平安证券晨会纪要

纽约期油(美元/桶) 现货金(美元/盎司)伦敦铜(美元/吨) 74 2348 10193 -3.88 --1.23 -0.80 0.24 -2.56 上周 1日 收盘 商品名称 涨跌幅（%） 大宗商品 资料来源:同花顺iFinD 证券研究报告 晨会纪要 其他报告 2024年06月04日 晨会纪要 今日重点推荐： 【平安证券】债券点评*关于央行买卖国债的思考*20240603 国内市场 涨跌幅（%） 指数 收盘 1日 上周 上证综合指数 3078 -0.27 -0.07 研究分析师:郑子辰投资咨询资格编号:S1060521090001 深证成份指数 9370 0.07 -0.64 沪深300指数 3589 0.25 -0.60 创业板指数 1819 0.79 -0.74 上证国债指数 213 0.00 0.11 研究分析师:刘璐投资咨询资格编号:S1060519060001 资料来源:同花顺iFinD 中国香港恒生指数 中国香港国企指数中国台湾加权指数道琼斯指数 标普500指数 纳斯达克指数 18403 6532 21537 38571 1.79 2.18 1.71 -0.30 -2.84 -3.22 -1.81 -0.98 5283 16829 0.11 0.56 -0.51 -1.10 上周 1日 收盘 指数 涨跌幅（%） 海外市场 上证基金指数 6019 0.06 -0.09 核心观点:1、央行买卖国债的原因？1）今年以来，国债收益率曲线平坦化、银行利差继续压缩，部分银行在利率低位拉长久期，央行希望管控收益率曲线形态，控制金融体系风险。2）从政策储备角度，现有流动性投放工具空间正在收缩，需要新工具拓展政策空间。3）提升国债流动性，推动利率市场化和人民币国际化。2、央行可能怎么做？1）2008年以前，美联储一般只买卖短期国债，我国央行对长债预期调整的诉求可能更大，不排除长短端都有一定操作空间。2）参考美国，央行的交易对手方可能的选择有国债做市商、MLF对手方等。3）央行买卖国债通常选择流动性好的标的，而目前央行报表中的标的可能难以满足流动性要求。 【平安证券】基金月报*市场情绪降温，价值延续占优*20240603 研究分析师:王近投资咨询资格编号:S1060522070001 研究分析师:郭子睿投资咨询资格编号:S1060520070003 研究助理:任书康一般证券从业资格编号:S1060123050035 资料来源:同花顺iFinD 日经225指数 38923 1.13 -0.41 韩国KOSP100 2683 1.74 -1.90 印度孟买指数 76469 3.39 -1.92 英国FTSE指数 8263 -0.15 -0.51 俄罗斯RTS指数 1112 -1.26 -5.85 巴西圣保罗指数 122098 -0.50 -1.78 核心观点:6月展望：基于信用因子改进的股债轮动模型显示，私人部门融资增速延续下行，增长因子下行，通胀低位徘徊，需求端企稳信号仍不显著，权益资产处于高赔率低胜率状态。我们基于7个情绪指标构建的A股市场情绪指数显示，本月看多未来一个月权益市场表现的情绪指标由上月末的2个（开放式基金估算股票投资比例、创近一年新高股票占比）进一步回落，5月15日起7个情绪指标均不再发出看多权益市场信号，市场情绪降温。5月A股市场转向下行，结合基本面与技术面，权益资产处于低配，建议增配防御类资产。成长价值风格轮动模型显示，美债利率、风格动量、市场动量均利好价值，价值风格有望延续占优。 美元指数 104 -- -0.05 伦敦铝(美元/吨) 2664 0.34 -0.11 伦敦锌(美元/吨) 2937 -1.61 -2.40 CBOT大豆(美分/蒲式耳) 1184 -1.70 -3.56 CBOT玉米(美分/蒲式耳) 443 -0.73 -4.14 波罗的海干散货 1815 -- 1.00 正文目录 一、重点推荐报告摘要3 1.1【平安证券】债券点评*关于央行买卖国债的思考*202406033 1.2【平安证券】基金月报*市场情绪降温，价值延续占优*202406033 二、一般报告摘要-宏观策略债券基金3 2.1【平安证券】宏观周报*国内宏观*中国经济高频观察（5月第5周）：专项债…3 2.2【平安证券】宏观周报*海外宏观*海外宏观周报-美国一季度GDP下修*2024…4 2.3【平安证券】基金周报*半导体板块表现亮眼，债基为新发基金主力*20240…5 三、一般报告摘要-行业公司5 3.1【平安证券】行业周报*医药*首款mRNARSV疫苗获批上市，关注国内相…5 3.2【平安证券】行业点评*银行*2024年1季度银行业主要监管指标数据点评：…6 3.3【平安证券】行业周报*食品饮料*茅台股东大会召开，龙头行稳致远*强于…7 3.4【平安证券】行业周报*电子*华为居24Q1全球可折叠手机出货榜首，2028…7 3.5【平安证券】行业周报*社会服务*出行持续火热，跨境电商较快增长，6·1…7 四、新股概览8 五、资讯速递8 5.1国内财经8 5.2国际财经8 5.3行业要闻9 5.4两市公司重要公告9 一、重点推荐报告摘要 1.1【平安证券】债券点评*关于央行买卖国债的思考*20240603 【平安观点】 1、央行买卖国债的原因？1）今年以来，国债收益率曲线平坦化、银行利差继续压缩，部分银行在利率低位拉长久期，央行希望管控收益率曲线形态，控制金融体系风险。2）从政策储备角度，现有流动性投放工具空间正在收缩，需要新工具拓展政策空间。3）提升国债流动性，推动利率市场化和人民币国际化。 2、央行可能怎么做？ 1）2008年以前，美联储一般只买卖短期国债，我国央行对长债预期调整的诉求可能更大，不排除长短端都有一定操作空间。参照美国经验，常态下美联储公开市场操作仅限于短期国债，特别是在市场遭受流动性冲击时。这在我国并不一定适用，历史上看央行在2000-2002年披露的操作国债的剩余期限普遍在5-10年附近。此外，从逻辑上讲这一工具可以同时具备总量属性和结构属性，在当前的市场环境中，常规的降息降准仍有空间，而此前央行与市场沟通多聚焦在长端，例如5月30日央行旗下的《金融时报》中提到10年国债的收益率水平应该在2.5%-3%这个区间，因此国债买卖可能更多体现在结构属性。 2）参考美国，央行的交易对手方可能的选择有国债做市商、MLF对手方等。美联储买卖国债只同一级交易商交易，而且会给一级交易商留一定的利润空间，如以略高于估值的价格购买一级交易商手中的国债。我国央行可能考虑的名单有MLF对手方、国债做市商等。 3）央行买卖国债通常选择流动性好的标的，而目前央行报表中的标的可能难以满足流动性要求。我们推测一个可能的方式是：第一步，央行购买银行获得MLF质押的国债，将银行短期流动性置换为长期流动性，这一过程类似降准置换MLF；第二步，向市场卖出国债，由于这一过程银行和非银都可以购买，因此其结果是将负债从非银和小行向大行腾挪，这个过程本身有利于曲线重新陡峭化。此外，央行买卖国债的规模和期限结构不一定1:1匹配，这也为调整曲线形态预留了空间。 3、风险提示：1）收益率曲线陡峭化风险；2）市场估值波动风险；3）资金面收紧风险。 研究分析师:郑子辰投资咨询资格编号:S1060521090001 研究分析师:刘璐投资咨询资格编号:S1060519060001 1.2【平安证券】基金月报*市场情绪降温，价值延续占优*20240603 1.5月回顾：A股下跌、美股上涨，美债、国债利率下行，海外商品价格下跌、国内商品价格上涨，美元指数下行，人民币小幅贬值。美国经济韧性强劲、美联储偏鹰，美国通胀压力有所缓解、市场避险情绪降温，美债利率下行，美股上涨，美元指数下行。国内经济复苏不及预期，国债利率下行，A股下跌、港股先涨后跌。 2.6月展望：资产配置的逻辑。基于信用因子改进的股债轮动模型显示，私人部门融资增速延续下行，增长因子下行，通胀低位徘徊，需求端企稳信号仍不显著，权益资产处于高赔率低胜率状态。我们基于7个情绪指标构建的A股市场情绪指数显示，本月看多未来一个月权益市场表现的情绪指标由上月末的2个（开放式基金估算股票投资比例、创近一年新高股票占比）进一步回落，5月15日起7个情绪指标均不再发出看多权益市场信号，市场情绪降温。本月A股市场转向下行，结合基本面与技术面，权益资产处于低配，建议增配防御类资产。 成长价值风格轮动模型使用6个月美债利率月末值、万得全A月末值、近6月国证成长-国证价值累计收益率分别代表美债利率、市场动量、风格动量。3个信号投票显示，美债利率、风格动量、市场动量均利好价值，价值风格有望延续占优。 3.6月基金配置策略。当前权益资产处于高赔率低胜率状态，市场情绪降温，股市更多关注结构机会，建议增配防御类资产。风格上，价值风格有望延续占优。固收+基金建议关注偏稳健品种，债基关注短久期品种。我们建议关注东方红中证东方红红利低波动（012708.OF，中高风险）、尚正竞争优势（013485.OF，中高风险）、华泰柏瑞富利（004475.OF，中高风险）、中银稳健添利（380009.OF，中风险）、鹏华稳利短债（007515.OF，低风险）。 4.风险提示：国内稳增长不及预期；美联储紧缩超预期；地缘政治冲突；基金样本存在遗漏。 研究分析师:王近投资咨询资格编号:S1060522070001 研究分析师:郭子睿投资咨询资格编号:S1060520070003 研究助理:任书康一般证券从业资格编号:S1060123050035 二、一般报告摘要-宏观策略债券基金 2.1【平安证券】宏观周报*国内宏观*中国经济高频观察（5月第5周）：专项债发行待提速 *20240603 【平安观点】 从本周高频数据看，中国经济增长斜率有待巩固和提升。一是，工业生产边际有所回落。本周中下游汽车轮胎、纺织相关开工率 边际走弱，钢铁成材、水泥及石油沥青等原材料生产虽延续修复，但需求端已边际走弱，不利于生产的持续恢复。二是，新房销 售环比改善，二手房销售也比较活跃，但不同能级城市之间呈现分化。近期密集发布的地产政策效果初步显现，但一二线城市地 产对三四线存在一定虹吸作用，政策总体效果仍待观察。三是，内需居民消费待提振。5月前26日乘用车销量同比延续负增，电影票房回落明显。截至5月末，地方政府新增专项债发行规模为1.16万亿，年内剩余额度仍有2.74万亿，财政对稳增长的支持力 度亟需提升。 工业：生产动能边际回落。1）钢铁表观需求走弱。本周高炉开工率和日均铁水产量与上周基本持平，钢铁建材和板材产量均保持增势，但表观需求同步走弱。2）水泥出库量边际回落，建筑施工资金问题待解，6月起新国标落地或推升水泥成本，对水泥出库量产生负面影响。3）石油沥青需求释放不佳。本周石油沥青装置开工率环比小幅提升，但需求仍处于弱势。4）汽车轮胎开工率边际走弱。本周汽车轮胎半钢胎开工率环比微降，绝对水平仍处高位。而全钢胎开工率同、环比回落。5）主要化工品开工率分化，纺织开工率略弱于季节性。 地产：本周新房销售环比改善，二手房交易相对活跃。1）新房销售方面，61个样本城市新房日均成交面积本周环比回升23.6%。分城市能级看，存在“虹吸效应”，一线、二线城市新房日均成交面积环比回升，同比跌幅收窄；三线、四五线城市新房日均成交面积环比回落，同比跌幅扩大。2）二手房方面，15个样本城市二手房日均成交面积环比提升，同比增14.5%，高于2019-2021年的历史同期水平。 内需：居民消费有待提振。1）货运方面，整车货运流量指数、公共物流园吞吐量指数、主要快递企业分拨中心吞吐量指数同比跌幅均收窄。2）客运方面，24城地铁客运量同比涨幅略有收窄；百度迁徙指数同比下降。3）消费方面，电影票房收入环比下降，低于2023年同期；据乘联会统计，5月1-26