美国2024年4月通胀数据解读追赶“失去的进展”

美国2024年4月通胀数据解读 追赶“失去的进展” 海外宏观 2024年5月16日 证券分析师 钟正生投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG934@pingan.com.cn 范城恺投资咨询资格编号 S1060523010001 FANCHENGKAI146@pingan.com.cn 平安观点： 美国2024年4月CPI数据如期降温。4月CPI环比0.3%，低于前值和市 场预期的0.4%；CPI同比3.4%，低于前值的3.5%，符合预期，同比读数在连续三个月反弹后终于再次回落。4月核心CPI环比0.3%，低于前值的0.4%，符合预期；核心CPI同比3.6%，低于前值的3.8%，符合预期。 能源通胀保持高增，后续有望回落。4月CPI能源分项环比高增1.1%，持平于前值，已经连续三个月环比增长超1%。今年2-4月，WTI原油期货月 均价环比增速连续三个月保持4-5%的较高水平。不过，5月以来，国际油价出现回落，WTI前半月均值为78.7美元/桶，较4月均值的84.4美元/桶环比下跌6.8%。基于油价走势，5月能源分项环比有望明显回落甚至负增。 住房通胀改善，但回落速度仍偏慢。4月CPI住房租金分项环比由前值0.5% 回落至0.4%，CPI住所分项持平于前值的0.4%。近六个月，CPI住所环比波动区间为0.4-0.6%，仍然偏高。我们此前预测，基于房价同比增速对房租通胀的领先性，预计今年4月CPI住所分项同比回落至5.2%，然而该分项实际值录得5.5%，可见目前房租通胀回落速度不及预期。 运输服务回落，但绝对水平仍高。4月CPI运输服务分项环比0.9%，低于前值的1.5%，但绝对水平仍高；该分项同比仍高达11.2%。非住房服务分项环比由0.8%大幅回落至0.2%，但同比由4.8%回升至4.9%。近六个月， 非住房服务分项环比在0.2-0.8%区间大幅波动，平均环比0.5%，很难说该分项后续能够保持回落趋势。 追赶“失去的进展”。今年1-4月CPI整体和各分项平均环比水平，仍普遍 超过2023下半年。以2023年12月CPI为基准，在三种环比假设下（偏弱0.15%、中性0.25%、偏强0.35%），截至2024年4月，CPI同比实际值（3.4%）高于“偏强”假设下的预测值（3.3%）。显然，单个月通胀边际改善，不足以令全年通胀前景改善。 市场降息预期暂时升温。除CPI数据外，最新公布的美国4月零售销售环比增速超预期放缓至0。CME数据显示，5月15日，市场对9月降息的押 注由65%上升至75%，全年降息次数押注由1.7次上升至2次。10年美债收益率下跌9BP至4.36%、创一个半月新低。但理性来看，4月通胀改善的幅度温和，不足以抵消前期通胀反弹的压力，且后续能否持续降温较不确定。未来一段时间，仍需警惕降息预期波动，及其对市场的可能冲击。 风险提示：美国经济超预期降温，美国就业超预期降温，美国流动性风险超预期爆发等。 宏观报 告 宏观动态跟踪报 告 证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 在经历了一个季度的通胀反弹后，美国2024年4月CPI数据如期降温，令市场重拾年内降息的预期。但整体来看，4月通胀仅边际降温，多数分项绝对水平仍高。具体来看，能源通胀环比连续三个月高增，尽管近期油价回落；住房通胀改善不够明显，且高于我们的模型预测；非住房服务部分暂时回落，但后续走势较不确定。我们认为，单月通胀改善，尚不足以追赶上一季度通胀回落“失去的进展”。未来一段时间，仍需警惕降息预期波动，及其对市场的可能冲击。 美国2024年4月CPI数据如期降温。美国4月CPI环比0.3%，低于前值和市场预期的0.4%；CPI同比3.4%，低于前值的3.5%，符合预期，同比读数在连续三个月反弹后终于再次回落。4月核心CPI环比0.3%，低于前值的0.4%，符合预期；核心CPI同比3.6%，低于前值的3.8%，符合预期。结构上，食品、住房租金、医疗保健、交通运输等分项环比增速回落， 而能源、服装、娱乐、教育与通讯等分项环比增速仍持平或高于前值。 图表1美国4月CPI、核心CPI同比均回落图表2食品、住房、医疗、交运等分项环比增速回落 同比%美国CPI 10 CPI核心CPI 季调环比%美国CPI分项 0.00.51.01.5 8 6 43.6 3.4 2 0 20-0921-0321-0922-0322-0923-0323-0924-03 CPI 核心CPI 能源 食品住房租金医疗保健 服装交通运输教育通信 其他 0.3 0.3 0.0 0.4 0.4 0.7 0.2 0.4 1.1 1.2 2024-04 2024-03 资料来源：Wind,平安证券研究所资料来源：Wind,平安证券研究所 能源通胀保持高增，后续有望回落。4月CPI能源分项环比高增1.1%，持平于前值，已经连续三个月环比增长超1%。今年2-4月，WTI原油期货月均价环比增速连续三个月保持4-5%的较高水平。不过，5月以来，国际油价出现回落，WTI前半月均值为78.7美元/桶，较4月均值的84.4美元/桶环比下跌6.8%。基于油价走势，5月能源分项环比有望明显回落甚至负增。 图表3美国CPI能源分项走势紧跟油价图表4今年1-4月油价上涨，5月以来出现回落 WTI原油期货月均价(右) 同比%美国CPI能源 50 40 30 20 10 0 (10) (20) 同比% 100 80 60 40 20 0 -20 -40 美元/桶美国WTI原油现价:周 美国汽油现价:周(右) 100 90 80 70 60 美元/加仑 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 22-0122-0723-0123-0724-01 23-0123-0423-0723-1024-0124-04 资料来源：Wind,平安证券研究所资料来源：Wind,平安证券研究所 住房通胀改善，但回落速度仍偏慢。4月CPI住房租金分项环比由前值0.5%回落至0.4%，CPI住所分项持平于前值的0.4%。近六个月，CPI住所环比波动区间为0.4-0.6%，仍然偏高。我们在报告《美国通胀再审视：基于房租的视角》中预测，基于房价同比增速对房租通胀的领先性，预计今年4月CPI住所分项同比回落至5.2%，然而该分项实际值录得5.5%，可见目 前房租通胀回落速度不及预期。 图表5美国4月CPI住所环比持平前值图表6近两个月住房通胀率高于模型预测 美国CPI住所:环比 同比(右) %% 1.010 0.88 0.66 0.44 0.22 0.00 19-0120-0121-0122-0123-0124-01 同比%美国20城房价,领先17个月 CPI住所(右) CPI住所:调整后预测值(右) 5.8 5.5 5.2 4.6 4.1 4.0 4.2 15 10 5 0 (5) 同比% 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 24-0124-0324-0524-0724-0924-1125-01 资料来源：Wind,平安证券研究所资料来源：Wind,平安证券研究所。具体测算参考报告《美国通胀 再审视：基于房租的视角》 运输服务回落，但绝对水平仍高。4月CPI运输服务分项环比0.9%，低于前值的1.5%，但绝对水平仍高；该分项同比仍高达11.2%。其中，对该分项拉动较大的“机动车保险”子项环比由2.6%回落至1.8%，近一年平均环比高达1.7%。“超级核心服务”（剔除能源和住房的服务）分项环比由0.6%回落至0.4%，绝对增速不弱；得益于能源服务分项环比下降0.7%，非 住房服务分项环比由0.8%大幅回落至0.2%，但同比由4.8%回升至4.9%。近六个月，非住房服务分项环比在0.2-0.8%区间大幅波动，平均环比0.5%，很难说该分项后续能够保持回落趋势。 图表7美国CPI运输服务环比回落，但水平仍高图表8美国CPI非住房服务环比回落、同比上升 美国CPI运输服务:机动车保险 季调环比%美国CPI运输服务 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 22-0122-0723-0123-0724-01 %% 美国CPI服务(不含住所)：环比 同比(右) 1.510 1.08 0.56 0.04 (0.5)2 (1.0)0 19-0120-0121-0122-0123-0124-01 资料来源：Wind,平安证券研究所资料来源：Wind,平安证券研究所 4月通胀回落，仅仅是追赶“失去的进展”。在一季度通胀反弹的背景下，4月通胀的改善，在多大程度上能够追赶上“失去的进展”？实际上是比较有限的。对比来看，今年1-4月CPI整体和各分项平均环比水平，仍普遍超过2023下半年。以 2023年12月CPI为基准，在三种环比假设下（偏弱0.15%、中性0.25%、偏强0.35%），截至2024年4月，CPI同比实际值（3.4%）高于“偏强”假设下的预测值（3.3%）。类似地，核心CPI同比实际值（3.6%）持平于“偏强”假设。显然，单个月通胀边际改善，不足以令全年通胀前景改善。 图表9美国2024年1-4月CPI整体和各分项平均环比水平，仍普遍超过2023下半年 0.90 2023.7-12平均 2024.1-4平均 0.58 0.35 0.27 0.38 0.25 0.48 0.40 0.45 0.28 0.22 0.13 0.35 0.18 0.25 0.20 0.10 0.37 0.250.25 -0.10 -0.05 季调环比%美国CPI分项 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 (0.2) 资料来源：Wind,平安证券研究所 图表10美国4月CPI同比高于基准预测上沿图表11美国4月核心CPI持平于基准预测上沿 季调同比%美国CPI:基准预测(2024.1-12) 美国CPI(实际)预测:环比0.35%预测:环比0.25%预测:环比0.15% 5.0 季调同比%美国核心CPI:基准预测(2024.1-12) 美国核心CPI(实际)预测:环比0.35%预测:环比0.25%预测:环比0.15% 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 23-07 23-10 24-01 24-04 24-07 24-10 4.3 3.0 1.8 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 23-06 23-09 23-12 24-03 24-06 24-09 4.3 3.0 1.8 24-12 资料来源：Wind,平安证券研究所资料来源：Wind,平安证券研究所 市场降息预期暂时升温，但需警惕预期波动。5月15日，除CPI数据外，最新公布的美国4月零售销售环比增速超预期放缓至0。叠加本周鲍威尔重申不支持加息，以及上周失业金数据意外飙升等，市场对于通胀边际改善、经济边际降温较为敏感，令降息预期暂时升温。CME数据显示，5月15日，市场对9月降息的押注由65%上升至75%，全年降息次数押注由 1.7次上升至2次。当日，美股三大指数分别收涨0.9-1.4%，10年美债收益率下跌9BP至4.36%、创一个半月新低，美元 指数日内跌0.66%至104.3。但理性来看，4月通胀改善的幅度温和，不足以抵消前期通胀反弹的压力，且后续能否持续降温较不确定。未来一段时间，仍需警惕降息预期波动，及其对市场的可能冲击。 图表125月15日，市场降息预期升温图表1310年美债利率创一个半月新低 CMEFedWatch 2024.5.10 5.14 5.15 9月降息概率 61.2% 65.1% 74.5% 12月降息概率 87.6% 89.7% 94.6% 全年降息次数 1.6 1.7 2.0 10年美债利率 4.50% 4.45% 4