AI+垂类科技领航者，AI行业应用落地开花

国内数据分析龙头，客群优势持续巩固公司地位 百融云作为国内领先的AI科技服务提供商，凭借其在决策式AI和生成式AI领域的深厚技术积累，通过云+本地化部署和MaaS+BaaS服务模式，为百行千业提供全流程数智化服务，显著提升了自动化审批率和风险管理效率，助力互联网信贷业务实现快速增长。根据公司披露数据，百融云创AI模型平均每天调用3亿次以上，云平台稳定性高达99.998%，以实际场景业务为痛点的产品研发深受市场欢迎。公司扎根垂类领域累积数据优势，目前已累计服务机构客户超7000家，覆盖6大国有银行、12家全国性股份制银行、上千家城农商银行、保险公司等金融机构及各类垂直企业客户。2023年，公司客户留存率99%，客户满意度97%，已具备客户粘性和可持续盈利能力。 公司营收增速强势，利润端持续受益 公司凭借在数据分析领域的较高市占率以及在生成式AI领域的积极布局，从而实现了MaaS业务收入的稳定增长以及BaaS业务收入的快速增速。FY2023公司总营收增长幅度较大，主要得益于BaaS-金融行业云的收入飞跃。公司目前主要通过增收而非降本的方式提升利润，其费用持续增长的同时，实现了可观的收益。从FY2019至FY2023，公司三项费用占营收比重逐年下降，经调整净利润、净利率持续提升。未来公司内部将共同作用AI大模型，在公司技术变现的同时，对其内部业务进行降本增效，使得费用端得到有效控制，未来有望在利润端实现突破。 数智化浪潮汹涌，行业模型加速崛起 随着《数字中国建设整体布局规划》的发布和金融科技发展规划的持续推进，中国金融科技企业面临着前所未有的机遇。政策的大力支持和科技的不断进步推动了金融数智化的快速发展。尽管面临征信数据缺乏、征信体系不均和不良贷款增加等挑战，通过大数据和人工智能技术的广泛应用，金融服务的数字化转型和智能化升级有望加速解决过往问题。与此同时，相较于通用大模型，行业大模型展现出较强的落地应用潜力，不仅能够精准适配特定业务需求，还能有效提升风险管理能力。随着技术的不断进步和政策的深入推动，行业大模型的发展将是金融数智化转型的核心驱动力，预计将有力提升金融服务效率和改进风险控制能力，为金融行业带来深刻的变革。 盈利预测 我们认为随着公司业务逐渐拓宽至非金融领域，以及行业大模型落地速度的优势，公司未来营收增长潜力较大。我们预测FY2024-FY2026公司总收入分别为30.8/37.0/43.4亿元，归母净利润分别为3.9/5.3/5.8亿元。考虑到公司业务属性，我们选取宇信科技、汇量科技、恒生电子、千方科技、汇通达以及萤石网络作为可比公司，FY2024年可比公司平均PE为23.33，考虑到港股流动性折价，给予公司2024年略低于平均值的18倍PE，对应市值70.2亿元，目标股价为15.50港元，给予“买入”评级。 风险提示：港股市场流动性不及预期、AI科技发展及应用落地不及预期、宏观经济复苏不及预期、公司的成本控制不及预期、估值体系差异风险、数据保密和法律相关风险、公司牌照无法续期风险 1.一站式AI+垂类科技领航者，AI行业应用率先落地 1.1.飞轮效应实现AI应用落地，公司领航垂类行业科技创新 百融云是国内领先的基于云平台的一站式AI科技服务提供商，成立于2014年3月，2021年3月在香港联合交易所主板成功上市。公司基于决策式AI和生成式AI的技术基础，通过云+本地化部署的方式与MaaS+BaaS的服务模式，依靠技术与产品驱动的高效商业模式，为垂直行业提供全环节、全体系的AI科技服务，实现金融行业AI应用落地。 公司以决策式AI起家。2014年底，公司获得中国人民银行颁发的企业征信业务经营备案证，并于2016年通过国家信息安全等级保护三级认证。 2017，公司开始研发生成式AI（智能语音多轮文本与语音对话技术），并在2018年将其成功应用于智能运营业务中形成第一代AlChatbot产品。2018年开始，公司为客户提供全生命周期解决方案，通过优化策略与引入AI算法，提升该客户互联网贷款业务自动化审批通过率至80%，大幅优化风险管理，助力该客户互联网信贷业务三年增长30倍。 2021年，以决策式AI和生成式AI为技术基础，公司业务实现规模化商业变现。公司提出数字化营销方案并将AI语音服务功能嵌入零售业务条线，实现客户全行级零售业务增益，营销转化率提升2至3倍，同时降本增质。 2021年3月，公司在香港联交所主板成功上市，并在同年年底荣获金融时报社2021年度最佳科技赋能公司。 2023年，公司进行业务结构的拆分重组，根据收费模式和底层技术将业务分为MaaS和BaaS，并拓宽AI应用场景至更多细分垂直领域。2024年，公司把握AIGC商机，计划进一步拓展新业态，推动财富管理、AI技术创新、普惠金融等新增长点。 图1：公司发展历程 我们认为，公司在成立至今的十年间积累了行业Know-How和客户洞察，大力开发AI技术的同时，加速商业化落地与变现，实现了收入增长和持续盈利，同时客户数量和留存率不断提高。公司为客户提供全流程数智化服务，为垂直行业合作伙伴提供高适配性、高稳定性的产品及解决方案，成为公司加速成长的有力保障。 公司重点围绕提升决策分析能力、提升资产运营效率两大主线，帮助垂直行业完成数智化发展，引领构建行业生态。截止2022年12月，公司已经连续三次获得“国家高新技术企业”认定；截至2023年12月31日，公司已累计取得233项专利及软著，覆盖机器学习、隐私计算、智能语音交互等领域。 公司充分发挥MaaS和BaaS业务模式的协同效应，与金融机构客户与垂直领域客户取得大规模合作。根据官网信息，截止2023年公司累计服务机构客户超7000家，覆盖6大国有银行、12家全国性股份制银行、上千家城农商银行、保险公司等金融机构客户、以及汽车、出行、物流、外卖、互联网、能源、建筑各类垂直领域企业客户。 图2：公司合作伙伴与战略合作项目 我们认为，客户规模的不断扩大，为公司深耕AI模型应用研发提供了大量的关键基础数据。同时，公司通过扩大业务规模、提供更丰富的场景、产品及服务，加快实现在以金融行业为代表的垂直领域的AI行业垂类模型应用落地。“AI技术研发+商业变现落地”的高效商业模式产生了强大的飞轮效应，或将带动业绩持续快速增长。 1.2.业务重组全力拥抱AI，推动行业模型应用全面落地 2023年之前公司主营业务包括智能分析与运营服务、精准营销服务及保险营销服务三个模块，2023年公司进行业务结构的拆分与重组，根据收费模式和底层技术将业务重新分为两个部分：MaaS和BaaS，其中BaaS又细分为金融行业云和保险行业云。在重组后智能分析业务划分到MaaS模块，智能运营服务和精准营销服务划分为BaaS的金融行业云模块，保险营销服务划分为保险行业云模块。作为金融AI领域技术和应用的探路者，公司坚持“先落地、再扩张”核心商业模式，即首先专注于产业深度，构建牢固的细分领域客户基础，然后聚焦到行业宽度，逐步增强交叉业务的可能性，把业务逐步扩展到更广泛的行业范围。目前，凭借生成式AI和决策式AI、自然语言处理、隐私计算、机器学习和云计算，结合公司十年的行业理解和用户洞察，百融云主要帮助客户评估风险、意愿和资质，并提升其运营能力。 图3：公司核心业务概览 MaaS（模型即服务）：MaaS业务主要基于决策式的AI输出，对用户以及产品进行评估服务。MaaS业务是在信贷、保险和财富等领域进行数据分析业务，通过决策式AI驱动的MaaS云平台为客户提供评估类和用户画像类产品，客户可以根据自身业务需求自由调配各类模型对用户进行评估，形成对目标用户基本认识。在日常运行中，MaaS云平台安全可靠，稳定性高达99.998%，每日可满足超过3亿的查询请求并提供毫秒级反馈。根据业务提供方式的不同，MaaS业务采取按照调用量收取服务费的付费模式，为客户提供更多的合适选择。根据公司披露数据，2023年公司覆盖7000多家机构客户，包括出行、电商等多元化的企业，截止到2023年年末MaaS业务的核心客户留存率超过99%，客户满意度达到97%。我们认为MaaS基于决策式AI为垂直行业“按需供给”模型的能力来辅助决策，以持续服务的理念推动人工智能服务化和普惠化发展。产品布局上，模型的持续迭代与高附加值产品的推出巩固了百融云的市场领先地位，业务场景上进一步破圈非金融领域，总体上获得客户的高度认可，成为盈利水平增长的“压舱石”。 图4：公司MaaS业务概览 截至2022年6月，公司基于华为云鲲鹏云服务构建的本地决策引擎产品历经多轮严格优化和测试验证，成功完成了鲲鹏920处理器、openEuler20.03操作系统的兼容适配认证，被授予《鲲鹏技术认证书》，标志着公司正式加入华为鲲鹏展翅伙伴计划。华为生态圈能够帮助百融云进一步健全场景建设机制，构建自主创新模式，完善协同化创新体系，推动公司的生态版图积极融入政府、市场、社会多方共建共享的场景应用格局。我们认为未来百融云有望进一步挖掘华为生态圈潜在客户，抢占市场份额，同时探索利用华为提供的芯片技术进行更深层次的AI模型革新。 图5：百融云加入华为生态圈 BaaS（业务即服务）:BaaS业务基于决策式AI和生成式AI的串、并联组合作业，为垂直行业业务成果实现赋能。BaaS在大规模资产营运上能够提供全流程的闭环管理。同时BaaS作为AIGC技术的应用落地，依靠公司的AI智能语音机器人等AIGC技术在高交互多模态上不断精进，帮助客户进一步降本增效。公司的语音机器人在行业模型的底座下实现高响应速度，低推理成本，同时基于语音机器人的生成式导购咨询AI可促使产品在更多领域落地应用。 我们认为BaaS业务以结果为导向，显著带动AI在垂直行业新量推荐和运营效率提升，适用于覆盖金融行业、保险行业、电子商务/租赁三种主要垂直行业，未来有望在持续推动客户新业务营收增长方面探索更大的市场空间。 图6：公司BaaS业务概览 BaaS业务细分来看：金融行业云和保险行业云。 金融行业云是基于MaaS的累积优势对客户实现精准分层，利用生成式AI模型不断迭代优化交互方式高效触达和运营用户，最后将C端与B端机构进行有机结合。构建基于金融场景的新客营销全流程一体化服务，助力商业机构扩大资产交易规模的同时，完善动态检测，实时处理反馈信息完成自我优化。我们认为BaaS金融行业云从前端的用户分析到中间的营销策略执行，包括最后提供用户精准分层、智能触达、动态监测、实时优化四项主要数智化服务，能够助力实现其最终业务KPI并根据促成的信贷交易规模或者财富管理规模规收取技术服务费。 图7：公司BaaS金融行业云业务 BaaS保险行业云业务是赋能保险经纪人的重要工具 。 通过用户管理系统（CRM）提供全面客户洞察，运用签单自动化流程（IDS）使生成式AI精准推荐保险产品销售的流程更加便捷化，最后在销售完成后由线下保险经纪人团队进行高价值保单的用户沉淀，根据成交的保费收取相应的佣金。数字化工具显著提高了经纪人效率 。根据公司披露数据 ，2023年全年保险行业云业务收入同比+10%，其中新单贡献收入同比+12%，续期保费收入同比+2%，我们认为，保险业务未来市场空间广阔，由于经纪人被平台高效赋能，同时两层扁平管理模式可为经纪人带来更多佣金激励，保险业务或将摆脱疫情期间的疲软逆势增长，而且保费续费率超过90%，可能预示了未来保险业务产生现金流和利润空间的稳定性。 图8：公司BaaS保险行业云业务 BaaS业务与MaaS业务形成飞轮效应，二者相互影响相互促进。MaaS是BaaS的平台基础，提供多种大模型集合用于分析和判断，BaaS是MaaS的应用，在MaaS分析基础上进一步为特定行业提供定制化的应用解决方案和服务，并在服务过程中获得关键数据提供MaaS场景和闭环，二者结合了AI的决策支持能力和生产能力，形成一个循环闭环，实现了业务标签积累、客户信息更新及模型迭代相互强化的较优解。 图9：公司“飞轮效应”核心逻辑