天风总量联席解读：天风总量每周论势2024年第20期

2024年06月19日 天风总量每周论势2024年第20期证券研究报告 天风总量联席解读（2024-06-19） 宏观：二季度GDP增速有多少？ 策略：中观及金融数据反应当前经济状态如何？固收：久期归来？——债券市场中期策略展望金工：风险偏好或将抬升，反弹有望延续 风险提示：使用高频数据的估算工增和服务业生产指数存在偏差，使用工增等估算第二、三产业或有偏差，估算固定资产投资分项占比或有偏差；地缘冲突超预期，海外通胀持续性超预期，流动性收紧超预期；宏观经济形势不确定性，宏观政策不确定性，货币金融条件不确定性，市场走势超预期；市场环境变动风险，模型基于历史数据。 作者 孙彬彬分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 宋雪涛分析师 SAC执业证书编号：S1110517090003 songxuetao@tfzq.com 吴开达分析师 SAC执业证书编号：S1110524030001 wukaida@tfzq.com 吴先兴分析师 SAC执业证书编号：S1110516120001 wuxianxing@tfzq.com 近期报告 1《固定收益：超长信用债最新情况如何？-信用市场周度报告（2024-06-18）》2024-06-18 2《固定收益：土地成交较弱，开工率涨跌互现，螺纹钢消费继续走弱，水泥和猪肉价格持续上涨，原油价格回升-国内需求周度跟踪20240617》2024-06-17 3《固定收益：消费回升、产投回落— —5月经济数据点评-固定收益点评 20240617》2024-06-17 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.宏观：二季度GDP增速有多少？3 2.策略：中观及金融数据反应当前经济状态如何？3 3.固收：久期归来？——债券市场中期策略展望4 4.金工：风险偏好或将抬升，反弹有望延续4 1.宏观：二季度GDP增速有多少？ 在年初经济开门红后，二季度GDP同比增速或回落至5%左右，这意味要想实现全年目标，下半年增速需要达到4.9%左右。在GDP平减指数回升时，这对现价增速提出了更高的要求。出口景气度或成为观察政策是否发力重要指标。 风险提示：使用高频数据的估算工增和服务业生产指数存在偏差，使用工增等估算第二、三产业或有偏差，估算固定资产投资分项占比或有偏差。 2.策略：中观及金融数据反应当前经济状态如何？ 市场思考:中观及金融数据反应当前经济状态如何? 1)价格方面，5月PPI同比环比均大幅回升，虽上游价格方面继续回暖，但价格向下传导可能仍然存在堵点。生产方面，工业生产腾落指数(该指数对于工业增加值、PMI具有一定的辅助前瞻判断作用)近期超季节性回落，自20240505起，年化处理后工业腾落指数持续低于10年平均水平，且工业腾落指数自20240519起持续回落。从热卷和螺纹钢当前库存相对位置来看，当前制造业开工生产的市场预期仍然高于建筑地产链。2)下游消费方面，房地产、乘用车消费均较为疲软，内需仍然有待继续改善。继4月M1跌破零值后，5月M1同比跌幅继续走阔，录得-4.2%，手工补息治理等“挤水分”举措的影响持续显现，短期内带来负面影响，但后续M1数据指向性将更准确，更能代表居民和企业部门资金松紧情况。此外在普林格与盈利周期跟踪中，我们发现在货币-信用的传导关系上，去除掉2008年，M1应该至少是同步于市场的。当前M1处于历史低位，耐心等待逆周期调节政策加码。5月社融结构较弱，居民、企业新增中长贷少增均走阔，与房地产销售回升较慢、居民提前还贷持续、实体经济需求较弱的现状相符合。 国内:5月PPI回暖，但社融整体偏弱，M1降幅走阔 1)5月CPI同比持平，PPI同比降幅收窄，PPI-CPI剪刀差收窄，核心CPI小幅回落，CPI方面，食品项降幅收窄，非食品项回落，PPI方面，生产资料、生活资料降幅均收窄。2)5月社融规模增量为2.07万亿元，社融脉冲指数升至25.69%，社融-M2的剪刀差升至1.4%，M1-M2剪刀差-11.2%，较前值-8.6%走阔。3)交运高频指标方面，地铁客运量指数回落，货运流量指数回落。4)工业生产腾落指数持平，纯碱、甲醇、唐山高炉回升，山东地炼、涤纶长丝、轮胎回落。5)国内政策跟踪:国家主席习近平主持召开中央全面深化改革委员会第五次会议；李强签署国务院令，公布《公平竞争审查条例》。 国际:美国5月通胀继续回落，美联储6月FOMC表态偏鹰 1)俄乌冲突跟踪:普京提出俄乌冲突停火条件，北约拟接管对乌军援协调工作，乌拒绝普京和谈建议，欧盟“原则同意”开始乌克兰入盟谈判。2)巴以冲突跟踪:G7领导人要求哈马斯接受美国提出的加沙停火计划，以色列北部响遍空袭警报，真主党发动去年以来最大规模袭击。3)美国5月通胀小幅回落，去除食品和能源的核心CPI回落。美联储6月议息会议连续第七次将基准利率维持在5.25%-5.50%区间不变，符合市场预期。点阵图将今年的降息预期从3次砍至1次，明年上调至4次。鲍威尔在发布会上表示，没有人将加息作为基本预期:还未到公布降息日期的阶段。 行业配置建议:耐心资本红利为盾，新质生产力为矛 继续看好“耐心资产”等高股息方向，6月新质生产力或有表现机会。1)看好后续高股息风格继续演绎，红利板块内部新一轮扩散。截至2024年6月3日，A股总体PE(TTM)为 16.77倍，2012年以来48%分位，并未过于低估；新“国九条”中“市值管理”、“提高二级市场投资回报率”，政策逻辑和市场逻辑共振之下，具备垄断性、稀缺性的高股息资产有望获得价值重估，我们认为其中又以央国企分红提升逻辑最顺；短期看红利板块超额收益处于历史中低位，并不拥挤。2)从日历效应看，5-6月成长、小盘略占优，新质生产力方向或有表现机会。 风险提示：地缘冲突超预期，海外通胀持续性超预期，流动性收紧超预期。 3.固收：久期归来？——债券市场中期策略展望 综合宏观面考虑，总体利率可能还是震荡或者有所下行的格局。 央行的关注和提示需要留意，或许会影响机构进一步做多行为，特别是做多超长期限国债，但最终还是服从于总体宏观方向。 波动因素存在，毕竟内外均衡和央行关注是客观约束。 我们预计30年国债上限2.6%，10年国债上限2.4%，1年CD上限2.2%，资金利率预计仍然维持在不低于OMO利率的水平附近。 我们建议中长期纯债组合保持一定久期，可以考虑2年以内期限债券加10年国开或者30 年国债。 信用建议基于自身机构禀赋和账户属性要求参与，在尽可能的范围内，提高静态的同时不可忽视组合流动性。 风险提示：宏观经济形势不确定性，宏观政策不确定性，货币金融条件不确定性，市场走势超预期。 4.金工：风险偏好或将抬升，反弹有望延续 上上周周报(20240610)认为:综合宏观数据和技术指标，风险偏好有望在宏观事件落地后迎来修复，同时出现明显缩量和震荡下沿信号，指数有望重回反弹。最终wind全A小幅反弹，全周上涨0.15%，市值维度上，上上周(20240611-20240614)代表小市值股票的国证2000上涨1.25%，中盘股中证500微涨0.08%，沪深300下跌0.91%，上证50下跌1.25%；上上周中信一级行业中，通信和计算机表现最强，通信上涨5.81%；交运和农业表现最差，交运下跌3.46%。上周成交活跃度上，电子和非银金融板块资金流入明显。 从择时体系来看，我们定义的用来区别市场整体环境的wind全A长期均线(120日)和短期均线(20日)的距离开始缩小，最新数据显示20日线收于4428，120日线收于4382点，短期均线继续位于长线均线之上，两线距离由之前的1.66%变化至1.04%，绝对距离小于3%，市场处于震荡格局。 市场处于震荡格局，最为关键的观察变量在于市场风险偏好的度量。宏观层面，短期进入重要宏观数据发布的真空阶段，同时新华网报道6月19日证监会将在2024陆家嘴论坛期间发布资本市场相关政策，市场或将提前布局，市场风险偏好有望抬升。技术指标上，市场成交连续萎缩，进入我们模型的短期极限地量区域，显示下跌动能有限，同时指数处于震荡下沿位置；整体来看，综合宏观数据和技术指标，风险偏好有望在宏观事件落地后迎来修复，同时出现明显缩量和震荡下沿信号，指数有望延续反弹。 配置方向上，我们的行业配置模型显示，进入6月份，我们的行业配置型转向分析师盈利上调板块，推荐有色金属/家电/新能源车/以及养殖；此外TWOBETA模型6月继续推荐科技板块。当前行业建议关注工业金属/家电/新能源车/以及养殖和A。从估值指标来看，wind全A指数PE位于20分位点以内，属于较低水平，PB低于5分位点，属于极低水平，结合短期趋势判断，根据我们的仓位管理模型，当前以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位80%。 择时体系信号显示，均线距离1.04%，距离绝对值小于3%，仍属震荡格局，最为关键的观察变量在于市场风险偏好的度量。宏观层面，短期进入重要宏观数据发布的真空阶段，同时新华网报道6月19日证监会将在2024陆家嘴论坛期间发布资本市场相关政策，市场或将提前布局，市场风险偏好有望抬升。技术指标上，市场成交连续萎缩，进入我们模型的短期极限地量区域，显示下跌动能有限，同时指数处于震荡下沿位置；整体来看，综合宏观数据和技术指标，风险偏好有望在宏观事件落地后迎来修复，同时出现明显缩量和震荡下沿信号，指数有望延续反弹。我们的行业配置模型显示，进入6月份，我们 的行业配置模型转向分析师盈利上调板块，推荐有色金属/家电/新能源车/以及养殖;此外TWOBETA模型6月继续推荐科技板块。当前行业建议关注工业金属/家电/新能源车/以及养殖和Al。 风险提示：市场环境变动风险，模型基于历史数据。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报 告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进