平安证券晨会纪要

资料来源:同花顺iFinD 证券研究报告 晨会纪要 其他报告 2024年05月28日 晨会纪要 今日重点推荐： 【平安证券】债券深度报告*手工补息被叫停后，怎么看当前的同业存单格局？*20240527 国内市场 涨跌幅（%） 指数 收盘 1日 上周 上证综合指数 3124 1.14 -2.07 深证成份指数 9508 0.88 -2.93 沪深300指数 3636 0.95 -2.08 创业板指数 1831 0.68 -2.49 上证国债指数 213 0.02 0.07 研究分析师:刘璐投资咨询资格编号:S1060519060001 研究分析师:郑子辰投资咨询资格编号:S1060521090001 资料来源:同花顺iFinD 中国香港恒生指数 中国香港国企指数中国台湾加权指数道琼斯指数 标普500指数 纳斯达克指数 18827 6688 21804 39070 1.17 1.25 1.11 0.01 -4.83 -4.75 1.44 -2.33 5305 16921 0.70 1.10 0.03 1.41 上周 1日 收盘 指数 涨跌幅（%） 海外市场 上证基金指数 6076 0.92 -2.56 核心观点:同业存单基本的定价逻辑——资金面决定利率走势、供需带来阶段性扰动、资产比价反映其性价比。同业存单基本在OMO利率和MLF利率之间运行，同业存单利率和资金利率基本是同步指标。供需带来阶段性扰动，其中供给端主要关注负债缺口，负债缺口冲量的月份供给有压力；需求端不同机构投资风格不同，如货基受制于负债端压力被动跟随同存利率，理财子的配置节奏则主要取决于理财规模；大行对同业存单的配置主要让位于流动性管理的需求；农商行跟随利率逢高配置，表现出一定的择时灵活性。当前资金面相对稳定，比价方面无论是和1Y国债相比还是AAA信用债，同业存单也仍有一定的相对价值，中期来看利率大幅上行的风险不大；虽然农商行和理财子的需求格局并不弱，但大行和保险的需求或被增量政府债分流、手工补息给同业存单供给带来一定压力，参考今年以来情形，我们预计供给放量对同存利率阶段性的扰动在1BP-6BP。 【平安证券】行业深度报告*房地产*新一轮去库存背景、效果及展望——地产杂谈系列之五十五*强于大市20240527 研究分析师:郑茜文投资咨询资格编号:S1060520090003研究分析师:王懂扬投资咨询资格编号:S1060522070003研究分析师:杨侃投资咨询资格编号:S1060514080002 资料来源:同花顺iFinD 纽约期油(美元/桶) 现货金(美元/盎司)伦敦铜(美元/吨) 79 2343 10334 1.07 -- -- -2.16 -2.49 -3.56 上周 1日 收盘 商品名称 涨跌幅（%） 大宗商品 日经225指数 38900 0.66 -0.36 韩国KOSP100 2723 1.32 -1.36 美元指数 105 -- 0.24 印度孟买指数 75390 -0.03 1.90 英国FTSE指数 8318 -0.26 -1.22 俄罗斯RTS指数 1174 -1.81 -1.34 巴西圣保罗指数 124306 -0.34 -3.00 核心观点:随着“5.17”系列政策的落地，短期将步入基本面观察期，目前市场对政策效果仍有分歧，加上部分个股短期涨幅过快，不排除板块短期震荡，5、6月销售数据为重要观察指标；中期来看，我们认为“5.17”政策力度已超2008年和2014-2015年，无论是央行降首付还是政府收储，均体现中央强力去库存、消化存量房产的决心，若后续楼市企稳不及预期，仍有望更大力度政策支持。个股投资方面，考虑政策落地叠加短期板块涨幅过快，建议精选个股，短期建议优选受益政府收购土地、有望盘活存量资产缓解资金压力的房企如万科A、金地集团、新城控股，关注估值相对便宜的越秀地产、绿城中国、中国海外发展、保利发展、招商蛇口、滨江集团、华发股份等，同时关注物管（保利物业、招商积余等）、代建（绿城管理控股）、经纪（贝壳）等细分领域龙头。 伦敦铝(美元/吨) 2658 -- 1.41 伦敦锌(美元/吨) 3058 -- 0.51 CBOT大豆(美分/蒲式耳) 1250 -- 1.81 CBOT玉米(美分/蒲式耳) 465 -- 2.71 波罗的海干散货 1797 -- -2.55 正文目录 一、重点推荐报告摘要3 1.1【平安证券】债券深度报告*手工补息被叫停后，怎么看当前的同业存单格…3 1.2【平安证券】行业深度报告*房地产*新一轮去库存背景、效果及展望——地…3 二、一般报告摘要-宏观策略债券基金4 2.1【平安证券】宏观点评*国内宏观*2024年1-4月工业企业利润数据点评：补…4 三、一般报告摘要-行业公司5 3.1【平安证券】行业动态跟踪报告*电子*英伟达Q1业绩超预期、指引强劲，…5 3.2【平安证券】行业点评*电子*国家大基金三期正式注册成立，国产化进程有…5 3.3【平安证券】行业周报*纺织服装*关注季度业绩反转的头部企业*强于大市2…6 3.4【平安证券】行业周报*食品饮料*基本面平稳，关注端午回款*强于大市202…7 3.5【平安证券】行业周报*金融*严监管理念持续深化，地产领域单笔大额贷款…7 3.6【平安证券】行业周报*电力设备及新能源*大型深远海海风项目持续推出，…8 3.7【平安证券】行业周报*有色与新材料*磷矿成本支撑强劲，建议关注磷肥旺…9 3.8【平安证券】行业周报*房地产*多地跟进下调首付及利率，南京“以旧换新”…9 四、新股概览10 五、资讯速递10 5.1国内财经10 5.2国际财经11 5.3行业要闻11 5.4两市公司重要公告11 一、重点推荐报告摘要 1.1【平安证券】债券深度报告*手工补息被叫停后，怎么看当前的同业存单格局？*20240527 【平安观点】 1、同业存单基本画像：同业存单2013年12月正式问世，历经2014-2016年迅猛发展，在2017-2018年监管政策收紧将同业存单逐渐纳入MPA考核以及流动性监管框架完善后，同业存单市场整体步入平稳发展通道，当前存量规模约16万亿。同业存单的特征是灵活且市场化，供给方主要是城商行和股份行；需求方主要是广义基金和商业银行，广义基金中主要是货币基金和银行理财，商业银行中主要买盘是具有揽储优势的大行和农商行。 2、同业存单监管约束：同业存单面临的监管约束主要有两个，一是供给约束，2018年同业存单备案新规带来同业负债/总负债小于1/3的硬性约束，而央行的MPA考核的打分机制对系统性重要机构提出了更高的要求。股份行压力相对较大，但近几年同业负债占比整体在下降，额度没用满，NCD存量占银行负债基本稳定在5%左右。二是五大流动性监管指标约束，其中NSFR的达标压力较大，引导银行发行6M以上同业存单、投资1M以内的同业存单。带来的效果是近年银行投资同业存单占比有所下降，广义基金占比上升，且存单的发行期限整体有所拉长。而且为了维护指标稳定，在资产冲量的阶段需要多发存单维持指标。 3、同业存单供需和定价：同业存单基本的定价逻辑——资金面决定利率走势、供需带来阶段性扰动、资产比价反映其性价比。同业存单基本在OMO利率和MLF利率之间运行，同业存单利率和资金利率基本是同步指标。供需带来阶段性扰动，其中供给端主要关注负债缺口，负债缺口冲量的月份供给有压力；需求端不同机构投资风格不同，如货基受制于负债端压力被动跟随同存利率，理财子的配置节奏则主要取决于理财规模；大行对同业存单的配置主要让位于流动性管理的需求；农商行跟随利率逢高配置，表现出一定的择时灵活性。当前资金面相对稳定，比价方面无论是和1Y国债相比还是AAA信用债，同业存单也仍有一定的相对价值，中期来看利率大幅上行的风险不大；虽然农商行和理财子的需求格局并不弱，但大行和保险的需求或被增量政府债分流、手工补息给同业存单供给带来一定压力，参考今年以来情形，我们预计供给放量对同存利率阶段性的扰动在1BP-6BP。 4、风险提示：1）供给带来利率波动风险；2）资金面收紧风险；3）上市银行代表性不足。 研究分析师:刘璐投资咨询资格编号:S1060519060001 研究分析师:郑子辰投资咨询资格编号:S1060521090001 1.2【平安证券】行业深度报告*房地产*新一轮去库存背景、效果及展望——地产杂谈系列之五十五*强于大市20240527 【平安观点】 1、供求关系发生重大变化，去库存刻不容缓。从供给端来看，2024年4月全国商品房待售面积7.45亿平，超过2016年高点；已开工未售商品房面积去化周期44.4个月，创历史新高，超63个城市住宅去化周期超过18个月。从需求端来看，短期房价和收入预期制约政策效果，中长期城镇化放缓、出生人口下降带来潜在需求下降，同时二手房挂牌量快速上升，分流新房需求同时加剧市场供需压力。 2、短期销售有望提振，中期效果仍待观察。受房价下行及利率下降影响，根据我们测算首付由20%降至15%、房价降低10%、利率由3.75%降至3.55%，月供反而下降6.7%，居民月供/可支付收入压力反而下滑。考虑此前二套房利率下限（4.15%）较高，潜在利率下降空间更大，有望加快二套房需求入市。中期来看，当前市场观望情绪依旧浓厚，同时历史来看，居民更倾向于顺周期加杠杆，政策效果持续性仍待观察。值得注意的是，当前重点城市一二手总成交已逐步企稳，随着下半年基数回落，销售降幅有望大幅收窄。 3、测算收储可消化库存数千万平，定价为落地关键。测算按前4月均价收购，预计可消化库存0.52亿平，为全国商品房待售面积 的7%，占2023年全国商品房销售的4.7%。若收储全部年内落地，有望带动5-12月销售面积同比转正，测算现房/已经开工未售商品房去化周期回归十年均值，或需万亿级资金体量。考虑收储房屋主要用于保障房，基于保本或者覆盖融资成本考虑均需要折价收购，但现房库存去化难度低于期房，开发商对于折价收购接受度有待观察；同时高库存城市主要为三四线，而保障房需求主要聚焦一二线，供需错配可能影响政策落地规模。 4、供地限制有一定效果，但核心仍在需求端。不完全统计20个城市住宅去化周期超过36个月，其中18个城市2023年住宅出让建面占各城市可售库存27.5%，占2023年全国商品住宅成交的3.6%。由于城市土地吸引力下降，2022-2023年土地出让同比已分别下降43.5%、12.5%，但库存仍处于高位，意味着需求端恢复或才是去库存重点。从市场供应结构来看，2023年以来大户型投资额明显好于小户型，叠加“14号文”以来，全国加大保障房建设和供应，未来市场满足多样化改善需求，二手房承接大量刚性需求，政府保障房提供基本住房需求的供应体系逐步确立。 5、政策端仍存空间，行业流动性压力犹存。尽管政策持续呵护，但百强房企4月销售额同比仍下降47%，前4月到位资金仍下降 24.9%。而“白名单”等融资政策更多聚焦项目层面“保交楼”，根据Wind统计，下半年及2025年境内地产债到期与提前兑付规模仍有1111亿和2486亿，行业流动性压力仍存。从政策空间来看，未来一线限购限贷政策优化、财税方面支持、保障房再贷款额度提升等存在进一步支持可能。 6、投资建议：随着“5.17”系列政策的落地，短期将步入基本面观察期，目前市场对政策效果仍有分歧，加上部分个股短期涨幅过快，不排除板块短期震荡，5、6月销售数据为重要观察指标；中期来看，我们认为“5.17”政策力度已超2008年和2014-2015年，无论是央行降首付还是政府收储，均体现中央强力去库存、消化存量房产的决心，若后续楼市企稳不及预期，仍有望更大力度政策支持。个股投资方面，考虑政策落地叠加短期板块涨幅过快，建议精选个股，短期建议优选受益政府收购土地、有望盘活存量资产缓解资金压力的房企如万科A、金地集团、新城控股，关注估值相对便宜的越秀地产、绿城中国、中国