月酝知风之银行业：股息吸引力持续，关注中长期资金流向

证券研究报告 月酝知风之银行业 ——股息吸引力持续，关注中长期资金流向 证券分析师 袁喆奇S1060520080003（证券投资咨询） 研究助理 许淼S1060123020012（一般证券业务） 银行行业强于大市（维持） 2024年7月2日 请务必阅读正文后免责条款 核心摘要 行业核心观点：资产荒优选红利，关注政策落地效果。我们继续看好银行板块全年表现，资产荒背景下银行作为类固收资产的配置价值依然存在，当前银行板块对应静态估值0.58倍，股息率4.8%，较无风险利率溢价水平仍处高位。个股维度，高股息大中型银行的配置价值依然突出（工行、邮储、浙商），同时关注稳增长和地产政策发力效果对区域行（成都、长沙、苏州、常熟、宁波）和股份行（兴业、招行）的催化。 行业热点跟踪：高股息投资价值持续，国有大行AH溢价率位于高位。年初以来银行板块收益率持续跑赢市场，基本面持续承压高股息特性吸引资金持续流入，推动板块估值有所修复，截至6月28日，板块平均股息率达到4.8%。展望未来，股息吸引力仍将保持， 潜在资金流入对于估值抬升的重要作用值得持续关注，一方面关注保险资金流向，新会计准则运用之后保险资金为了平滑股票价格波动对利润表的影响，更倾向于投资高股息权益资产并计入FVOCI，高股息的银行股对该类资金具有较强吸引力。另一方面则关注国有大行的AH溢价率和股息率的差异，考虑到目前国有大行H股股息率普遍高于A股股息率，国有大行AH股溢价率基本超过30%水平，以及两会期间香港证监会主席雷添良有关降低港股通个人投资者的股息红利税收水平和降低港股通内地投资者的准入标准的提议，潜在的税收调整或将进一步助推港股高分红板块的投资热情。 市场走势回顾：24年6月银行板块下跌0.29%，跑赢沪深300指数3.01个百分点，按中信一级行业排名居于30个板块第4位。个股方面，6月A股银行股表现分化，交通银行（+6.0%）、南京银行（+5.9%）、建设银行（+5.1%）涨幅位居前三。 宏观与流动性跟踪：1）6月制造业PMI为49.5%，环比下降持平。其中：大/中/小企业PMI分别为50.1%/49.8%/47.4%，较上月分别变化-0.6pct/+0.4pct/+0.7pct；2）政策利率方面，5月份1年期MLF利率、1年期LPR、5年期LPR皆与上月持平，分别为2.50%、3.45%、3.95%。6月市场利率表现分化，银行间同业拆借利率7D/14D/3M较上月分别变化+24.9BP/+17.5BP/-2.33BP至2.07%/2.08%/2.58%。6月国债收益率环比微降，1年期国债收益率较上月下降10.5BP至1.54%，10年期国债收益率较上月下降 8.68BP至2.21%；3）2024年5月新增人民币贷款增加9500亿元，同比少增4100亿元，余额同比增速9.3%。2024年5月社会融资规模增量为2.07万亿元，比上年同期多增5088亿元，社融余额同比增速为8.4%。 风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）金融政策监管风险。 2 注：全文所指银行指数均为银行（中信）指数；PB估值截至2024年6月28日 板块高股息特性持续凸显。无风险利率的持续下行也使得银行基于高股息的类固收配置价值进一步凸显。若以23年分红额以 及截止日市值计算来看的话，板块上市个股平均平均股息率达到4.85%，相对以10年期国债收益率衡量的无风险利率的溢价水平仍处于历史高位，且仍在继续走阔，股息吸引力持续提升。结合板块目前静态PB估值仅为0.58倍，对应隐含不良率超过15%，安全边际较为充分，板块配置价值突出。 股息溢价率维持较高水平 %相对溢价率10年期国债收益率A股银行板块近12个月平均股息率(右）% 58 47 36 25 14 03 -12 -21 2010-06 2010-10 2011-02 2011-06 2011-10 2012-02 2012-06 2012-10 2013-02 2013-06 2013-10 2014-02 2014-06 2014-10 2015-02 2015-06 2015-10 2016-02 2016-06 2016-10 2017-02 2017-06 2017-10 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 2023-06 2023-10 2024-02 2024-06 -30 资料来源：wind，平安证券研究所注：截止日指2024年6月28日 从资金流向角度来看，陆股通持仓份额持续增加，截至2024年6月28日，陆股通持股规模占沪股通总规模较年初上升2.15个 百分点至8.52%，若以个股角度来看，增配比例最高的分别是苏农银行、张家港行和沪农商行，截止日陆股通持股比例占全部A股比例较年初增幅分别达到3.69%/2.35%/2.14%。 陆股通持仓变化个股陆股通持仓变化 沪(深)股通持股数量（千万股） 持股规模占沪(深)股通总规模比重（右轴，%） 9.61 9.36 9.70 8.52 7.66 6.47 6.35 6.73 6.37 年初陆股通持股占全部A股比例（%）截止日陆股通持股占全部A股比例（%）变化幅度（%）-右轴 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 12 10 8 6 4 2 0 201620172018201920202021202220232024* 8.0% 7.0% 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% 苏张沪江青交贵紫兴浦常苏瑞杭成招西北江南厦光建无上邮兰重浙长民宁青齐工中平农华中郑渝农家农苏农通阳金业发熟州丰州都商安京阴京门大设锡海储州庆商沙生波岛鲁商国安业夏信州农银港商银商银银银银银银银银银银银银银银银银银银银银银银银银银银银银银银银银银银银银商 4.0% 3.5% 3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% -0.5% 资料来源：Wind，平安证券研究所 注：持股数量及规模截至2024年6月28日 行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行 主动型基金增配明显，1季度末包括偏股、股票型在内的主动管理型基金配置银行板块比例环比抬升46BP（vsQoQ-5BP， 23Q4）至2.06%，但参照板块在沪深300的流通市值占比来看低配17.70个百分点，持仓水平仍位于历史低位。 银行板块主动基金持股比例国有大行普遍获得增配 资料来源：Wind，基金季报，平安证券研究所 股息率 总市值(亿元） 总股本（万股） 前十大法人持仓占比（%） 保险资金持仓占比（%） 机构投资者持仓占 比（%） 陆股通持股占A股流通股比 例（%） 招商银行 5.77% 8,538 2,521,985 35.3% 7.6% 5.0% 5.7% 中信银行 5.31% 3,265 5,345,654 73.3% - 0.3% 0.5% 民生银行 5.70% 1,549 4,378,242 26.2% 16.8% 0.7% - 兴业银行 5.90% 3,660 2,077,430 30.3% 13.4% 4.5% 3.9% 股份行 浦发银行 3.90% 2,416 2,935,218 53.1% 19.8% 0.2% 2.4% 光大银行 5.46% 1,752 5,908,555 64.0% 3.9% 0.0% 0.0% 华夏银行 6.00% 1,019 1,591,493 59.4% 16.1% 5.1% 0.0% 平安银行 7.08% 1,970 1,940,592 2.5% 58.3% 2.7% 3.5% 浙商银行 5.94% 708 2,746,464 30.0% 9.0% 0.2% - 北京银行 5.48% 1,235 2,114,298 38.6% 6.6% 1.6% 4.4% 南京银行 5.17% 1,075 1,034,375 63.9% 3.9% 0.5% 2.1% 宁波银行 2.72% 1,457 660,359 56.7% - 3.3% 4.0% 上海银行 6.34% 1,031 1,420,667 51.2% - 0.1% 3.8% 江苏银行 6.33% 1,364 1,835,132 36.6% - 3.8% 5.9% 杭州银行 3.98% 774 593,029 58.6% - 3.2% 2.6% 长沙银行 4.65% 329 402,155 56.0% - 2.5% - 成都银行 5.90% 579 381,395 58.2% - 8.9% 4.2% 城商行 贵阳银行 5.50% 193 365,620 32.4% 2.4% 0.0% 3.8% 郑州银行 0.00% 137 909,209 33.6% - 0.0% - 青岛银行 4.75% 168 582,035 53.2% - 1.4% - 西安银行 1.71% 145 444,444 74.7% - 0.0% - 苏州银行 5.20% 275 366,674 31.2% - 2.7% 2.2% 重庆银行 5.26% 220 347,456 57.2% 4.3% 0.0% 1.6% 齐鲁银行 4.48% 237 483,497 45.9% - 0.1% 3.7% 厦门银行 5.82% 141 263,913 71.9% - 0.1% 5.2% 兰州银行 4.20% 136 569,570 45.9% - 0.0% - 渝农商行 5.75% 532 1,135,700 33.6% - 0.7% 4.5% 青农商行 3.73% 149 555,562 41.8% - 0.0% 2.2% 紫金银行 4.00% 92 366,098 29.0% - 0.0% 1.2% 常熟银行 3.30% 228 301,498 22.4% - 7.3% 3.0% 农商行 无锡银行江阴银行 3.76%5.04% 11793 219,468246,139 35.1%26.4% 7.0% - 0.0%0.3% -4.1% 苏农银行 3.74% 87 180,407 25.0% - 1.3% 3.1% 张家港行 4.98% 87 216,966 33.7% - 0.0% 3.9% 瑞丰银行 3.81% 93 196,216 43.2% - 0.8% 1.6% 沪农商行 5.64% 648 964,444 50.8% 10.1% 0.5% - 上市中小银行 4.79% 36,495 46,601,960 46.04% 8.52% 1.44% 2.07% 上市中小银行保险持仓和机构持仓情况 从保险资金持仓维度来看，新会计准则运用之后保险资金为了平滑股票价格波动对利润表的影响，更倾向于投 资高股息权益资产并计入FVOCI，高股息的银行股对该类资金具有较强吸引力。从上市股份行及区域行公布的1季度末前十大股东来看，保险（含保险产品）资金基本处于增配状态，总共有14家中小银行前十大股东中出现保险资金身影，其中以信泰人寿（增配浙商银行2.8pct）、长城人寿（增配无锡银行2.0pct）、信泰人寿（增配北京银行1.7pct）1季度持仓增幅较大。 高股息对于保险资金的配置吸引力仍存，以23年分红和截止日的市值计算来看，上海银行（6.34%）、江苏银行（6.33%）和成都银行（5.90%）股息率位于无保险资金进入前十大股东银行的前三名，不可忽视潜在资金流入对于估值抬升的支撑作用。 资料来源：公司公告，平安证券研究所注：截止日至2024年6月28日；橙色底色表示股息率大于5%且无保险资金持仓 从国有大行AH股息率来看，上市国有大行