平安证券晨会纪要

资料来源:同花顺iFinD 纽约期油(美元/桶) 现货金(美元/盎司)伦敦铜(美元/吨) 76 2340 10146 2.16 0.00 1.39 -0.80 0.24 -2.56 上周 1日 收盘 商品名称 涨跌幅（%） 大宗商品 资料来源:同花顺iFinD 证券研究报告 晨会纪要 其他报告 2024年06月07日 晨会纪要 今日重点推荐： 【平安证券】宏观动态跟踪报告*宏观经济*人民币汇率的新特征与新趋向*20240606 国内市场 涨跌幅（%） 指数 收盘 1日 上周 上证综合指数 3049 -0.54 -0.07 深证成份指数 9340 -0.57 -0.64 沪深300指数 3592 -0.07 -0.60 创业板指数 1820 -0.71 -0.74 上证国债指数 213 0.02 0.11 研究分析师:钟正生投资咨询资格编号:S1060520090001 研究分析师:张璐投资咨询资格编号:S1060522100001 资料来源:同花顺iFinD 上证基金指数 6018 -0.27 -0.09 核心观点:低利率下人民币仍有内在贬值压力，汇率对利率的约束有待松动。随着国内低物价的延续，目前事实上形成了“高实际利率vs低实际汇率”的内紧外松式组合。货币政策在利率与汇率之间事实上更偏重于稳汇率，而在促进国内物价水平回升中的作用亟待提升。随着美联储降息时点推后，逐步释放人民币中间价的弹性，有利于货币政策“以我为主”，提升宏观调控的主动性。 海外市场 涨跌幅（%） 指数 收盘 1日 上周 中国香港恒生指数 18477 0.28 -2.84 中国香港国企指数 6555 0.19 -3.22 中国台湾加权指数 21903 1.94 -1.81 道琼斯指数 38886 0.20 -0.98 标普500指数 5353 -0.02 -0.51 纳斯达克指数 17173 -0.09 -1.10 【平安证券】伊力特（600197.SH）*首次覆盖报告*天山好水酿，新疆第一酒*推荐20240606 研究分析师:王星云投资咨询资格编号:S1060523100001研究分析师:王萌投资咨询资格编号:S1060522030001研究分析师:张晋溢投资咨询资格编号:S1060521030001 日经225指数 38704 0.55 -0.41 韩国KOSP100 2690 1.03 -1.90 断制产品基本位于200以下，伊利王等更高档的产品将采取直销，持续加强对于终端掌控力。 印度孟买指数 75075 0.93 -1.92 英国FTSE指数 8285 0.47 -0.51 俄罗斯RTS指数 1132 -0.74 -5.85 巴西圣保罗指数 121407 -0.32 -1.78 核心观点:2023年新疆白酒规模约40-50亿元，地产酒品牌较多但体量普遍较小，伊力特省内市占率约40%，为绝对龙头。伊力特的第一桶酒是由1955年驻扎在肖尔布拉克的垦荒将士用简陋的设备酿出，具备英雄基因。公司在品宣时，也注重对于英雄文化、军团文化的强调。近年来，公司持续清退体量小、对主销品有影响的同质化产品。据酒业家，伊力特成立产品研发部，全面梳理产品矩阵，24年1月起禁止疆内包销产品开发，以及疆外开发产品在疆内销售，同年4月部分产品实行价格双轨制。公司渠道逐渐从买断制经销过渡到“经销+直销+线上”，买 美元指数 104 -0.11 -0.05 伦敦铝(美元/吨) 2648 0.47 -0.11 伦敦锌(美元/吨) 2918 1.28 -2.40 CBOT大豆(美分/蒲式耳) 1200 1.93 -3.56 CBOT玉米(美分/蒲式耳) 453 3.19 -4.14 波罗的海干散货 1852 0.00 1.00 一、重点推荐报告摘要 1.1【平安证券】宏观动态跟踪报告*宏观经济*人民币汇率的新特征与新趋向*20240606 【事项说明】 2023下半年以来，人民币汇率的走势特征发生了明显变化，理解这些变化及其背后影射的问题，对于汇率走向和货币政策研判具有重要意义。 【平安观点】 一、从人民币中间价的变化说起。2023年8月以来，美元兑人民币汇率中间价与即期汇率出现了显著、持续的分离，2015年“811”汇改所确立的中间价定价模式发生了变化。这一变化有两个伴生的影响：一是，每日即期汇率与中间价的偏离幅度频繁逼近每日2%的波动上限。2024年以来美元兑人民币中间价保持在7.1附近，使得7.25附近成为在岸人民币即期汇率的“硬约束”。二是，人民币对一篮子货币汇率与人民币兑美元汇率从同向变动转为反向变动。2023年8月以来人民币对美元汇率在历史低位波动，而人民币对一篮子货币汇率趋势性走升。 二、人民币扮演亚洲货币的“压舱石”。人民币在近几次美元显著上涨的过程中成为非美货币中的强势货币。1）2023年8-10月，随着市场逐步定价美联储继续加息和更晚降息，美元指数升值约4%，但对人民币仅升值2%。2）2024年4月9日公布的美国3月CPI数据再超预期，市场对全年降息次数的预期从2.6次迅速下调至1.6次，带动美元指数急升2%，新兴市场货币出现急贬，而同期，美元兑人民币汇率仅略升0.1%，让人不禁联想到1997年亚洲金融危机时期的情形。后续美元指数的走向，仍将围绕美联储降息预期的变化和美国经济的相对强势程度而变。美联储较早降息将有助于人民币汇率升值，进而缓和汇率对国内货币政策的掣肘，但目前状况尚不能明确指向该路径。 三、低利率下人民币仍有内在贬值压力。这集中体现在跨境资本流出的增加。具体体现为：1）企业和居民持汇意愿增强，4月结汇意愿下降到58.4%、售汇意愿抬升至70.4%，二者裂口显著拉大，在2015-2016年人民币贬值压力较大时也是如此。2）外资企业利润汇出加快，今年3、4月份收益和经常转移出现了超季节性的更大逆差，随着分红季的来临还可能进一步加大。3）外商直接投资收缩和对外直接投资扩张，以人民币计价的外商直接投资累计增速去年6月开始转负，今年1-4月降至-27.9%，而1-3月非金融类对外直接投资增速为8.4%。4）中美利差深度倒挂下的美元债融资减少。一方面，企业有提前偿还美元债务的诉求，另一方面，以房企为代表的美元债务融资需求下滑。 四、汇率对利率的约束有待松动。随着国内低物价的延续，目前事实上形成了“高实际利率vs低实际汇率”的内紧外松式组合。货币政策在利率与汇率之间事实上更偏重于稳汇率，而在促进国内物价水平回升中的作用亟待提升。随着美联储降息时点推后，逐步释放人民币中间价的弹性，有利于货币政策“以我为主”，提升宏观调控的主动性。 风险提示：美国通胀粘性超预期，外商直接投资大幅收缩，中美经贸冲突急剧升温。 研究分析师:钟正生投资咨询资格编号:S1060520090001 研究分析师:张璐投资咨询资格编号:S1060522100001 1.2【平安证券】伊力特（600197.SH）*首次覆盖报告*天山好水酿，新疆第一酒*推荐20240606 【平安观点】 1、伊力特：新疆白酒龙头，锐意改革进取。伊力特采用天山雪水、伊犁河谷优质原粮酿造，具有“香气悠久、味醇厚、入口甘美、入喉净爽、诸味谐调、酒味全面”的独特风格，被誉为“新疆第一酒”。公司源于1955年驻扎在肖尔布拉克战士酿出的草原上第一锅白酒，1999年改制上市，2003-12年黄金十年快速发展，2013-15年受三公政策影响阶段性调整，2016年管理层履新后在陈智董事长的领导下在渠道、产品上进行全方位的改革，发展势头良好。公司的实际控制人为新疆建设兵团第四师国资委，兵团背景为公司的产品、业务开展提供良好背书。 2、新疆白酒：经济筑基消费，白酒潜力较大。2023年新疆GDP总量1.9万亿元，在全国排名中下游；但新疆能源、煤炭储备丰富，旅游业持续恢复，增长动能较强，2023年新疆GDP增速6.8%，在全国排名第4，经济的发展为白酒消费打下坚实基础。据酒业家，2023年新疆白酒规模约40-50亿元，地产酒品牌较多但体量普遍较小，伊力特省内市占率约40%，为绝对龙头。据乐酒圈，新疆大众消费位于40-80元，商务消费位于100-200元，中低端市场由地产酒占据，高端市场由茅五泸等全国性品牌引领，伊 力特作为疆酒龙头，在每个价格带均有产品布局。 3、品牌：弘扬英雄文化，兵团背书品质。公司地处具有中亚湿岛之称的伊犁河谷，气候适合微生物生长，农作物生长季平和绵长，叠加独特酿酒技术，伊力特酒体醇厚饱满，具备独特风味。伊力特的第一桶酒是由1955年驻扎在肖尔布拉克的垦荒将士用简陋的设备酿出，具备英雄基因。公司在品宣时，也注重对于英雄文化、军团文化的强调，而在模式上采用矩阵式营销，电视广告、线下活动、新媒体一体化传播，2023年广告宣传、商超、促销费为1.58亿元，近3年CAGR16%，深化消费者认知。 4、产品：理顺产品矩阵，聚焦核心单品。近年来，公司持续清退体量小、对主销品有影响的同质化产品。据酒业家，伊力特成立产品研发部，全面梳理产品矩阵，24年1月起禁止疆内包销产品开发，以及疆外开发产品在疆内销售，同年4月部分产品实行价格双轨制。目前公司产品矩阵清晰，大小老窖卡位新疆主流价格段，贡献主要销量；伊利王作为次高端核心大单品，收归自营后快速放量；壹号窖补充200-500元价格带；中低档以伊力老陈酒、伊力特曲、伊力大曲为主，后续还储备有光瓶。 5、渠道：加大直营布局，省外积极拓展。近年来公司渠道逐渐从买断制经销过渡到“经销+直销+线上”，买断制产品基本位于200元以下，伊利王等更高档的产品将采取直销，持续加强对于终端掌控力。分市场看，2023年公司疆内/疆外收入占比分别为78%/22%，展望未来：1）疆内：聚焦伊利王大单品，大小老窖、小酒海持续巩固优势，渠道进一步扁平化、精细化，布局南疆产业园拓展南疆市场；2）疆外：借助大商拓展市场，聚焦江苏、四川、陕西等与新疆毗邻或有援疆历史、有消费基础的市场，产品以伊利王、壹号窖、大新疆为主，持续提升品牌形象。 6、盈利预测与估值：考虑到同属于地产酒且发展模式类似，我们选取老白干酒、金徽酒、古井贡酒、迎驾贡酒为可比公司。可比公司2024年Wind一致预期PE均值为23X，我们预计公司2024-26年归母净利4.3/5.5/6.9亿元，对应PE分别为22/17/14X，考虑到伊力特更快的业绩增长，估值仍有性价比。首次覆盖，给予“推荐”评级。 7、风险提示：1）宏观经济波动影响：白酒等子行业受宏观经济影响较大，如果宏观经济下行对行业需求有较大影响；2）消费复苏不及预期：宏观经济增速放缓下，国民收入和就业都受到一定影响，短期内居民消费能力及意愿复苏可能不及预期，从而影响消费板块复苏；3）食品安全问题：食品安全关乎消费者人身安全，是行业发展的红线，一旦出现食品安全问题，对行业将产生巨大的负面影响，行业恢复或将需要较长时间；4）行业竞争加剧风险：竞争格局恶化会一定影响食品饮料行业的价格体系，白酒竞争较激烈，或对行业造成不良影响。 研究分析师:王星云投资咨询资格编号:S1060523100001研究分析师:王萌投资咨询资格编号:S1060522030001研究分析师:张晋溢投资咨询资格编号:S1060521030001 新股发行一览表 二、新股概览 图表1即将发行的新股- 股票名称 申购日 申购代码 发行价(元) 申购限额(万股) 发行市盈率 承销商 爱迪特 2024-06-17 301580 0.50 中信建投证券股份有限公司 永臻股份 2024-06-17 732381 2.10 国金证券股份有限公司 中仑新材 2024-06-11 301565 11.88 1.10 23.63 海通证券股份有限公司 达梦数据 2024-05-31 787692 86.96 0.45 24.09 华英证券有限责任公司,招商证券股份有限公司 资料来源：同花顺iFi