2024年纸浆下半年行情展望

商品年度报告 2024年6月28日星期五 2024年商品期货半年度策略报告 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号 纸浆：供需博弈下,纸浆盘面价格预计宽幅震荡 联系信息 纪元菲（投资咨询资格编号：F3039458）电话：020-88818012邮箱：jiyuanfei@gf.com.cn 广发期货发展研究中心电话：020-88830760 E-Mail：zhaoliang@gf.com.cn 摘要：上半年，海外工人罢工，供应端持续收紧，叠加外盘价格高企，在此情况下盘面大幅拉涨，而后在需求进入淡季后，盘面无力支撑而下跌。从供应端来看，1-4月间全球纸浆发运量保持历史高水平，总量为1794.4万吨，同比增长8.2%。针叶浆在二月后出现下滑趋势，主要因芬兰工会罢工和气爆事故影响了凯米生物制品厂的生产。阔叶浆发运量显著增加，截至四月达到1003万吨，同比增长14.1%，创下近四年新高。从发运方向看，欧洲和北美的木浆需求修复，导致发往这些地区的量有所增加。此外，随着Suzano的Cerrado项目投产，阔叶浆产能将增加，预计下半年阔叶浆发运量将维持高水平。在欧洲，截至五月份针叶浆和阔叶浆的消费量分别环比增长3.4%和13%，并显示出相对稳定的年度消费水平。欧洲和国内主流港口的纸浆库存显示出去化趋势，5月份欧洲漂针浆库存环比减少8.8%。国内市场方面，双胶纸产量和消费量均有显著增长，但纸浆价格上涨导致利润下滑，预计后续需求将受到季节性因素的影响。白卡纸和生活用纸产量也有增长，但面临库存压力和供给增加的挑战。展望下半年，下半年海外供应偏松，欧洲市场需求复苏，国内各类纸浆的需求受到“金九银十”季节效应影响，有望对纸浆价格产生支撑作用。 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读正文之后的免责声明。 目录 一、2024年上半年纸浆先偏弱运行后上涨，而后失去支撑下跌2 二、2024年上半年纸浆供需分析3 （1）供应端：上半年发运量偏高，预计下半年阔叶浆供应压力较大3 （2）需求端：欧洲需求持续回暖，国内下游关注“金九银十”情况5 三、2024下半年纸浆行情展望8 免责声明9 一、2024年上半年纸浆先偏弱运行后上涨，而后失去支撑下跌 可将上半年纸浆走势分为三个阶段，一月份偏弱运行，二月到五月底一路上涨，最高涨至6520元 /吨，而后由于下游需求转弱，失去支撑后盘面急转直下。 一月份，纸浆主力合约在外盘价格下跌，供需双松的情况下，从5992元/吨走跌至5530元/吨。主要浆厂外盘价格震荡下调，智利Arauco公司调整2月份木浆外盘：针叶浆银星745美元/吨，下调15美元/吨；阔叶浆明星650美元/吨，持平；本色浆金星690美元/吨，下调30美元/吨。市场心态受其影 响短期下降后恢复正常，叠加现货市场流通货源充足，月内港口库存最高达189.6万吨，市场整体交投积极性偏低。部分原纸厂家积极提涨原纸价格，但节前采购清淡为主，终端订单跟进不足，耗浆速度减弱，在供需双弱的情况下，浆价偏弱运行。 节后盘面在供应紧张的氛围下开始上行，外盘报价方面，主要外盘价格报盘连续上涨，Suzano在2-5月中国市场每月报价均有30美金上调。供应方面，现货市场流通货源相对紧俏，节前山东、河南、湖南、湖北、江西等地迎来降雪、冻雨等极端天气，多重因素影响下，部分中小浆企集中停机放假，造成节后供应端紧张，浆价上涨。海外供应意外事件频出，助推盘面价格上涨，先是芬兰汽车和运输工人工会（AKT）宣布举行罢工，而后纸浆生产商UPM开始对其位于乌拉圭的FrayBentos工厂进行预定的全面维护停工(PGM)，持续时间两周。同时，前期气爆事故导致的凯米生物制品厂修复工作持续到6月底。5月7日，巴西南里奥格兰德州遭遇历史上最强暴雨，灾害导致道路及基础设施损毁，木材及原物料供应断档。CMPC宣布Guaiba浆厂开工率下降至80%。该厂2023年底扩产后，年总产能约210万吨桉木浆。二到五月上游供应持续收缩提振浆价，同时下游原纸厂家节后陆续恢复生产，部分原纸厂家积极发布涨价函，提涨原纸100-200元/吨。山东晨鸣纸业和山东太阳纸业股份有限公司宣布2月1日起，文化纸产品价格上调100元/吨，3月1日起，文化纸全系产品，在2月份涨价基础上，执行价格再调涨200元/吨。采购有序恢复，支撑浆价走势。 5月20日，纸浆达到6520元/吨高点后开始下跌。主因下游进入行业淡季，造纸终端市场表现欠佳，原纸价格难见上涨，各个纸厂原料采购积极性欠佳。另外，部分原纸开工负荷逐渐走低，六月晨鸣、白云纸业等多个企业计划停机检修，消耗纸浆速度下降。供应端压力释放，江苏南通王子浆线于周期内重启，供应持续增量下场内出货压力再度加压，与此同时福建联盛新增的170万吨阔叶浆线项目已经进入调试阶段，预计七月份入市销售。随着国内制造业景气度下行，宏观氛围整体转弱，浆价在近日跌破5850元/吨。 图：2024年上半年纸浆主力合约走势 图：纸浆CFR报价 图：纸浆基差 图：智利银星漂白针叶浆外盘价格 图：俄罗斯漂白针叶浆外盘价格 数据来源：Wind钢联彭博广发期货发展研究中心整理 二、2024年上半年纸浆供需分析 （1）供应端：上半年发运量偏高，预计下半年阔叶浆供应压力较大 从全球纸浆发运量来看，整体仍然处于历史偏高水平，1-4月合计发运量主要为1794.4万吨，同比增加8.2%。可以观察到全球针叶浆发运量在二月后逐渐下滑，1-4月合计发运量为732.5吨，同比增加3%。这是由于上半年芬兰汽车和运输工人工会（AKT）举行罢工以及气爆事故导致的凯米生物制品厂停工等意外事件，针叶浆的发运量在二月份达到高点后逐渐下滑。阔叶浆发运量远超往年水平，由此可看出全球纸浆发运量的高企还是由于阔叶浆发运量有所支撑。截至四月，全球阔叶浆出运量为1003万吨，同比+14.1%，是过去四年的最高水平。 从发运方向来看，由于欧洲和美国消费持续修复，发往西欧以及北美的数量较去年有所提升，但对比过去四年并不算较高水平，截至四月份，发运至西欧的化机浆总数量为410万吨，同比增长11.2%；发运至北美的化机浆总数量为249.4万吨，同比增长5.6%。 一季度发运至中国的化学浆数量较往年有所提升，但四月份的发运量呈断崖式下跌，与2022年四月份水平相当。回顾2022年，当时芬兰UPM浆厂工人罢工以及俄乌冲突爆发导致全年纸浆发运量处于低位，当时供应市场较为紧张。截至5月31日，我国纸浆进口量一直高于往年水平，中国纸浆进口数量累计到达1522万吨，环比上涨4.7%。五月份的时候进口量骤减至282万吨，同比减少12.4%，四月份发运量的下降有所应证。我国化机浆以及阔叶浆产量也有较大提升，截至6月24日，阔叶浆产量总和为280.82万吨，同比增长3.1%。化机浆产量总和为79.5万吨，同比增长1.8%。 展望下半年，针叶浆新增产能有限，在本季度末，北木浆厂会有序地逐步关闭其中一条木浆生产线，这一削减将导致每年减少大约30万吨商品针叶浆，关闭后Canfor纸浆的北木和北海浆厂商品浆年产能将为48万吨，预计下半年针叶浆发运量继续维持历史偏低水平。而阔叶浆方面，Suzano位于南马托格罗索州的塞拉多(Cerrado)项目处于最后的调试阶段，新项目开机暂定于7月底。新工厂纸浆 年产能为255万吨，每吨纸浆生产成本低于400雷亚尔（约合人民币461元）。塞拉多项目建成投产后，Suzano纸业的产能将增长20%以上，年产纸浆达1,345万吨。新增产能投放压力预计将于三季度进一步增大，预计下半年阔叶浆发运量或处于高位。 图：纸浆进口量 图：针叶浆进口量 图：阔叶浆进口量 图：全球纸浆发运量 图：全球针叶浆发运量 图：全球阔叶浆发运量 图：全球化学浆发往西欧 图：全球化学浆发往中国 图：全球化学浆发往北美 图：阔叶浆产量 图：化机浆产量 数据来源：Wind钢联彭博广发期货发展研究中心整理 （2）需求端：欧洲需求持续回暖，国内下游关注“金九银十”情况 截至今年5月，欧洲漂针、阔叶浆消费量分别达25.8万吨和54.7万吨，环比增长3.4%和13%，处于历年消费量的中位水平，较去年有较大改善。随着欧洲消费的持续修复，今年海外纸浆需求有进一步的上升。 回看国内需求，双胶纸方面，截至6月24日，双胶纸总产量为519.98万吨，同比上涨7.8%。1-5月表观消费量为415.12万吨，同比增长10.1%。由于纸浆价格持续攀升，双胶纸利润逐步走低，四月底利润倒挂。近期部分出版订单处于交货阶段，对纸厂发运有些许利好，但社会需求表现清淡，整体需求未见明显增量，四季度在学生教材备货时节，书籍课本的双胶纸需求将逐步释放。 铜版纸方面，截至6月24日，铜版纸总产量为217.89万吨，同比上涨0.5%，变化不大。1-5月表观消费量为170.75万吨，同比增长3.9%。近期纸厂报盘企稳，出货平平，产销倒挂情况时有发生。通常四季度用于制作节日宣传、烟酒包装的需求增加，但在网络数字化信息的冲击下，铜版纸下游需求预计仍然偏弱。 白卡纸方面，截至6月24日，白卡纸总产量为731.1万吨，同比上涨32.9%。下半年玖龙纸业（北 海）林浆纸一体化项目年产100万吨白卡纸生产线预计今年第三季度投产，供给增加或对纸价产生一定压力，关注传统“金九银十”旺季对白卡纸支撑情况。 生活用纸方面，截至6月24日，生活用纸总产量为619.4万吨，同比上涨6.2%，变化不大。1-4月表观消费量为414.26万吨，同比增加12.4%。近期纸企库存压力较大，原纸出货不畅。6月15日湖北金博士新材料科技有限公司年产25万吨造纸项目首台烘缸一次吊装成功，四季度将陆续投产，投产压力下，预计下半年仍以刚需为主。 从库存端来看，根据Europulp最新数据，截至2024年4月，欧洲纸浆港口总库存约为119万公吨，同比下降3.3%，环比下降34.2%。1至5月欧洲漂针浆库存持续低位，5月份库存总量环比减少8.8%。欧洲纸浆库存整体去化明显叠加因为俄乌阴霾而下降的需求回升，纸浆开始回流欧洲，中国进口浆的供给压力有所减少。 国内主流港口库存有小幅去库趋势，5月份纸浆港口总库存为180.1万吨。截至5月份数据，青岛港库存为100.5万吨，同比降低11.8%。去库表现主要为港外仓库适度出货，整体库存量变动不大。常熟港库存为60.3万吨，同比降低17.2%，最近一周累计出货超过9万吨。 可以看到全球库存皆处于去化情况，展望下半年度，欧洲需求逐渐回暖，国内不同纸类需求略有不同，建议关注“金九银十”市场情况，或对浆价产生一定支撑。 图：欧洲漂阔浆消费量 图：欧洲漂针浆消费量 图：欧洲漂针浆库存量 图：欧洲港口库存 图：白卡纸产量 图：双胶纸产量 图：铜版纸产量 图：生活用纸产量 图：港口总库存 图：青岛港库存 图：常熟港库存 图：高栏港库存 数据来源：Wind钢联彭博广发期货发展研究中心整理 三、2024下半年纸浆行情展望 上半年，纸浆在海外工人罢工，供应收紧，以及外盘价格高企的情况下大幅拉涨，而后在需求进入淡季后，盘面无力支撑而下跌。 从供应端来看，1-4月全球纸浆发运量保持历史高水平，总量为1794.4万吨，同比增长8.2%。针叶浆无较大供应变化，预计针叶浆发运量将维持历史偏低水平。阔叶浆部分，Suzano的塞拉多项目即将完成调试，预计在7月底投产，年产纸浆255万吨，预计下半年阔叶浆发运量保持高位。从需求端看，欧洲纸浆库存整体去化明显，因为俄乌阴霾而下降的需求也逐步回升，国内下游不同纸类需求不一，仍需关注“金九银十”情况。 展望下半年，下半年海外阔叶浆供应偏松，欧洲市场需求复苏，国内各类纸浆的需求受到“金九银十”季节效应影响，有望对纸浆价格产生支撑作用。下半年盘面估计宽幅震荡，若新产线投产出现延迟，价格将有望再度上涨，若旺季需求不及预期叠加供应产能投放，盘面或再度走弱。 图：纸浆供需平衡表 数据来源：Wind钢联