研究所晨会观点精萃

投资咨询业务资格：证监许可[2011]1771号 东海研究 研究所晨会观点精萃 2024年5月27日研究所晨会观点精萃 分析师贾利军 从业资格证号：F0256916投资咨询证号：Z0000671电话：021-68757181 邮箱：jialj@qh168.com.cn明道雨 从业资格证号：F03092124投资咨询证号：Z0018827电话：021-68758120 邮箱：mingdy@qh168.com.cn刘慧峰 从业资格证号：F3033924投资咨询证号：Z0013026电话：021-68757089 邮箱：Liuhf@qh168.com.cn刘兵 从业资格证号：F03091165投资咨询证号：Z0019876联系电话：021-68757827 邮箱：liub@qh168.com.cn王亦路 从业资格证号：F03089928投资咨询证号：Z0019740电话：021-68757827 邮箱：wangyil@qh168.com.cn 宏观金融：国内市场情绪下降，风险偏好继续降温 【宏观】海外方面，美联储理事沃勒表示中性利率有上行风险；但是，美国消费者通胀预期终值意外回落，美元指数和美债收益率小幅回落，全球风险偏好整体升温。国内方面，国内房地产刺激政策陆续出台，政策刺激进一步加强，但是短期市场情绪所有降温，国内风险偏好大幅降温。资产上：股指短期震荡运行，维持为短期谨慎观望。国债高位震荡，谨慎观望。商品板块来看，黑色短期震荡反弹，短期谨慎偏多；有色短期回调，短期谨慎观望；能化短期震荡，谨慎观望；贵金属短期震荡回调，谨慎观望。 【股指】在房地产、半导体以及国防军工等板块的拖累下，国内股市继续下跌。基本面上，国内房地产刺激政策陆续出台，政策刺激进一步加强，但是短期市场情绪所有降温，国内风险偏好大幅降温。操作方面，短期谨慎观望。 【国债】房地产供需政策两端发力，超长债发行加大供给压力，央行提示长债利率风险，股市表现有所修复，预计短期内空方力量较强，谨慎操作。 黑色金属：需求低迷，钢材期现货价格延续弱势 【钢材】周五，国内钢材期现货市场继续延续弱势，市场成交量小幅回升。美联储议息会议释放鹰派基调，导致市场避险情绪提升，有色、贵金属回调；但国内政策加码预期依然存在。基本面方面，目前处于旺季到淡季转换阶段，市场 成交不稳定，螺纹钢、热卷表观消费量不同程度回落，库存降幅相比前一周也有所放缓。供应方面，5大品种钢材产量继续回升，同时随着焦炭价格的下调，钢厂盈利情况有所恢复，供给见顶时点或延后。短期钢材市场呈现弱现实、强预期格局，建议以区间震荡思路对待 【铁矿石】周五，铁矿石期现货价格呈现弱势。本周铁水日产量小幅回落，但钢厂矿石日耗仍处于高位。同时，考虑焦炭现货第一轮下调落地，钢厂盈利有所恢复。铁水产量见顶时间或延后。供应方面，本周全球铁矿石发运量环比回升65万吨，到港量环比回升700万吨，港口库存继续维持高位，后期需关注铁水产量何时见顶，届时产业链可能重回负反馈。短期铁矿石价格仍以震荡偏强为主。 【焦炭/焦煤】观点：震荡偏多，上周煤焦高位偏强运行。在宏观地产政策的密集释放后，市场对地产行业的信心有所提振，市场对钢材的需求预期有所改善，黑色产业链整体走正反馈逻辑，煤焦震荡偏强运行。现货方面，煤焦现货和盘面分化，焦炭首轮提降落地，焦煤焦炭盘面升水现货；供应方面，2024年山西省煤炭稳产稳供工作方案中表明要加快新增产能手续办理，依法合规释放先进产能，在确保安全生产前提下2024年煤炭产量稳定在13亿吨左右，供应存在增量预期；另外进口蒙煤维持高进口量高通关量，供应整体环比增加；需求方面，在宏观政策的刺激下，需求对价格底部有一定支撑。宏观给于利多刺激，黑色板块整体相较其他大宗商品板块估值偏低，受资金青睐，叠加原料低库存下，煤焦价格弹性较大，短期或偏强运行，后续需关注终端需求兑现的真实情况。 【硅锰/硅铁】硅锰盘面价格延续反弹格局。目前主流锰矿山6月份中国装船锰矿价格不同程度上调，锰矿供应收紧预期仍存，SOUTH32最新公告仍显示2025年一季度才能恢复锰矿发运，且近几周锰矿发运及到港均明显回落，上周锰矿港口库存也回落14万吨。锰矿发运问题预计至少持续至三季度。硅锰价格达 到高位后，波动幅度可能有所加大，且近月合约受高升水压制，短线可继续尝试逢低买入远月合约。硅铁则因供应回升，需求走弱出现回调。硅锰硅铁价格有所扩大 有色金属：市场情绪晦暗不明，期价整理待突破 【铜】在5月17日国内地产政策出台后，短期市场利好出尽，市场静待经济数据对经济向好的预期进行验证；海外方面，近期美联储传出鹰派言论，打击市场降息预期；综合国内外情况来看，市场情绪偏空。供应端，铜矿扰动仍未消除，粗炼加工费进一步跌至1.9美元/干吨；电解铜进口窗口维持亏损，保税区库存延续走高；废铜进口亏损亦维持在较高位置。需求端，高价格抑制下，下游企业仍然以刚需采购为主，下游产量同比下滑较为明显。库存方面，5月23日社库录得51.49万吨，再度进入累库。从技术面来看，当前铜价来到上升通道的下界、仍处于整理中，若整理后上行，预计价格运行区间为（8.4万， 8.8万）；若继续下破8.3万支撑位，预计价格运行区间将为（8万，8.3万） 【锡】供应端，截止5月24日，云南孟连口岸5月进口量仅录得1646.71吨， 折合约165金属吨；受云南环保检查的影响，云南、江西两地的炼厂周度开工率回落至63.77%，现货进口亏损达到-16380.4元/吨，进口窗口保持关闭。需求端，锡焊料厂开工率有所反弹，电子、光伏焊料订单存在一定韧性；受PVC利润、检修等因素影响，锡化工消费持续走弱。从技术面来看，沪锡价格虽处于上行通道中，但当前市场情绪偏空，期价处于上行通道下界处震荡：（1）若27万、26.6万附近的支撑被突破，期价或进入（25.1万，26.5万）震荡； （2）如果支撑位未破，价格运行区间或仍处于（26.6万，28.4万）之间。 【铝】国内电解铝运行产能维持抬升为主，目前云南复产总规模达66万吨，剩余63万吨待复产有望在6月份陆续达产。5.26日SMM统计电解铝锭社会总库存76.7万吨，较上周四累库2万吨，目前较去年同期已多出9万吨之多，高 铝价对国内铝锭库存的消耗已造成明显压力。宏观情绪整体偏多，电解铝成本端重心上移，叠加国内下游消费的韧性支撑，预计铝价将维持偏强震荡运行。 【锌】锌精矿市场偏紧格局未改，冶炼厂加工费再降，为锌价提供支撑。当前国产均价已经跌下3000元/金属吨的关口，进口加工费下调至35美元/吨。目前的加工费冶炼厂基本还能维持正常生产，但如若冶炼厂原料库存不能及时解决，SMM预计后续精炼锌产量将仍有下降空间。国内炼厂检修增多，全球供给减少确定性增强。房地产利好消息三箭齐发，增强市场消费预期，叠加4月规模以上工业增加值超预期，预计沪锌维持偏强震荡。 【金/银】美国制造业数据和失业数据暗示经济仍有韧性，市场对于美联储降息预期和过热情绪继续修正，贵金属弱势震荡。美联储可能需要等待更长时间才能降息，因为即使4月通胀数据略微降温，物价仍面临持续上涨的压力。为此前过热的市场情绪降温。此外大国压制中东风险外溢意愿较强，但以色列继续在拉法展开军事行动，中东局势仍是重要扰动。贵金属中期向上趋势不变，回调过程中等待做多机会。 能源化工：资金博弈持续，等待上游需求驱动 【原油】短期炼厂利润较差，汽油裂解迟迟未现转强，仅上周表需略有回归。同时现货贴水下行，整体买兴偏差，Brent即期价差大幅走弱。短期市场等待OPEC+决议，但后续支撑作用已有限，市场计价需求验证情况，如果后几周库存数据仍然较差，油价回调空间仍然存在。 【沥青】原油成本总体持稳，但沥青下游需求仍然一般，总体刚需仍然寡淡，以入库需求为主，南方需求同样疲软。另外近期炼厂开工恢复明显，总体排产仍可能会有明显的增加。社会库存去化程度较低，因此难以验证后期需求情况，后期沥青需求仍然处在等待验证阶段。在此情况下，沥青继续走高幅度将会较 为有限。 【PTA】下游减产未达成协议，开工任然偏高，成品库存去化力度较低，导致PTA在此轮板块上行共振中表现一般。不过资金此前入场空头配置过多，价格下行有限，目前已经开始减少持仓，后期PTA预计将保持窄幅区间震荡。 【乙二醇】显性库存微幅去化，工厂库存也处于低位，乙二醇后期仍有强化驱动。但6月装置回归预期较多，另外下游开工仍然偏高，且成品库存难以去化，短期价格仍然偏弱，但低点或成为后期买入时点。 【甲醇】当前阶段主要矛盾仍在于进口较少，港口需求尚可，去库维持，以及内地春检放量，库存低位，短期内价格刚性较强，向下空间不多，向上受预期累库压制。价格预计震荡偏强为主。 【聚丙烯】周度数据看，上游库存环比增加明显，但日度数据显示有所下滑。以及PP检修逐渐放量，需求下滑减缓，预计下方有空有限。 【塑料】塑料供需双减，原油价格偏弱，基本面矛盾不突出，盘面驱动较弱。价格预计震荡偏弱为主。 农产品：油脂基本面阶段性偏空行情环境不变 【美豆】美豆播种进度延缓，天气市场未来不确定依然存在。目前美豆基金净空持仓环境不变，不过谷物市场相对较强，且国内大豆进口利润尚可，买盘兴趣尚可，均对美豆价格有较强支撑。 【蛋白粕】国内油厂开机率回升，油厂大豆、豆粕库存处于累库阶段；而下游饲 料企业采购积极性一般。豆粕供强需弱、基差偏弱。菜粕上游油厂计划停机增多，开机限制供应，局部地区水产饲料需求增量相对好。目前豆菜粕09价差水平同期偏高，后期价差或收缩。 【油脂】国内油脂菜豆油累库压力不减，且国内油料进口利润尚可，供应风险无虞，需求持续疲软。目前油脂受油料端天气风险支撑仍在，棕榈油库存及利润支撑，买船受需求驱动明显。国际市场，马棕增产+出口转转差，季节性增库压力存在，美豆油生柴消费受替代性油脂冲击压力仍在。综合看，油脂基本面阶段性偏空环境不变。 【玉米】随着玉米库存的逐渐消耗，价格存在季节性上涨动力。同时受降雨天气影响，小麦饲用替代或不及预期，阶段性替代压力减轻，短期玉米价格保持震荡偏强。旧作玉米价格的向上修复+新作成本下移，9-1正套仍较为推荐。 【生猪】养殖端看涨情绪浓厚，散户压栏惜售，集团缩量挺价出猪以及二育进入的刺激下，致使情绪达到高涨，猪价上涨。然而，现货端屠宰压价+二育在16元/kg以上相当谨慎，消费淡季+盘面预期利润尚可，后期产业逢高卖盘压力可能偏大。 【棉花】国际市场：美棉本周创下逾一年来最佳周度表现，因来自头号消费国中国的强劲需求以及美国农业部(USDA)公布的强劲出口销售数据限制了周五的跌幅。ICE7月棉花合约下跌1.2美分，或1.5%，结算价报每磅80.52美分。该合约周线上涨6%。国内市场：郑棉主连缩量减仓、期价震荡收涨；现货价格与加工成本持续倒挂，轧花企业保持观望，纺企刚需低价采购、消化库存为主，交投氛围偏淡。预计短期郑棉将震荡运行。 重要声明 本报告由东海期货有限责任公司研究所团队完成，报告中信息均源于公开可获得资料。东海期货力求报告内容的客观、公正，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的观点、结论和建议等全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，也未考虑个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要，客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所导致的任何损失负任何责任，交易者需自行承担风险。本报告版权仅为东海期货有限责任公司研究所所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制发布，如引用、转载、刊发，须注明出处为东海期货有限责任公司。 东海期货有限责任公司研究所 地址：上海浦东新区峨山路505号东方纯一大厦10楼联系人：贾利军 电话：021-68757181 网址：www.qh168.com.cn E-MAIL:Jialj@qh168.com.cn