汽车比较研究系列中高端混动SUV竞争格局更好

比较研究系列 中高端混动SUV竞争格局更好 汽车 2024年05月22日 强于大市（维持） 行情走势图 证券分析师 王德安投资咨询资格编号 S1060511010006BQV509 WANGDEAN002@pingan.com.cn 王跟海投资咨询资格编号 S1060523080001 WANGGENHAI964@pingan.com.cn 平安观点： 20万元以下仍是新能源渗透率洼地，价格是主要竞争手段。比亚迪“电比 油低”的策略将使得经济型乘用车盈利普遍承压。2024年初以来，各价格带标杆车企价格牌明确、以旧换新补贴细则等不确定因素逐步落定，有助于释放观望需求。2024年前4月乘用车销售增量主要来自插混车，纯电动乘用车增速承压。20万以下乘用车出行工具属性更强，价格是主要竞争手段，比亚迪在20万以下价格带有较强定价权，同价格带竞品车型如需维持市场份额，必将采取价格跟随战略，盈利将明显承压。 20万元以上混动SUV市场格局更好。中高端乘用车在持续扩容，中高端新能源车产品定义操作空间更灵活，中高端混动SUV增长势头较好。20万元以上新能源轿车以纯电为主，但大部分纯电轿车单车销量较低，特斯拉2024 步伐虽大幅放缓，但其在20-30万区间仍有较强定价权，轿车Model3销量领先，极氪001表现稳健，依然是该品牌销量担当，小米SU7凭差异化产品定义及高流量成新晋重磅玩家，华为系轿车总体表现平平，长安汽车阿维塔有待增程赋能。20万+新能源SUV竞争格局较好，当前中高端SUV根据应用场景可分为主流家用车和越野车（硬派越野/泛越野）两大类，这两类细分领域的竞争格局相对较优，在主流家用领域，主要的玩家是问界/理想，在越野领域，主要的玩家是坦克/方程豹。理想汽车L6切入30万以下价格带，扩大用户基盘，我们认为经过价格体系等一系列调整后理想汽车销量有望再次回归。问界M9销量迅爬坡快，成50万级豪华车新标杆。坦克本土越野车份额50%以上，加速全球布局，坦克品牌在所处的越野赛道具备较高份额、较高的技术/品牌壁垒。 投资建议：我们认为2024年全年纯电车销量增速承压是大概率事件，新能源乘用车主要增量来自插混（含增程）车。以20万元为分界，经济型新能源乘用车全年主旋律是以性价比手段加速油车替代，相关车企盈利承压难 免。20万元以上混动SUV扩容，无论是家用场景还是越野场景，均有相对更好的竞争格局，凭借问界M9热销，华为已成高端乘用车赛道重要参与力量，据长安汽车公告，华为车BU独立正有序推进，强烈推荐长安汽车（目前明确参与华为智能化解决方案公司的车企，阿维塔和深蓝搭载华为的解决方案，产品竞争力持续提升），推荐长城汽车（皮卡/坦克市占率高，2024把长板做长）、理想汽车（中高端增程SUV份额高，2024战略调整，经营质量优先）。 风险提示：1）国内宏观经济恢复可能不及预期，导致汽车消费潜力释放不 足；2）汽车行业价格战可能加剧，导致车企盈利能力承压，消费者观望情绪浓厚；3）纯电动车市场进入休整期，相关车企盈利恶化。 行业报 告 行业深度报 告 证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 股票名称 股票代码 股票价格 EPS P/E 评级 2024-05-21 20232024E 2025E2026E 20222024E 2025E2026E 长安汽车 000625.SZ 14.54 1.140.45 0.640.80 12.732.2 22.718.1 强烈推荐 理想汽车 2015.HK 74.77 5.525.83 8.5311.69 13.612.8 8.86.4 推荐 长城汽车 601633.SH 27.09 0.821.05 1.251.41 33.025.7 21.619.2 推荐 长城汽车 2333.HK 13.18 0.821.05 1.251.41 16.012.5 10.59.3 无评级 吉利汽车 0175.HK 9.49 0.530.63 0.800.97 18.015.1 11.99.8 推荐 小鹏汽车 9868.HK 28.42 -5.49-3.64 -0.401.81 -5.2-7.8 -71.415.7 推荐 小米集团* 1810.HK 17.89 0.700.57 0.670.77 25.631.2 26.823.3 无评级 备注：小米集团2024~2026年EPS为WIND一致预测值，长城汽车（港股）2024~2026年EPS为平安证券研究所对长城汽车(A股)EPS预测值，其余为平安证券研究所预测值。 资料来源：WIND，平安证券研究所 正文目录 一、20万元以下仍是新能源渗透率洼地，价格是主要竞争手段5 二、中高端新能源车：纯电承压、混动SUV格局较好7 2.120万+新能源轿车：Model3销量依然领先，小米SU7成新晋重磅玩家8 2.220万+新能源SUV：家用场景及越野场景均有较好竞争格局12 三、投资建议17 四、风险提示17 图表目录 图表1新能源乘用车增量结构单位：万辆5 图表2A级乘用车为新能源车渗透率洼地单位：万辆6 图表320万元以下乘用车车型销量排名单位：辆、万元6 图表4比亚迪品牌主销车型主销售价均在20万以下单位：万辆、万元6 图表52024年4月单车零售价及其同比增幅单位：万元7 图表620万元以上乘用车占比持续提升单位：万辆7 图表720万+乘用车车型销量排名单位：辆、万元8 图表8新能源乘用车中纯电及插电混动（含增程）构成单位：万辆8 图表920万+新能源轿车销量排行单位：辆、万元8 图表10极氪车型及其价格区间10 图表11智界S7外观11 图表12享界S9外观11 图表13阿维塔07外观12 图表1420万+新能源SUV销量排行单位：辆、万元12 图表15鸿蒙智行在售车型量价情况单位：辆、万元13 图表16鸿蒙智行在售车型定位单位：mm14 图表17坦克品牌在售车型销量表现单位：辆、万元15 图表18方程豹-豹8外观16 图表19长城汽车坦克品牌、比亚迪方程豹品牌产品矩阵对比16 2024年初以来，各价格带标杆车企的价格牌明确、政府的以旧换新补贴细则等不确定因素逐步落定，叠加3月底的小米SU7 上市及4月底北京车展的热度带动，部分观望需求释放。据乘联会数据，2024年4月新能源乘用车批发销量达79万辆，批发渗透率40%，新能源车零售量同比增长28%，4月新能源车国内零售渗透率44%，较去年同期32%的渗透率提升12个百分点，4月传统车零售同比下降22%。据中汽协数据，2024年前4月乘用车销售增量主要来自插混车，插混乘用车销量同比增幅为86%，贡献了2024年前4月乘用车增量的70%，而同期纯电动乘用车销量同比增幅为10%，增速承压明显。 图表1新能源乘用车增量结构单位：万辆 销量 2017A 2018A 2019A 2020A 2021A 2022A 2023A 增量（2017至2023年） 插混（含增程） 11 26 22 24 60 151 277 266 纯电 47 79 83 96 272 502 623 576 汽油 2371 2223 2003 1876 1803 1691 1686 -685 增量 2017A 2018A 2019A 2020A 2021A 2022A 2023A 2024前4月 插混（含增程） 6 15 -4 2 36 91 126 51 纯电 27 32 3 13 176 230 121 16 汽油 16 -148 -220 -127 -74 -112 -5 7 资料来源：中国汽车工业协会，平安证券研究所 一、20万元以下仍是新能源渗透率洼地，价格是主要竞争手段 20万元以下价格带仍是新能源渗透率洼地。据中汽协数据，2024年一季度20万以下乘用车销量占比达67%，该价格带是乘用车最大消费区间，但20万元以下乘用车新能源渗透率低于行业平均水平，仅为28%。据中汽协统计数据，乘用车销量 主力区间——A级车仍是新能源车渗透率洼地，2024年一季度A级新能源车渗透率为22.8%，低于行业平均值。2023年燃油车价格降幅普遍较大，2024年燃油车价格继续下探以守住份额的边际作用将明显减小，随着新能源新车供给的逐步增加，2024年内新能源车月度渗透率有望持续走高。 比亚迪2024年发起的“电比油低”荣耀版车型策略将使得经济型乘用车盈利普遍承压。 2024年初以来比亚迪推出多款“电比油低”荣耀版，基本涵盖目前比亚迪品牌主要在售车型。以最典型的秦PLUSDMI为例，相比原先入门款的55km领先型，荣耀版的单车指导价直降了2万元。 回顾过去几年比亚迪在新能源车领域的打法——2022年4月比亚迪宣布停产纯燃油车Allin新能源车，2023年推出冠军版车型主打“油电平价”，2024年推出荣耀版车型主打“电比油低”，比亚迪的产品市场策略是以性价比手段加速侵蚀燃油车份额，继续扩大产销规模，尤其是当前20万以下乘用车依然是新能源车渗透率洼地的前提下，比亚迪可侵蚀的燃油车蛋糕份额依然非常可观。 比亚迪主销车型售价均在20万以下，比亚迪20万以下价格带有较强定价权。当前自主新能源车龙头车企比亚迪占到20万以下乘用车销量前10名车型的70%，除比亚迪外，仅有3款燃油车，分别是日产轩逸、大众朗逸/帕萨特。我们认为20万元以下价格带汽车工具属性较强，尤其是针对主流家用市场的经济型车，车企在该价格带的个性化定义操作空间不大，性价 比是主要竞争手段。据比亚迪2023年度业绩发布会介绍，2024年比亚迪销量预计在2023年300万台的基础上同比增长 20%，显示比亚迪2024年的目标依然是继续扩大市场份额。根据比亚迪产销公告，3月起比亚迪月销量又重回30万台月销量，显示荣耀版降价策略有较强销量提振作用。但比亚迪品牌售价中枢有较大下移，据汽车之家研究院乘用车零售价格监测月报，比亚迪品牌2024年4月单车零售价同比下降25%至12.17万元，即使考虑到规模效应和产业链优势，比亚迪售价中 枢的大幅下降将使得公司单车利润趋于下行，而20万元以下价格带竞品车型如需维持市场份额，必将采取价格跟随战略，盈利将明显承压。 分级别 1Q24燃油1Q24新能源1Q24新能源 分价格带 1Q24燃1Q24新能源车1Q24新能源 图表2A级乘用车为新能源车渗透率洼地单位：万辆 A00 车销量 0.0 车销量 12.2 车渗透率 100.0% 10万以下 油车销量 71.1 销量 28.1 车渗透率 28.3% A0 31.2 23.1 42.5% 10-20万 203.0 79.0 28.0% A 212.8 62.8 22.8% 20-30万 41.4 31.3 43.1% B 96.9 68.1 41.3% 30-40万 30.8 50.7 62.2% C 26.0 27.9 51.8% 40-50万 19.4 5.6 22.4% D 0 3.8 100.0% 50万以上 4.7 3.8 44.7% 资料来源：中国汽车工业协会，平安证券研究所 图表320万元以下乘用车车型销量排名单位：辆、万元 品牌-车型 月零售（202404） 上海地区终端零售价 能源/类型 BYD-海鸥287976.98纯电小型车 BYD-秦PLUSDMI278147.98插混轿车 日产-轩逸242707.36汽油轿车 BYD元PLUS2332712.98纯电SUV BYD宋PRODMI2249110.98插混SUV 大众-朗逸211179.49汽油轿车 BYD-驱逐舰05203637.98插混轿车 BYD-宋PLUSDMI2020912.98插混SUV BYD-秦PLUSEV1850010.98纯电轿车 大众-帕萨特1603317.09汽油轿车 资料来源：易车网，懂车帝，平安证券研究所 图表4比亚迪品牌主销车型主销售价均