利多基本体现，锌价仍需调整

2024年5月13日 利多基本体现锌价仍需调整 核心观点及策略  上周沪锌主力宽幅震荡。上周沪锌主力宽幅震荡。宏观面，美联储官员释放鹰派言论，但初请失业金人数超预期，市场降息预期出现反复，美元涨势放缓。国内4月进出口数据较好，社融、M1等多指标出现负增，或受央行挤水分影 投资咨询业务资格沪证监许可【2015】84号 响，周中杭州、西安全面取消住房限购，地产政策积极释 李婷 放企稳预期。 021-68555105  基本面看，4月精炼锌产量符合预期，5月炼厂减复产并存，预计产量环比增加2.68万吨。不过当前炼厂原料库存降至 li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 近年低位，且加工费仍有下行压力，原料紧缺及利润亏损背景下炼厂提产积极性不佳，叠加当前进口窗口维持关闭， 黄蕾 供应压力有限。需求端看，五一节后，下游放假企业多复 021-68555105huang.lei@jyqh.com.cn 工，开工率环比回升且高于去年同期水平。节后刚需补库 从业资格号：F0307990 带动库存小幅回落，但高价采购依旧偏谨慎，能否持续去 投资咨询号：Z0011692 库仍需观察。 高慧  整体来看，降息乐观情绪消化，市场风险偏好平稳，本周 021-68555105 关注美国4月CPI数据。基本面看，锌价下方有成本端及 gao.h@jyqh.com.cn 冶炼供应受限支撑，上有需求改善缓慢，高价负反馈的压 从业资格号：F03099478 力。短期宏观及供应端利多基本体现，需求释放尚未兑现， 投资咨询号：Z0017785 锌价高位震荡，操作上建议背靠前高附近轻仓沽空。 王工建 021-68555105  策略建议：逢高沽空 wang.gj@jyqh.com.cn 从业资格号：F3084165  风险因素：市场情绪转向，海外供应扰动 投资咨询号：Z0016301 一、交易数据 上周市场重要数据 合约 5月3日 5月10日 涨跌 单位 SHFE锌 23515 23720 205 元/吨 LME锌 2908 2910 2 美元/吨 沪伦比值 8.09 8.15 0.06 上期所库存 128642 131178 2536 吨 LME库存 253975 251950 -2025 吨 社会库存 21.16 21.29 0.13 万吨 现货升水 -100 -70 30 元/吨 注:(1)涨跌=周五收盘价－上周五收盘价； (2)LME为3月期价格；上海SHFE为3月期货价格。 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 二、行情评述 上周沪锌主力2406合约呈现高位震荡走势，最终收至23720元/吨，周度涨幅0.87%。 周五夜间期价震荡，收至23535元/吨。伦锌高位震荡，最终收至2945美元/吨，周度涨幅1.27%。 现货市场：截止至5月10日，上海0#锌主流成交价集中在23190~23380元/吨，对2406 合约贴水80-90元/吨。宁波市场主流品牌0#锌成交价在23230-23415元/吨左右，对2406合约报价贴水55元/吨，对上海现货升水30元/吨。广东0#锌主流成交于23205~23375元/吨，对2406合约报价在贴水65~90元/吨，对上海现货报价平水。天津市场0#锌锭主流成交于23180~23430元/吨，0#锌普通对2406合约报贴水30~80元/吨，津市较沪市平。总的来看，票据业务利润较好，贸易商收货热情增加，叠加下游逢低刚需补库，现货贴水收窄。 库存方面，截止至5月10日，LME锌锭库存251950吨，周度减少2025吨。上期所库 存131178吨，增加2536吨。截止至5月9日，社会库存为21.29万吨，较周一减少0.34 万吨，较节前增加0.13万吨。上海和天津库存录减，因节后下游复产补库，广东库存减少明显，因部分炼厂检修影响发货及下游刚需补库。 宏观方面：美联储柯林斯表示，达到2%通胀目标可能需要比预期更长的时间；美联储政策对当前前景处于良好位置；过早降息存在风险；需要更慢的经济增长以使通胀保持在通往2%的道路上；在信心增强之前应该维持利率不变；2024年未见进一步通胀回落进展；预计需求最终将放缓，但时间不确定。周五美联储卡什卡利表示，再次加息的门槛很高，但不能排除这种可能性。如果通胀数据允许，美联储将保持利率稳定。美国上周初请失业金人数为23.1万人，创去年8月26日当周以来新高，预期21.5万人，前值20.8万人。 欧元区3月PPI同比下降7.8%，预期降7.7%，前值从降8.3%修正为降8.5%；环比下降0.4%，预期降0.4%，前值从降1.0%修正为降1.1%。欧元区投资者信心连续第七个月改善。欧洲央行4月货币政策会议纪要显示，委员们普遍认为，需要进一步证据，才能获得足够信心相信通胀正稳步回到欧洲央行目标水平；普遍同意物价数据和中期路径相符；绝大多数成员同意将利率保持不变，几名成员认为已满足降息条件。欧洲央行执委埃尔德森表示，如果前景得到确认，最有可能6月份降息，没有关于6月之后的利率承诺。 英国央行连续六次维持利率不变，6月或迎降息窗口。英国央行宣布维持基准利率在5.25%不变，符合市场预期。英国央行行长贝利表示，尚未到下调基准利率的节点；6月降息可能性没有被排除，决策前还有两次通胀数据发布。 国内4月进出口数据转正，出口增长1.5%，进口增长8.4%，超出市场预期。4CPI同比上涨0.3%，涨幅比上月扩大0.2个百分点，且高于市场预期；PPI同比下降2.5%，降幅收窄，弱于市场预期。4月新增人民币贷款7300亿，预期7433亿，去年同期7188亿；新增社融-1987亿，预期1.01万亿，去年同期1.22万亿；存量社融增速8.3%，前值8.7%；M2同比7.2%，预期8.3%，前值8.3%；M1同比-1.4%，前值1.1%。 我国多地楼市限购“松绑”，推动刚需释放提振市场预期。杭州全面取消住房限购措施，在杭州市取得合法产权住房的非杭州市户籍人员，可申请落户。西安全面取消住房限购措施，居民家庭在全市范围内购买新建商品住房、二手住房不再审核购房资格。目前全国仍保留住房限购的省份或城市，除北京、上海、广州、深圳四个一线城市外，仅剩海南省、天津市仍处于部分放开限购状态。 上周沪锌主力宽幅震荡。宏观面，美联储官员释放鹰派言论，但初请失业金人数超预期，市场降息预期出现反复，美元涨势放缓。国内4月进出口数据较好，社融、M1等多指标出现负增，或受央行挤水分影响，周中杭州、西安全面取消住房限购，地产政策积极释放企稳预期。基本面看，4月精炼锌产量符合预期，5月炼厂减复产并存，预计产量环比增加2.68万吨。不过当前炼厂原料库存降至近年低位，且加工费仍有下行压力，原料紧缺及利润亏损背景下炼厂提产积极性不佳，叠加当前进口窗口维持关闭，供应压力有限。需求端看，五一节后，下游放假企业多复工，开工率环比回升且高于去年同期水平。节后刚需补库带动库存小幅回落，但高价采购依旧偏谨慎，能否持续去库仍需观察。 整体来看，降息乐观情绪消化，市场风险偏好平稳，本周关注美国4月CPI数据。基本面看，锌价下方有成本端及冶炼供应受限支撑，上有需求改善缓慢，高价负反馈的压力。短期宏观及供应端利多基本体现，需求释放尚未兑现，锌价高位震荡，操作上建议背靠前高附近轻仓沽空。 三、行业要闻 1、SMM：4月精炼锌产量为50.46万吨，环比下降2.09万吨或环比下降3.99%，同比下 降6.56%，1~4月累计产量210万吨，累计同比下降0.47%，基本符合预期。5月炼厂减复产并存，预计产量环比增加2.68万吨至53.14万吨。 2、百川资讯：河南豫光4月8日减产检修，4月30日已结束；云南蒙自4月15日停 产检修，计划5月15日恢复生产；东岭集团4月23日停产，计划5月底恢复；广西誉升4 月30日产线技术改造停产，结束时间待定。昊龙实业去年11月停产，5月初已复产。 3、Lundin：2024年一季度锌精矿产量45688吨，其中Neves-Corvo矿一季度锌产量为26487吨；Zinkgruvan矿一季度锌产量为19201吨。Penoles：2024年第一季度锌精矿产量为66981吨，同比增长2.61%。秘鲁Buenaventura报告显示，2024年第一季度锌产量为8814吨。其中，ElBrocal一季度锌精矿产量1985吨，Tambomayo一季度锌精矿产量1335吨，环比降低9.67%；Uchucchacua一季度锌产量为5494吨，第一季度产量与预期基本一致。 四、相关图表 图表1沪锌伦锌价格走势图 SHFE锌收盘价 元/吨LME3个月锌收盘价 27000 25000 23000 21000 19000 17000 15000 2022-12-01 2023-02-01 2023-04-01 2023-06-01 2023-08-01 2023-10-01 2023-12-01 2024-02-01 13000 美元/ 3600 3100 2600 2100 2024-04-01 1600 9.5 9 8.5 8 7.5 7 6.5 6 5.5 5 图表2内外盘比价 内外比价 2021-03-23 2021-06-23 2021-09-23 2021-12-23 2022-03-23 2022-06-23 2022-09-23 2022-12-23 2023-03-23 2023-06-23 2023-09-23 2023-12-23 2024-03-23 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 图表3现货升贴水图表4LME升贴水 元/吨平均价:0#锌锭升贴水(99.995%):上海:上海金属网 1500 1000 500 2020-04-01 2020-08-01 2020-12-01 2021-04-01 2021-08-01 2021-12-01 2022-04-01 2022-08-01 2022-12-01 2023-04-01 2023-08-01 2023-12-01 2024-04-01 0 -500 美元/吨 60 40 20 0 -20 -40 2022-11-16 -60 LME锌(现货/三个月):升贴水 2023-01-16 2023-03-16 2023-05-16 2023-07-16 2023-09-16 2023-11-16 2024-01-16 2024-03-16 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 图表5上期所库存图表6LME库存 元/吨 30000 28000 26000 24000 22000 20000 18000 16000 14000 12000 2020-03-24 2020-07-24 2020-11-24 2021-03-24 2021-07-24 2021-11-24 2022-03-24 2022-07-24 2022-11-24 2023-03-24 2023-07-24 2023-11-24 2024-03-24 10000 上期所锌库存上期所锌收盘价 吨 200000 180000 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 美元/吨 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 2021-04-12 2021-07-12 2021-10-12 2022-01-12 2022-04-12 2022-07-12 2022-10-12 2023-01-12 2023-04-12 2023-07-12 2023-10-12 2024-01-12 2024-04-12 1500 LME锌库存LME3个月锌收盘价 吨 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 图表7社会库存图表