天风总量每周论势2024年第17期

2024年05月29日 天风总量每周论势2024年第17期证券研究报告 天风总量联席解读（2024-05-29） 宏观：从山东座谈会看三中全会的改革信息固收：利率“横久必下”？ 金工：缩量明显，有望重回反弹 风险提示：对具体政策形势的估计可能存在偏差、如国内经济居民和海外经济变化超预期，可能会影响国内政策定调。货币政策不确定性，历史规律判断失误，市场归因有误。市场环境变动风险，模型基于历史数据。 作者 孙彬彬分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 宋雪涛分析师 SAC执业证书编号：S1110517090003 songxuetao@tfzq.com 吴先兴分析师 SAC执业证书编号：S1110516120001 wuxianxing@tfzq.com 近期报告 1《固定收益：利率“横久必下”？-固收利率专题》2024-05-28 2《固定收益：信用一级：市场情绪、期限创新高-信用债市场回顾（2024-05-27）》2024-05-28 3《固定收益：土地成交量价仍然较弱，螺纹钢消费回落，整体价格稳中有升-国内需求周度跟踪20240527》2024-05-27 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.宏观：从山东座谈会看三中全会的改革信息3 2.固收：利率“横久必下”？3 3.金工：缩量明显，有望重回反弹3 1.宏观：从山东座谈会看三中全会的改革信息 今年是改革的又一个重要年份。从去年中央经济工作会议提到的央地财税改革，到今年 2月19日深改委会议提到的土地要素市场化改革，再到这次的企业和专家座谈会，均为 7月即将召开的三中全会铺垫了明确的深化改革信号。 方向上，我们认为可能既涉及到央企电力改革，也会包括与创新投资领域相关的问题，比如如何培育“耐心资本”。另外，用科技改造提高传统产业、优化外资营商环境、推动城乡融合发展、增强人民群众改革获得感等或也是后续政策发力的重点。 风险提示：对具体政策形势的估计可能存在偏差、如国内经济居民和海外经济变化超预期，可能会影响国内政策定调。 2.固收：利率“横久必下”？ 利率横盘近三个月后，再度显著下行。 观察历史，债券牛市中利率横盘两个月以上，后续大概率下行。 牛市中的利率横盘，意味着债市利率下行到一定点位的纠结情绪，机构开始观望。或许是因为市场利率有所领先，导致市场“恐高”，或许是因为市场面临可能的利空因素。 但观望不会持续太久，债券市场参与机构是天然多头，观望和等待有时间成本，也会损失票息。只要宏观层面的大逻辑并未发生显著变化，机构观望之后大概率继续买入。 尤其是，利率走低，机构面临更大的考核压力。即使票息越来越难以覆盖负债端成本，机构仍然需要通过积极做多来降低各种压力：年初以来保险依旧在积极增配长久期地方债；3月农商行继续增配超长债；近期基金和资管逐步增持，从积极追逐国债、到逐渐倾斜政金债。 至于当下，核心在于“资产荒”和总需求偏弱的状态并未扭转，央行引导资金维持在均衡偏宽松的状态。市场前期主要担忧央行关注长期收益率、特别国债供给、地产政策放松，近期相关担忧有一定化解，虽然有存款补息叠加半年末的或有扰动，但是至少债市不存在大幅调整压力，或许机构再度有了左侧的想法。 风险提示：货币政策不确定性，历史规律判断失误，市场归因有误。 3.金工：缩量明显，有望重回反弹 上上周周报(20240519)认为：“wind全a指数也距离新高一步之遥，成交温和；整体来看，市场在上半周短暂回调后，在风险偏好抬升的背景下指数有望进一步上行，创出新高，保持积极。”最终wind全A先扬后抑，上周一创出反弹新高后，随后开启调整。最终下跌2.64%，市值维度上，上上周(20240520-20240524)代表小市值股票的国证2000下跌3.48%，中盘股中证500下跌3.25%，沪深300下跌2.08%，上证50下跌1.97%;上上周中信一级行业中，煤炭和电力表现最强，煤炭上涨2.23%；房地产和轻工表现最差，房地产下跌5.49%。上周成交活跃度上，地产和有色金属板块资金流入明显。 从择时体系来看，我们定义的用来区别市场整体环境的wind全A长期均线（120日）和短期均线（20日）的距离有所扩大，最新数据显示20日线收于4503，120日线收于4412点，短期均线继续位于长线均线之上，两线距离由之前的0.86%变化至2.06%，绝对距离小于3%，市场处于震荡格局。 市场处于震荡格局，最为关键的观察变量在于市场风险偏好的度量。宏观层面，短期重要宏观数据披露较少，有利于风险偏好的抬升。技术指标上，上上周市场整体回调的背景下，上周五开始缩量下跌，显示下跌动能开始减弱，同时指数进入震荡中枢位置；整体来看，综合宏观数据和技术指标，风险偏好承压较低，同时出现明显缩量信号，指数有望重回反弹。 配置方向上，我们的行业配置模型显示，进入5月份，我们的行业配置模型转向分析师盈利上调板块，推荐有色金属/家电/新能源车/以及养殖；此外TWOBETA模型5月继续推荐科技板块。当前行业建议关注工业金属/家电/新能源车/以及养殖和AI。 从估值指标来看，wind全A指数PE位于20分位点附近，属于较低水平，PB低于5分位点，属于极低水平，结合短期趋势判断，根据我们的仓位管理模型，当前以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位80%。 择时体系信号显示，均线距离2.06%，距离绝对值小于3%，仍属震荡格局，最为关键的观察变量在于市场风险偏好的度量。短期重要宏观数据披露较少，有利于风险偏好的抬升。技术指标上，上上周市场整体回调的背景下，上周五开始缩量下跌，显示下跌动能开始减弱，同时指数进入震荡中枢位置；整体来看，综合宏观数据和技术指标，风险偏好承压较低，同时出现明显缩量信号，指数有望重回反弹。我们的行业配置模型显示，进入5月份，我们的行业配置模型转向分析师盈利上调板块，推荐有色金属/家电/新能源车/以及养殖；此外TWOBETA模型5月继续推荐科技板块。当前行业建议关注工业金属/家电/新能源车/以及养殖和AI。 风险提示：市场环境变动风险，模型基于历史数据。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报 告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别说明评级体系 买入预期股价相对收益20%以上 股票投资评级 行业投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅 自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅 增持预期股价相对收益10%-20% 持有预期股价相对收益-10%-10% 卖出预期股价相对收益-10%以下 强于大市预期行业指数涨幅5%以上 中性预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市预期行业指数涨幅-5%以下 天风证券研究 北京海口上海深圳 北京市西城区德胜国际中心 B座11层 邮编：100088 邮箱：research@tfzq.com 海南省海口市美兰区国兴大道3号互联网金融大厦 A栋23层2301房邮编：570102 电话：(0898)-65365390 邮箱：research@tfzq.com 上海市虹口区北外滩国际客运中心6号楼4层 邮编：200086 电话：(8621)-65055515传真：(8621)-61069806 邮箱：research@tfzq.com 深圳市福田区益田路5033号 平安金融中心71楼邮编：518000 电话：(86755)-23915663传真：(86755)-82571995 邮箱：research@tfzq.com