苯乙烯2024年下半年行情展望

商品年度报告 2024年6月28日星期五 2024苯乙烯半年报 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号 苯乙烯：供需矛盾未激化，纯苯偏强下高位震 联系信息 金果实（投资咨询资格编号：Z0019144）电话：020-88818045邮箱：jinguoshi@gf.com.cn 荡为主广发期货发展研究中心电话：020-88818045E-Mail：jinguoshi@gf.com.cn摘要： 苯乙烯二季度装置逐步回归下供应增多，近期受利润影响或有 回落；下游3S在产业内卷下利润偏低，新增产能填补行业低开工，整体需求表现稳定；结合库存水平看预计苯乙烯自身供需边际转向宽松但矛盾有限。纯苯端，展望下半年尽管在三季度存供应及进口增量预期且由于纯苯苯乙烯价差过大下苯乙烯部分负反馈将压缩纯苯需求下，纯苯存价格回落可能。但鉴于纯苯缺口中期维持，下游难形成集中负反馈表现，且港口库存已处于近五年极低水平下纯苯价格预计仍较坚挺，对苯乙烯价格将持续表现为正向驱动。整体看苯乙烯边际转弱但矛盾有限，原料纯苯维持偏强势头；在纯苯、苯乙烯库存均低的情况下对价格有支撑，预计苯乙烯下半年维持偏高位运行，下半年区间暂看8500-10000。节奏上预计三季度前段价格或偏弱，在金九银十前预计将再度转强，而后四季度再度转弱。套利上关注纯苯-苯乙烯价差中期做缩机会。 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读正文之后的免责声明。 目录 一、2024上半年苯乙烯行情回顾2 二、纯苯：关注阶段性供应增量冲击，纯苯-苯乙烯价差难长维持2 三、苯乙烯供需4 （1）苯乙烯供应：利润压力加剧下开工回落，结合库存看供应端矛盾有限4 （2）苯乙烯进出口：出口利润偏低，二季度已转为净出口6 （3）苯乙烯需求：行业内卷利润低位，需求维稳驱动不足6 五、2024年下半年苯乙烯策略建议8 免责声明9 一、2024上半年苯乙烯行情回顾 2024年上半年苯乙烯行情表现亮眼；盘面震荡上涨形成较好的趋势性。从基本面看今年苯乙烯核 心驱动在于纯苯端。第一阶段从年初至4月中旬，苯乙烯上游表现强劲，一方面原油端由于地缘冲突维持偏强势头，芳烃提前备货下海外价格高企，国内纯苯在同比低库存且加速去库下价格强势，另一方面苯乙烯供需双低下自身矛盾有限，导致苯乙烯受原料驱动价格不断推高。 四月中至五月中，苯乙烯迎来年内首轮幅度相对“可观”的回调。在此阶段海外原油价格回落、乙烯价格下跌。国内卫星石化新增交割库引发市场利空情绪。苯乙烯基本面看供需呈现转弱势头，从四月开始供应逐步回升、而苯乙烯下游需求在五一期间表现偏弱。盘面回调约500点。此后苯乙烯供减需增， 且6月估算供需仍存缺口，纯苯方面港口库存降至近五年来极低水平，结合宏观上国内商品氛围强势，苯乙烯再度冲高，主力合约涨至9745，创年内新高。 进入6月苯乙烯盘面明显转弱，市场对远月纯苯供需偏承压看待主因中韩多套装置陆续或计划回归，届时进口及产量均有提振下纯苯偏强格局转弱。苯乙烯方面，需求表现疲弱，港口库存逐步止降进入窄幅波动阶段，价格支撑不足。主力合约试探9000一线支撑。 图：2024年上半年苯乙烯主力合约走势 数据来源：Wind广发期货发展研究中心 二、纯苯：关注阶段性供应增量冲击，纯苯-苯乙烯价差难长维持 苯乙烯在上半年趋势性上涨的核心驱动在于纯苯从成本端的强势推动，纯苯现货市场价格涨幅一度接近20%。从纯苯端看，价格上行基于较强的供需基础。从23年四季度期，纯苯下游投产就逐步趋于集中，且产量在24年形成有效兑现，从需求端支撑纯苯。根据24年内纯苯产业链投产计划看增量有限，纯苯计划新增产能估算在170万吨附近，但其中主要的大型装置为裕龙岛炼化的100万吨，该装置按计划或在4季度投放，但目前能否落地仍存较大不确定性。而从需求端看纯苯下游投产较纯苯自身明显偏多，且根据计划看下半年仍集中，从供需大方向看纯苯仍将延续偏紧格局。 纯苯供应端看，纯苯在3月迎来集中检修后4-5月尽管仍处于检修期但力度逐步趋弱，国内纯苯供应稳步回升。根据季节性特点预计下半年产量先增后减。纯苯进口方面，我国纯苯进口主要来源于韩国，从韩国装置动态看载-5月处于检修集中期，在6月逐步开始回归。海外需求方面由于今年调油需求前置 使得调油未带来超预期表现。而至海外需求旺季美国汽油库存处于偏高水平，调油逻辑逐步证伪，欧美市场对韩国芳烃需求份额存回落预期。加之国内纯苯价格坚挺使得纯苯进口利润短期明显冲高，预计7月起纯苯进口存明显增量预期。 纯苯价格持续坚挺，五大下游利润承压明显，根据利润估算仅苯胺维持盈利状态。除苯乙烯外的主要下游包含苯酚、己二酸、己内酰胺以及苯胺，根据其利润与开工率看并未形成明显的正相关特点，且以上产品对苯乙烯需求比重均偏低，难形成有效的集中负反馈。纯苯的主要需求为苯乙烯，比重占到4成以上，根据苯乙烯供应预期看伴随供应的逐步回升，整体需求稳定；但需关注近期苯乙烯大跌后纯苯 -苯乙烯价差拉大后苯乙烯非一体化企业面临的生产效益冲击。 综上，纯苯端从大方向上仍是偏紧格局，加之库存难见到大幅累库预期，届时将持续作为正向因素支撑苯乙烯价格。下半年关注点在于三季度中上段阶段性的供应增量带来的估值压力以及纯苯-苯乙烯过大价差在纯苯趋弱、产业链利润传导下中期修复的机会。 图：纯苯产能及增速（万吨、%） 图：纯苯下游24年投产计划 数据来源：Wind钢联广发期货发展研究中心 图：纯苯开工率（万吨） 图：纯苯港口库存（万吨） 数据来源：Wind钢联CCF广发期货发展研究中心 图：韩国纯苯出口中美份额（万吨） 图：纯苯美韩价差（美元/吨） 数据来源：Wind钢联CCF广发期货发展研究中心 图：纯苯下游加权开工率（%） 图：纯苯下游利润估算（元/吨） 数据来源：Wind钢联广发期货发展研究中心 三、苯乙烯供需 （1）苯乙烯供应：利润压力加剧下开工回落，结合库存看供应端矛盾有限 截至2023年，苯乙烯产能在2130万吨，但由于经济性问题部分非一体化企业已处于长期停车状态； 从产能利用率表现看2023年起开工重心逐步下移，至2024年上半年在3月大厂集中检修的阶段苯乙烯产能利用率一度降至6成以下。但从月度产量看，由于近年苯乙烯产能投放速率较高、新产能弥补了长停装置损失；截至5月苯乙烯产量累计达到630.07万吨，相较2023年当期的610万吨增加约3.2%。 从目前苯乙烯行业表现看，由于苯乙烯价格加速回落而原料纯苯现货坚挺，使得苯乙烯非一体化利润降至历史低位、一体化利润也承压回落，苯乙烯存负反馈压力。库存方面，截至6月21日，苯乙烯华东港口库存在7.1万吨，同比近三年看未见明显矛盾；后续根据季节性规律预计下半年进入低位窄幅波动阶段。鉴于苯乙烯库存水平不高，而结合当前而当前利润承压加重供应存回落预期，若最终反馈至库存进一步下降，对价格易形成支撑。 图：苯乙烯产能及增速（万吨、%） 图：苯乙烯月度产量（万吨） 数据来源：Wind钢联广发期货发展研究中心 图：苯乙烯产能利用率（%） 图：30大中城市商品房成交面积（万平方米） 数据来源：Wind广发期货发展研究中心 图：苯乙烯一体化利润估算（元/吨） 图：苯乙烯非一体化利润估算（元/吨） 数据来源：Wind钢联广发期货发展研究中心 （2）苯乙烯进出口：出口利润偏低，二季度已转为净出口 苯乙烯净进口量呈逐年回落趋势，由2019年的320万吨净进口量降至2023年1-10月的40万吨净 进口量。预一方面我国苯乙烯产能投放偏高下产能充沛，此外我国仍维持对原产于韩国、台湾和美国地区的进口苯乙烯实施反倾销措施，叠加进口利润上半年持续处于低位，我国苯乙烯由出口至二季度逐步转为净出口。预计在海运费较高以及国内苯乙烯价格相对低洼的局面下苯乙烯出口端大概率在净进口与出口间转换，但鉴于量级不高预计驱动有限。 图：苯乙烯月度净进口量（万吨） 图：苯乙烯月度净进口量（万吨） 数据来源：Wind广发期货发展研究中心 （3）苯乙烯需求：行业内卷利润低位，需求维稳驱动不足 根据装置投产计划看2024年EPS94万吨待投，PS172万吨待投，ABS175万吨代投；假设悉数落 地则产能增速分别为13.1%、27.7%以及22.7%；估算主体3S产能折算苯乙烯需求量在2120万吨。由于3S近年持续维持较快投放速度，行业饱和下利润走低，其中ABS矛盾明显，2024年全年处于较深亏损中，尽管年初至今已有修复但截至6月下旬仍处于亏损500元/吨水平。PS、EPS同样处于亏损或低利润情况。从上半年表现看，受行业利润挤压3S开工整体水平同比处于中低位，但鉴于新增产能较多使得折算苯乙烯用量仍处于近五年高位水平。3S在投产周期尚未结束下预计将持续行业“内卷”，但从对苯乙烯整体需求看预计仍能匹配供应增速，在产业刚需维持下需求仍有支撑。 从终端家电看，24年国内白电产量累计同比维持正增长，内需方面今年更新需求主导，家电表现逐步与地产端脱钩。据悉自3月指导文件发布以来，共计49个省市地区陆续推出以旧换新/家电补贴方案通知；结合居民目前超额储蓄仍在增长且消费者信心已筑底回升，整体白电需求表现尚可，预计全年内销表现将有望实现稳增长。上半年出口端表现尤为亮眼，截至24年5月白电出口累计同比基本维持在20%以上水平。新兴市场如日韩、东南亚及拉美市场需求表现良好下我国白电出口对北美依赖度下降，预计未来在一带一路等新兴市场不断开拓下，家电出口将有望进一步释放潜力。预计在海外补库周期有望延续以及我国家电出口在全球市场份额提升的有利背景下外销景气度将得到支撑，但伴随夏季已至空调需求或逐步转弱，整体下半年表现或有回落。 图：苯乙烯三大下游产能及增速（万吨、%） 图：PVC厂库（万吨） 数据来源：Wind隆众资讯广发期货发展研究中心 图：3S开工率（%） 图：3S生产利润估算（元/吨） 数据来源：Wind隆众资讯广发期货发展研究中心 图：白电产量累计同比（%） 图：白电出口累计同比（%） 数据来源：Wind隆众资讯广发期货发展研究中心 五、2024年下半年苯乙烯策略建议 苯乙烯二季度装置逐步回归下供应增多，近期受利润影响或有回落；下游3S在产业内卷下利润偏低，新增产能填补行业低开工，整体需求表现稳定；结合库存水平看预计苯乙烯自身供需边际转向宽松但矛盾有限。纯苯端，展望下半年尽管在三季度存供应及进口增量预期且由于纯苯苯乙烯价差过大下苯乙烯部分负反馈将压缩纯苯需求下，纯苯存价格回落可能。但鉴于纯苯缺口中期维持，下游难形成集中负反馈表现，且港口库存已处于近五年极低水平下纯苯价格预计仍较坚挺，对苯乙烯价格将持续表现为正向驱动。整体看苯乙烯边际转弱但矛盾有限，原料纯苯维持偏强势头；在纯苯、苯乙烯库存均低的情况下对价格有支撑，预计苯乙烯下半年维持偏高位运行，下半年区间暂看8500-10000。节奏上预计三季度前段价格或偏弱，在金九银十前预计将再度转强，而后四季度再度转弱。套利上关注纯苯-苯乙烯价差中期做缩机会。 免责声明 本报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 相关信息 广发期货发展研究中心 http://www.gfqh.cn 电话：020-88800000 地址：广州市天河区天河北路183-1