业绩增长稳定，外销表现优秀

2024年5月13日 公司报告 顾家家居 推荐/维持 顾家家居（603816.SH）：业绩增长稳定，外销表现优秀 公司简介： 事件：公司发布2023年报及2024一季报。2023年营收192.1亿元，同比 +6.7%；归母净利润20.1亿元，同比+10.7%。其中Q4营收50.8亿元，同比 +19.5%；归母净利润为5.0亿元，同比+23.5%。2024Q1营收43.5亿元，同 比+10.0%；归母净利润4.2亿元，同比+5.0%。 分市场看年报：内销稳步增长，外销快速回暖。2023年内销收入109.4亿元，同比+6.1%，消费场景恢复后收入稳步增长。公司在渠道端保持进攻性，截至 23年净开203家店有6946家店，逆势扩张，我们推测融合店和大店占比进一步提高。公司针对传统渠道强调优胜劣汰，持续进行店态的优化。并且公司继续加快大店的建设，加大力度拓展整装，以推进品类的连带销售。2023年外销收入75.2亿元，同比+6.8%。其中上半年下滑，下半年伴随海外清库存接近尾声实现快速增长。公司在外销上强调经营质量的提升，23年实现越南基地利润倍增、国内基地稳步提效，外销毛利率提升4.7pct至25.5%。同时外销依然保 顾家家居股份有限公司远销120余个国家和 地区，拥有6000多家品牌专卖店，为全球超千万家庭提供美好生活。旗下拥有“顾家工艺”、“睡眠中心”、“顾家床垫”、“顾家布艺”、“顾家功能”、“全屋定制”、“顾家天禧”七大产品系列，与战略合作品牌“LAZBOY”美国乐至宝功能沙发、收购美式家具品牌“宽邸”、出口床垫品牌“Delandis玺堡”组成了满足不同消费群体需求的产品矩阵，坚持以用户为中心，围绕用户需求持续创新，并创立行业首个家居服务品牌“顾家关爱”，为用户提供一站式全生命周期服务。 资料来源：公司公告、iFinD 交易数据 持进攻性，23年拓展了新客户，并且在印度打造了两家标杆门店，迈出了自有 品牌出海的第一步，家居外销行业第一的地位进一步得到巩固。 分品类看年报：布局逐步完善，融合销售见成效。2023年公司沙发、床类产品、集成产品、定制产品分别实现收入93.5、41.0、30.3、8.8亿元，同比+4.2%、 +15.4%、+0.4%、+15.6%。核心品类沙发收入稳步增长，内外销同步回暖。 公司重点发展功能沙发品类，23年研发出零靠墙铁架。休闲沙发拓展客群，线上尝试中高端品布局，线下布局年轻化新品矩阵。(23年公司出售天禧家居 主要股权，天禧派品牌不再并表)。床类产品与定制产品实现较高的增长，均 得益于连带销售的推进。其中床类产品受益外销回暖。而定制产品我们推测仍在拓店中，运营能力也得到提升，23年采购降本率达到7%，板材利用率达到 84%。集成产品有所承压，公司积极根据消费市场偏好强化产品力。公司强化 多品类供应能力，品类间的连带销售已有成效，大家居战略有望推动公司持续成长。 降本增效助力外销毛利率改善明显，整体盈利能力稳定。2023年毛利率为32.8%，同比+2.0pct，24Q1同比+1.0%，毛利率提升。内外销均有改善，其中外销提升明显，降本增效叠加原材料价格、海运费的回落是主因。23年销售、 管理费用率分别同比+1.1、-0.2pct，24Q1分别同比费用率同比+0.5、+1.5pct，销售费用提升主要因公司加大营销费用投放。此外，23年公司财务费用率同比 +0.7pct，主要因汇兑收益减少。综合来看，2023年公司归母净利率10.4%，同比+0.4pct，24Q1同比-0.5pct，盈利水平保持稳定。 盈利预测与投资评级：顾家家居品类全面、渠道布局领先，盈峰集团的入主有望充分发挥协同效应，进一步巩固公司的龙头优势。长期看软体家具品牌价值提升，顾家家居有望凭借品牌、产品优势持续拓展品类边界，提升份额。预计 公司2024-2026年归母净利润分别为21.8、24.7、27.6亿元人民币，目前股价对应PE分别为13.2、11.7、10.5倍，我们维持“推荐”评级。 52周股价区间（元）45.03-31.64 总市值（亿元）293.42 流通市值（亿元）293.42 总股本/流通A股（万股）82,189/82,189 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率1.05 52周股价走势图 顾家家居 沪深300 32.4% 19.8% 7.2% -5.3% -17.9% -30.5% 5/108/911/82/75/8 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：刘田田 010-66554038liutt@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480521010001 分析师：常子杰 010-66554040changzj@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480521080005 分析师：沈逸伦 010-66554044shenyl@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480523060001 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 P2东兴证券公司报告 顾家家居（603816.SH）：业绩增长稳定，外销表现优秀 财务指标预测 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 18,010.45 19,212.03 21,143.06 23,097.88 25,257.32 增长率（%） -1.81% 6.67% 10.05% 9.25% 9.35% 归母净利润（百万元）1,812.05 2,005.96 2,183.99 2,471.92 2,764.82 增长率（%）8.87% 10.70% 8.87% 13.18% 11.85% 净资产收益率（%）20.40% 20.88% 17.58% 16.88% 16.14% 每股收益（元）2.20 2.44 2.70 3.05 3.41 PE16.23 14.63 13.22 11.70 10.48 PB3.30 3.05 2.36 2.00 1.71 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券公司报告 顾家家居（603816.SH）：业绩增长稳定，外销表现优秀 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 单位:百万元 2022A2023A2024E2025E2026E 利润表 2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产合计8368753690391111314159营业收入1801019212211432309825257 货币资金43983583380657158326营业成本1245712904142611548616898 应收账款10361352144815821730营业税金及附加100124127139152 其他应收款398214235257281营业费用29523366374240654420 预付款项13088774562管理费用362344370404442 存货18831968214921212315财务费用-124-19-31-57 其他流动资产181284303323323研发费用301265285312341 非流动资产合计77389243884891279093资产减值损失29.8114.030.000.000.00 长期股权投资3431000公允价值变动收益-3.490.000.000.000.00 固定资产40784636484452035506投资净收益47.1857.5452.3654.9553.65 无形资产876977923873826加：其他收益86.3457.2171.7764.4968.13 其他非流动资产30716373545459营业利润20522288247628463188 资产总计1610616780178882024023253营业外收入263.40161.51212.45186.98199.72 流动负债合计66196475559156836172营业外支出19.119.0714.0911.5812.83 短期借款1479150115900利润总额22962440267530223374 应付账款19701597198320222278所得税449422455514574 预收款项000025净利润18482018222025082801 -年内到期的非流172157157172190少数股东损益3612363636 长期借款 8 0 0 0 0 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 11.25% 11.95% 12.21% 12.21% 11.89% ROE(%) 20.40% 20.88% 17.58% 16.88% 16.14% 2022A 2023A 2024E 2025E2026E 非流动负债合计413512189194192归属母公司净利润18122006218424722765 负债合计 7032 6987 5780 5877 6364 成长能力 少数股东权益 192 184 220 256 292 营业收入增长 -1.81% 6.67% 10.05% 9.25% 9.35% 实收资本（或股本） 822 822 822 822 822 营业利润增长 9.86% 11.49% 8.24% 14.94% 12.00% 资本公积 3560 3554 3554 3554 3554 归属于母公司净利 8.87% 10.70% 8.87% 13.18% 11.85% 未分配利润 4644 5716 7703 9965 12487 获利能力 归属母公司股东权 8881 9608 12422 14642 17132 毛利率(%) 30.83% 32.83% 32.55% 32.95% 33.10% 负债和所有者权益 16106 16780 17888 20240 23253 净利率(%) 10.26% 10.50% 10.50% 10.86% 11.09% 经营活动现金流 2410 2443 2298 2995 3277 偿债能力 净利润 1848 2018 2220 2508 2801 资产负债率(%) 44% 42% 32% 29% 27% 折旧摊销 411.52 486.58 463.77 507.57 558.85 流动比率 1.26 1.16 1.62 1.96 2.29 财务费用 -124 -1 9 -31 -57 速动比率 0.98 0.86 1.23 1.58 1.92 应收账款减少 662 -317 -96 -134 -148 营运能力 预收帐款增加 0 0 0 0 25 总资产周转率 1.12 1.17 1.22 1.21 1.16 投资活动现金流 -848 -1755 -874 -776 -519 应收账款周转率 13 16 15 15 15 公允价值变动收益 -3 0 0 0 0 应付账款周转率 9.10 10.77 11.81 11.54 11.75 长期投资减少 0 0 46 0 0 每股指标（元） 投资收益 47 58 52 55 54 每股收益(最新摊薄) 2.20 2.44 2.70 3.05 3.41 筹资活动现金流 -389 -1542 -1201 -310 -147 每股净现金流(最新 1.43 -1.04 0.27 2.32 3.18 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊 10.81 11.69 15.11 17.81 20.84 长期借款增加 8 -8 0 0 0 估值比率 普通股增加 190 0 0 0 0 P/E 16.23 14.63 13.22 11.70 10.48 资本公积增加 -190 -6 0 0 0 P/B 3.30 3.05 2.36 2.00 1.71 现金净增加额 1172 -854 223 1909 2611 EV/EBITD