系列点评三：春风日火爆收官 多缸车型百花齐放

春风动力（603129.SH）系列点评三 春风日火爆收官多缸车型百花齐放2024年07月14日 事件：2024年7月13日春风日顺利开幕，本次活动以MotoGP赛事为主题，在浙江国际赛车场正式举行，吸引了近3000名车友的热情参与。活动期间亮点纷呈，包括精彩的产品发布、新技术展示和行业论坛等。此外，第二届CFMOTO天才杯选拔赛如期举行，最终角逐出全国最强少年天才，冲击MotoGP。2024春风日充分展示了公司的摩旅文化及最前沿的硬核技术。 重视大排量与多缸车型布局四缸仿赛500SRVOOM惊艳上市 500SRVOOM具备里程碑意义，标志着春风动力首款四缸仿赛车型正式上市： 500SR最大马力可达61kW；最大扭矩49Nm/10,000rpm，发动机最大转速可达15,700转，最高时速为220km/h；标准版售价34,980元，配备S1轮胎、滑动离合、ABS和TC；高配版售价37,980元，较标准版增加了S3N轮胎、前后可调避震、转向阻尼、快速换挡等功能。竞品车型：包括本田DREAMWING -CBR650R、凯越-450RR、QJMOTOR-赛600、无极-RR525等。产品优势：500SRVOOM具有强劲动力，在动力性能、扭矩、极限速度等方面具备一定优势，同时定价层面诚意满满，较外资品牌性价比优势显著。 高性能与创新起飞三缸675SR、双缸250SR亮相 1）675SR-R：公司首个搭载55kg的轻量化三缸引擎的车型，具备95匹马力和70N·m的扭矩，兼顾低扭爆发力和高转延展性，带来极致驾驶体验，有望成为1,000cc以下摩托车动力性能“天花板”。675SR-R采用铬钼合金钢管编织车架和高性能复合轮胎，确保精准反馈和稳定性。 2）250SR-R：250SR依靠公司高成熟度的单缸发动机平台，自2020年推出后始终保持畅销。本次250SR-R首次搭载春风全新自研250cc异步双缸引擎，采用270°曲轴设计，具备线性提速和高转速优势。250SR-R实现了超低风阻系数和轻量化车身，起步加速表现出色，最高转速可超14,000转。 世界级公升V4仿赛正在路上春风超跑再提新高度 公升级V4跑车在彩蛋环节亮相，最大功率或超200匹，对标世界级公升超跑。其他具体细节尚未公开，但春风计划用量产车参加WSBK。我们认为公司两轮仿赛车型产品矩阵持续完善，从单缸机平台持续向双缸机、多缸机升级，排量段亦持续突破，本次公升级别V4超跑惊艳亮相，将公司超跑车型提升至全新高度。 投资建议：长期看好公司两轮车出口和四轮高端化布局，上修盈利预测，我们预计公司2024-2026年营收152.0/195.9/237.0亿元，归母净利润13.23/17.29/20.95亿元，EPS为8.74/11.42/13.83元。对应2024年7月12日148.06元/股收盘价，PE分别17/13/11倍，维持“推荐”评级。 风险提示：国内外摩托车市场竞争加剧；公司新品销量不及预期；海运费波动；汇率波动等。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 12,110 15,198 19,589 23,703 增长率（%） 6.4 25.5 28.9 21.0 归属母公司股东净利润（百万元） 1,008 1,323 1,729 2,095 增长率（%） 43.7 31.3 30.7 21.2 每股收益（元） 6.65 8.74 11.42 13.83 PE 22 17 13 11 PB 4.4 3.7 3.1 2.5 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年07月12日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：148.06元 分析师崔琰 执业证书：S0100523110002 邮箱：cuiyan@mszq.com 相关研究 1.春风动力（603129.SH）系列点评二：Q1业绩超预期量价利三重共振-2024/04/162.春风动力（603129.SH）系列点评一：202 3稳健收官2024迈向全球-2024/01/31 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 12,110 15,198 19,589 23,703 成长能力（%） 营业成本 8,053 10,189 13,089 15,798 营业收入增长率6.44 25.49 28.90 21.00 营业税金及附加 212 258 313 379 EBIT增长率62.79 43.55 37.17 20.60 销售费用 1,341 1,565 2,009 2,431 净利润增长率43.65 31.30 30.69 21.15 管理费用 567 699 882 1,090 盈利能力（%） 研发费用 924 1,094 1,371 1,659 毛利率33.50 32.95 33.18 33.35 EBIT 1,009 1,449 1,988 2,397 净利润率8.32 8.70 8.83 8.84 财务费用 -191 -129 -72 -96 总资产收益率ROA9.77 9.87 10.47 10.50 资产减值损失 -51 -25 -31 -37 净资产收益率ROE20.00 21.94 23.54 23.54 投资收益 1 0 0 0 偿债能力 营业利润 1,202 1,554 2,028 2,455 流动比率1.59 1.53 1.58 1.63 营业外收支 -10 -7 -6 -6 速动比率1.20 1.13 1.17 1.24 利润总额 1,191 1,547 2,022 2,450 现金比率0.93 0.93 0.98 1.06 所得税 135 155 202 245 资产负债率（%）49.85 53.52 53.73 53.35 净利润 1,057 1,393 1,820 2,205 经营效率 归属于母公司净利润 1,008 1,323 1,729 2,095 应收账款周转天数32.74 26.00 25.00 23.00 EBITDA 1,160 1,614 2,187 2,633 存货周转天数75.35 88.00 87.00 86.00 总资产周转率1.22 1.28 1.31 1.30 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 4,506 6,388 8,389 10,908 每股收益6.65 8.74 11.42 13.83 应收账款及票据 1,086 1,086 1,346 1,498 每股净资产33.27 39.82 48.51 58.77 预付款项 102 143 183 221 每股经营现金流9.14 17.88 17.93 22.35 存货 1,663 2,432 3,089 3,685 每股股利2.08 2.73 3.57 4.32 其他流动资产 352 437 488 534 估值分析 流动资产合计 7,709 10,486 13,495 16,846 PE22 17 13 11 长期股权投资 237 237 237 237 PB4.4 3.7 3.1 2.5 固定资产 1,334 1,504 1,648 1,782 EV/EBITDA15.50 11.14 8.22 6.83 无形资产 167 171 174 176 股息收益率（%）1.40 1.84 2.41 2.92 非流动资产合计 2,605 2,923 3,016 3,098 资产合计 10,314 13,409 16,511 19,944 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 4,173 6,197 7,710 9,306 净利润1,057 1,393 1,820 2,205 其他流动负债 663 667 847 1,017 折旧和摊销151 165 200 236 流动负债合计 4,836 6,864 8,557 10,323 营运资金变动130 1,122 658 900 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流1,385 2,708 2,716 3,384 其他长期负债 306 312 315 318 资本开支-486 -404 -278 -302 非流动负债合计 306 312 315 318 投资-383 0 0 0 负债合计 5,142 7,176 8,872 10,640 投资活动现金流-862 -463 -278 -302 股本 150 151 151 151 股权募资75 1 0 0 少数股东权益 133 203 294 404 债务募资0 -11 0 0 股东权益合计 5,172 6,233 7,639 9,304 筹资活动现金流-160 -363 -437 -564 负债和股东权益合计 10,314 13,409 16,511 19,944 现金净流量412 1,882 2,001 2,519 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以