2024Q1业绩点评：销量快速增长，盈利水平较好

和 公司 研福莱特（601865.SH）： 销量快速增长，盈利水平较好 究 ----2024Q1业绩点评 梁晨执业证书编号：S1380518120001联系电话：010-88300853 证 邮箱：liangchen@gkzq.com.cn 券 公司评级 研 当前价格（元）：26.70 究 本次评级： 推荐 报告 公司基本数据总股本（亿股）： 23.51 流通股本（亿股）： 18.99 流通A股市值（亿元）： 507.03 每股净资产（元）： 9.52 资产负债率（%）： 47.10 分析师 内容摘要： 2024年4月29日 福莱特与沪深300走势比较 17.00% -3.00% -23.00% -43.00% 公 福莱特沪深300 司 点资料来源：WIND，国开证券研究与发展部 评报告 1,500 1,000 500 0 事件：公司2023年实现营业收入215.24亿元，同比增长39.21%；归母净利润27.60亿元，同比增长30.00%，业绩略超市场预期。 销量增长，盈利水平持续改善。公司营收增长主要是受新 增产能释放和光伏行业蓬勃发展的影响，而归母净利润提 升主要得益于部分原材料成本压力得到缓解及市场供应逐步平衡。公司期间费用率为6.98%，同比下降0.5pct，公司费用管控较好，其中财务费用4.83亿元，同比增长100.84%，主要是公司产业扩张及营运资金需求增加导致银行借款增加，同时公司可转债利息增加所致；公司经营性现金流19.67亿元，同比增长1012.04%，主要是销售商品、提供劳务收到的现金大幅增加导致经营活动现金流入增加所致。 产能规模提升，规模优势加强。截至2023年年底，公司光 伏玻璃总产能为20,600吨/天，另有安徽四期项目和南通 项目，总计日熔化量9,600吨/天，预计今年点火运营。 盈利预测及投资建议。由于行业扩产增速明显放缓，下游组件排产提升，光伏玻璃行业供需明显改善，考虑到产能 爬坡时间，可能出现阶段性错配，从而带动玻璃价格上涨，公司毛利率有望维持较好水平。同时，纯碱价格进入下行通道，海外天然气放量，成本端有望进一步改善。公司24年末名义产能有望达到30200吨/天，盈利能力有望提 升。预计公司2024-2026年归母净利润分别为37.92、48.36和58.94亿元，同比增长37.39%、27.54%和21.90%，EPS分别为1.61、2.06和2.51元，以2024年4月29日收盘价26.70元计算，对应PE为16.56、12.98和10.65倍，给予公司“推荐”的投资评级。 风险提示。原材料和燃料动力价格波动风险，光伏装机低于预期，行业供给扩张，公司业绩不达预期，市场恶性竞争，国内外二级市场系统性风险，国内外经济衰退风险。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 21524 26163 32201 38136 (+/-)% 39.21% 21.55% 23.08% 18.43% 营业利润（百万元） 2892 4048 5130 6217 (+/-)% 41.58% 39.99% 26.73% 21.19% 归母净利润（百万元） 2760 3792 4836 5894 (+/-)% 34.22% 37.39% 27.54% 21.90% 每股收益（元） 1.17 1.61 2.06 2.51 市盈率（倍） 22.75 16.56 12.98 10.65 备注：2023年数据系公司公告，2024-2026年数据系作者预测值，其中2024-2026PE根据2024年4月29日收盘价预测 资料来源：WIND，国开证券研究与发展部 事件：公司发布2024年一季报，实现营业收入57.26亿元，同比增长6.73%； 归母净利润7.60亿元，同比增长48.57%，业绩略超市场预期。 净利润受益销量增加和成本下降，费用控制良好。公司2024Q1归母净利润增长主要系光伏玻璃销售量同比增加，同时主要原材料价格同比下降 所致。财务方面，2024Q1公司期间费用率为6.19%，同比下降1.0pct，公司费用管控较好，主要受益于财务费用下降；公司经营性现金流6.01亿元，同比下降224.97%，主要系销售收到的现金增加以及购买商品支付的现金减少所致。 盈利水平较好，光伏玻璃销量环比增长。2024Q1公司毛利率21.47%，环 比下降1.95pct，主要系光伏玻璃价格下降幅度较大所致，但毛利率同比增长3pct，整体盈利能力较好，Q1公司光伏玻璃销量出货量环比增长，预计单平净利环比微降。 产能规模提升，规模优势加强。产能方面，截至2023年年底，公司光伏 玻璃总产能为20,600吨/天，另有安徽四期项目和南通项目，总计日熔化量9,600吨/天，预计今年点火运营。此外，公司计划在印度尼西亚投资建设光伏玻璃窑炉，以满足不同国家和地区对光伏玻璃的需求。 盈利预测及投资建议。由于行业扩产增速明显放缓，下游组件排产提升，光伏玻璃行业供需明显改善，考虑到产能爬坡时间，可能出现阶段性错 配，从而带动玻璃价格上涨，公司毛利率有望维持较好水平。同时，纯碱价格进入下行通道，海外天然气放量，成本端有望进一步改善。公司24年末名义产能有望达到30200吨/天，盈利能力有望提升。预计公司 2024-2026年归母净利润分别为37.92、48.36和58.94亿元，同比增长 37.39%、27.54%和21.90%，EPS分别为1.61、2.06和2.51元，以2024年4 月29日收盘价26.70元计算，对应PE为16.56、12.98和10.65倍，给予公司“推荐”的投资评级。 风险提示。原材料和燃料动力价格波动风险，光伏装机低于预期，行业供给扩张，公司业绩不达预期，市场恶性竞争，国内外二级市场系统性 风险，国内外经济衰退风险。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 21524 26163 32201 38136 (+/-)% 39.21% 21.55% 23.08% 18.43% 营业利润（百万元） 2892 4048 5130 6217 (+/-)% 41.58% 39.99% 26.73% 21.19% 归母净利润（百万元） 2760 3792 4836 5894 (+/-)% 34.22% 37.39% 27.54% 21.90% 每股收益（元） 1.17 1.61 2.06 2.51 市盈率（倍） 22.75 16.56 12.98 10.65 表1：公司盈利预测情况 备注：2023年数据系公司公告，2024-2026年数据系作者预测值，其中2024-2026PE根据2024年4月29日收盘价预测 资料来源：WIND，国开证券研究与发展部 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 表2：福莱特财务预测表（百万元） 货币资金 6616 5233 6440 7627 营业收入 21524 26163 32201 38136 应收和预付款项 5725 7101 8740 10351 营业成本 16831 20538 25271 29923 存货 2001 2054 2527 2992 营业税金及附加 198 241 296 351 其他流动资产 2491 2458 2727 3012 销售费用 120 137 193 229 长期股权投资 101 101 101 101 管理+研发费用 302 346 401 434 16871 16828 17588 19050 财务费用 483 484 494 558 3280 3124 2969 2814 资产减值损失 (52) (32) (35) (36) 固定资产和在建工程 无形资产和开发 支出其他非流动资产 5385 6981 7243 7541 投资收益 28 0 0 0 资产总计 42982 44338 48738 53837 公允价值变动 1 (0) (0) (0) 短期借款 1914 2348 2692 2900 其他经营损益 (779) (401) (450) (460) 应付和预收款项 5537 5944 7316 8665 营业利润 2892 4048 5130 6217 长期借款 10411 8351 5984 3288 其他非经营损益 0 14 15 17 其他负债 2829 1608 1817 2154 利润总额 2892 4061 5145 6233 负债合计 20691 18251 17809 17007 所得税 259 265 303 331 股本 588 588 588 588 净利润 2633 3796 4842 5902 资本公积 10782 10782 10782 10782 少数股东损益 3 5 6 7 留存收益 10845 14637 19472 25367 归属母公司净利润 2760 3792 4836 5894 少数股东权益 76 81 87 94 财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 股东权益合计 22291 26087 30929 36831 销售毛利率 21.80% 21.50% 21.52% 21.54% 负债及权益合计 42982 44338 48738 53837 销售净利率 12.23% 14.51% 15.04% 15.48% 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E ROE 12.42% 14.58% 15.68% 16.04% 经营活动现金流 1967 3822 6962 8267 EPS（元/股） 1.17 1.61 2.06 2.51 投资活动现金流 (5826) (3146) (3387) (4384) PE（倍） 22.75 16.56 12.98 10.65 融资活动现金流 7002 (2060) (2367) (2696) PB（倍） 2.83 2.41 2.04 1.71 现金流量净额 3160 -1384 1208 1187 EV/EBITDA（倍） 4.90 3.85 3.01 2.34 备注：2023年数据系公司公告，2024-2026年数据系作者预测值，其中PE、PB、EV/EBITDA根据2024年4月29日收盘价计算。 资料来源：WIND，国开证券研究与发展部 分析师简介承诺 梁晨，新能源环保行业研究员，2011年毕业于英国圣安德鲁斯大学，硕士，2011年至今就职于国开证券股份有限公司。 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册登记为证券分析师，保证报告所采用的数据均来自合规公开渠道，分析逻辑基于作者的专业与职业理解。本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，研究结论不受任何第三方的授意或影响，特此承诺。 国开证券投资评级标准 行业投资评级 强于大市：相对沪深300指数涨幅10%以上； 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对沪深300指数跌幅10%以上。 短期股票投资评级 强烈推荐：未来六个月内，相对沪深300指数涨幅20%以上； 推荐：未来六个月内，相对沪深300指数涨幅介于10%～20%之间；中性：未来六个月内，相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间；回避：未来六个月内，相对沪深300指数跌幅10%以上。 长期股票投资评级 A：未来三年内，相对于沪深300指数涨幅在20%以上；B：未来三年内，相对于沪深300指数涨跌幅在20%以内；C：未来三年内，相对于沪深300指数跌幅在20%以上。 免责声明 国开证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会核准，具有证券投资咨询业务资格。 本报告仅供国开证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本