天山好水酿，新疆第一酒

伊力特(600197.SH) 天山好水酿，新疆第一酒 食品饮料 2024年06月06日 推荐（首次） 股价：19.98元 主要数据 行业食品饮料 公司网址www.xjyilite.com 大股东/持股新疆伊力特集团有限公司/42.86% 实际控制人新疆生产建设兵团第四师国有资产 监督管理委员会 总股本(百万股)472 流通A股(百万股)472 流通B/H股(百万股) 总市值（亿元）94 流通A股市值(亿元)94 每股净资产(元)8.33 资产负债率(%)21.1 行情走势图 证券分析师 张晋溢投资咨询资格编号 S1060521030001 ZHANGJINYI112@pingan.com.cn 王萌投资咨询资格编号 S1060522030001 WANGMENG917@pingan.com.cn 王星云投资咨询资格编号 S1060523100001 wangxingyun937@pingan.com.cn 平安观点： 伊力特：新疆白酒龙头，锐意改革进取。伊力特采用天山雪水、伊犁河谷 优质原粮酿造，具有“香气悠久、味醇厚、入口甘美、入喉净爽、诸味谐调、酒味全面”的独特风格，被誉为“新疆第一酒”。公司源于1955年驻扎在肖尔布拉克战士酿出的草原上第一锅白酒，1999年改制上市，2003-12年黄金十年快速发展，2013-15年受三公政策影响阶段性调整， 2016年管理层履新后在陈智董事长的领导下在渠道、产品上进行全方位的改革，发展势头良好。公司的实际控制人为新疆建设兵团第四师国资委，兵团背景为公司的产品、业务开展提供良好背书。 新疆白酒：经济筑基消费，白酒潜力较大。2023年新疆GDP总量1.9万 亿元，在全国排名中下游；但新疆能源、煤炭储备丰富，旅游业持续恢复，增长动能较强，2023年新疆GDP增速6.8%，在全国排名第4，经济的发展为白酒消费打下坚实基础。据酒业家，2023年新疆白酒规模约40-50亿元，地产酒品牌较多但体量普遍较小，伊力特省内市占率约40%，为绝对龙头。据乐酒圈，新疆大众消费位于40-80元，商务消费位于100-200元，中低端市场由地产酒占据，高端市场由茅五泸等全国性品牌引领，伊力特作为疆酒龙头，在每个价格带均有产品布局。 品牌：弘扬英雄文化，兵团背书品质。公司地处具有中亚湿岛之称的伊犁河谷，气候适合微生物生长，农作物生长季平和绵长，叠加独特酿酒技术， 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,623 2,231 2,808 3,452 4,104 YOY(%) -16.2 37.5 25.8 23.0 18.9 净利润(百万元) 165 340 433 554 690 YOY(%) -47.1 105.4 27.4 28.0 24.6 毛利率(%) 48.0 48.2 50.1 51.4 52.4 净利率(%) 10.2 15.2 15.4 16.1 16.8 ROE(%) 4.5 8.9 10.8 13.1 15.3 EPS(摊薄/元) 0.35 0.72 0.92 1.17 1.46 P/E(倍) 57.0 27.7 21.8 17.0 13.7 P/B(倍) 2.6 2.5 2.4 2.3 2.1 伊力特酒体醇厚饱满，具备独特风味。伊力特的第一桶酒是由1955年驻扎在肖尔布拉克的垦荒将士用简陋的设备酿出，具备英雄基因。公司在品宣时，也注重对于英雄文化、军团文化的强调，而在模式上采用矩阵式营销，电视广告、线下活动、新媒体一体化传播，2023年广告宣传、商超、促销费为1.58亿元，近3年CAGR16%，深化消费者认知。 公 司报告 公 司首次覆盖报告 证券研究报告 产品：理顺产品矩阵，聚焦核心单品。近年来，公司持续清退体量小、对主销品有影响的同质化产品。据酒业家，伊力特成立产品研发部，全面梳理产品矩阵，24年1月起禁止疆内包销产品开发，以及疆外开发产品在疆内销售，同年4月部分产品实行价格双轨制。目前公司产品矩阵清晰，大小老窖卡位新疆主流价格段，贡献主要销量；伊利王作为次高端核心大单品， 收归自营后快速放量；壹号窖补充200-500元价格带；中低档以伊力老陈酒、伊力特曲、伊力大曲为主，后续还储备有光瓶。 渠道：加大直营布局，省外积极拓展。近年来公司渠道逐渐从买断制经销过渡到“经销+直销+线上”，买断制产品基本位于200元以下，伊利王等更高档的产品将采取直销，持续加强对于终端掌控力。分市场看，2023年公司疆内/疆外收入占比分别为78%/22%，展望未来：1）疆内：聚焦伊利王大单品，大小老窖、小酒海持续巩固优势，渠道进一步扁平化、精细化，布 局南疆产业园拓展南疆市场；2）疆外：借助大商拓展市场，聚焦江苏、四川、陕西等与新疆毗邻或有援疆历史、有消费基础的市场，产品以伊利王、壹号窖、大新疆为主，持续提升品牌形象。 考虑到同属于地产酒且发展模式类似，我们选取老白干酒、金徽酒、古井贡酒为可比公司。可比公司2024年Wind一致预期PE均值为23X，我们预计公司2024-26年归母净利4.3/5.5/6.9亿元，对应PE分别为22/17/14X，伊力特估值仍有性价比。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：1）宏观经济波动影响：白酒等子行业受宏观经济影响较大，如果宏观经济下行对行业需求有较大影响；2）消费复苏不及预期：宏观经济增速放缓下，国民收入和就业都受到一定影响，短期内居民消费能力及意愿复苏可能不及预期，从而影响消费板块复苏；3）食品安全问题：食品安全关乎消费者人身安全，是行业发展的红线，一旦出现食品安全问题，对行业将产生巨大的负面影响，行业恢复或将需要较长时间；4）行业竞争加剧风险：竞争格局恶化会一定影响食品饮料行业的价 格体系，白酒竞争较激烈，或对行业造成不良影响。 正文目录 一、伊力特：新疆白酒龙头，锐意改革进取6 1.1兵团背景国资控股，外聘高管加速改革6 1.2收入较快增长，费用率持续优化7 二、新疆白酒：经济筑基消费，白酒潜力较大9 2.1新疆经济：旅游快速复苏，人口重回净增9 2.2白酒格局：地产酒体量较小，伊力特绝对领先11 三、战略聚焦大单品，省内深耕省外拓展13 3.1品牌：弘扬英雄文化，兵团背书品质13 3.2产品：理顺产品矩阵，聚焦核心单品14 3.3渠道：加大直营布局，省外积极拓展16 四、盈利预测与估值20 五、风险提示21 图表目录 图表1伊力特历史沿革6 图表2伊力特股权结构（截止24年1季度）6 图表3伊力特管理层情况7 图表4伊力特营业收入及同比增速7 图表5伊力特归母净利及同比增速7 图表6伊力特毛利率8 图表7伊力特费用率8 图表82023年全国各省市GDP及同比增速9 图表9新疆GDP增速及全国排名9 图表10新疆八大产业集群9 图表11全国产业结构10 图表12新疆产业结构10 图表13新疆接待旅游人次及同比增速10 图表14新疆旅游收入及同比增速10 图表15新疆单人旅游消费及同比增速11 图表16新疆旅游收入占GDP比重11 图表17新疆常住人口及同比净增11 图表18新疆白酒格局12 图表19新疆主要地产酒品牌12 图表20新疆白酒市场各价格段主流产品12 图表21伊力特五大生态品质13 图表22伊力特坚持弘扬英雄文化13 图表23伊力特持续加大广宣投入14 图表24“酒是爱你”520伊粉音乐节14 图表25伊力特产品矩阵15 图表26伊力特收入结构（亿元）16 图表27伊力特收入结构（百分比）16 图表28伊力特白酒单价（万元/吨）16 图表29伊力特白酒平均价格（万元/吨）16 图表30伊力特前五大客户收入占比17 图表31伊力特收入结构（分渠道）17 图表32伊力特收入及同比增速（分渠道）17 图表33伊力特收入及同比增速（分市场）18 图表34伊力特收入结构（分市场）18 图表35伊力特疆内经销商数量（位）18 图表36伊力特南疆草湖产业园“第一锅酒”出酒仪式18 图表37伊力特疆外经销商与品牌运营公司数量（位）19 图表38伊力特春糖招商19 图表39伊力特销售人员数量（位）19 图表40伊力特销售人员人均薪酬19 图表41伊力特盈利预测（亿元）20 图表42伊力特可比公司估值表20 一、伊力特：新疆白酒龙头，锐意改革进取 1.1兵团背景国资控股，外聘高管加速改革 新疆白酒龙头，改革锐意进取。伊力特采用天山雪水、伊犁河谷优质原粮酿造，具有“香气悠久、味醇厚、入口甘美、入喉净爽、诸味谐调、酒味全面”的独特风格，被誉为“新疆第一酒”。从发展历史来看，伊力特起源于1955年驻扎下肖尔布 拉克战士酿出的草原上第一锅白酒，彰显英雄本色。1999年公司改制上市，2003-12年黄金十年快速发展，2013-15受三公政策影响阶段性调整，2016年管理层履新，在陈智董事长的带领下，公司进行全方位的改革，2017年成立品牌运营公司专注疆外市场，2018年推出壹号窖卡位次高端，2020年成立电商公司加码线上渠道，2021年收回伊利王进行自营。 图表1伊力特历史沿革 资料来源：公司公告，公司官网，平安证券研究所 兵团背景，国资控股。截至1Q24，新疆伊力特集团持有上市公司42.68%的股权，实际控制人为新疆建设兵团第四师国资委。兵团背景为公司的产品、业务开展提供良好背书，也有望更好与第四师旗下的其他企业形成协同。 图表2伊力特股权结构（截止24年1季度） 资料来源：公司公告，平安证券研究所 董事长管理经验丰富，外聘高管助力营销改革。在担任伊力特董事长之前，陈智曾担任新疆伊帕尔汗香料股份有限公司董事长，并成功带领公司成为国内香料行业首家新三板上市公司，具有丰富的管理经验。2023年12月，公司聘任李长春为公司副总经理，李长春曾在沱牌、全兴任职，拥有多年酒业实操经验；2024年1月，公司引入李小刚为外部董事，李小刚曾任 职于泸州老窖，销售经验丰富，曾被评为中国酒类流通20年营销领袖。 图表3伊力特管理层情况 姓名职务任职日期�生年份简介 陈智董事长2016年7月1966大学本科学历，会计师，曾任新疆伊帕尔汗香料股份有限公司董事长、总经理，现任新疆 伊力特实业股份有限公司党委书记，董事长。 李强总经理2024年4月1970研究生学历，高级工程师，现任新疆伊力特实业股份有限公司党委委员，副总经理。 刘新宇副总经理2008年7月1964本科学历，高级工程师，国家级白酒评委，中国首席白酒品酒师，中国白酒大师，现任新 疆伊力特实业股份有限公司党委委员，副总经理。 李超副总经理2014年8月1965男，党员，大专学历，工程师，现任新疆伊力特实业股份有限公司党委委员，副总经理。 林屹东副总经理2023年4月1983本科学历，工程师，现任新疆伊力特实业有限公司党委委员，副总经理。曾任新疆伊力特 实业股份有限公司投资规划部副部长，基建部部长，生产设备部副部长。 费祎 副总经理 2023年9月 1982研究生学历，现任新疆伊力特实业股份有限公司副总经理，曾任新疆伊力特实业股份有限公司制曲中心主任。 赖良副总经理2023年9月1971本科学历，助理工程师，现任新疆伊力特实业股份有限公司副总经理，曾任新疆伊力特实 业股份有限公司酿酒三厂厂长。 工商管理硕士，高级营销师。1993年入职泸州老窖股份有限公司；2005年一2008年任泸州老窖销售公司西北大区经理；2008年-2015年历任泸州老窖博大公司总经理，董事长； 李小刚外部董事2024年1月1971 李长春副总经理2023年12月1978 2015年-2021年3月就职于泸州老窖股份有限公司销售公司，历任常务副总经理，党委书记；泸州老窖怀旧酒类营销有限公司董事长；2015年，被评为中国酒类流通20年营销领袖；2016年，被评为中国酒业重构期领军人物。期间多次荣获泸州老窖股份有限公司功勋奖，劳模奖，先进个人等荣誉称号。 在职研究生学历。1998年10月—2001年3月历任四川华润蓝剑