每日晨报
每日晨报2024年8月5日今日焦点 交银国际研究 全球主要指数 宏观策略 全球宏观 全球流动性风向标系列（十三）美联储政策立场的再平衡—7月美联储FOMC会议点评 蔡瑞,CFACarl.Cai@bocomgroup.com 2024年8月1日，美联储FOMC会议上将基准利率维持在5.25-5.50%区间不变，连续第七次暂停加息，符合市场及我们的预期。本次利率声明出现明显变化，对于通胀的表述更为中性，反映5、6两月连续低于预期的通胀数据增强了美联储对于去通胀进展的信心。更重要的是，利率声明在此次加息周期近两年多的时间以来，首次强调其双重使命，而非仅关注通胀上行风险，反映了其政策立场更为中性—在通胀风险较高的时期，使用限制性的利率，而在通胀、就业双重风险更为平衡的时期，利率也应转向中性。 鲍威尔在新闻发布会上虽表示9月有可能将降息，但要取决于整体数 据，因而9月降息并非基准情形，市场可能仍显乐观。后续我们仍需要密切关注7、8月美国通胀、就业数据，等待进一步明确的降息指引，8 月22日杰克逊霍尔全球央行年会将是下一个重要观察节点，届时鲍威尔有望给出更明确的利率信号。同时，近日中东地缘局势再度升温，叠加“大选+降息”双重不确定性的影响下，短期市场波动率可能会大幅上升，主要资产可能仍将以震荡为主。 好未来教育2025财年1季度业绩好于预期，下季度加大投入将拖累利润率 TALUS 评级:买入 收盘价:美元9.08 目标价:美元13.80↓ 潜在涨幅:+52.0% 谷馨瑜,CPAconnie.gu@bocomgroup.com 收入同比增50%，高于我们/彭博一致预期增速42%/44%，受益于强劲的素质教育培训需求及学习机销售。调整后运营利润率0.2%，同比优化12个点，受益于调整后销售/管理费用率收窄4.3/8.7个百分点。 业绩亮点：1）学习服务：素质教育收入同比增50%+，线下教学点超过400。2）内容解决方案：学习机销售收入占比持续提升，且保持高增速， 1季度销量近10万台。 2025财年2季度展望：受益于1季度新开教学点对收入的增长拉动，我们预计收入同比增45%，公司将在2季度加大投入，预计调整后运营利润率或同比下降至微利，约2%。 估值：2025财年全年培优素养教学点扩张30%以上概率较大，对应全年培优素养业务收入预计增长60-70%，好于此前预期。学习机产品持续迭 年初至今 收盘价升跌%升跌% 恒指 16,946 -2.00 -0.61 国指 5,975 -1.83 3.58 上A 3,045 -0.92 -2.36 上B 235 -0.82 1.60 深A 1,654 -1.27 -13.96 深B 1,111 -0.22 2.79 道指 39,737 -1.51 5.43 标普500 5,347 -1.84 12.09 纳指 16,776 -2.43 11.76 英国富时100 8,175 -1.31 5.71 法国CAC 7,252 -1.61 -3.86 德国DAX 17,661 -2.33 5.43 资料来源：FactSet 主要商品及外汇价格 三个月 年初至 收盘价升跌%今升跌 布兰特 79.53-4.983.18 期金 2,425.70 5.50 17.62 期银 28.95 10.35 21.69 期铜 8,977.00 -7.07 5.91 日圆 146.66 5.05 -3.87 英镑 1.28 2.57 0.46 欧元 1.09 2.19 -1.12 基点变动 三个月 六个月 HIBOR 4.58 0.00 0.00 美国10年债息3.80-17.06-5.77 资料来源：FactSet 恒指技术走势 恒生指数16,945.51 50天平均线17,696.91 200天平均线17,221.77 14天强弱指数38.56 沽空(百万港元)16,720 资料来源：FactSet 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 代也将带动收入增长。受到公司投入计划影响，运营利润率或仍有不确定性。按教育业务2025财年25倍市盈率，学习机业务2倍市销率，下 调目标价至13.8美元，维持买入。 评级:领先 互联网行业 行业走势与大盘一致，关注游戏行业及利润有超预期可能的低估值公司 谷馨瑜,CPAconnie.gu@bocomgroup.com 中概互联网指数（KWEB）随大盘小幅波动，月环比跌2%，行业：电商/ 搜索及广告+3%>文娱-1%>生活服务/游戏/社交-3%>教育-9%>OTA-10%。 8月重点关注： 游戏：腾讯《DnFM》贡献稳定增量且内地多款老游戏维持正增长，有望支撑估值进一步提升。网易新游《永劫无间手游》基本符合市场预期，下半年新游上线叠加魔兽回归，应看到边际修复机会。 推荐估值在底部且业绩增幅确定性强、利润有超预期可能的公司，例如拼多多、携程、同程、京东，以及估值触底，或有反弹机会的阿里。 OTA平台客单价受行业价格同比去年高基数下跌的负面影响，暑期下沉 市场出游需求旺盛，酒店ADR持续承压。ADR降幅如看到边际改善趋势，平台利润仍有超预期可能性，有望带动股价回升。 投资启示：维持此前展望中的观点，看好业绩增长确定性强、利润优化趋明显、行业格局稳定、新业务投资回报可见性强、股东回报稳定的公司。 汽车行业 7月车企销量表现各异，理想创月交付量历史新高 陈庆angus.chan@bocomgroup.com 根据部分已公布的7月车企销量数据，车企销量表现各异，其中10家车企销量同比增长27.3%，环比大至持平，7月市场以价换量效果减弱，同时部分车企进入下半年新车发布期，车市相对平缓。 其中，理想交付量环比增长6.8%至5.1万辆，创月交付量的历史新高，主要是由于L6开始上量。L6延续强劲表现，月交付量连续突破2万辆。蔚来本月交付2万辆，和我们之前报告中预测蔚来在乐道开始交付 前会通过促销维持2万辆左右的月销量一致。 比亚迪7月乘用车销量34万辆，去年同期为26万辆。7月出口销量3 万辆。今年1-7月累计乘用车销量194.8万辆，比去年同期增长29%。 发改委和财政部支持大规模设备更新和消费品以旧换新。报废国三及以下排放标准燃油车置换新能源车的补贴金额由1万元提升至2万元，将加快老旧燃油乘用车置换。 行业首选比亚迪（1211HK/买入），搭载DM5.0新技术车型交付有望令比亚迪今年销量增长超出市场预期的~20%。下半年新车型带来的销量增长或有望刺激新势力股价反弹，支撑理想（2015HK/买入）和蔚来 （9866HK/买入）估值修复。 本周公布经济数据–美国 本周公布经济数据–中国 日期事件市场预期上次数据日期事件市场预期上次数据 8月5日ISM非制造业采购经理人指数(7月份）51.0048.80 8月8日首次申领失业救济金人数(千)249.00 交银国际最新研究报告 资料来源：彭博资料来源：彭博 深度报告 6月12日 6月7日 6月7日 6月7日 6月6日 6月6日 6月5日 6月5日 6月4日 6月4日 8月2日 7月30日 7月25日 7月24日 7月23日 7月19日 7月18日 7月16日 7月12日 交银国际研究-乘势待时，布局顺周期 消费行业-2024下半年展望：消费有望持续复苏，以配对交易来超配赢家 汽车行业-2024下半年展望：比亚迪挤压合资份额；特斯拉FSD加速智驾落地 新能源行业-2024下半年展望：电改预期+分红增长利好运营商；静待光伏主材见底互联网行业-2024下半年展望：看好盈利能力升级带来的估值修复机会 科技行业-2024下半年展望：AI主题或将继续，半导体或继续分化房地产行业-2024下半年展望：在不确定性中寻找机遇 医药行业-2024下半年展望：行业情绪波动中，把握反弹确定性强、弹性大的个股机会金融行业-2024下半年展望：把握高股息主线，适度增加弹性，推荐保险板块 全球宏观-2024下半年展望：顺周期交易 交银国际研究团队 吕浩江,CFA,CESGA,谭星子,FRM 陈庆,李易,CFA郑民康,文昊CPA, 谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵王大卫,PhD,CFA,童钰枫 谢骐聪,CFA,FRM 丁政宁,李柳晓,PhD,CFA万丽,CFA,FRM 蔡瑞,CFA,李少金,钱昊 全球宏观-全球流动性风向标系列（十三）美联储政策立场的再平衡—7月美联储FOMC会议点评蔡瑞,CFA,李少金 金融行业-以合肥为样本，金融业如何服务新质生产力？ 互联网行业-新质生产力加速AI+行业应用落地 宏观策略-特朗普交易+降息交易交织下的双重博弈 宏观策略-新征程，新机遇——三中全会聚焦系列：二十届三中全会《决定》政策学习与解读宏观策略-二十届三中全会公报政策学习与解读 医药行业-跨国处方药企-MNC重磅产品专利悬崖下众生相：危与机并存，龙头各显神通中国宏观-生产偏强，内需仍待巩固—中国2季度GDP及6月经济数据点评 中国宏观-出口延续韧性—中国6月进出口数据点评 万丽,CFA,FRM 谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵蔡瑞,CFA,李少金 蔡瑞,CFA,钱昊,李少金蔡瑞,CFA,钱昊,李少金丁政宁 蔡瑞,CFA,李少金 蔡瑞,CFA,李少金 每日报告 8月2日汽车行业-7月车企销量表现各异，理想创月交付量历史新高陈庆,李柳晓,PhD,CFA 8月2日好未来教育(TALUS)-2025财年1季度业绩好于预期，下季度加大投入将拖累利润率谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵 8月2日互联网行业-行业走势与大盘一致，关注游戏行业及利润有超预期可能的低估值公司谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵 8月1日和黄医药(13HK)-1H24呋喹替尼海外销售强劲，盈亏平衡路径逐步清晰，上调目标价丁政宁 8月1日信义能源(3868HK)-弃光率、市场电量比例、所得税率上升拖累业绩文昊,CPA,郑民康 8月1日信义光能(968HK)-发电业务拖累业绩，光伏玻璃行业进入产能出清阶段文昊,CPA,郑民康 8月1日新东方教育科技(9901HK)-2024财年4季度利润率不及预期，教学点扩张稳定推进谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵 7月31日超微半导体(AMDUS)-AI加速芯片持续加速；重申买入王大卫,PhD,CFA,童钰枫 7月29日金斯瑞生物(1548HK)-金斯瑞及传奇生物1H24亏损双双收窄、且少于我们的预期丁政宁 7月29日医药行业-主要医药公司业绩发布时间（2024年7月26日更新）丁政宁 7月26日东方甄选(1797HK)-股东会阐述未来发展方向：流量+产品双驱动，或试点线下店孙梦琪,谷馨瑜,CPA,赵丽,CFA,蔡涵 7月25日东方甄选(1797HK)-出售与辉同行，预计对2025财年利润影响20%+孙梦琪,谷馨瑜,CPA,赵丽,CFA,蔡涵 7月25日汽车行业-以旧换新支持力度加大，助力新能源汽车和天然气重卡需求释放陈庆,李柳晓,PhD,CFA 7月25日消费行业-发改委联合财政部支持家电以旧换新，力度相比2009年增强谭星子,FRM 7月25日大唐新能源(1798HK)-预期上半年业绩偏弱，较低的净负债率仍有潜在利好郑民康,文昊CPA, 7月25日科技行业-从三中全会看科技行业投资机会：因地制宜发展新质生产力，提升产业链供应链韧性及王大卫,PhD,CFA,童钰枫和安全水平 7月24日房地产行业-新征程，新机遇——三中全会聚焦系列：从三中全会看房地产行业投资机会：加快落地、租购并举、高质发展 谢骐聪,CFA,FRM,诸葛乐懿 7月24日中国平安保险(2318HK)-预计上半年业绩仍承压，但估值吸引万丽,CFA,FRM 7月24日消费行业-从三中全会看消费行业投资机会：传统产业优化升级，内需及物流加
