双焦8月月报

双焦8月月报 利空基本释放，8月或有反弹机会 作者：王凌翔 投资咨询资格：Z0014488 联系方式：020-88818003 广发期货APP微信公众号 数本据报来告中源所:有W观in点d仅、供M参y考s，te请e务l、必阅富读宝此资报告讯倒数第二页的免责声明。 2024/7/28 品种 主要观点 8月策略 7月策略 品种观点 焦炭现货市场平稳运行，盘面情绪偏弱，转为贴水结构。钢厂到货情况有明显好转，焦企利润波 焦炭动不大，生产力度不减，铁水窄幅波动，供需差有所扩大。近期成材需求持续偏弱，钢厂利润不 断下降，钢厂开启首轮焦炭提降，但是盘面已经反映了两轮提降，估值已回落。当前成材情绪过于悲观，8月钢厂盈利的修复或通过钢价上涨修复，建议空单止盈离场，8月或有反弹做多机会。 空单止盈，关注反弹做多机会做空 煤矿产量显著回升，钢厂提降焦炭预期较强，下游对高价煤持抵触心态，煤矿签单多有不畅，但国 焦煤内主产地煤价坚挺，小幅回落，盘面跟随蒙煤价格回落。目前贴水较大，估值已经修复至较低位置。 短期来看，成材情绪过于悲观，8月钢厂盈利的修复或通过钢价上涨修复，但中期看国内产地供给仍有回升可能，供需或逐步走向宽松，建议前期多卷空煤（01合约）继续持有。 多卷空煤多卷空煤 7月行情回顾 会议政策预期落空，螺纹新旧国标国标事件发酵，市场有负反馈预期 焦煤2401合约走势 传三季度蒙煤长协大幅下降 三中全 会预期 7月初澳洲煤矿大火影响焦煤涨价，美联储发言市场解读为利好降息，宏观资金拉动商品上涨。但三季度蒙煤长协价格大幅下降消息发酵，引发双焦大跌，在三中全会之前略有反弹，但会议之后不断下跌。一方面钢厂亏损扩大，市场有一定负反馈预期，另一方面螺纹新旧国标事情发酵，螺纹大跌带动双焦下滑。值得注意的是，焦炭因为升水下跌更为顺畅。 双焦半年报月观点回顾 下半年双焦维持宽幅震荡走势。 2024年半年报观点 8月周度观点回顾 焦炭供应增加空间不大，下半年铁水产量有环比修复预期，意味着对焦炭需求有提振作用。焦煤供应修复的高度或受限于产能释放，焦煤需求有环比修复预期。降碳政策预期仍存，但考虑到焦化产能一直处于过剩状态，且焦煤产能基本没有新增空间，短期内对双焦供应格局的影响不大。按照本次文件的内容，要大幅减少独立焦化厂，且推后焦炭新增产能的投放。推迟新增产能一定程度能缓解供应压力，但是由于焦化产能长期以来一直处于过剩状态，且近年来海外焦化厂的新建投产，因此推迟焦化产能投放短期不会改变焦炭的供需格局。在焦煤方面，考虑到未来焦煤产能基本没有增加的空间，产量的变化更多取决于安监的影响。 整体来看，我们预计下半年双焦维持宽幅震荡走势，三季度关注钢厂补库与复产情况，四季度关注需求兑现与宏观预期的演绎情况。从交易节奏来看，三季度市场存在交易库存与钢厂下半年复产的预期，阶段性或存在上涨驱动，但需谨防市场提前交易需求不及预期。四季度关注传统旺季钢材需求表现，及明年宏观预期情况。我们预计下半年焦煤主力合约中枢或在1400-2000元/吨，焦炭价格中枢或在2000-2600元/吨。 焦炭： 7.07：焦炭市场平稳运行，焦企仍有提涨预期，盘面受焦煤影响大幅下挫，基差基本收敛。当前铁水维持高位，部分钢厂到货情况一般，有一定催货现象，但也有部分钢厂开始控制到货。焦企利润好转，近期波动不大，整体生产力度不减，但成材需求持续偏弱，钢厂利润不断下降，部分钢厂7月有检修计划，对后市焦炭需求或有扰动，制约原料价格上涨，预期短期盘面震荡为主，波动区间或在2200-2350之间。 7.14：同上 7.21：成材需求持续偏弱，钢厂利润不断下降，后市铁水或仍有下行，短期不排除钢厂有提降计划 ，预计整体供需开始逐步走向宽松，盘面当前破位下跌，可继续做空，上方压力2200左右，下方目 标位在2000-2050左右。 焦煤： 7.07：蒙煤三季度长协价格回落，情绪上有较大利空。煤矿积极复产，铁水小幅回落，下游钢焦企业刚需补库，贸易商多观望为主，产业链仍以累库为主，后市供需或逐步走向宽松。建议反弹后可试空，此外，前期多卷空煤策略继续持有。 7.14：煤矿产量再度回落，铁水继续回落，下游钢焦企业刚需补库，贸易商多观望为主，多按需补库维持库存，产业链仍以累库为主，整体看市场仍不缺煤。钢厂检修增加或影响需求回落，后市供需或逐步走向宽松。短期受蒙古国庆那达慕节日影响，蒙煤挺价意愿较强，盘面或震荡为主，需关注近期宏观政策影响。建议前期多卷空煤策略继续持有。 7.21：近期宏观政策影响较大，盘面或震荡为主。但随着会议结束，供给仍有回升可能，供需或逐步走向宽松，建议前期多卷空煤策略继续持有。 8月双焦逻辑展望 供给维持高位 焦炭 需求铁水 利润向好 钢价上涨利润好转 钢厂亏损减产/维持 螺纹超跌， 估值修复 三季度专项债预期 需求铁水 焦煤 继续抛售，亏损引发 负反馈 供给供给回升 政策压力 利润高位 当前下跌已在一定程度上提前反映了负反馈的预期，8月的路径可能是钢材修复估值，钢厂利润利润修复使得铁水维持高位，双焦或有反弹机会 一、焦炭 截至7月26日，主力合约收盘价2077元，月环比-235。吕梁准一级冶金焦报1810元，月环比持平，日照准一级冶金焦平仓报1880元，月环比-70。盘面下跌幅度远超港口现货，基差大幅收敛。7月焦炭第二轮提涨失败，下游需求持续回落，政策预期落空等因素导致预期转弱，升水结构彻底扭转。 2800 2700 2600 2500 2400 2300 2200 2100 2000 焦炭盘面走势（元/吨） 300 200 100 0 -100 -200 -300 23/0923/1023/1124/0124/0224/0324/0524/0624/07 涨跌 轮次 提涨/降时间 落地时间 间隔 涨跌幅 累计涨跌幅 跌 第一轮 12.26 1.03 8天 -100 -100 第二轮 1.09 1.10 1天 -100 -200 第三轮 2.18 2.19 1天 -100 -300 第四轮 2.26 2.27 1天 -100 -400 第五轮 3.11 3.12 1天 -100 -500 第六轮 3.19 3.20 1天 -100 -600 第七轮 3.26 3.28 2天 -100 -700 第八轮 4.07 4.09 2天 -100 -800 涨 第一轮 4.15 4.17 2天 100 -700 第二轮 4.18 4.22 4天 100 -600 第三轮 4.25 4.26 1天 100 -500 第四轮 4.29 5.01 2天 100 -400 跌 第一轮 5.2 5.21 1天 -100 -500 第二轮 6.11 6.12 1天 -50 -550 涨 第一轮 6.20 6.26 6天 50 -500 第二轮 7.05 未落地 - 50 -500 跌 第一轮 7.26 未落地 - -50 - 价差（右）焦炭01合约焦炭09合约 2650 2450 2250 2050 1850 1650 产地焦炭价格变化（元/吨） 焦炭调价变化（元/吨） 11月12月1月2月3月4月5月6月7月日照港准一平仓价吕梁准一出厂价 截至7月18日，钢联数据显示全国平均吨焦盈利33元，利润周环比-2，其中，山西准一级焦平均盈利39元（-3），山东准一级焦平均盈利97元（-），内蒙二级焦平均盈利-8元（-），河北准一级焦平均盈利90元（-3）。7月以来焦企利润平稳上行，但是钢厂利润不断下挫导致负反馈预期加强，8月若钢价修复，钢厂盈利将有所好转。 全国吨焦利润测算（元/吨） 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 成材利润变化情况（元/吨） 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 1月 2月3月 4月5月 6月7月 8月9月10月11月12月 1月 2月3月 4月5月 6月7月 8月9月10月11月12月 2021 2022 2023 2024 2021 2022 2023 2024 2400 焦炭部分合约收盘价分布（元/吨） 2350 2300 2250 2200 2150 2100 2050 2000 7/197/207/217/227/237/247/257/26 焦炭1月焦炭3月焦炭5月焦炭9月焦炭11月 7月以来焦炭基差大幅收敛。 900 700 500 300 100 -100 -300 焦炭01合约基差+201至-11（元/吨） 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20202021202220232024 900 700 500 300 100 -100 -300 焦炭05合约基差+197至-40（元/吨） 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20202021202220232024 900 700 500 300 100 -100 -300 焦炭09合约基差+177至88（元/吨） 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20202021202220232024 9-1价差有所收敛，整体表现仍为升水，显示出远月的乐观 预期 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 焦炭1-5价差-1至-22（元/吨） 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20202021202220232024 300 250 200 150 100 50 0 -50 -100 焦炭5-9价差+29至127（元/吨） 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20202021202220232024 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 焦炭9-1价差-19至-105（元/吨） 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20202021202220232024 7月测算全口径焦炭日均生产量为119.18万吨，环比6月增长1.3%，同比增长1.25%，7月测算全口径钢厂铁水日均产量239.2万吨，折算焦炭需求122.13万吨，月环比增长0.3%，同比下降1.76%。整体来看7月供给增速明显快于需求，供需差-2.95万吨，环比6月收窄了0.85万吨。预计8月供需差维持平稳，钢厂铁水变化值得关注。 130 125 120 115 110 全口径焦炭日均产量测算（万吨） 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021202220232024 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 -12 焦炭日均供需缺口推算（焦铁比取0.485）（万吨） 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021202220232024 130 125 120 115 110 105 全口径铁水（折焦炭需求）日均产量测算（万吨） 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021202220232024 焦炭总仍在低位 7月焦炭总库存797.96万吨，月环比-27.55万吨。从趋势来看，焦炭总库存持续回落，不仅环比下降明显，同比去年也相差较多，但是低库存并不代表市场焦炭的紧缺，反而在前期上涨的时候，因为期货升水明显，期现大量进场导致显性库存明显下降，但库存只是转移到贸易商一端，市场整体并不缺货。 240 220 200 180 160 140 120 100 1月2月3月 4月 2021 5月 6月7月 2022 8月9月10月11月12月 2023 2024 港口库存情况（万吨） 焦炭总库存（元/吨） 1150 1100 1050 1000 950 900 850 800 750 1月2月3月4月5月