2024年5月物价数据点评：供需失衡制约物价回升

2024年5月物价数据点评 供需失衡制约物价回升 2024年6月12日 证券分析师 钟正生投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG934@pingan.com.cn 张璐投资咨询资格编号 S1060522100001 ZHANGLU150@pingan.com.cn 事项： 2024年5月CPI同比0.3%，与上月持平；PPI同比-1.4%，较上月回升1.1个百分点。 平安观点： 当前CPI同比处于低位受到食品价格、交通工具（汽车）、通信工具（手机）拖累较大，而交通工具用燃料（油价）、中药、旅游等服务价格提供了最为明显的支撑，与当前宏观经济中工业产需不平衡、服务消费好于商品消费的特征交叉印证。 5月CPI环比降至-0.1%，价格的环比回落主要是两方面因素叠加的结果：一方面，食品价格表现强于季节性，为CPI环比提供支撑。其中，猪肉价 格反季节性上涨（5月为猪肉消费淡季、价格季节性走低），受到生猪产能调减因素影响。鲜菜、鲜果价格表现也强于季节性，与南方暴雨天气影响 果蔬供应有关。蛋鸡夏季产蛋率下降推动蛋价格超季节性上涨。而水产品、粮食、食用油等分项表现弱于季节性。另一方面，非食品价格普遍弱于季节性，拖累CPI环比走弱。非食品、核心CPI环比均为-0.2%，不及上月表现。其中，只有衣着价格在夏装换季上新推动下呈现季节性上涨。而国 际油价回落拖累交通工具用燃料环比下降，家用器具和交通工具在产能压力下价格进一步明显走低，小长假后出行热度季节性减退带动旅游价格季节性回落，成为非食品价格走弱的主要原因。 5月PPI环比0.2%，为七个月来首次转正，PPI环比回升主要由上游原材料价格上涨带动。尤其是有色产业链，受国际有色金属价格上行影响，其 对5月PPI环比的贡献达到0.23个百分点；此外，黑色（包括钢铁、煤炭）产业链价格上行，也对PPI环比转正产生较明显贡献。 不过PPI从上游向下游的涨价传导较弱，大宗商品价格上涨或主要体现为加剧中下游行业的成本压力。5月装备制造业PPI环比回升到0附近，主 要受电气机械环比上涨0.7%带动，而这又主要源于电气机械行业价格对有色金属价格变动敏感性较高，根据我们的投入产出测算，有色金属PPI上涨10%平均带动电气机械业PPI上涨3.3%。不过，我们研究发现，2023年3月以来，由于部分中下游行业面临产能过剩，装备制造业PPI对原材 料价格整体呈现“脱敏”特征，原材料购进成本提升，向出厂价格传导存在“折扣”，进一步加剧中下游行业的盈利压力。5月下游制造业PPI环比跌幅进一步扩大，更加印证了上游向下游的价格传导受阻。此外，5月计算机通讯电子、农副食品加工、汽车制造行业对PPI环比的拖累最大，体现相 关行业产能供需失衡的压力加大。 风险提示：海外经济超预期衰退使大宗商品价格下跌；国内房地产政策落地效果不及预期冲击黑色商品价格；生猪集中出栏超预期拖累猪肉价格。 宏观报 告 宏观点 评 证券研究报告 一、工业消费品对CPI的拖累加大 2024年5月CPI同比增长0.3%，与上月持平。其中，不含食品和能源的核心CPI同比增长0.6%；食品分项同比为-2%，降幅较上月小幅收敛；非食品分项同比为0.8%，较上月小幅回落。 图表12024年5月CPI同比持稳图表25月CPI食品与非食品分项同比增速略有收敛 6%CPI:同比核心CPI:同比 5 4 3 2 1 0 -1 % 食品 非食品(右轴) 30 20 10 0 -10 CPI同比% 3 2 1 0 -1 161718192021222324 192021222324 资料来源:Wind,平安证券研究所资料来源:Wind,平安证券研究所 当前CPI同比处于低位受到食品价格、交通工具（汽车）、通信工具（手机）拖累较大，而交通工具用燃料（油价）、中药、旅游等服务价格提供了最为明显的支撑，与工业产需不平衡、服务消费好于商品消费的特征交叉印证。 图表32024年5月CPI非食品分项同比增速情况 %CPI:非食品:分项同比增速 2024/04 2024/05 交中西家通交衣旅教医家交居通邮生其 通药药用信通着游育疗庭通住信递活他 工具用燃料 器工工 具具具 服服服工务务务具 维修 工业消费品服务 服服用用务务品品 及和 服服 务务 综合 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 -2.0 -4.0 -6.0 资料来源:iFind,平安证券研究所 5月CPI环比降至-0.1%，价格的环比回落主要是两方面因素叠加的结果： 一方面，食品价格表现强于季节性，为CPI环比提供支撑。其中，猪肉价格反季节性上涨（5月为猪肉消费淡季、价格季 节性走低），受到生猪产能调减因素影响。鲜菜、鲜果价格表现也强于季节性，与南方暴雨天气影响果蔬供应有关。蛋鸡夏季产蛋率下降推动蛋价格超季节性上涨。而水产品、粮食、食用油等分项表现弱于季节性。 另一方面，非食品价格普遍弱于季节性，拖累CPI环比走弱。非食品、核心CPI环比均为-0.2%，不及上月表现。其中，只有衣着价格在夏装换季上新推动下呈现季节性上涨。而国际油价回落拖累交通工具用燃料环比下降，家用器具和交通工具在产能压力下价格进一步明显走低，小长假后出行热度季节性减退带动旅游价格季节性回落，成为非食品价格走弱的主 要原因。 图表42024年5月CPI食品分项多数强于季节性 %CPI环比:食品分项：季节性规律对照 季节性规律2024-05影响力系数(右) 1.3.0 3 0.0 1.1 0.5 2.2 0.5 0.1 0.00.0 -0.1 -1.3 -0.20.0-0.3 -3.2 -2.5 -7.9 6 3 0 -3 -6 -9 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 食猪鲜 品肉菜 鲜水蛋粮食奶 果产食用制 品油品 资料来源:wind,平安证券研究所 图表52024年5月CPI非食品分项环比增速情况 %CPI:非食品:分项环比增速 2024/04 2024/05 0.1 0.1 0.4 0.0 0.10.0 0.00.00.1 -0.2-0.2 -0.8 -0.2 -0.1-0.1 -0.1 -1.1-0.9 -0.4 -0.6 非核生 食心活 品用 品及服务 其他用品和服务 交通工具用燃料 家交 用通 器工 具具 通衣 信着工 具 西中 药药 总体服 务 居家 住庭服务 交通工具维修 邮通教医旅递信育疗游服服服服 务务务务 综合 工业消费品 服务 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 -2.0 : CPI CPI -3.0 资料来源:iFind,平安证券研究所 二、上游涨价推动PPI环比转正 2024年5月PPI同比-1.4%，降幅较上月收敛1.1个百分点，PPI环比0.2%，为七个月来首次转正。其中，生产资料价格环比升至0.4%，生活资料价格环比持平于-0.1%。PPI环比回升主要由上游原材料价格上涨带动，尤其是有色产业链，受国 际有色金属价格上行影响，其对5月PPI环比的贡献达到0.23个百分点；此外，黑色（包括钢铁、煤炭）产业链价格上行，也对PPI环比转正产生较明显贡献。 不过PPI从上游向下游的涨价传导较弱，大宗商品价格上涨或主要体现为加剧中下游行业的成本压力。5月装备制造业PPI环比回升到0附近，主要受电气机械环比上涨0.7%带动，而这又主要源于电气机械行业价格对有色金属价格变动敏感性较 高，根据我们的投入产出测算，有色金属PPI上涨10%平均带动电气机械业PPI上涨3.3%。不过，我们研究发现，2023年3月以来，装备制造业PPI对原材料价格整体呈现“脱敏”特征，由于部分中下游行业面临产能过剩，原材料购进成本提升，向出厂价格传导存在“折扣”，进一步加剧中下游行业的盈利压力。5月下游制造业PPI环比跌幅进一步扩大，更加 印证了上游向下游的价格传导受阻。 此外，5月计算机通讯电子、农副食品加工、汽车制造行业对PPI环比的拖累最大，体现相关行业产能供需失衡的压力加大。 图表62024年5月PPI环比回升受生产资料带动图表72024年5月下游制造业PPI环比跌幅进一步扩大 全部工业品 生活资料（右轴） 生产资料 %PPI:环比增速 4 3 2 1 0 % 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 0.4 0.2 0.0 -0.2 对PPI环比增速的贡献（百分点） -1 -2 21222324 -0.2 -0.4 -0.4 2024/04 2024/05 黑色建材 石有装下水油色备游电化金制制燃工属造造 资料来源:Wind,平安证券研究所资料来源:Wind,平安证券研究所 注：按照已公布行业加总计算，其中，下游制造中没有包含皮具鞋具、家具、文体工美娱乐用品；装备制造中没有包含专用设备、仪器 仪表 图表8电气机械环比回升受到有色金属价格上涨带动图表9电气机械价格对有色金属价格变动敏感性较高 PPI:有色金属冶炼及压延加工业:环比 % 6.0PPI:电气机械及器材制造业:环比，右轴 4.0 2.0 0.0 (2.0) % 1.5 1.0 0.5 0.0 (0.5) 3.5% 3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% 有色金属价格上涨10%对中下游制造的推动 有色金属冶炼和压延加工业有色金属矿采选产品 (4.0) (6.0) (8.0) 2021222324 (1.0) (1.5) (2.0) 电文金 气体属 机娱制 械用品 品 通运其专用输他用设设制设备备造备 仪汽计家器车算具仪制机 表造通信 … 资料来源:Wind,平安证券研究所资料来源:Wind,2020年投入产出表，平安证券研究所 图表102023年3月以来，装备制造PPI对原材料价格“脱敏” PPI传导：原材料板块-装备制造板块 线性(20 3 R²=0.6 2.63 y=-0.10x- 23年3月以来) 线性(20 05年至今) R²=0.8203 今 月以来 2005年至 2023年3 4 装备制造板块：PPI同比增速（%） 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4 y=0.1214x-0.5323 -20-100102030 原材料制造板块：PPI同比增速（%） 资料来源:wind,平安证券研究所 图表112024年5月PPI细分行业的环比贡献 PPI环比增速 2024年05月PPI对本期PPI的贡献(上轴) 百分点 -0.050.000.050.100.150.200.25 有色金属冶炼及压延加工业 全部工业品黑色金属冶炼及压延加工业石油、煤炭及其他燃料加工业电力、热力的生产和供应业 煤炭开采和洗选业 有色金属矿采选业化学原料及化学制品制造业 纺织服装、服饰业水的生产和供应业 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 非金属矿采选业电气机械及器材制造业 专用设备制造业 烟草制品业 黑色金属矿采选业印刷业和记录媒介的复制酒、饮料和精制茶制造业 木材加工及木、竹、藤、棕、草制品业 化学纤维制造业 纺织业医药制造业食品制造业 通用设备制造业金属制品业 橡胶和塑料制品业造纸及纸制品业燃气生产和供应业 石油和天然气开采业 汽车制造农副食品加工业 计算机、通信和其他电子设备制造业 % -3-2 -1012345 资料来源:wind,平安证券研究所 风险提示：海外经济超预期衰退使大宗商品价格下跌；国内房地产政策落地效果不及预期冲击黑色商品价格；生猪集中出栏超预期拖累猪肉价格。 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上） 中性（预计6个月内，行业