7月政治局会议解读：稳增长权重进一步提升

稳增长权重进一步提升证券研究报告 2024年07月30日 7月政治局会议解读 1、经济判断（怎么看） 对于短期，政策重点在外部压力和经济稳增长。对于中长期，政策的重心则是积极改革。 2、行动指南（怎么办） 第一，对于中长期转型压力，政策的抓手主要在改革。 第二，对于短期经济面临的压力，下半年稳增长政策可能会进一步加码。第三，在具体措施上，大众消费和服务消费或是重要抓手之一。 第四，会议突出强调了瞪羚企业和独角兽企业，产业政策重点在新兴产业和未来产业。 第五，仍要继续防风险。 风险提示：后续短期刺激政策或超预期；短期经济下行压力或进一步加大；中长期改革措施超预期。 作者 宋雪涛分析师 SAC执业证书编号：S1110517090003 songxuetao@tfzq.com 张伟分析师 SAC执业证书编号：S1110522080003 zhangweib@tfzq.com 相关报告 1《宏观报告：宏观-大类资产风险定价周度观察-24年7月第5周》2024-07-29 2《宏观报告：宏观-大类资产风险定价周度观察-24年7月第4周》2024-07-25 3《宏观报告：宏观-企业出海的欧洲 足迹》2024-07-25 7月30日下午中共中央政治局会议全文公布。会议主题一是审议《整治形式主义为基层减负若干规定》；二是改革作为下半年稳经济的抓手1。 1、经济判断（怎么看） 对于短期，政策重点在外部压力和经济稳增长。 第一，在二季度欧盟对中国新能源车等加征关税、美国大选关注度提高的背景下，会议对短期外部环境的关注度明显提高，对外部压力的评价从“复杂性、严峻性、不确定性”改为更加明确的“不利影响”。 （24年4月政治局会议“国内大循环不够顺畅，外部环境复杂性、严峻性、不确定性明显上升”。） （24年7月政治局会议：“当前外部环境变化带来的不利影响增多”。） 第二，政策认识到了当前经济面临的压力和分化。二季度国内经济下行有所压力加大，内需表现明显弱于外需。二季度实际GDP单季同比增速仅4.7%、名义GDP单季同比增速仅4%，较一季度分别回落0.6、0.2个百分点。从结构上看，6月内需中的社零单月增速下行至2%、固定资产投资增速下滑至3.9%，但出口同比增速则进一步上行至8.6%。 （24年7月政治局会议：“国内有效需求不足，经济运行出现分化”。） 第三、房地产风险、地方政府债务压力、中小金融机构风险依旧是政策关注的重点。 （24年7月政治局会议：“重点领域风险隐患仍然较多”。） 第四，在经济转型期，经济趋势下行压力仍在。 （24年7月政治局会议：“新旧动能转换存在阵痛”。） 对于中长期，政策的重心则是积极改革。 尽管短期内外部和稳增长压力有所增加，但会议并没有因此改变高质量发展、不走老路的基调。我们认为，要辩证地看待当前经济中出现的一些压力，这些问题看似存在于多个方面，但实际上来源单一，都是经济转型过程中的阵痛，我们预计政策层面不会短期压力而放弃长期方向。 （24年7月政治局会议：“这些是发展中、转型中的问题，我们既要增强风险意识和底线思维，积极主动应对，又要保持战略定力，坚定发展信心，唱响中国经济光明论”。） 2、行动指南（怎么办） 第一，对于中长期转型压力，政策的抓手主要在改革。 （24年7月政治局会议：“以改革为动力促进稳增长、调结构、防风险，充分发挥经济体制改革的牵引作用，及时推出一批条件成熟、可感可及的改革举措。要坚持和落实‘两个毫不动摇’，促进各种所有制经济优势互补、共同发展，完善产权保护、市场准入、破产退出等市场经济基础制度，防止和纠正一些地方利用行政、刑事手段干预经济纠纷。”） 第二，对于短期经济面临的压力，下半年稳增长政策可能会进一步加码。我们认为货币政策有望继续放松，财政政策则会进一步加快落地。 上半年国内GDP同比增长5%，其中二季度单季仅增长4.7%，低于5%的政策目标。本次政治局会议强调“要坚定不移完成全年经济社会发展目标任务”，同比相比于4月政治局会议增加了“宏观政策要持续用力、更加给力”“要加强逆周期调节”的表述。这意味着 1https://mp.weixin.qq.com/s/5aOcVJ_mKs2Aq_2wp-dsXQ 下半年经济增长的压力有所加大，稳增长政策可能会进一步加码。 （24年7月政治局会议：“下半年改革发展稳定任务很重……加大宏观调控力度，深化创新驱动发展，深入挖掘内需潜力，不断增强新动能新优势，增强经营主体活力，稳定市场预期，增强社会信心，增强经济持续回升向好态势，切实保障和改善民生，保持社会稳定，坚定不移完成全年经济社会发展目标任务。”） （24年7月政治局会议：“宏观政策要持续用力、更加给力。要加强逆周期调节，实施好积极的财政政策和稳健的货币政策，加快全面落实已确定的政策举措，及早储备并适时推出一批增量政策举措。”） 我们认为财政政策的加码可能主要会体现在存量政策的落地上，包括专项债的加快发行、扩大特别国债、专项债的使用范围等。 （24年7月政治局会议：“要加快专项债发行使用进度，用好超长期特别国债，支持国家重大战略和重点领域安全能力建设，更大力度推动大规模设备更新和大宗耐用消费品以旧换新。要优化财政支出结构，兜牢‘三保’底线。”） 我们认为货币政策在保证银行净息差的前提下，或将通过推动存款利率、降息、继续推动手工补息治理等方式来推动LPR利率下调，降低实体融资成本。 （24年7月政治局会议：“要综合运用多种货币政策工具，加大金融对实体经济的支持力度，促进社会综合融资成本稳中有降。”） 我们认为，后续政策对汇率依旧存在一定的要求，可能继续维持汇率不突破当前的关键点位。 （24年7月政治局会议：“要保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。”） 在中央政策强调“增强宏观政策取向一致性”后，后续各部委有望联合加快推动各项经济政策更好地落地。同时，经济大省在这一轮经济发力中或将继续承担着主要责任。 （24年7月政治局会议：“要切实增强宏观政策取向一致性，形成各方面共同推动高质量发展的强大合力。要继续发挥好经济大省挑大梁作用。”） 第三，在具体措施上，大众消费和服务消费或是重要抓手之一。 在国内消费偏弱，外需不确定性增强的情况下，本次政策对促进消费的重视程度明显提高。在具体措施上，消费品以旧换新等或是主要方式。7月24日，发改委、财政部联合发布了《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金支持大规模设备更新和消费品以旧换新。2 另外，服务消费等新业态消费也会是政策发力的主要抓手。我们认为，会议重点强调中低收入群体消费、大众消费、服务消费，一是为了适应经济转型的新模式，二是我国人口基数大、消费环境提升空间大，消费市场仍有较大的潜力。 此外，下半年政策可能会通过稳就业等方式推动改善居民收入进而推动消费企稳。 （24年7月政治局会议：“要以提振消费为重点扩大国内需求，经济政策的着力点要更多转向惠民生、促消费，要多渠道增加居民收入，增强中低收入群体的消费能力和意愿，把服务消费作为消费扩容升级的重要抓手，支持文旅、养老、育幼、家政等消费。”） 第四，会议突出强调了瞪羚企业和独角兽企业，产业政策重点在新兴产业和未来产业。 从认定标准来看，瞪羚企业是指创业后跨过死亡谷以科技创新或商业模式创新为支撑进入高成长期的中小企业，市值相较独角兽企业更小（独角兽企业要求总估值超过10亿美元），同时要具备高成长属性，有可能会发展成为独角兽企业。3 2https://www.gov.cn/zhengce/zhengceku/202407/content_6964409.htm 3https://www.baiyin.gov.cn/bmzq/bysgxjscykfq/xxgk/zfxxzdgk/zcjdn/art/2024/art_06613d4274734b30a7b4519766cd2548.html （24年7月政治局会议：“要有力有效支持发展瞪羚企业、独角兽企业。”） 但会议也强调了“要防止‘内卷式’恶性竞争”。2023年底，中财办解读中央经济工作会议精神时曾指出“部分新兴行业存在重复布局和内卷式竞争，一些行业产能过剩”。4我们认为，造成“内卷”的主要原因是市场机制的作用尚未被充分发挥，防内卷关键是创造公平竞争的环境，让低效产能市场化出清，打破地方保护。 （24年7月政治局会议：“强化行业自律，防止“内卷式”恶性竞争。强化市场优胜劣汰机制，畅通落后低效产能退出渠道。”） 第五，仍要继续防风险。 会议继续对重点领域风险的防范进行了部署。 关于房地产，会议继续强调消化存量、优化增量，我们认为后续或将继续通过以价换量的方式消化存量的刚需住房，而增量的优化则主要在于引导房企更多的提供高品质改善型住房。此外，我们预计，后续仍将通过再贷款、财政贴息等方式继续推动地产收储，加快对于存量房的处置。 （24年7月政治局会议：“要落实好促进房地产市场平稳健康发展的新政策，坚持消化存量和优化增量相结合，积极支持收购存量商品房用作保障性住房，进一步做好保交房工作，加快构建房地产发展新模式。”） 另外，会议要求“完善和落实地方一揽子化债方案，创造条件加快化解地方融资平台债务风险”“统筹防风险、强监管、促发展，提振投资者信心，提升资本市场内在稳定性”，我们预计化债的进度或将进一步加快，对资本市场将继续出台呵护性政策。 4https://www.gov.cn/zhengce/202312/content_6920788.htm 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能