周内小幅下跌0.18%。 当周，美国就业市场持续走软非农爆冷，7月制造业活动创8个月来最大萎缩，美股因经济活动走弱而下挫，标普500和道指全周分别下跌2.06%%和2.1%。美国经济衰退风险和避险情绪相互叠加，10年期美债收益率一举跌破了4%大关至3.8%。另外，日央行加息日元升值，带动美元指数当周收跌1.05%，衰退风险引发需求担忧，大宗商品承压延续跌势，CRB指数周内下跌2.62%。 图1.1国内宏观大类资产表现 资料来源：Wind、一德宏观战略部 图1.2海外宏观大类资产表现 02. 国内经济跟踪 制造业PMI偏弱运行非制造业扩张放缓 7月，制造业PMI为49.4%，环比回落0.1个百分点，连续三个月在收缩区间，也不及历史同期的50.1%，表明制造业景气水平总体依然偏弱。分项指标上，7月，生产和新订单指数环比分别回落0.5、0.2个百分点至50.1%和49.3%，需求不足逐渐制约生产扩张，可见供需走弱是7月制造业景气水平持续收缩的主因。需求环境不佳，导致上下游价格传导不畅，影响企业经营预期和补库意愿。7月外需改善强于内需，我国需求不足压力来自于内需修复有波折。7月政治局会议对政策措施有细化，存量和增量政策均有加力落实，其中“设备更新”政策的加量，有利于制造业景气水平的回升。 7月，非制造业PMI环比回落0.3个百分点至50.2%，是自4月以来连续4个月回落，显示非制造业景气水平也有放缓。结构上，建筑业和服务业PMI环比分别回落1.1、0.2个百分点至51.2%、50%；建筑业受高温及降雨等天气因素影响，扩张放缓幅度大，是非制造业景气水平回落的主要拖累。后期随着专项债发行加速、保交楼也仍有推进，加上天气因素影响减弱，地产和基建等建筑工程施工会有加快，预计建筑业PMI在扩张区间上回升。8月假期因素仍有一定支撑，但高校毕业生就业环境严峻下，收入制约零售和金融服务业景气水平，预计服务业PMI指数或仍围绕在50%的临界点附近，短期不会有明显回升。 图2.1：制造业PMI分项指标概览（%） 资料来源：Wind、一德宏观战略部 图2.2：中采制造业PMI生产及新订单指数（%）图2.3：中采非制造业PMI及分项（%） 地产成交转跌车市成交放缓 29日当周，国内房地产成交环比回升，30大中城市商品房日均成交面积环比上涨34%，同比上涨19.5%，30大中城市商品房成交面积7日移动平均值回升至近一个月高位。7月，国内商品房成交环比下降24.7%，5、6月短期反弹后，再度回落，但在高基数效应走弱的影响下，商品房成交同比降幅收窄至18.5%。 7月第四周，国内乘用车销售同比全面下降，其中，乘用车日均零售同比下跌9.61%，降幅扩大，批发量同比转跌，日均销售下降21.3%。7月1-28日，乘用车市场零售同比下降3%，环比下降11%，厂商批发同比下降17%，环比下降28%。据乘联会分析，上半年持续增强的大幅促销扰乱了车市正常价格走势，对下半年购车客户的消费产生透支效应，结合上半年战果，车企对市场预期、产品结构及销量节奏进行优化调整，部分车企减少销量预期，改善价格影响因素，车市进入平缓期。 图2.4：30大中城市商品房日均成交面积7MA（万平方米） 资料来源：Wind、一德宏观战略部 图2.5：乘用车销量当周同比增长（%） 猪肉延续恢复上涨水果价格承压回落 29日当周，国内主要食用农产品价格普遍上涨，其中，猪肉价格当周日均价格环比上涨0.84%，涨幅持稳，高温阴雨叠加部分地区供给临近尾声，果蔬价格全面反弹，蔬菜当周日均价格环比上涨3.61%，连续第六周上涨，涨幅加大；水果止跌上涨，当周日均价格环比上涨1.68%。 7月，国内食用农产品价格同比回升，其中，猪肉日均价格当月同比上涨29.65%，涨幅较6月加大，蔬菜、水果日 均价格同比分别下降1.96%、4.36%，降幅较前月收窄。 图2.6：国内猪肉、果蔬日平均批发价（元/公斤） 资料来源：Wind、一德宏观战略部 图2.7：国内猪肉、果蔬日均价当月同比（%） 资金面维持宽松银行市场率小幅回落 29日当周，央行进行了7810.5亿元逆回购投放，当周有9847.5亿元逆回购到期，当周净回笼2037亿元。跨月后，银行市场资金面压力缓解，资金面维持宽松，银行市场率小幅回落，DR001周均值环比回落8BP至1.65%，DR007周均值环比下降3BP至1.79%。 图2.8：央行公开市场净投放（亿元） 资料来源：Wind、一德宏观战略部 图2.9：银行间质押式回购加权利率（%） 03. 海外经济跟踪 美国就业超预期降温失业率升创三年最高 美国7月非农数据进一步降温，非农就业人数从下修的前值17.9万大幅降至11.4万，显著低于市场预期的17.5万，失业率进一步升至4.3%的三年最高，高于4.1%的市场预期。7月美国就业市场超预期降温部分受到政府就业减少及飓风因素的影响，就业结构上看，在7月减少的6.5万个新增岗位中，政府部门岗位减少2.6万人，在细分行业中下降最为显著，服务业中除受暑期影响的休息酒店及零售业外，主要行业新增就业普遍减少，教育保健、信息业、金融业新增就业减少较多，而服务部门薪资环比总体增长，其中信息业、金融业薪资涨幅明显，表明7月服务业雇佣下降并非主要受到雇佣需求减少的影响。 失业数据看，7月失业率的意外爆冷，一定程度上亦受到天气因素的影响，失业人数中，完成临时工作人数增长显著是失业人口的主要贡献，永久失业人数维持稳定。此外，7月劳动参与率进一步上涨，表明更多劳动者进入劳动市场亦对失业率的上涨形成推动，而随着疫后更多劳动者重返就业市场及更多移民带来美国劳动力总体规模的提升，就业人数的下降对失业率的影响程度不断增加，进一步推升了失业率上涨的幅度。 总体看，7月就业市场的超预期走弱部分受到短期因素的影响，职位空缺下降及终端需求走弱带来企业雇佣减少带来薪资增长的下降将进一步削弱美国经济增长 的动能，但是否因此导致美国经济出现衰退，需进一步观察天气等阶段因素冲击后就业市场的表现。 图3.1：美国主要行业新增就业（千人）图3.2：美国失业率与劳动参与率（%）图3.3：平均时薪增长（%） 资料来源：Wind、一德宏观战略部 美国制造业指数意外大跌消费者信心维持低迷 美国7月ISM制造业指数大幅回落至46.8，创2023年11月以来新低，显著低于48.8的市场预期，分项指数除物价、新出口订单及供货商配送时间外普遍回落。其中，生产指数大幅下滑2.6个点至45.9，收缩程度创四年最大，二季度以来订单需求的持续收缩对是制造业生产回落的主因，尽管政策支持下半导体、电动车电池等行业增长部分对冲了制造业下降压力，但地产、商品需求放缓及利率高位增加企业运营成本，打压了企业的生产意愿，7月ISM新订单指数降至47.4，制造业需求收缩进一步加快，在需求预期走弱及生产下降的情况下，制造业用工需求加速收缩，就业指数由6月的49.3大幅降至43.4，创2020年6月以来最低，不及预期的49.2。 美国经济谘商会发布的7月消费者信心指数为100.3，好于市场预期的99.7及6月下修后的97.8。对当前商业和劳动力市场状况评估的现状指数由135.3降至 133.6，但消费对就业预期转好，预期指数由6月的72.8升至78.2，但仍低于80的经济衰退临界值。 图3.4：美国ISM制造业指数图3.5：美国制造业ISM生产及新订单指数 资料来源：Wind、一德宏观战略部 欧元区通胀意外加速成员国经济表现分化 欧元区二季度GDP环比增长持平于一季度的0.3%，好于0.2%的市场预期，同比增长0.6%，好于前值及预期的0.5%，但主要成员国经济表现分化，分别得益于奥运经济提振下外需、投资改善及服务业复苏的拉动，法国、西班牙经济维持增长超出预期，服务业部分对冲了工业下行压力的情况下，意大利经济增长如期放缓，而制造业持续疲软令德国经济再度陷入收缩，对欧元区经济形成拖累。后市看，随着奥运短期效应的减退，德法核心国仍面临外需疲软及地缘紧张的风险。 部分受到燃料价格上涨的影响，欧元区7月调和CPI环比增长回落0.2个百分点至0%，高于-0.1%的市场预期，同比增长2.6%，高于预期及前值2.5%，但文娱、非耐用品价格涨幅回落带动核心CPI环比下降0.2%，此外，服务业价格增长保持坚挺，体现了部分成员国服务业复苏及工资增长对通胀的支撑，欧元区通胀意外加速，叠加成员国经济分化限制了欧央行的操作空间，短期内欧元区经济持续恢复仍面临压力。 图3.6：欧元区消费者信心指数图3.7：欧元区调和CPI（%） 资料来源：Wind、一德宏观战略部 非农数据驱动更为激进降息定价 29日当周，美联储7月FOMC会议为降息作出铺垫，但影响力度远不及非农数据，该数据公布后降息概率有了质的提升：美联储观察工具显示的年内降息次数维持3次，远超6月点阵图委员们预计的1次水平。此外，市场对于降息起始时点预测维持在9月，该次会议降息的概率升至接近百分百；11月、12月至少降息25基点降息概率均升至95%之上。 图3.8：美联储未来几次会议降息概率图3.9：近一周全球主要央行官员讲话 资料来源：CME、公开信息、一德宏观战略部 04. 资产配置建议 国内市场风险情绪震荡走弱 29日当周，国内市场风险情绪震荡走弱，其中，股债收益率差持稳由历史90.9%的分位数水平上涨 至历史91.65%的分位数水平；股债收益比升创历史新高。 图4.1：股债收益率差 资料来源：Wind、一德宏观战略部 图4.2：股债收益率比 A股 29日当周，A股探底回升，主板走势连续2周强于创业板。日均成交额开始放大，连续13周位于万亿下方，北向资金小幅回流，周度赚钱效应连续2周回升。海外权益市场风偏维持低位，持有成本两端显著回落，降息预期大幅走强，综合看外因对A股压力减弱。内因方面，月初情绪向好，市场情绪先扬后抑，行情仍以轮动为主，空间指引缺乏；房地产等超跌板块有所企稳封住下行空间，量能开始放大令反抽可期。技术上，关注3000附近压力。策略上，暂持仓为主，反抽至目标位附近继续高抛。 市场热度过冷 平衡 过热 200170140110805020-10-40-70 图4.3：近10日市场热度图图4.4：近10日北向资金表现 资料来源：wind、一德宏观战略部 北向资金近十个交易日净流入（亿元） 国债 29日当周，国债市场延续强势，国债收益率继续全线下行，跨月资金面宽松下，短端利率下行较多，长短期国债收益率差走阔。7月国内经济景气延续回落驱动国内债市继续走强，尽管在内需持弱的背景下，稳增长政策持续加力对债市趋势上涨形成压力，但在美国经济超