财富和增长的未来悬而未决

全球资产负债表 财富和增长的未来悬而未决 AuthorsJanMischkeOliviaWhite EckartWindhagenJonathanWoetzelMichaelBirshanSvenSmit ArvindGovindarajanSzabolcsKemeny Editor 珍妮特·布什 2023年5月 麦肯锡全球研究所 麦肯锡全球研究所成立于1990年。我们的使命是提供一个事实基础，以帮助对世界公司和政策领导者最重要的经济和商业问题的决策。我们受益于麦肯锡全方位的区域、部门和职能知识、技能和专业知识，但编辑指导和决策完全由MGI董事和合作伙伴负责。 我们的研究目前分为五个主要主题： —生产力与繁荣：最有效地创造和利用世界资产 —世界资源：可持续地建设、供电和养活世界 —人的潜能：最大限度地发挥人的潜能 —全球联系：探索商品，人员和思想的流动如何塑造经济 —未来的技术和市场：讨论价值和竞争的下一个大舞台 我们的目标是独立和基于事实的研究。我们的任何工作都不是由任何企业、政府或其他机构委托或资助的 ；我们免费公开分享我们的成果；我们完全由麦肯锡的合作伙伴资助。虽然我们聘请了多位杰出的外部顾问为我们的工作做出贡献，但我们出版物中提供的分析仅是MGI的分析，任何错误都是我们自己的错误。 您可以在www.mckinsey.com/mgi上找到有关MGI和我们的研究的更多信息。 MGI董事 SvenSmit（主席）ChrisBradleyKweilinEllingrudMarcoPiccittoOliviaWhiteJonathanWoetzel MGI合作伙伴MichaelChuiMekalaKrishnan AnuMadgavkarJanMischkeJeongminSeongTilmanTacke Contents Ata瞥了一眼iv Introduction1 二十年来不断增长的“纸质财富”，但经济放缓增长6 是推动全球资产负债表增长的力量吗转移?14 四种情景涵盖了一系列合理的经济结果203020 为加速生产力而工作，但为更少的工作做准备 有利结果30 Appendix34 Acknowledgments40 一目了然 —在过去的二十年中，资产价格上涨创造了约160万亿美元的“账面财富”。经济增长缓慢，不平等加剧 ，每1美元的投资产生1.90美元的债务。 —当前金融体系的动荡可能预示着世界借贷方式的转变， 借出并积累价值，具有广泛的合理的长期情景。我们对四种经济情景进行了建模——回到过去时代、更高时期、资产负债表重置和生产率加速——以了解未来对世界资产负债表的影响。 —三种潜在的情况远非理想-两种是“选择毒药”，第三种是双倍剂量。波动可能是暂时的，资产负债表扩张可能会恢复 因为储蓄再次抬高了现有资产的价格，而不是流向生产性投资。否则，高通胀和高利率可能会持续下去，类似于1970年代石油危机后的美国经济。最糟糕的情况看起来更像是日本在20世纪90年代房地产和股票泡沫破裂后的情况，那里的去杠杆化和资产价格急剧收缩。例如，从现在到2030年，美国股票和房地产价值可能会下降30%以上。 —到目前为止，最理想的结果是加快生产率，使经济增长赶上资产负债表。只有这种情况结合了收入、财富和资产负债表健康的强劲增长。 —决策者将需要想象力来为各种场景做好准备，同时保持坚定的决心以达到最佳状态。加速生产率增长将需要逆风，例如 作为老化或更复杂的供应链，通过有针对性的投资来抓住技术和人力资本的力量。 死亡尚未铸造。 麦肯锡全球研究所|财富和增长的未来平衡iv Exhibit 到2030年，四种广泛的经济和资产负债表情景是可能的。 生产率加速 资产负债表重置 较高的时间更长 回到过去的时代 像美国后全球金融危机， 2000年代末-2010年代 像美国后石油危机， 1970年代 像日本后房地产泡沫 ，1990年代 像二战后的美国， 1940年代末至 1950年代 What回到疲软的投资强烈的渴望财政和货币技术部署 素，投资和消费 故” 这意味着什么 增长缓慢，纸面财富增加，资产负债表风险增加 名义收益，实际财富损失 资产修正和资产负债表压力 实际财富增长，资产负债表风险下降 增长1 略低于趋势2 约0-1p.p.以上趋势 约1p.p.低于趋势 约1p.p.以上趋势 通货膨胀1 约0-1p.p.低于目标3 约2p.p.高于目标 初始峰值后低于目标约1p.p.5 约1p.p.高于目标 实际利率1 约-1%4 约0% 约-1-0% 约1% （在最初的峰值之后） 会发生储蓄过剩尽管有增长的不利因 紧缩；金融体系“事 和生产性投资 资产价值的增长，以美国为例（实际，2022-30年复合年增长率，%） 3 1 1 -1 -1 -1 4 1 Equity6-4 真实遗产-4 债券 货币和存款 025 -2-2 2022-30年平均。²假设美国在2023年经济衰退后恢复到2008-16年的平均水平。3美国2%的通胀目标。4中央银行政策利率。5由于这一初始峰值，2022-30年的平均值比目标高出0-1便士。 注：总市值不描述资产表现。 资料来源：花旗银行；共识经济学；德勤洞察；经济预测；高盛；国际货币基金组织；摩根大通；摩根士丹利；经合组织；普华永道；美国农业部；世界银行 ；麦肯锡全球研究所分析 麦肯锡公司 麦肯锡全球研究所|财富和增长的未来平衡v Introduction 在地缘政治紧张局势加剧的背景下，较高的利率与高杠杆率相冲突。这是多年来货币宽松和财富似乎无休止增加的背景条件的重大变化。 在过去的二十年中，全球资产负债表的扩张速度远远快于GDP。债务和资产价格的增长也是如此。但是生产率和经济产出没有跟上，不平等现象也在增加（更多细节见方框1“全球资产负债表是什么？”）。1 到2022年底，全球经济和资产负债表的不稳定已经变得明显。2仅在2022年，家庭就损失了8万亿美元的财富。 财富和经济增长的未来悬而未决。金融体系的压力可能持续多久？世界资产负债表是否面临重大的再平衡？3对房地产 ，股权和债务的影响有多严重，存款可能会发生什么？从投资者到金融机构再到政策制定者，利益相关者的最佳行动方案是什么？ 1全球资产负债表的崛起和崛起：我们如何有效地利用我们的财富？麦肯锡全球研究所，2021年11月。 22022年全球资产负债表：进入波动性，麦肯锡全球研究所，2022年12月。 3亚当·图兹，“我们正在经历一万亿美元的再平衡”，金融时报，2023年3月31日。 合理的长期道路的范围仍然很宽。这在很大程度上取决于世界是否回到了投资疲软和储蓄过剩的时代，从而导致GDP 增长缓慢，低利率和全球资产负债表的扩张有增无减。在另一条道路上，消费增强和投资增加 净零转型、供应链重新配置或防御的要求导致持续更高的通胀和利率。政策反应会是什么，强有力的紧缩政策会引发资产价格修正和资产负债表重置吗？或者，随着资本转向生产性投资机会，生产率增长会带来更高的经济增长率吗？ 在本文中，麦肯锡全球研究所（MGI）对四种情景进行了建模，以捕获潜在结果的范围。我们称之为“回到过去的时代”、“更高更长”、“资产负债表重置”和“生产率加速”。“在迄今为止最理想的情况下，生产率加速，使经济增长赶上资产负债表，从而将快速的GDP增长，财富增加和更健康的资产负债表结合在一起。其他三种情况都远非理想，每种情况都有自己的方式。 赌注很高。未来十年的经济，银行和投资格局可能与过去20年截然不同。这些情景对经济产出的不同影响是巨大的 ，对资产负债表的影响更大。MGI为美国、英国和德国制定了经济和资产负债表模型。美国的资产负债表重置将使年度GDP增长降低1.7个百分点。 与加速生产率情景(图表1)相比。同样，总家庭财富将是 重置方案比生产率加速方案低48万亿美元。4除了潜在的财富下降，这可能会产生自己的伤疤效应，重大资产价格调整的重置 这也意味着许多债务融资资产最终会淹没在水下。这将放大金融体系中现有的压力。因此，决策者在做出经济政策选择时需要密切关注资产负债表的影响。 未来十年的经济，银行和投资格局可能与过去20年截然不同。 4这些数字排除了“回到过去时代”的情况，在这种情况下，财富的增长仍然会更高，但从长远来看是不可持续的。 附件1 GDP增长变化1.7个百分点，家庭财富变化在美国，48万亿美元的各种场景。 通货膨胀和不可持续的变化 2030年成果按情景划分的变化，美国 回到过去的 基线时代 较高的时间更长 资产负债表重置 生产率加速 1p.p. 0.2p.p. -0.4p.p. +1.7p.p. -0.6p.p. 实际GDP增长（2022-30年平均） 1.5%1 家庭财富， $2 147T 美元 （ 2022 年 $17T -$31T $44T 值) -$8T +$48T 财富调整的主要渠道资产价格上涨，“财富幻觉” 通货膨胀抑制了财富的实际价值 资产修正生产性新资本形成 所有数据以2022美元计算。根据联邦公开市场委员会3月2023预测，美联储预测2022-30年的平均增长。²所有数据以2022美元计算。资料来源：美联储；MGI全球资产负债表（GBS）模型；麦肯锡全球研究所分析 麦肯锡公司 方框1 什么是全球资产负债表？ 为了构建全球资产负债表，MGI将经济中的所有实际资产（例如，房地产，基础设施，机械，商品和无形资产）以及所有金融资产和负债（例如，股权，债务，贷款，存款，养老金资产和负债）相加。1所有部门都包括在内——家庭、政府 、非金融和金融公司(图表2)。所有资产和负债均按市场价格估值。2 全球资产负债表有三个相互联系的组成部分：（1）金融部门：金融机构持有的金融资产和负债，这有助于中介其他部门持有的金融资产和负债；（2）金融体系：家庭持有的金融资产和负债，政府和非金融公司，通常用来用其他人或机构持有的资本或净资产为实物资产融资；（3）实体经济：实物资产和创造这些资产所产生的净资产。3 1包括在MGI全球资产负债表工作中的国家是澳大利亚，奥地利，比利时，加拿大，中欧和东欧（包括捷克共和国，爱沙尼亚，匈牙利，拉脱维亚，立陶宛，斯洛伐克和斯洛文尼亚），中国，丹麦，芬兰，法国，德国，希腊， 爱尔兰，意大利，日本，墨西哥，荷兰，新西兰，挪威，葡萄牙，韩国，西班牙，瑞典，英国和美国。全球平均值是从30个国家（基于GDP）的加权平均值得出的推断，这些国家约占全球GDP的77％。 2根据国际货币基金组织国际收支统计委员会2020年10月对市场和名义价值的债务证券估值中规定的准则。在过去的20年中，市场价值和面值在历史上相互接近，并且在利率快速变化的事件中存在分歧；参见“美国的市场价值S.政府债务“，达拉斯联邦储备银行，2023年5月5日访问。 3The"correct"sizeoffinancehasbeendeconatedforawhile.See,forinstance,RobinGreenwoodandDavidScharfstein,"Thegrowthoffinance",JournalofEconomicPerspectives,volume27,number2,Spring2013. 麦肯锡全球研究所|财富和增长的未来平衡4 附件2 全球资产负债表由三个环环相扣的资产负债表组成，巧合的是，每个约500万亿美元至600万亿美元。 资产负债表规模、合并数据、1 2021年万亿美元，% 债务和贷款 Equity货币和存款其他金融资产 Assets负债和净值 金融部门 创造和中介金融系统中的资产；衡量金融系统中中介机构的使用 金融公司持有的金融资产 58 24 9 9 490 金融公司持有的负债 25 38 24 500 51 金融体系(即非金融部门的资产负债表)允许将财富与对实物资产的投资和所有权分开；衡量未来对彼此的义务的价值 家庭