海外宏观周报：油价上涨，日元大跌

海外宏观周报 油价上涨，日元大跌 海外宏观 2024年6月23日 证券分析师 钟正生投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG934@pingan.com.cn 张璐投资咨询资格编号 S1060522100001 ZHANGLU150@pingan.com.cn 范城恺投资咨询资格编号 S1060523010001 FANCHENGKAI146@pingan.com.cn 平安观点： 海外经济政策。1）美国：零售和地产走弱，PMI走强。近一周，美联储 官员发言整体维持谨慎乐观，哈克表示“年底前降息一次是合适的”，巴尔金认为“降息一次后按兵不动可能是合理的”。美国5月零售销售不及 预期，加油站、家具建材等是主要拖累。美国5月新屋开工和营建许可环比大幅下降，成屋销售环比小幅下降。美国6月MarkitPMI数据全线好于预期。美国最新续请失业金人数继续创2月以来新高。近一周，美国银行体系准备金下降679亿美元。近一周，CME降息预期小幅推后，9月降息概率由68%下降至66%，全年降息次数预期由1.9次下降至1.8次。 2）欧洲：英国央行不降息，欧元区PMI走弱。英国5月CPI通胀率降至 2%，但核心CPI仍高；英国央行6月会议不降息，上修经济预测。欧元区6月制造业和服务业PMI均走弱。 全球大类资产。1）股市：全球多数股市回暖，欧股情绪缓和，美股科技股涨势降温。美国方面，标普500指数、道琼斯工业指数和纳斯达克综指整周分别上涨0.6%、1.5%和0%。英伟达（-4.0%）、苹果（-2.4%）、 脸书（-1.9%）等科技股有所调整，压制纳指上涨。欧洲方面，上周因欧洲议会选举引发的担忧情绪有所缓和，欧洲STOXX600指数整周上涨0.8%，德国DAX30、法国CAC40、英国FT100指数分别上涨0.8%、 1.7%和1.1%。2）债市：多数期限美债利率小幅反弹。10年美债收益率 整周上升5BP至4.25%，脱离两个半月新低；10年TIPS利率（实际利率）整周下跌1BP至2.02%，隐含通胀预期上升6BP至2.23%。2年期 美债利率整周上升3BP至4.70%。非美地区方面，10年德国国债收益率整周下跌2BP至2.37%，继续刷新两个月新低。3）商品：油价继续上涨，黄金微涨、白银反弹，主要工业金属和农产品下跌。原油方面，布 伦特和WTI原油整周分别上涨3.2%和2.9%，至85.2和80.7美元/桶。库存方面，EIA最新数据显示，截至6月14日当周，美国商业原油库存 下降254.7万桶，汽油库存下降228万桶，库存回落支撑油价上升。黄金现货整周上涨0.2%，白银现价整周反弹4.2%。LME铜和铝整周分别下跌0.9%和0.4%。CBOT大豆、玉米和小麦整周分别下跌1.5%、3.0%和 8.0%。4）外汇：美元指数整周上升0.28%至105.83，创5月以来新高； 日韩、欧洲货币贬值；澳元、加元升值。英国方面，尽管英国央行最新 会议“按兵不动”，但暗示8月可能降息，加上英国通胀顺利回落、CPI通胀率已回落至2%，英镑兑美元整周下跌0.31%。日本方面，近一周市场关注日本政府干预外汇的能力边界。日元兑美元整周大幅下跌1.50%，日元汇率收于159.8、再度接近160大关。 风险提示：美国经济和通胀超预期上行，美联储降息超预期推迟，国际金融风险超预期上升等。 宏观报 告 宏观周 报 证券研究报告 一、海外经济政策 1.1美国：零售和地产走弱，PMI走强 近一周，美联储官员发言整体维持谨慎乐观，哈克表示“年底前降息一次是合适的”，巴尔金认为“降息一次后按兵不动可能是合理的”。6月17日，费城联储主席哈克表示，基于目前的预测，年底前降息一次是合适的，不降息或降息两次亦有可能，他还强调了美联储将继续依赖数据，称通胀回落到美联储的目标将是一个“漫长的过程”。6月18日，美联储“三把 手”、纽约联储主席威廉姆斯表示，美国经济正朝着正确的方向发展，预计今年下半年和明年通胀将继续下降；就业数据的某些部分可能“被夸大了”。6月18日，里士满联邦储备银行主席巴尔金表示，在看到通胀持续降至美联储2%的年度目标之前，不会考虑改变利率；未来降息一次后按兵不动可能是合理的。6月18日，美联储理事库格勒表示，最近的数据让她谨慎乐观，美联储正走在正确的轨道上，正在朝着2%的通胀目标取得进展；如果经济状况如她预期般发展，今年晚些时候可能适合降低利率。6月18日，波士顿联储主席柯林斯表示，目前确定通胀是否持久地回归到2%的目标水平还为时过早，我们不应该对一两个月的好消息反应过度；适当地调整货币政策仍需耐心。6月20日，明尼阿波利斯联储主席卡什卡利表示，美国通胀可能需要多达两年的时间才能回到美联储的目标水平，这与美联储的预期中值相差不远；如果通胀持续存在，利率将在较长时间内维持高位，而如果通胀下降，则意味着美联储可以更快地实现利率正常化。 美国5月零售销售不及预期，加油站、家具建材等是主要拖累。美国5月零售销售环比小幅增长0.1%，低于市场预期的0.3%；核心零售销售（不含机动车和零部件）下降0.1%，预期为增长0.2%，同比增长2.5%。剔除加油站销售额后，该指标环比增长0.3%，同比增长2.3%。4月零售销售环比从0%下修至-0.2%。分项来看，食品、加油站、建材与家具三大板 块的销售额低于预期，是5月零售数据的主要拖累；汽车销售环比上涨0.8%，主要反映二手车价格回升。 图表1美国5月零售销售总额环比微增图表2加油站、家具建材等是5月零售的主要拖累 季调%美国零售和食品服务销售总额 美国零售销售额分项 季调环比% 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 (0.5) (1.0) (1.5) 不包括机动车及零部件 总计 23-0523-0823-1124-0224-05 总计食品饮吧机车零件 汽车家具家装电子家电建材物料食品饮料保健护理加油站服装配饰运动娱乐 (3)(2)(1)01234 2024-05 2024-04 资料来源：Wind,平安证券研究所资料来源：Wind,平安证券研究所 美国5月新屋开工和营建许可环比大幅下降，成屋销售环比小幅下降。美国5月新屋开工量环比减少5.5%，年化开工总数 127.7万户，低于市场预期，速度下滑至四年来最慢，4月新屋开工数从5.7%下调至4.1%。5月营建许可环比下降了3.8%。美国5月成屋销售总数年化411万户，预期410万户，前值414万户。5月成屋销售环比跌0.7%，为连续第三个月下降，前值为下跌1.9%；5月成屋销售同比跌2.8%。5月份售出的成屋中位数价格为41.93万美元，同比上涨5.8%。成屋库存激增，截至5月有128万户待售房屋，成屋库存环比大幅增长6.7%，同比涨18.5%。 图表3美国5月新屋开工和营建许可环比大幅下降图表4美国5月成屋销售环比小幅下降 新建开工 营建许可(右) 千套美国房地产供给 2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 18-0119-0120-0121-0122-0123-0124-01 万套美国成屋销售(季调,折年数) 480 460 440 420 400 380 360 23-0123-0423-0723-1024-0124-04 资料来源：Wind,平安证券研究所资料来源：Wind,平安证券研究所 美国6月MarkitPMI数据全线好于预期。美国6月Markit制造业PMI初值录得51.7，超过预期的51和前值的51.3，为3个月高位。6月Markit服务业PMI初值录得55.1，高于预期的53.7和前值54.8，创26个月新高。6月Markit综合PMI初值录得54.6，超过预期的53.5和前值54.5。PMI数据表明，美国6月经济增长速度达到了两年多来的最快水平，第二季度 将迎来令人鼓舞的强劲增长，同时通胀压力也有所降温。 美国最新续请失业金人数继续创2月以来新高。美国至6月15日当周初请失业金人数录得23.8万人，高于预期的23.5万 人，前值由24.2万人小幅上修至24.3万人。截至6月8日当周，续请失业金人数录得182.8万人，超过预期的181万，继续刷新2024年2月17日当周以来新高，前值由182.0万人下修至181.3万人。 图表5美国6月MarkitPMI全线走高图表6美国最新续请失业金人数走高 美国MarkitPMI 制造业服务业 70 65 60 55 50 45 40 21-0621-1222-0622-1223-0623-1224-06 万人美国申请失业金人数(周) 持续领取（右） 当周初请 26 24 22 20 18 23-0723-0923-1124-0124-0324-05 万人 200 195 190 185 180 175 170 165 160 资料来源：Wind,平安证券研究所资料来源：Wind,平安证券研究所 近一周，美国银行体系准备金下降679亿美元。美联储公布的周度数据显示，截至6月19日当周，美联储总负债较前一周 下降64亿美元，其中准备金下降679亿美元（前值为下降237亿美元），逆回购协议下降679亿美元，财政部一般账户 （TGA）大幅上升1319亿美元，其他负债下降26亿美元。（以上数据因四舍五入可能加总略有出入。）我们在报告《美联储缩表：前世、今生和未来风险》指出，美国银行系统中的准备金水平，较为直接地反映了金融体系中的流动性充裕程度，其走势与大类资产价格走势高度相关。 近一周，CME降息预期小幅推后，9月降息概率由68%下降至66%，全年降息次数预期由1.9次下降至1.8次。CME数 据显示，截至6月21日，市场认为9月至少降息一次的概率为65.9%，前一周为67.7%；认为12月至少降息一次的概率为94.8%，前一周为96.2%；认为2024全年降息次数（加权平均）为1.8次，前一周为1.9次；10年美债利率整周上升5BP至4.25%。 图表7美国近一周准备金继续下降图表8近一周CME降息预期提前 10年美债利率(右，逆序) 十亿美元美联储负债:准备金 3,700 3,600 3,500 3,400 3,300 3,200 23-1123-1224-0124-0224-0324-0424-0524-06 % CMEFedWatch 6.7 6.14 6.21 9月降息概率 50.5% 67.7% 65.9% 12月降息概率 86.3% 96.2% 94.8% 全年降息次数 1.4 1.9 1.8 10年美债利率 4.43% 4.20% 4.25% 3.8 4.0 4.2 4.4 4.6 4.8 5.0 资料来源：Wind,平安证券研究所资料来源：CME,平安证券研究所 1.2欧洲：英国央行不降息，欧元区PMI走弱 英国5月CPI通胀率降至2%，但核心CPI仍高；英国央行6月会议不降息，上修经济预测。6月19日公布的数据显示，英国5月CPI通胀率为2.0%，较4月的2.3%有所下降，且为近三年以来首次降至英国央行设定的2.0%目标；5月核心CPI同比3.5%，仍明显高于2%，前值3.9%。6月20日，英国央行公布将基准利率维持在5.25%不变，货币政策委员会 以7比2的多数票投票决定将银行利率维持在5.25%，两名成员倾向于降息0.25个百分点。英国央行最新经济预测显示，预计2024年GDP增长0.5%（2月预测为0.25%），2025年增长1%（2月预测为0.75%），2026年增长1.26%（2月预测为1%）；预计2024年第一季度GDP环比增长0.4%（2月预测为0.1%），预计2024年第二季度环比增长0.2%。英国央行行长贝利表示，预计未来两个月CPI将接近目标水平，“我们在通胀方面收到了令人鼓舞的消息，但在降息之前需要更多证据表明通胀将保持低位。”英国或将在8月的议息会议上开启降息。 欧元区6月制造业和服务业PMI