欧美景气上修，国内LPR未降息

2024年5月27日 欧美景气上修，国内LPR未降息 核心观点 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 021-68555105 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 高慧 021-68555105 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 王工建 021-68555105 wang.gj@jyqh.com.cn从业资格号：F0384165投资咨询号：Z0016301 海外方面，美国5月MarkitPMI数据均好于预期，制造业 就扭转跌势，服务业大幅上行，其中制造业通胀显著上行。5月FOMC会议纪要偏鹰，官员们倾向于更长时间保持高利率，且表示若通胀风险上行，可能再次加息。市场降息预期延后，导致上周美元指数走强、美债利率上行，有色金属回调、美股承压。欧元区PMI同样回暖，制造业仍在触底回升中，服务业持续扩张。欧央行拉加德称6月大概率将降息。本周关注美国4月PCE数据。 国内方面，本周为经济数据真空期，5月LPR利率未调降符合预期，地产新政出台后，多地跟进落实，包括下调首付比、下调贷款利率、优化公积金贷款等。高频数据显示，地产新房销售尚未出现改善，二手房边际转好。5月23日，总书记召开企业和专家座谈会，紧扣推进中国式现代化主题，进一步全面深化改革，为7月召开的三中全会做准备。本周关注中国4月工业企业利润、5月PMI。 风险因素：政策效果不及预期，地产复苏不及预期，地缘政治冲突超预期，海外货币宽松晚于预期。 一、海外宏观 1、美国制造业、服务业PMI双双上行、地产销售降温 制造业扭转跌势，服务业大超预期。美国5月Markit制造业PMI终值录得50.9，预期50.0，前值49.9，扭转上个月下滑趋势，位于荣枯线上方。Markit服务业PMI终值录得54.8，预期51.3，前值50.9，创12个月新高。其中，工厂投入价格上涨速度创2022年11月来新高，服务提供商的支付价格和接收价格也有所上涨，目前PMI数据显示主要的通胀推动力来自制造业。数据出炉后，降息预期延后，美债收益率上行，黄金、美股走低。 美国成屋销售降温，房价创同期新高，库存延续高位。美国4月成屋销售总数年化414 万户，连续第2个月下滑，预期421万户，前值422万户；销售环比-1.9%，连续第二个下滑，预期0.8%，前值-3.7%。4月成屋售价的中位数同比上涨5.7%，为40.76万美元，创下历史同期最高。截至4月底，有121万户待售房屋，同比上涨16%，目前库销比为3.5个月，仍低于疫情前水平，供需仍偏紧。 图表1美国MarkitPMI图表2美国成屋销量 %65.0 Markit制造业PMIMarkit服务业PMI 美国:成屋销量万套 美元 美国:成屋售价:中位数（右轴） 60.0 55.0 50.0 45.0 40.0 700.0 600.0 500.0 400.0 300.0 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 2023-06 2023-10 2024-02 200.0 450,000 400,000 350,000 300,000 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 2、消费者信心、短期通胀预期回落，联储会议纪要放鹰 消费者信心、短期通胀预期双双回落。美国5月密歇根大学消费者信心指数终值69.1，预期67.5，前值77.2，创下6个月新低。5月消费者对其财务状况以及美国短期和长期经济前景的看法均有所下降，主要担心通胀和就业市场。美国5月一年通胀预期初值3.3%，预期3.4%，初值3.5%；未来5-10年的通胀预期初值3.0%，预期3.1%，初值3.1%。短期通胀的回落或与油价下行有关，虽然消费者们认识到自2022年以来实际通胀已大幅缓解，但相当一部分消费者仍然表示高物价给他们的生活带来了负担。 图表3密歇根大学消费者信心指数图表4密歇根大学通胀预期 消费者信心指数消费者预期指数 % 消费者现状指数 100.0 90.0 80.0 70.0 60.0 50.0 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 40.0 一年通胀预期 % 五至十年通胀预期（右轴） 6.5 5.5 4.5 3.5 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2.5 %3.4 3.2 3.0 2.8 2.6 2.4 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 5月美联储会议纪要偏鹰。在今年前3个月的通胀数据超出预期后，美联储于5月初结束的货币政策会议上，官员们表达了对通胀下降进展不足的担忧。他们认为需要更多时间才能对降息充满信心，因此暗示将继续维持高利率的观望状态更长时间。多名官员表示，如果通胀风险再次上升，可能会进一步加息。鲍威尔指出，比之前预期需要更多时间来获得对降息的信心，并将根据数据逐次会议做出决定，但否认下一步很可能加息。会议纪要公布后，年内降息预期减少至一次，美元指数和美债利率大幅上升，美股则大幅下跌。 图表5美国联邦基金目标利率图表6FedWatch利率变动概率 美国:联邦基金目标利率 % 美国:国债收益率:10年 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 0.0 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 3、欧元区制造业、服务业均呈复苏态势 欧元区制造业持续回暖，服务业持续扩张。欧元区5月制造业PMI初值录得47.4，预期46.1，前值45.7，创15个月新高；服务业PMI录得53.3，预期53.5，前值53.3，为近一年来新高。欧元区经济在5月加速复苏，商业活动、新订单和就业增速均有所加快，企业 信心指数更是达到27个月以来的最高水平。服务业仍是欧洲经济复苏的关键驱动力，制造 业在5月份也更趋于稳定。与此同时，投入成本和产出价格通胀率虽然较4月份有所放缓，但仍高于疫情前的平均水平。 图表7欧元区PMI图表8欧元区消费者信心指数 %65.0 60.0 55.0 50.0 45.0 40.0 欧元区:制造业PMI欧元区:服务业PMI %0.0 -5.0 -10.0 -15.0 -20.0 -25.0 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 -30.0 欧元区20国:消费者信心指数:季调 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 2023-06 2023-10 2024-02 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 二、国内宏观 1、5月LPR按兵不动 LPR、MLF利率均未降息。5月一年期LPR为3.45%，预期3.45%，前值3.45%；五年期LPR为3.95%，预期3.95%，前值3.95%。5月MLF利率为2.5%，当月到期量1250亿元，央行投放1250亿元，等量平价续做。MLF利率为LPR利率的锚，因此5月LPR利率未降符合预期。目前国内实际利率仍然偏高，实体信贷需求偏弱，地产上半年需求疲软，在地产新政出台后，未来LPR利率仍有下调的空间。 %5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2.0 图表9LPR及MLF报价 LPR:1年LPR:5年MLF:1年 图表1030城商品房销售面积 201920202021 万平202220232024 方米 100.0 80.0 60.0 40.0 20.0 0.0 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 010203040506070809101112 三、大类资产表现 1、权益 图表11权益市场表现 -2.85 指标现价上周走势上周涨跌幅（%）本月涨跌幅（%）年初至今涨跌幅（%） 3. 83 -1 -3 A股 港股 海外 万得全A 上证指数深证成指创业板指上证50沪深300中证500中证1000科创50恒生指数恒生科技 恒生中国企业指数道琼斯工业指数纳斯达克指数 标普500 英国富时100法国CAC40 德国DAX日经225韩国综指 4435.05 3088.87 9424.58 1818.56 2474.43 3601.48 5313.45 5350.11 727.21 18608.94 3799.47 6605.24 39069.59 16920.79 5304.72 8317.59 8094.97 18693.37 38646.11 2687.60 -2.6 -2.07 -2.93 -2.49 -1.97 -2.08 -3.25 -3.83 - -1.01 -0.51 -1.70 -2.14 0.41 -0.08 -2.35 -2.68 -5.25 -2.33 1.41 0.03 -1.22 -0.89 -0.06 -0.36 -1.36 8.07 5.34 2.13 1.38 4.24 0.63 -0.17 .05 .85 6.37 4.97 -2.13 -9.12 .65 9. 0.93 14. 3. 12. 11.21 7.56 7.32 11.59 15.49 1.22 72 66 51 16 -14 -4.75 -7.61 -4.83 3.61 3.32 5.28 2.67 4.76 4 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 2、债券 图表12债券市场表现 1年期国债收益率 2年期国债收益率 5年期国债收益率国内10年期国债收益率 10Y-1Y国债期限利差SHIBOR（7天）DR007 2年期美债收益率 5年期美债收益率 10年期美债收益率 10Y-2Y美债期限利差 10年期德债收益率 10年期法债收益率 10年期意债收益率 10年期日债收益率 1.64 1.81 2.10 2.32 0.67 1.82 1.82 4.93 4.53 4.46 -0.47 2.58 3.07 3.88 1.01 -2.85 -1.42 -1.05 -3.78 1.00 1.59 -4.97 -6.9 -4.97 0.97 5.94 -44.52 -40.56 -30.25 -24.01 -4.90 -8.42 - 海外 -6.00 - -12.00 3.00 -0.50 0.00 13.20 0 12.00 -23.00 -19.00 11.00 -28.61 -29.10 2 36.40 16.6 51.40 56.00 58.00 69.00 70.00 20.51 5.40 6.30 6.10 10.00 4.00 9.00 10.00 2.73 指标现价（%）上周走势上周涨跌幅（BP）本月涨跌幅（BP）年初至今涨跌幅（BP） 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 3、商品