平安证券晨会纪要

资料来源:同花顺iFinD 证券研究报告 晨会纪要 其他报告 2024年05月22日 晨会纪要 今日重点推荐： 【平安证券】行业深度报告*医药*终端市场恢复增长，围绕空间和格局优选品种*强于大市20240521 国内市场 涨跌幅（%） 指数 收盘 1日 上周 上证综合指数 3158 -0.42 -0.02 深证成份指数 9682 -0.71 -0.22 沪深300指数 3676 -0.40 0.32 创业板指数 1861 -0.77 -0.70 上证国债指数 212 -0.04 0.17 研究分析师:韩盟盟投资咨询资格编号:S1060519060002 研究分析师:叶寅投资咨询资格编号:S1060514100001 资料来源:同花顺iFinD 上证基金指数 6152 -0.73 0.42 核心观点:从终端用药规模和格局变化来看，在后疫情时代行业迎来恢复性增长，创新药以及壁垒高、格局好的品种增速快于整体。建议布局符合“空间大”“格局好”条件的品种，如临床效果突出的大病种(如肿瘤、自免、代谢等疾病类别)领域创新药，核药等具有高壁垒特征的新一代技术平台，以及凝胶贴膏等仿制难度较大的高端剂型等。建议关注东诚药业、康辰药业、司太立、九典制药、诺诚健华、一品红、凯因科技、苑东生物、千红制药、京新药业等。 海外市场 涨跌幅（%） 指数 收盘 1日 上周 中国香港恒生指数 19221 -2.12 3.11 中国香港国企指数 6821 -2.07 3.21 中国台湾加权指数 21237 -0.16 2.65 道琼斯指数 39873 0.17 1.24 标普500指数 5321 0.25 1.54 纳斯达克指数 16833 0.22 2.11 【平安证券】行业深度报告*银行*海外银行观察：美国中小行风险仍存，关注资产质量压力*强于大市20240521 研究分析师:袁喆奇投资咨询资格编号:S1060520080003 研究助理:许淼一般证券从业资格编号:S1060123020012 日经225指数 38947 -0.31 1.46 韩国KOSP100 2724 -0.65 -0.11 印度孟买指数 73953 -0.07 1.85 英国FTSE指数 8416 -0.09 -0.16 俄罗斯RTS指数 1199 -0.40 2.87 巴西圣保罗指数 127751 -0.31 0.43 核心观点:自2023年美国硅谷银行破产以来，美国区域性银行的倒闭潮仍在延续，今年4月26日，总部位于费城的美国共和第一银行宣布倒闭，这是自硅谷银行之后第5家宣布破产的商业银行，代表美国区域银行整体股市表现的KBW地区银行指数较年初下跌7%，市场对于美国中小银行经营风险的悲观情绪仍在蔓延。从过去两年美国破产区域性银行的案例中我们能够找到一些共性原因，即在银行面临货币政策极端变化的过程中，对银行的日常经营尤其是流动性管理带来巨大挑战，尤其是对业务集中度高、抗风险能力更弱的中小银行带来的冲击更大。从硅谷银行开始，大部分破产银行的风险问题都与流动性管理有关，在降息周期中的过快扩张与加息周期的缩表形成鲜明对比，硅谷银行出险之后，市场对于中小银行的经营担忧加剧，存款流失加快，进一步导致了资负结构错配较为严重的银行风险暴露。考虑到目前美国的利率水平仍处于高位，因此后续对于其他区域性中小银行的经营风险仍待观察。 资料来源:同花顺iFinD 美元指数 105 0.04 -0.79 【平安证券】基金深度报告*量化资产配置系列报告之九：基于基本面、市场情绪与动量因子的股债择时策略运用*20240521 研究分析师:郭子睿投资咨询资格编号:S1060520070003 研究助理:任书康一般证券从业资格编号:S1060123050035 纽约期油(美元/桶) 现货金(美元/盎司)伦敦铜(美元/吨) 78 2420 10822 -1.36 0.00 -1.25 1.69 1.27 6.72 上周 1日 收盘 商品名称 涨跌幅（%） 大宗商品 伦敦铝(美元/吨) 2716 3.39 3.99 伦敦锌(美元/吨) 3123 -0.38 3.33 核心观点:股债轮动策略跟踪。基于信用因子改进的美林时钟模型在信用上行+通胀下行阶段超配股票，股债轮动策略年化收益率16.2%，夏普比1.17；基于市场情绪的股债轮动策略年化收益率15.9%，夏普比1.22。股债轮动策略改进。引入动量因子改进的美林时钟策略年化收益率22.3%，夏普比1.17。引入市场情绪改进的美林时钟策略年化收益率21.0%，夏普比1.29；引入市场情绪与动量因子改进的美林时钟策略年化收益率21.8%，夏普比1.10。策略对比与展望。基于信用-通胀因子的股债轮动策略存在一定踏空风险，引入动量因子、市场情绪后策略年化收益率由16%左右提升至21%以上。单独引入动量因子的策略收益更高，单独引入市场情绪的策略表现更加稳健，同时引入市场情绪与动量因子更能降低踏空风险。当前动量看多、基本面未反转、情绪尚未积极看多。 CBOT大豆(美分/蒲式耳) 1236 -0.98 0.70 CBOT玉米(美分/蒲式耳) 458 -0.54 -3.36 波罗的海干散货 1847 0.00 -13.39 一、重点推荐报告摘要 1.1【平安证券】行业深度报告*医药*终端市场恢复增长，围绕空间和格局优选品种*强于大市 20240521 1.2023年样本医院市场规模恢复增长。随着医院诊疗活动的正常化，2023年样本医院药品销售规模同比有回升。2023年样本医院市场规模为2253亿，同比增长2.20%。随着我国医疗卫生事业的发展，样本医院市场规模稳中有升，根据PDB的统计，样本医院药品总销售额从2012年的1524亿元增长至2023年的2253亿元，2012-2023年的CAGR为3.62%。 2.不同治疗大类分化显著，抗肿瘤药稳居第一。根据样本医院终端统计数据，2023年排名第一的治疗大类是抗肿瘤药，样本医院市场规模375.15亿元，同比增长4.85%，在所有治疗类别中占比达到16.65%。前十大治疗类别中，2023年增速最快的是呼吸系统用药，样本医院市场规模92.38亿元，同比增长24.87%，占所有治疗类别的比例提升到4.10%。 3.2023年大品种药品总体呈现增长态势，新药放量和集采降价等因素共促格局变迁。50大药品的销售额整体呈现增长趋势，品种结构持续变化中2023年前50大品种的销售总额为628亿，同比增加6.81%，在当年样本医院的总销售额中占比28%。前五十的品种中有35个品种样本医院销售额增长，有15个品种销售额下降。销售额上升的主要原因有1，新药快速放量；2，疫情原因导致需求爆发；3，防控优化后的恢复性增长；4，适应症的拓展；5，竞品进集采降价之后的品间替代效应。销售额下降的主要原因有：1，集采降价影响；2，国家重点监控目录等监控政策的影响。 4.投资建议：从终端用药规模和格局变化来看，在后疫情时代行业迎来恢复性增长，创新药以及壁垒高、格局好的品种增速快于整体。建议布局符合“空间大”“格局好”条件的品种，如临床效果突出的大病种(如肿瘤、自免、代谢等疾病类别)领域创新药，核药等具有高壁垒特征的新一代技术平台，以及凝胶贴膏等仿制难度较大的高端剂型等。建议关注东诚药业、康辰药业、司太立、九典制药、诺诚健华、一品红、凯因科技、苑东生物、千红制药、京新药业等。 5.风险提示：1）研发进度不及预期：我们重点推荐的公司均有较多在研品种，且以高端仿制药、生物类似物和创新药为主，研发投入大、难度高，同时新产品研发受政策、市场、资金等多种因素影响，存在研发失败或研发进度慢的可能。2）进口替代进度不及预期：目前我国仿制药相对原研性价比优势明显，进口替代大势所趋，尤其是对于原研占比高的大品种来说，相关仿制药企业受益明显。一旦原研为保持市场份额采取以价换量的措施，大幅降低药品价格，则仿制药性价比优势减弱，影响进口替代的进程。3）样本风险：PDB数据库主要采集三甲医院数据，样本与真实情况存在偏差，对于以基层渠道为主的企业参考意义有限。 研究分析师:韩盟盟投资咨询资格编号:S1060519060002 研究分析师:叶寅投资咨询资格编号:S1060514100001 1.2【平安证券】行业深度报告*银行*海外银行观察：美国中小行风险仍存，关注资产质量压力*强于大市20240521 【平安观点】 1、美国中小银行倒闭潮仍在延续，关注区域银行风险。自2023年美国硅谷银行破产以来，美国区域性银行的倒闭潮仍在延续，今年4月26日，总部位于费城的美国共和第一银行宣布倒闭，这是自硅谷银行之后第5家宣布破产的商业银行。相较于去年倒闭的硅谷、签名等银行，此次出现风险的共和银行体量相对较小，截至2023年末，共和银行的总资产规模为58.7亿美元，存贷款规模分别为43.7/30.4亿美元。除共和银行外，资产规模达到千亿体量的纽约社区银行也在年初因盈利大幅低于预期而引发市场对其持续经营的担忧，从股价表现来看，24年至今纽约社区银行股价跌幅超60%，与此同时，代表美国区域银行整体股市表现的KBW地区银行指数较年初下跌7%，市场对于美国中小银行经营风险的悲观情绪仍在蔓延。 2、成因分析：货币政策大幅波动引发流动性风险暴露。从过去两年美国破产区域性银行的案例中我们能够找到一些共性原因，即在银行面临货币政策极端变化的过程中，对银行的日常经营尤其是流动性管理带来巨大挑战，尤其是对业务集中度高、抗风险能力更弱的中小银行带来的冲击更大。从硅谷银行开始，大部分破产银行的风险问题都与流动性管理有关，在降息周期中的过快 扩张与加息周期的缩表形成鲜明对比，硅谷银行出险之后，市场对于中小银行的经营担忧加剧，存款流失加快，进一步导致了资负结构错配较为严重的银行风险暴露。考虑到目前美国的利率水平仍处于高位，因此后续对于其他区域性中小银行的经营风险仍待观察。 3、展望：高利率环境对银行经营的挑战依然存在，关注资产质量压力。展望未来，我们认为美国持续的高利率环境对于银行的经营压力仍然存在，但现阶段来看出现系统性风险的可能性较低。自硅谷银行风险暴露以来，高利率对银行负债端的压力存在大小行分化的情况，大行受到的影响相对可控，我们比较分析了美国四大行从2023年到今年1季度的整体经营情况，能够看到收入和盈利端的压力持续存在，但整体幅度可控，尤其从负债端来看，整体利息支出抬升的压力在今年1季度有所缓和，揽储表现也较23年出现边际改善。不过需要关注的是未来美国银行业的经营风险从流动性风险向信用风险转变的潜在压力正在抬升，根据FDIC披露的数据，美国银行业整体的不良率自2023年以来已经出现连续4个季度抬升，其中斜率抬升比较快的风险包括商业地产和信用卡，绝对水平虽与08金融危机时期仍有较大差距，但均已高于2020年新冠疫情爆发时期的水平。考虑到今年以来美国经济的增长动能有所减弱，在当前美国整体利率水平仍在高位的情况下，房地产和居民部门的风险值得警惕。 4、风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）金融政策监管风险。 研究分析师:袁喆奇投资咨询资格编号:S1060520080003 研究助理:许淼一般证券从业资格编号:S1060123020012 1.3【平安证券】基金深度报告*量化资产配置系列报告之九：基于基本面、市场情绪与动量因子的股债择时策略运用*20240521 【平安观点】 1.股债轮动策略跟踪。（1）基于信用因子改进的美林时钟使用私人部门融资增速、0.3*PPI同比+0.8*CPI同比分别代表信用、通胀因子划分经济周期，根据长短期均线相对大小确定趋势，使用通胀因子大小优化通胀状态划分。改进的美林时钟模型在信用上行+通胀下行阶段超配股票，股债轮动策略年化收益率16.2%，夏普比1.17。策略看多权益的时间占比为27%，权益多、空信号胜率分别为