东兴证券东兴晨报

东兴晨报P1 2024年7月29日星期一 分析师推荐 【东兴汽车】汽车行业2024年中期投资展望：混动化趋势持续，格局与公司治理能力为王（20240729） 汽车混动化趋势持续。据乘联会，2024.1-6月BEV销量占比为59.2%，插电式混合动力乘用车占比40.8%。但自2021年以来，PHEV占比逐年提升，PHEV销量增速大幅超过BEV。2024年1-6月，PHEV销量同比增速为83.7%，而BEV同比增速仅为8.7%。我们在报告《汽车行业2024年投资展望：新能源的分化趋势与零部件发展的2.0时代》（20231208）中详细论述了插电混动、增程和纯电动特征和更适合的应用场景。我们更看好混动（插电混动和增程）的发展前景，插电混动将是主流紧凑车型电动化的有效解决方案。插电混动在成本、综合续航里程、补能方式等较BEV和增程式更具有优势。在中型及中大型车市场（B级及以上），插电混动同样具备这些优势，仍然具有占据更多市场份额的机会，同时，近年来，部分车企通过增程式PHEV介入到该细分市场，共同提升混动市场规模。 汽车零部件行业资产规模、营收持续增长与盈利能力的触底回升：我们以中信证券行业分类-汽车零部件板块为总体，汇总板块内所有零部件公司的主要会计科目数据，计算各财务指标以近似反映零部件行业近几年的经营情况。零部件企业的总资产规模不断增加：2021-2023年维持约10%的增长。零部件企业资产负债率有所增加，资本开支增长明显。2017年以来零部件企业资产负债率逐步攀升，2022-2023年超过50%。近年来，零部件企业投资规模加大，2023年购建固定资产等长期资产现金额度为724亿元，增长10.5%，2015年 为270亿元。零部件行业营收端同样维持较好增速。盈利能力触底回升。毛利率2023和2024Q1开始复苏，净利率于2019年触底回升。2023-2024Q1零部件净利率分别为4.9%和6.2%，仍低于2015-2017年8%以上的净利率。ROE自2019年底部逐步回升至2023年的7.5%，净利润率下行成为最大拖累项。格局与治理能力为王。成熟行业进入低增长阶段后，行业竞争格局也将趋于稳定。头部公司经过长期的市场竞争逐渐建立一定的竞争优势，或在研发、成本、市场、效率上具备一定的领先优势，并获取高于行业平均水平的投资回报率。新兴行业处于高增长阶段，广阔的市场前景吸引了更多资本和企业涌入，新的进入者众多，这将导致行业进入混战阶段。虽然有快速增长行业 （营收）规模，但是参与者经营质量变差。这种混战格局并非一成不变的，随着行业增速下行，市场前景的吸引力下降，资本实力较弱的玩家逐步退出都将使得行业格局趋于稳定，真正在公司治理能力较强的公司将成为最终的胜利者。本文分别以内燃机、铝压铸行业为例详细说明上述观点。 投资策略：汽车零部件板块2024年跌幅较大，估值接近五年来底部。零部件板块跌幅达到18.2%，这与零部件中小市值企业居多有关。据中信汽车零部件指数，市值中位数为34.7亿元，其中50亿市值以下公司占比66.1%，30亿以下市值占比39.4%。从估值指标看，PE（TTM）中位数为22.8倍，PB中 A股港股市场 指数名称 收盘价 涨跌% 上证指数 2,891.85 0.03 深证成指 8,514.65 -0.96 创业板 1,635.67 -1.44 中小板 5,503.08 -0.82 沪深300 3,390.74 -0.54 香港恒生 17,238.34 1.28 国企指数 6,080.56 1.16 A股新股日历（本周网上发行新股） 无 A股新股日历（日内上市新股） 无 数据来源：恒生聚源,东兴证券研究所 东兴晨报 东兴证券股份有限公司 位数为1.8倍，均接近五年来底部。我们认为，汽车零部件行业的大幅下跌更多受资本市场风格影响，汽车行业中零部件板块更适合挖掘投资机会。寻找便宜的好公司始终是第一位的。我们更看重格局相对稳定的细分行业及具备较强公司治理能力的上市公司。 目前我们重点研究的细分行业包括但不限于以下领域：1）内燃机产业链：汽车电动化并非完全取代内燃机，内燃机将以混动形式长期存在，我们更看好国内气缸套龙头公司中原内配（002448）、气门传动组核心供应商新坐标(603040)。内燃机受益行业还包括涡轮增压系统产业链公司，如科华控股(603161)、华培动力(603121)等。2）智能驾驶试验场：汽车试验场具备法规资质、土地场地、地理区位等较高的进入壁垒。我们看好国内专业第三方汽车试验场运营公司中汽股份（301215）。3）汽车管路行业：尼龙管路更优的轻量化、集成化优势使得其更适合新能源汽车热管理系统。汽车电动化打开了尼龙管路的应用范围，同时也加剧了尼龙管路的市场竞争。我们重点覆盖的尼龙管路公司溯联股份（301397）仍然在核心部件快速接头具备技术领先优势，以及较强市场开拓能力和成本控制能力。另外，在新能源汽车热管理领域中，橡胶管路与尼龙管路并存的解决方案或将长期存在。橡胶管路在原材料配方、产能审批上具备壁垒。橡胶管路受益标的为川环科技（300547）。4）铝压铸行业：如上述分析，该行业经历了激烈的行业竞争，相关公司毛利率仍在下行。我们看好爱柯迪（600933）的发展前景。 关于整车板块：虽然整车与零部件公司都面临较为激烈的市场竞争，我们认为，具备竞争力的零部件公司可以有更多缓解空间，通过开拓新定点、新客户及新市场（海外）来缓解国内的竞争压力。当前国内整车企业仍然需要面临更为激烈的国内竞争。且从估值角度看，乘用车整车也不如零部件板块更具备估值优势。因此，我们短期对整车板块持保守态度。 风险提示：汽车行业景气度持续下行，汽车行业竞争持续加剧，主要原材料大幅上涨，相关公司新产品开拓不及预期。 （分析师：李金锦执业编码：S1480521030003电话：010-66554142） 【东兴基础化工】化工行业2024年半年度展望：行业供需格局预期改善 （20240729） 我国化工行业景气波动较大，预期明年有望边际改善。回顾2023年，上半年化工品价格指数持续回落，此后受益于上游大宗能源涨价以及下游补库存的双重拉动，化工品价格指数自2023年6月底开始呈现V型反弹，自9月中旬开始伴随上游油价回落而有所下滑。综合对价格、需求、供给、库存及成本等因素的讨论，我们认为，虽然目前全球能源类成本仍在高位区间，成本压力犹存，但是从制造业需求及库存去化角度来看，国内化工品需求存在边际改善的预期。展望2024年，伴随着国内外经济的改善预期、及补库周期的逐渐开启，我们预期化工行业景气度有望边际回暖。 展望2024年，我们认为国内化工行业景气度有望边际回暖，但在短期内，当前化工产品价格波动较大，多数化工品的周期性投资难度加大。但从行业竞争格局边际变化的角度来看，我们认为部分细分领域仍存在较好的投资机会。 因此，我们建议重点关注以下三大投资方向： （1）资本开支扩张和研发驱动成长的龙头企业。经历供给侧改革之后，国内化工行业的集中度已经有了较大的提升。未来，受到环保、安全、能耗等政策限制，化工行业资本开支向龙头集聚，投资方向主要是聚焦原有产品产能扩张、围绕产业链向下游高附加值产品延伸、或通过研发驱动向更多高壁垒的精细化学品和新材料领域拓展，一批优质的国内龙头公司市场份额有望继续增加。 （2）部分新材料需求增加，国产替代持续推进。5G、新型显示、生物医疗、自动控制等终端应用逐步进入规模化发展，催生了各类配套材料的发展机遇。我国在本土企业的不断发展与追赶中，将持续推进高端材料的国产替代。以电子化工材料、陶瓷材料为代表的高端化工新材料市场需求有望增加，同时也处于国产替代机遇期。 （3）国企改革持续推进，国有资产质量有望提升。自党的二十大以来，国资委等部门针对国企改革的政策和指引持续出台，新一轮国企改革全面深化。我们预期本轮国企改革有望聚焦企业核心竞争力、坚持高质量发展，带来相关企业经营业绩提升的预期，同时对标世界一流企业，有望为央国企的发展打开新空间，带动相关企业高质量发展、全球化发展。 投资策略：我们认为2024年国内化工行业景气度有望边际回暖，但当前化工产品价格波动较大，多数化工品的短期性周期投资难度加大。但从行业竞争格局边际变化的角度来看，我们认为部分细分领域仍存在较为长线的投资机会。我们建议重点关注：①资本开支扩张和研发驱动成长的龙头企业，推荐华鲁恒升、扬农化工、新和成；②受益于需求增加、或国产替代持续推进的部分高端化工新材料，推荐国瓷材料；③具备经营改善预期并有望实现高质量发展的部分央国企。 风险提示：化工品需求不及预期；成本端大宗能源价格大幅上涨；产品价格大幅下滑；出口大幅下滑；供给端行业新增产能投放超出预期。 （分析师：刘宇卓执业编码：S1480516110002电话：010-66554030） 重要公司资讯 1.福耀玻璃：公司2024年上半年实现营业收入183.40亿元，同比增长22.01%；归属于上市公司股东的净利润34.99亿元，同比增长23.35%。公司表示，上半年业绩增长主要得益于量价齐升，虹吸效应持续增强，盈利能力 进一步提升。（资料来源：同花顺） 2.海王生物：控股股东海王集团拟将其持有的31573.48万股股份协议转让给丝纺集团，占公司股份总数的11.48%。同时，海王集团及其一致行动人将放弃其持有的90071.03万股股份的表决权。交易完成后，丝纺集团将成为 公司控股股东，实际控制人变更为广东省人民政府。此外，公司拟向特定对象发行不超过6.2亿股新股，丝纺集团及其控股股东广新集团将全额认购。 （资料来源：同花顺） 3.恒大汽车：相关附属公司的个别债权人于2024年7月25日向相关地方人民法院申请对相关附属公司进行破产重整。上述通知书对本公司和相关附属公司的生产经营活动产生重大影响。（资料来源：同花顺） 4.塞力斯：拟投资深圳引望智能技术有限公司，具体投资额、交易方式、 交易价格需以双方签订的最终交易文件为准。若本次交易完成，引望将成为公司参股子公司，公司合并报表范围不会发生变化。截至目前，华为技术有限公司持股引望比例为100%。（资料来源：同花顺） 5.国芯科技：公司研发的新一代汽车电子高性能MCU新产品“CCFC3012PT”于近日在公司内部测试中获得成功。公司本次内部测试成功的汽车电子高性能MCU新产品CCFC3012PT是基于公司自主PowerPC架构C*CoreCPU内核研发 的新一代多核MCU芯片，适用于智能化汽车辅助驾驶、智能座舱以及高集成度域控制器等应用，可以更好地满足客户更高算力、更高信息安全等级和更高功能安全等级的应用需求。（资料来源：同花顺） 经济要闻 1.国家统计局：要积极扩大国内需求，畅通国民经济循环，因地制宜发展新质生产力。国家统计局表示，总体看，上半年规上工业企业效益平稳恢复，同时也要看到，国内有效需求不足制约企业效益持续改善，国际环境严峻复 杂加大企业经营压力，工业企业效益恢复基础仍需巩固。下阶段，要坚决贯彻落实党的二十届三中全会精神，积极扩大国内需求，畅通国民经济循环，因地制宜发展新质生产力，塑造发展新动能新优势，不断推动工业经济高质量发展。（资料来源：同花顺） 2.国家知识产权局：每万人口高价值发明专利拥有量提前实现国家“十四五”规划预期目标。截至今年6月，我国国内发明专利有效量达到442.5万件，权利人为企业的发明专利占比提升到72.8%，企业创新更加活跃。每万 人口高价值发明专利拥有量达到12.9件，提前实现国家“十四五”规划预期 目标。国内有效注册商标量达4590.9万件，再创新高。（资料来源：同花顺） 3.国家卫健委：提升慢性呼吸系统疾病中医药防治能力。国家卫健委印发慢性呼吸系统疾病防治行动实施方案（2024—2030年）的通知，通知指出发挥中医药在预防、早期干预和治疗中的作用。充分发挥中医药治未病优势， 推广应用各类慢性呼吸系统疾病治未病干预指南。进一步加强中医医院肺病科建设，鼓励引导中医医院开设慢