研发驱动市场承托，酶制剂业绩攀高峰

事件：公司发布2023年年报&2024年一季报。2023年实现营收11.99亿元，同比+3.07%，创历史新高，归母净利润0.81亿元，同比+15.56%；其中Q4营收3.19亿元，同比-4.34%，归母净利润0.25亿元，同比+62.41%。2024Q1实现营收2.87亿元，同比+23.32%，归母净利润0.13亿元，同比+20.45%。 公司主要从事酶制剂、微生态制剂以及动物保健品的研发、生产和销售。23年酶制剂、微生态、动物保健品分别实现营收4.41亿元、2.37亿元、2.97亿元，毛利分别为2.68亿元、0.98亿元、1.24亿元。其中，酶制剂产品的营收与毛利均为历史最高。酶制剂产品亮眼的业绩主要得益于公司酶制剂技术的升级和市场需求的攀升。 在技术创新方面，公司2023年研发投入合计1.11亿元，同比+8.09%，占营收的9.23%，处于行业领先地位。公司一直以来十分重视酶制剂的研发工作，取得了核心技术突破。 公司通过新基因筛选技术、蛋白质表达系统改造技术、蛋白质工程技术等核心技术，不断优化酶制剂产品、开发出高效酶产品并降低成本。23年酶制剂营业成本同比-13.23%，毛利率达60.80%，同比+15.36%。公司与世界500强ADM公司的联合实验室研发项目取得实质性进展，实验室工作重点由联合研究进入产品开发阶段。公司通过专利许可及菌种转让，实现了由技术输入到国内外多家公司技术输出的转变，形成基于酶制剂的平台优势。 在市场空间方面，近年来，由于饲料原料的价格波动，饲料原料替代产品的开发已经逐渐发展成为刚需。特别是新型替代大豆蛋白的饲料原料开发，发酵蛋白原料及微生物来源的蛋白原料的开发，成为酶制剂发展的至关重要的一环。目前，饲用酶制剂已经完成进口替代，国际市场份额也在不断加大，公司在饲料酶领域的优势持续深化。同时，工业酶存在很大的进口替代市场，市场空间广阔。未来公司将不断加强在工业、食品、能源、生物催化等领域的拓展，迎来业绩的新增长。 在微生态业务领域，公司全资子公司山东蔚蓝生物科技有限公司与赢创(中国)投资有限公司合资组建的赢创蔚蓝生物科技(山东)有限公司于2024年1月正式投入运营。本次合作有助于公司加强国际业务的拓展与开发，提高公司的市场竞争力、品牌影响力、盈利能力。 在动物保健品业务领域，公司是国家认定企业技术中心、动物保健品行业唯一的国家动物用保健品工程技术研究中心，研发实力位居动保行业前列。公司于2023年8月收购润博特51%股权。润博特在抗生素替代上有着丰厚底蕴，与公司的酶、益生菌、中草药恰当互补，有效完善蔚蓝生物动物大健康系统。 投资建议：考虑公司下游养殖行业波动，基于谨慎性原则，我们调整盈利预测，预计公司24-26年营业收入分别为12.73/13.99/15.58亿元（ 前值24-25年分别为14.19/15.82亿元），归母净利润分别为1.00/1.18/1.38亿元（前值24-25年分别为1.43/1.60亿元），当前股价对应PE为51.4/43.6/37.2倍。维持“买入”评级。 风险提示：研发成果不及预期；市场推广不及预期；下游养殖行业周期及突发疫病风险；原材料价格波动风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 盈利预测表