平安证券晨会纪要

纽约期油(美元/桶) 现货金(美元/盎司)伦敦铜(美元/吨) 79 2403 10958 -0.45 --2.27 1.69 1.27 6.72 上周 1日 收盘 商品名称 涨跌幅（%） 大宗商品 资料来源:同花顺iFinD 证券研究报告 晨会纪要 其他报告 2024年05月21日 晨会纪要 今日重点推荐： 【平安证券】债券动态跟踪报告*金融债系列之四：TLAC非资本债特点、首批债券细节及未来展望*20240520 国内市场 涨跌幅（%） 指数 收盘 1日 上周 上证综合指数 3171 0.54 -0.02 深证成份指数 9751 0.43 -0.22 沪深300指数 3691 0.35 0.32 创业板指数 1876 0.59 -0.70 上证国债指数 212 0.07 0.17 研究分析师:刘璐投资咨询资格编号:S1060519060001 研究分析师:张君瑞投资咨询资格编号:S1060519080001 资料来源:同花顺iFinD 上证基金指数 6198 0.31 0.42 核心观点:TLAC非资本债指的是符合TLAC标准又不属于商业银行资本的次级债券。TLAC非资本债的次级属性介于普通债和二级资本债之间，被赎回的概率高于二级资本债，不赎回导致债券存续期拉长的幅度少于二级资本债。TLAC非资本债的投资者预计主要是非银，和二级资本债比较接近。首批TLAC非资本债的特征：1）期限：3+1为主，5+1为辅；2）损失吸收方式：减记；3）单券规模：平均 海外市场 涨跌幅（%） 指数 收盘 1日 上周 中国香港恒生指数 19636 0.42 3.11 中国香港国企指数 6965 0.44 3.21 中国台湾加权指数 21272 0.06 2.65 道琼斯指数 39807 -0.49 1.24 标普500指数 5308 0.09 1.54 纳斯达克指数 16795 0.65 2.11 200亿元，略高于普通债，低于银行二永债；4）票面利率：高于银行普通债，低于银行二级资本债，与普通债利差约为与二级资本债利差的一半。TLAC非资本债也具有次级属性，单券规模和利率都小于二级资本债，因此流动性预计高于普通债，低于二级资本债，更接近于二级资本债。 【平安证券】行业动态跟踪报告*房地产*如何看待以旧换新*强于大市20240520 研究分析师:郑茜文投资咨询资格编号:S1060520090003研究分析师:王懂扬投资咨询资格编号:S1060522070003研究分析师:杨侃投资咨询资格编号:S1060514080002 资料来源:同花顺iFinD 日经225指数 39070 0.73 1.46 韩国KOSP100 2742 0.64 -0.11 印度孟买指数 74006 0.12 1.85 英国FTSE指数 8424 0.05 -0.16 俄罗斯RTS指数 1204 -0.64 2.87 巴西圣保罗指数 128151 -0.10 0.43 核心观点:随着地产重磅政策出台，短期步入基本面观察期，目前市场对政策效果及销售企稳存在分歧，叠加前期股价较大幅度上行，不排除板块有回调震荡风险；中期中央强力去库存、消化存量房产决心明确，若后续楼市企稳不及预期，仍有望获得更大力度政策支持。建议精选个股，关注重心可向具备基本面支撑、估值较低品种切换，如保利发展、越秀地产、中国海外发展等，若基本面好转，低估值内房弹性或更大；同时中央强调收购现房、存量土地背景下，部分拥有现房货值或存量土储的资金紧张房企亦值得重视。 美元指数 105 -- -0.79 伦敦铝(美元/吨) 2626 0.21 3.99 伦敦锌(美元/吨) 3135 3.02 3.33 CBOT大豆(美分/蒲式耳) 1247 1.53 0.70 CBOT玉米(美分/蒲式耳) 460 1.71 -3.36 波罗的海干散货 1844 -- -13.39 一、重点推荐报告摘要 1.1【平安证券】债券动态跟踪报告*金融债系列之四：TLAC非资本债特点、首批债券细节及未来展望*20240520 【平安观点】 1、TLAC监管规则是什么？TLAC监管是金融稳定理事会在巴Ⅲ基础上对全球系统重要性银行（简称G-SIBs）额外增加的监管要求，目前主要针对外部TLAC设置指标上限。TLAC指的是G-SIBs进入处置阶段时，可以通过减记或转为普通股等方式吸收损失的资本和债务工具的总和。我国监管已在21年制定TLAC的监管政策，规定外部TLAC风险加权比率要在25年和28年初分别达到16%和18%。外部TLAC风险加权比率与巴III资本充足率的分母均为风险加权资产，但外部TLAC风险加权比率的分子=外部TLAC=资本-缓冲资本+TLAC非资本债+存款保险基金。 2、什么是TLAC非资本债？TLAC非资本债指的是符合TLAC标准又不属于商业银行资本的次级债券。TLAC非资本债的次级属性介于普通债和二级资本债之间，被赎回的概率高于二级资本债，不赎回导致债券存续期拉长的幅度少于二级资本债。TLAC非资本债的投资者预计主要是非银，和二级资本债比较接近。 3、TLAC非资本债的潜在供给怎么测算？更多的银行被认定为G-SIBs或存量的G-SIBs被调升档次都会加大G-SIBs补充TLAC的压力。存款保险基金较大概率可以按照上限计入TLAC。经测算，五大行第一阶段和第二阶段的TLAC缺口都很小。五大行董事会已经决定发行4400亿元TLAC非资本债，规模要高于TLAC缺口，可能是因为银行或监管希望留有一定冗余度。 4、首批TLAC非资本债有何特征？1）期限：3+1为主，5+1为辅。2）损失吸收方式：减记。3）单券规模：平均200亿元，略高于普通债，低于银行二永债。4）票面利率：高于银行普通债，低于银行二级资本债，与普通债利差约为与二级资本债利差的一半。 5、TLAC非资本债未来流动性如何？从近两年大行债券的表现来看，普通债流动性最弱，永续债最强。普通债流动性明显更低可能是因为该类债能进入自营盘的配置户，而二永债有次级属性，只能进入交易户。永续债流动性最高，可能是因为利率最高，更受公募基金偏爱。TLAC非资本债也具有次级属性，单券规模和利率都小于二级资本债，因此流动性预计高于普通债，低于二级资本债，更接近于二级资本债。 6、风险提示：货币政策转向，银行次级债大量供给，财政刺激超预期。 研究分析师:刘璐投资咨询资格编号:S1060519060001 研究分析师:张君瑞投资咨询资格编号:S1060519080001 1.2【平安证券】行业动态跟踪报告*房地产*如何看待以旧换新*强于大市20240520 1.以旧换新助力换房效率提升，多城跟进推行；住房以旧换新为政府平台或房企通过收购旧房、协助置换、补贴等方式，鼓励和 帮助已有住房居民卖旧买新。以旧换新有利于畅通一二手房置换链条、协助缩短交易周期、促进新房销售去化，根据中央广电总台中国之声报道，全国已有60多个城市或地区开始支持住房以旧换新政策。 2.以旧换新模式各异，普遍处于试点阶段：以旧换新存在收购、帮卖、补贴、旧转保等四种模式，部分城市往往多模式并行。收购模式由地方国资或开发商直接收购居民旧房，在卖房环节更具效率，成为主流。当前各地纷纷开始以旧换新试点，部分城市全面铺开、进入常态化运行。整体看，单城试点规模及推进效果有限，其中南京首批试点限额2000套，有效登记3044组，新房意向认购365组，表现相对突出，主要与试点规模较大、收房条件较少、评估价格公允、新房区位品质不错等因素相关。 3.以旧换新大规模复制面临阻碍，资金支持、房源质量等成为关键：参与企业层面，收购模式下地方国资去化新房，但收回旧房 同时沉淀资金，基于较低租金回报，以租赁旧房回收投入资金周期较长，大规模复制需同等规模、长久期、低利率资金支持；帮卖模式下，由于新房房源被提前锁定，开发商大概率选择性进行房源提供。居民层面，卖旧买新往往伴随额外现金支出，居民加杠杆能力及意愿影响最终效果，同时新房房源丰富度、位置及品质等因素亦为居民换购重要考量。 4.投资建议：随着地产重磅政策出台，短期步入基本面观察期，目前市场对政策效果及销售企稳存在分歧，叠加前期股价较大幅度上行，短期不排除板块有震荡；中期中央强力去库存、消化存量房产决心明确，若后续楼市企稳不及预期，仍有望获得更大力度政策支持。建议精选个股，关注重心可向具备基本面支撑、估值较低品种切换，如保利发展、越秀地产、中国海外发展等，若基本面好转，低估值内房弹性或更大；同时中央强调收购现房、存量土地背景下，部分拥有现房货值或存量土储的资金紧张房企亦值得重视。 5.风险提示：1）政策持续性不及预期风险；2）楼市修复不及预期风险；3）个别房企流动性问题发酵、连锁反应超出预期风险；4）房地产行业短期波动超出预期风险。 研究分析师:郑茜文投资咨询资格编号:S1060520090003研究分析师:王懂扬投资咨询资格编号:S1060522070003研究分析师:杨侃投资咨询资格编号:S1060514080002 二、一般报告摘要-宏观策略债券基金 2.1【平安证券】宏观周报*国内宏观*国内宏观周报-中国经济高频观察（5月第3周）：地产销售同环比改善*20240520 1.本周中国经济增长动能略有回稳。一是，工业生产略有改善，虽受季节性因素影响，也有外需韧性、基建地产相关政策的助 推。二是，新房销售同比回升，政策效果初步显现，基数回落影响也不容忽视。不过，居民消费待提振，5月前12日乘用车销量 同比延续负增，电影票房也较低迷。 2.本周工业生产季节性回升。1）钢铁产需改善。本周高炉开工率持平，日均铁水产量和钢铁建材产量延续恢复势头。钢铁建材表观需求强劲，环比上周提升6.6%。2）水泥出库量上升。然而，项目资金到位率不足影响施工进度，南方雨季来临、水泥淡季将至，未来需求动能或有回落压力。3）石油沥青需求改善偏慢，且库存偏高，对生产形成制约。4）汽车轮胎开工率季节性回升。前期检修结束，且半钢胎开工率受外需提振，全钢胎开工率受工程机械以旧换新、销量改善支撑。 3.地产：新房销售同环比边际改善。1）新房方面，61个样本城市新房日均成交面积环比回升，同比跌幅收窄至-24.9%。分城市能级看，一线、二线城市新房日均成交面积环比回升，同比跌幅收窄；三线、四五线城市虽然环比有所下降，但同比跌幅有所收窄。本周新房销售同比改善，一定程度上受去年同期基数回落的推升，后续仍需进一步观察房地产政策的落地效果及可持续性。2）二手房方面，15个样本城市二手房日均成交面积5月以来季节性回升，本周同比增长4.8%，且高于2019-2021年同期水平。 4.内需：居民消费有待提振。1）货运方面，整车货运流量指数、公共物流园吞吐量指数、主要快递企业分拨中心吞吐量指数均环比大幅回升，同比跌幅收窄。2）客运方面，本周24城地铁客运量环比回升，同比涨幅扩大；百度迁徙指数同比下降5.6%，跌幅收窄。3）消费方面，电影票房收入环比下降，且低于2023年同期。据乘联会统计，5月1-12日乘用车市场零售同比-9%，延续4月以来的跌势。 5.外需：形势向好。1）上周港口吞吐量保持同比增势。上周交通运输部监测的港口累计完成集装箱吞吐量、货物吞吐量分别与去年同期相比增9.6%、3.3%，同比增速均有回落。2）出口运价飙升。本周中国出口集装箱运价指数环比大涨，已连续5周提升。由于红海局势持续紧张、货船绕行好望角，全球运力不足、海运价格再度上涨，需关注其对中国出口形势的影响。 6.风险提示：稳增长政策不及预期，海外经济衰退程度超预期，地缘政治冲突升级等 研究分析师:常艺馨投资咨询资格编号:S1060522080003 研究分析师:钟正生投资咨询资格编号:S1060520090001 :李立无署名资格:S1060124040013 2.2【平安证券】宏观周报*海外宏观*海外宏观周报-油金铜