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滙富快訊 香港及中國市場日報 今日焦點: ►理想汽車(2015.HK)-一季度業績弱於預期 理想汽車公佈一季度業績，淨利同比減降36%，環比降90%。我們認為净利潤下滑主要是因為1)銷量較4Q23下降39%至8.04萬輛；2）由於激烈的價格競爭，單車利潤下降。管理層指引第二季交付量為10.5-11萬輛 （意味著5月和6月每月約4-4.2萬輛）。 銷量：理想汽車第一季交付了8.04萬輛電動車（同比+53%，環比-39% ）。我們將此歸因於新車型需求比預期弱（包括SUVL6和MPVMega ）。4月，理想汽車銷量環比下降，售出2.58萬輛電動車（同比持平，但環比降11%）。公司已在3月將年度交付目標從80萬輛下調至約60萬輛 ，如果能夠實現第二季10.5-11萬的目標，則下半年每月需交付約7萬輛 。由於自有充電網路不足，管理層將純電車型發布推遲至1H25。 盈利能力：汽車銷售業務毛利率下降至19.3%（同比-0.4pp，環比-3.4pp），單車毛利下降至人民幣5.8萬元（同比-15%，環比-16%）。我們認為利潤率下降的原因是：1）產品組合的變化，2）銷售量下降，3）折扣增加。 現金：截至2024年3月末，理想汽車持有淨現金約989億元人民幣，每股淨現金54港元。 我們的觀點：我們認為其強勁的現金將助於理想汽車更好地從激烈的價格戰中生存下來。我們預期短期催化劑可能是1）優於預期的銷售量，2 ）對自動駕駛較有利的政策。該股票目前的交易價格為18倍的市盈率。 （研究部） Fig1:LiAuto’sfinancialandforecast (RMBmn)2021202220232024E2025E2026E Revenue27,01045,287123,851187,243252,359312,101 Growth186%68%173%51%35%24% Grossprofit5,7618,79027,49738,95653,19066,590 GPM21.3%19.4%22.2%20.8%21.1%21.3% Operatingprofit(1,017)(3,655)7,40710,94918,37223,774 OPM-3.8%-8.1%6.0%5.8%7.3%7.6% Netprofit(321)(2,012)11,70414,87422,70228,039 NPM-1.2%-4.4%9.5%7.9%9.0%9.0% EPS(RMB)(0.17)(1.04)5.955.157.9710.99 P/E15.618.011.68.4 Source:Companyreport,Bloombergconsensus,SunwahKingswayResearch 2024年5月21日 香港及中國市場指數 收市每日升跌今年累升 恒生指數19,6360.4%15.2% 中資企業指數6,9640.4%20.7% 紅籌指數4,0670.5%21.4% 滬深300指數3,6900.4%7.6% 上海A股3,3240.5%11.3% 上海B股2571.0%11.3% 深圳A股1,8760.5%-2.4% 17.6% -2.5% 33.4% 11.2% 27.2% 10.3% 5.9% 17.2% 9.7% -6.8% -9.4% -5.0% 17.2% 3.0% -11.9% 0.4% -0.1% 1.1% -11.2% 4.5% 1.7% -3.1% 5.2% 3.8% 0.8% N/A2.6% N/A 1.9% (美元/盎司)2,425 (美元/盎司)2,168 (美元/盎司)31 (美元/桶)79 (美元/盎司)10,889 (美元/盎司)2,630 (美元/盎司)1,051 (美元/盎司)3,114 (美分/蒲式耳)688 (美分/蒲式耳)460 (美分/磅)N/A (美分/蒲式耳)1,248 金價 鋼價銀價原油銅價 鋁價鉑價鋅價小麥玉米糖黃豆PVC CRB指數 BDI 深圳B股1,1350.9%5.1% 主要市場指數 收市每日升跌今年累升 美國道指 標普500 美國納斯達克指數日經平均指數 39,806-0.5%5.6% 5,3080.1%11.3% 16,7940.7%11.9% 39,0690.7%16.8% 英國富時指數 法國證商公會指數德國法蘭克福指數 8,4240.0%8.9% 8,1950.3%8.7% 18,7680.3%12.0% 商品價格 收市每日升跌今年累升 匯率 美元 港元歐羅日元瑞郎 人民幣 美元港元歐羅 市場情緒 目前5日升跌 信貸違約掉期-美元五年期希臘 愛爾蘭義大利葡萄牙西班牙 波動率指數 N/AN/A 83-2.4% 139-0.6% 207-0.0% 1080.3% 12-10.7% 0.1 人民幣 7.2 0.9 7.9 0.0 7.9 171.6 21.6 瑞郎 0.9 11.7 1.0 0.6 0.6 1.0 0.1 日元 156.3 20.0 169.7 8.5 5.0 8.6 1.1 0.9 0.1 0.1 1.1 0.0 1.1 0.1 7.8 ########VALUE! N/A 295 (美元/噸) 最新研究報告 日期公司分析員 24年2月29日信義光能(968.HK)新華滙富研究 24年2月29日信義能源(3868.HK)新華滙富研究 24年2月26日康耐特光學(2276.HK)新華滙富研究 24年1月5日AEON信貸財務(900HK)劉恩妍 23年10月13日AEON信貸財務(900HK)王學宏 23年4月17日特步國際（1368HK）崔喻盛 23年4月14日完美醫療(1830HK)新華滙富研究 23年3月31日其利工業集團(1731HK)新華滙富研究 23年3月28日永達(3669HK)崔喻盛 23年3月17日361度(1361HK)崔喻盛 23年3月13日東方電氣(1072HK)崔喻盛 23年3月1日信義能源(3868HK)崔喻盛 23年2月28日信義玻璃(868HK)李錦明 23年2月13日電動汽車更新崔喻盛 23年2月10日越秀地產(123HK)李錦明 23年1月18日永達(3669HK)崔喻盛 23年1月17日特步國際(1368HK)崔喻盛 23年1月4日電動汽車更新崔喻盛 22年12月2日完美醫療(1830HK)新華滙富研究 22年12月1日小鵬汽車(9868HK)崔喻盛 22年11月2日東方電氣(1072HK)崔喻盛 22年10月19日維達國際(3331HK)崔喻盛 22年10月3日電動汽車更新崔喻盛 22年9月22日太陽能更新新華滙富研究 22年9月5日東方電氣(1072HK)崔喻盛 Fig2:LiAutonetprofitdropped90%QoQin1Q24 (RMBmn)20222023YoY 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24 YoY QoQ Revenues 45,287 123,851 173% 18,787 28,653 34,679 41,732 25,634 36% -39% Costofsales (36,496) (96,355) 164% (14,957) (22,417) (27,035) (31,945) (20,349) 36% -36% Grossprofit 8,790 27,497 213% 3,830 6,235 7,644 9,787 5,284 38% -46% SG&A (6,780) (9,768) 44% (1,645) (2,309) (2,544) (3,270) (2,978) 81% -9% R&D (5,665) (10,586) 87% (1,852) (2,426) (2,817) (3,491) (3,049) 65% -13% Operatingprofit (3,655) 7,407 -303% 405 1,626 2,339 3,036 (585) -244% -119% Interestincome 976 2,083 113% 419 430 440 794 1,069 155% 35% PBT (2,159) 10,452 -584% 973 2,352 2,951 4,176 676 -31% -84% Tax 127 1,357 969% (39) (42) (138) 1,576 (84) 117% -105% Netprofit (2,012) 11,704 -682% 930 2,293 2,823 5,658 593 -36% -90% Revenues 45,287 123,851 173% 18,787 28,653 34,679 41,732 25,634 36% -39% Vehiclesales 44,107 120,295 173% 18,327 27,972 33,616 40,379 24,252 32% -40% Othersales 1,180 3,557 201% 460 681 1,063 1,353 1,382 201% 2% Grossprofit 8,791 27,497 213% 3,830 6,235 7,645 9,787 5,284 38% -46% Vehiclesales 8,418 25,812 207% 3,622 5,888 7,125 9,177 4,690 29% -49% Othersales 372 1,684 352% 208 347 519 610 594 186% -2% GPM 19.4% 22.2% 2.8pp 20.4% 21.8% 22.0% 23.5% 20.6% 0.2pp -2.8pp Vehiclesales 19.1% 21.5% 2.4pp 19.8% 21.0% 21.2% 22.7% 19.3% -0.4pp -3.4pp Othersales 31.5% 47.4% 15.8pp 45.2% 51.0% 48.9% 45.1% 43.0% -2.2pp -2.1pp OPM -8.1% 6.0% 14.1pp 2.2% 5.7% 6.7% 7.3% -2.3% -4.4pp -9.6pp NPM -4.4% 9.5% 13.9pp 4.9% 8.0% 8.1% 13.6% 2.3% -2.6pp -11.2pp Salesvolume 133,246 376,030 182% 52,584 86,533 105,108 131,805 80,400 53% -39% GPpercar(RMBk) 63 69 9% 69 68 68 70 58 -15% -16% Source:Companyreport,SunwahKingswayResearch Fig3:InApr,LiAuto’svolumeremainedweakasitsoldonly25.8kEVs(flatYoY,-11%MoM) Salesvolume 2022 2023 24-Jan 24-Feb 24-Mar 24-Apr May1-12th Total 133,246 376,024 31,166 20,252 28,984 25,787 10,800 SUV 133,246 376,024 31,166 20,252 25,755 24,642 One 78,791 9,568 - - - - L9 38,973 114,377 8,762 6,336 8,595 6,560 L8 15,482 117,990 9,061 5,457 6,392 5,035 L7 - 134,089 13,343 8,459 10,768 10,666 L6 - - - - - 2,381 MPV - - - - 3,229 1,145 MEGA - - - - 3,229 1,145 Source:Companyreport,SunwahKingswayResearc