东兴晨报

2024年5月14日星期二 分析师推荐 A股港股市场 东兴晨报P1 【东兴消费者服务】招聘需求边际回暖，看好人服企业经营改善（20240513） 指数名称 收盘价 涨跌% 上证指数 3,145.77 -0.07 事件：4月30日，中共中央政治局会议提出“切实保障和改善民生，突出就 深证成指 9,668.73 -0.05 业优先导向”。3月我国城镇调查失业率5.2%，环比下降1pct，全国城镇累 创业板 1,855.6 -0.26 计新增就业人数303万人，同比增长2%，增速环比+11pct，劳动力市场回暖， 中小板 5,947.87 0.14 公 人服行业景气度有望回升。 沪深300 3,657.05 -0.21 司 香港恒生 19,073.71 -0.22 人力资源服务行业本质是中介服务，链接劳动力市场供需双方，企业将人力资源管理的全部或部分环节向外转移给第三方人服机构，人服机构基于其规 国企指数 6,741.41 -0.30 模、经验、技术等分工优势，以更高的效率实现劳动力的搜索、交易和管理，并获取服务收益。我国劳动力市场整体面临着人口老龄化、人口红利逐渐减退，以及产业加速轮动下，劳动力的学历、技能、区域错配加剧的矛盾，叠加政策端对合规用工以及稳就业的支持，人力资源服务的重要性凸显，支撑行业长期增长。 从细分赛道来看，按人才的招聘、管理、退出和企业参与的环节来划分，可大致分为人才获取类、人力资源外包类和其他人力资源管理类业务，从规模、增速和格局角度看，看好人力资源外包类的灵活用工赛道，和人才获取类的线上招聘赛道，具有结构性机会。一方面，灵活用工能优化企业用工结构，降低用人成本，我国灵活用工渗透率显著低于欧美国家，2018年我国灵活用工市场渗透率不足1%，而美国/日本/欧盟渗透率为3%/4%/10%。疫情加速企业对于新型用工模式的认知，叠加我国财税、工伤保险等相关政策的不断完善，以及企业出海的用人需求，灵活用工渗透率有望加速提升。根据艾瑞咨询，我国灵活用工市场规模有望从2020年的6833亿增长至2024年的17720亿，CAGR4达到27%。另一方面，随着人口红利向人才红利转变，以及疫情后招聘环节线上化率提升，在线招聘市场快速发展。根据灼识咨询，我国在线招聘市场规模有望从2021年的714亿元增加至2026年的2508亿元，CAGR5为28.6%。 2023年我国劳动力市场经历短期承压，但随着宏观经济复苏回暖，2024年以来，招聘市场景气度边际上行。4月我国制造业PMI为50.4%，连续2个月位于枯荣线以上，宏观经济企稳回暖，劳动力市场用人需求也出现边际改善，3月我国城镇调查失业率5.2%，环比下降1pct；全国城镇累计新增就业人数303万人，同比增长2%，增速环比+11pct。整体来看，宏观经济复苏带动劳动力市场显著回暖，将助力人服公司经营改善。 投资策略：人口老龄化和产业快速轮动，叠加政策端对合规用工以及稳就业 A股新股日历（本周网上发行新股） 名称价格行业发行日 *价格单位为元/股 A股新股日历（日内上市新股） 名称价格行业上市日 *价格单位为元/股 数据来源：恒生聚源,东兴证券研究所 东兴晨报 东兴证券股份有限 的支持，人服市场长期重要性凸显，其中灵活用工和在线招聘赛道受益于渗透率和线上化率提升，具有结构性机会。2023年人服行业阶段性承压，但24年以来宏观经济复苏带动劳动力市场显著回暖，人服公司经营有望实现边际改善。当前重点公司估值已调整至较低水平，业务基本面改善叠加估值修复下，有望实现高弹性增长。 科锐国际：国内灵活用工龙头，匹配效率和交付能力领先，围绕岗位升级、垂直商圈和英国、欧洲、东南亚等地的国际化布局，持续拓展增长边界，当前估值位于历史较低水平。24Q1实现营收26.4亿/+10.3%，归母净利4,065万/+22%，24Q1灵活用工累次派出11.6万人，同比+12%，季末在册灵活用工人数3.62万人，环比+700人，预计4月仍将保持正增长态势。Q1季末在册灵工人数中技术研发类岗位占比达62.9%新高，同比+7.6pct，岗位升级有序推进。 北京人力：国内人服传统龙头，聚焦外包业务专业化发展，具备客户、资金、平台优势，2023年实现营业收入383亿元/+18%，其中业务外包服务实现收入316亿元/+23.6%，24Q1实现营业收入105.5/+13%。 同道猎聘：中高端在线招聘龙头，BHC闭环生态活力强，基于高黏性客群，向人力资源服务行业价值链延伸。2023年，公司实现收入22.82亿元/-13.5%，23Q4经营环比改善，单季度实现收入6.3亿/+0.9%。2023年底付费企业客户数达到7.2万/+1.9%。 风险提示：宏观经济恢复不及预期、招聘需求恢复不及预期。 （分析师：刘田田执业编码：S1480521010001电话：010-66554038分析师：刘雪晴执业编码：S1480522090005电话：010-66554026分析师：魏宇萌执业编码：S1480522090004电话：010-66555446） 【东兴银行】4月融资较弱主要受需求偏弱和政策调整影响——4月社融金融数据点评（20240514） 事件：5月11日，人民银行披露2024年4月社融金融数据：新增贷款7300 亿元，社融减少1987亿元（社融口径新增信贷3306亿元）。4月末，M2YoY+7.2%；M1YoY-1.4%；存量社融增速8.3%。 点评：社融：4月社融负增长，政府债券、未贴现银票、企业债、贷款均有所拖累。4月新增社融-1987亿，同比少增1.42万亿。为2005年10月以来首次负增长，并创有数据公布以来最低值。主要拖累因素是：（1）政府债券发行进度较滞后。4月新增政府债券984亿，同比少增5532亿。（2）银行表内票据贴现放量增长。未贴现银票-4486亿，同比多减3141亿。（3）新增企业债券493亿，同比少增2448亿；或与地方化债、城投发债偏慢有关。（4） 实体信贷需求仍偏弱。新增人民币贷款3306亿，同比少增1125亿。（5）新 增股票融资186亿，同比少增807亿。社融增速延续回落趋势。4月末社融同比增8.3%，环比下降0.5pct；连续三个月下降。后续政府债券集中发行或有望稳定社融增速。 信贷：居民信贷再度收缩，企业中长贷同比少增。从金融统计口径信贷增长情况来看，4月是季初信贷小月，新增人民币贷款7300亿，同比多增112亿；主要靠票据融资支撑。分部门来看： 居民部门延续降杠杆，信贷再度收缩。4月居民部门贷款净减少5166亿，同比、环比均有大幅下降。其中，居民短贷减少3518亿、中长贷减少1666亿。我们认为主要与①住房按揭贷款需求持续疲弱（地产销售持续低迷、4月百强房企销售操盘金额同比降低44.9%）。②按揭早偿率或仍较高。在当前经济预期偏弱的背景下，我们预计①居民消费意愿较难提升，居民部门将延续降杠杆；②按揭贷款利率相对高位，仍存调降空间。 企业中长贷同比少增，存在票据冲量现象。4月对公贷款新增8600亿，同比多增1761亿。其中，企业中长贷新增4100亿，同比少增2569亿；反映在政 府债发行偏慢背景下，基建投资增速有所降温。企业短贷净减少4100亿，同 比多减3001亿；票据融资新增8381亿，同比多增7101亿，票据冲量反映需求仍然偏弱。近期政治局会议强调要靠前发力有效落实已经确定的宏观政策，超长期国债发行落地可期，涉政类项目提速推荐有望提振相关企业信贷需求。 M1负增长，M2同比增速大幅下行。4月M2同比+7.2%，创有公布数据以来新低，增速环比下降1.1个百分点。其中，居民存款减少1.85万亿，同比多减 6500亿。我们认为主要是①存在比价效应下的存款搬家情况。4月利率自律机制叫停“手工补息”、银行下架大额存单等高息产品，存款利率持续下降；而理财等资管产品收益率在债牛行情下保持较高收益率，或分流部分存款。 ②居民部门继续偿债。结合居民贷款收缩来看，居民存款部分用于偿还债务。企业存款减少1.87万亿，同比多减1.73万亿。或与监管对资金“低贷高存”空转套利的规范力度加大有关。M1同比-1.4%，环比下降2.5个百分点。 投资建议：建议布局高成长优质区域小行和高股息稳健国有大行。 从行业基本面看：（1）规模方面，在房地产销售持续低迷背景下，预计行业信贷新增结构仍将呈现对公强、零售弱特点，各类银行规模增长延续分化，国有行和部分区域行增速有望保持领先。（2）息差方面，资产端存量和增量定价继续下行，负债端存款到期重定价红利亦会逐步释放，根据我们测算全年息差收窄压力或好于上年，且下半年收窄压力好于上半年。（3）资产质量方面，房地产领域不良风险暴露或行至中期，近几年持续压降存量、拨备计提充分、叠加房地产融资协调机制持续发挥作用，风险较可控；地方政府平 台风险或逐步体现为相关资产利率下调，以时间换空间缓释压力；个人消费、经营贷不良生成压力有所上行，需持续跟踪。 行业营收和盈利下行预期已较充分、估值隐含不良率处于高位。当前利率中枢趋势性下行之下，板块高股息配置价值仍突出。我们继续看好稳健国有大行的高股息配置价值和优质区域小行高成长逻辑下的估值溢价提升。建议关注估值回调较多、受益经济悲观预期改善的标的。 风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，政策力度不及预期，资产质量大幅恶化。 （分析师：林瑾璐执业编码：S1480519070002电话：021-25102905分析师：田馨宇执业编码：S1480521070003电话：010-66554013） 重要公司资讯 1.高乐股份：在业绩说明会上表示，公司与尼古拉研究院合作研发的钠电池项目主要为半固态电池，目前尼古拉研究院已经完成相关电芯中试线的建设，有初步的电芯样品，但是还需要对工艺细节进行优化和样品性能测试， 预计今年7月中旬能有样品电芯送检和给客户送样检测。（资料来源：iFinD） 2.万丰奥威：5月13日在机构调研时表示，公司通航固定翼飞机订单饱满，旗下钻石品牌飞机销量排名世界前三，在全球范围内拥有4个生产基地与3个研发设计中心；飞机订单及交付良好，在努力增加生产转配线、优化 产能布局以及员工培训提高装配效率等方面提升产能。此外，公司表示，eVTOL为技术与资本密集型产业，具备较高的准入门槛。万丰飞机拥有18款机型的全部产权，在EASA、CAAC、FAA具备丰富的取证经验，并在航空工程、空气动力学、模具及工装制造、复合材料应用、适航认证、安全保障等方面具备技术优势。（资料来源：iFinD） 3.苹果：据中国质量认证中心网站披露，苹果的头显产品VisionPro已经通过中国的3C认证。该证书申请人为美国苹果公司，生产厂为立铠精密科技（昆山）有限公司。财联社今日凌晨援引外媒消息称，苹果公司准备首次 在美国以外地区销售VisionPro，该产品市场可能拓展至中国、日本、法国、德国。（资料来源：iFinD） 4.阿里速卖通：随着速卖通AliExpress在韩国市场增长迅速，订单不断涌入，速卖通扩大了与韩国当地物流公司的合作，与CJ物流、韩进、乐天环球物流、韩国邮政这4家韩国头部物流公司签订了合约。这4家物流公司将 负责接下来一年速卖通在韩国当地的配送。（资料来源：iFinD） 5.天娱数科：披露的投资者关系活动记录表显示，目前公司旗下产品爱思助手新增客户涵盖AI社交、短剧、大模型等赛道，如星野、Kimi等平台与广告主。此外三方平台实现与TEMU的对接合作。近日公司董事长被留置的消 息，本次立案调查事项系针对董事长个人的调查，与公司无关。（资料来源：iFinD） 经济要闻 1.国务院：5月13日，国务院召开支持“两重”建设部署动员视频会议，中共中央政治局常委、国务院总理李强在会上强调，要深入贯彻落实习近平 总书记重要指示精神，发行并用好超长期特别国债，高质量做好支持国家重大战略实施和重点领域安全能力建设各项工作，为推进中国式现代化提供有力支撑。（资料