交银国际每日晨报

每日晨报2024年7月19日今日焦点 交银国际研究 全球主要指数 医药行业-跨国处方药企 MNC重磅产品专利悬崖下众生相：危与机并存，龙头各显神通 全球原研药专利到期按收入计的风险敞口达30%，市场预期仍有不足： 上B 233 -0.12 0.42 未来3年，有较多MNC大药企风险敞口（按收入计）在20%以上，但彼 深A 1,672 0.00 -13.01 丁政宁Ethan.Ding@bocomgroup.com 年初至今 收盘价升跌%升跌% 国指 6,307 0.15 9.33 上A 3,121 0.48 0.06 恒指17,7780.204.27 深B 1,133 0.00 4.77 道指 40,665 -1.29 7.89 标普500 5,545 -0.78 16.24 此差异较大，而从中期来看，大多数企业的敞口都在30%以上。我们认为，目前仍存在专利悬崖的潜在影响被低估或高估的情况，尚未完全反 多种举措减轻或延缓这一风险：1）诉讼或反向支付解决专利挑战；2）内生+外延双轮驱动产品线扩张，以期实现新品种放量弥补老品种滑坡。在MNC大药企中，我们建议重点关注阿斯利康、诺华、艾伯维、默沙东、罗氏等公司的创新管线进展。 中国创新药企的潜在机会仍有待被发掘：2H23起创新药BD出海/收并购明显提速，而且我们预计这一趋势将在2H24-2025年持续，海外药企的关注重心将转向创新价值和差异化显著的更新技术路径，包括CGT、小核酸、核药、双靶/多靶抗体和ADC等。建议重点关注康方、康诺亚、石药、先声等公司。 首次覆盖阿斯利康和BMS：我们首次覆盖阿斯利康（AZNUS/AZNLN）和BMS（BMYUS），分别给予买入和卖出评级。我们看好阿斯利康相对分散的专利悬崖风险和在ADC、呼吸/免疫等赛道上的差异化布局，公司 当前股价对应17倍2025年市盈率和1.2倍PEG，相比大单品中长期成长路径清晰的可比公司（礼来、艾伯维等）仍有一定修复空间。对于BMS，我们认为重磅品种专利集中到期的风险仍未完全反映在股价中，估值中枢仍将进一步下行。 资料来源：FactSet 主要商品及外汇价格 三个月 年初至 收盘价升跌%今升跌布兰特85.09 -2.29 10.39 期金2,454.80 3.04 19.03 期银30.92 8.59 29.95 期铜9,533.00 -0.87 12.47 日圆156.77 -1.37 -10.07 英镑1.30 4.28 1.80 欧元1.09 2.44 -1.19 基点变动 三个月 六个月 HIBOR4.58 0.00 0.00 美国10年债息4.20 -9.47 1.32 资料来源：FactSet恒指技术走势 恒生指数 17,778.41 50天平均线 18,010.23 200天平均线 17,157.71 14天强弱指数 46.44 沽空(百万港元) 14,244 映在相关企业的当前股价中。 纳指 17,871 -0.70 19.05 英国富时100 8,205 0.21 6.10 MNC大药企全副武装应对专利悬崖：仿制药上市后，原研药销售额在短 法国CAC 7,587 0.21 0.57 期内大幅滑坡、长期则往往将跌去此前峰值的75%以上。原研药企借助 德国DAX 18,355 -0.45 9.57 资料来源：FactSet 科技行业 美或加强芯片贸易管制，芯片股波动增大 王大卫,PhD,CFADawei.wang@bocomgroup.com 受美国政府考虑加强芯片贸易管制的消息、以及此前彭博社报道美国总统候选人特朗普近期的采访言论影响，海外芯片股波动增大。 我们认为，美国芯片贸易管制趋严对海外半导体设备的影响或最为显著，特别是对非美国的设备商阿斯麦（ASMLUS）和东京电子（8035JT）的边际效应最为明显。美国扩大出口限制或影响阿斯麦对华非EUV 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 业务和已销售产品的维护，以及东京电子的前道半导体设备业务。鉴于国产替代逻辑，看好国产半导体设备，建议关注龙头公司中微公司 （688012CH）和北方华创（002371CH）。 对半导体制造厂商来说，我们认为潜在的负面影响或集中在中国台湾地区。而我们认为，美国本土以及中国大陆半导体制造公司受影响不大，甚至或能从中获利。 市场担心政策对半导体设备的负面影响或延伸至半导体设计，加速资金从之前市场表现较好的半导体设计公司流出。但我们认为，从短期看，近期海外政策对市场情绪的影响或大于实质影响。长期看，或加速我国半导体设计的国产替代。 评级:同步 保险行业月报 寿险增速呈回升趋势，车险保费增速放缓 万丽,CFA,FRMwanli@bocomgroup.com 寿险保费延续增速回升势头。从寿险保费增速来看，2024年上半年，新华同比下降8.4%，太保同比下降1.2%，人保同比持平，国寿和平安同比分别增长4.1%和5.1%。5家上市公司合计寿险保费同比增长2.1%，保费增速延续回升趋势。 由于新车销量放缓，车险保费增速呈放缓态势。2024年上半年，人保、平安和太保财险保费同比分别增长3.7%、4.1%和7.7%；人保、平安和太保车险保费同比分别增长2.5%、3.4%和2.8%，均较2023年有所放缓，主要由于新车销量增速放缓。 众安6月保费增速在高基数上显著下降。我们预计公司2024年保费增速为5%左右，更加侧重承保质量。 维持行业同步评级。我们认为对于保险股的投资仍需继续关注资产端：美联储降息预期强化有望为港股和A股市场提供相对有利的外部环境；长债收益率在目前的历史低位上仍有小幅回升的空间。目前寿险行业估值偏低，股息率具吸引力，维持平安和太保的买入评级。 本周公布经济数据–美国 本周公布经济数据–中国 日期事件市场预期上次数据日期事件市场预期上次数据 7月16日12月份零售销售额（6月份环比%)-0.200.10 7月18日首次申领失业救济金人数(千)229.00222.00 交银国际最新研究报告 资料来源：彭博资料来源：彭博 6月12日 6月7日 6月7日 6月7日 6月6日 6月6日 6月5日 6月5日 6月4日 6月4日 7月18日 7月16日 7月12日 7月12日 7月10日 7月8日 7月8日 7月4日 7月2日 6月27日 交银国际研究-乘势待时，布局顺周期 消费行业-2024下半年展望：消费有望持续复苏，以配对交易来超配赢家 汽车行业-2024下半年展望：比亚迪挤压合资份额；特斯拉FSD加速智驾落地 新能源行业-2024下半年展望：电改预期+分红增长利好运营商；静待光伏主材见底互联网行业-2024下半年展望：看好盈利能力升级带来的估值修复机会 科技行业-2024下半年展望：AI主题或将继续，半导体或继续分化房地产行业-2024下半年展望：在不确定性中寻找机遇 医药行业-2024下半年展望：行业情绪波动中，把握反弹确定性强、弹性大的个股机会金融行业-2024下半年展望：把握高股息主线，适度增加弹性，推荐保险板块 全球宏观-2024下半年展望：顺周期交易 医药行业-跨国处方药企-MNC重磅产品专利悬崖下众生相：危与机并存，龙头各显神通中国宏观-生产偏强，内需仍待巩固—中国2季度GDP及6月经济数据点评 中国宏观-出口延续韧性—中国6月进出口数据点评 全球宏观-通胀回落，但降息判断仍需审慎—美国6月CPI点评中国宏观-通胀仍偏软，内需待巩固—中国6月通胀数据点评宏观策略-AI全球选股策略-投资组合月度跟踪（2024年6月） 全球宏观-就业放缓，但降息仍需耐心等待—美国6月非农就业点评科技行业-量子技术：新质生产力的下一个突破口？ 电动两轮车行业-行业整合引发马太效应，强者恒强创造Alpha机会 中国宏观-量的贡献平稳，价的效应将逐步显现—中国5月工业企业利润数据点评 交银国际研究团队 吕浩江,CFA,CESGA,谭星子,FRM 陈庆,李易,CFA郑民康,文昊CPA, 谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵王大卫,PhD,CFA,童钰枫 谢骐聪,CFA,FRM 丁政宁,李柳晓,PhD,CFA万丽,CFA,FRM 蔡瑞,CFA,李少金,钱昊 丁政宁 蔡瑞,CFA,李少金蔡瑞,CFA,李少金蔡瑞,CFA,李少金蔡瑞,CFA,李少金 蔡瑞,CFA,钱昊,李少金蔡瑞,CFA,李少金 王大卫,PhD,CFA,童钰枫陈庆,李易,CFA 蔡瑞,CFA,李少金 深度报告 每日报告 7月18日科技行业-美或加强芯片贸易管制，芯片股波动增大王大卫,PhD,CFA,童钰枫 7月18日保险行业月报-寿险增速呈回升趋势，车险保费增速放缓万丽,CFA,FRM 7月17日百度(BIDUUS)-短期广告仍承压，仍需关注AIGC对搜索及商业化改造进程谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵 7月17日快手(1024HK)-2季度业绩预览：GMV增长或慢于此前预期；AI赋能广告快速增长赵丽,CFA,谷馨瑜,CPA,孙梦琪,蔡涵 7月17日互联网行业-海外互联网公司及教育公司业绩发布时间（2024年7月17日更新）谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵 7月16日汽车行业-政策顺风，技术层面进一步突破，智能驾驶加速落地陈庆,李柳晓,PhD,CFA 7月16日电池行业月报-电池出口增长强劲，多款快充/超充电池新品发布；关注行业规范落地执行情况陈庆,李柳晓,PhD,CFA 7月15日银行业-6月新增信贷和社融符合市场预期，淡化规模增长是大势所趋万丽,CFA,FRM 7月15日互联网行业月报-6月电商月报：大促错期，2季度行业中个位数增长谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵 7月15日哔哩哔哩(BILIUS)-2季度业绩预览：《三谋》拉动游戏收入加速增长赵丽,CFA,谷馨瑜,CPA,孙梦琪,蔡涵 7月15日医药行业-主要医药公司业绩发布时间（2024年7月15日更新）丁政宁 7月13日京东(JDUS)-预计带电品类下滑导致2季度收入下调，但利润有望增双位数孙梦琪,谷馨瑜,CPA,赵丽,CFA,蔡涵 7月13日京东物流(2618HK)-2季度预览：受行业需求影响下调收入增速；降本增效见效，上调利润预期孙梦琪,谷馨瑜,CPA,赵丽,CFA,蔡涵 7月12日顺丰同城(9699HK)-同城即配/顺丰落地配双轮驱动；业绩持续改善趋势不变谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵 7月12日科技行业-6G外场试验网取得进展，关注人工智能在通信领域的落地王大卫,PhD,CFA,童钰枫 7月11日福莱特玻璃(6865HK)-光伏玻璃价格跌至谷底，但股价大跌后估值吸引，上调至买入文昊,CPA,郑民康 7月11日中国生物制药(1177HK)-短期业绩增速复苏确定性强，创新产品密集上市中，重申买入丁政宁 7月11日中国电力(2380HK)-上半年盈利略高于预期，未来聚焦项目执行及利用小时郑民康,文昊CPA, 7月11日长城汽车(2333HK)-2季度盈利强劲，出口和产品结构持續改善，維持買入陈庆,李易,CFA 7月10日和黄医药(13HK)-2024研发日：持续深耕肿瘤、自免领域，下一波创新成果强势来袭丁政宁,李柳晓,PhD,CFA 资料来源：交银国际 恒生指数成份股 公司名称 股票代码 收盘价 市值 5天股价 年初至今 --------52周-------- ------------市盈率------------- 股息率 市账率 升跌% 升跌% 最高 最低 2023 2024E 2025E 2024E 2024E (港元) (百万港元) (%) (%) (港元) (港元) (倍) (倍) (倍) (%) (倍) 长和实业 1HK 40.85 156,457 0.12 -2.39 48.5