规模逆势增长，养殖成绩持续好转竞争力增强

投资要点 业绩总结：公司发布] 2023年年报及2024年一季报。公司2023年实现营收899.21亿元，同比+7.4%，归母净利亏损63.90亿元，同比-220.81%。2024Q1实现营收218.48亿元，同比+9.38%，归母净利亏损12.36亿元，同比减亏55.03%。 点评：规模逆势增长，养殖成绩持续好转竞争力增强。公司利润同比出现大幅下降主要原因系报告期内黄羽鸡价格总体相对低迷，猪价持续低迷。2023年公司销售肉猪2626万头，同比增长46.65%，收入462.56亿元，同比增长12.67%，毛猪销售均价14.81元/公斤，同比下降22.26%；销售肉鸡11.83亿只，同比增长9.51%，收入346.95亿元，同比增长2.21%。2024一季度分业务来看，公司养猪业务亏损约9亿元。养鸡业务在低迷行情下，一季度仍实现微利。2024Q1生猪行情仍处低谷，公司生猪及肉鸡养殖成绩持续改善，带动公司亏损收窄。 公司生猪产能稳步发展，养殖成绩持续改善。2023年公司销售肉猪2626万头，同比增长46.65%。截至3月末，公司能繁母猪约155万头，后备母猪较为充足。 3月份，公司养猪业务PSY已提升至23左右；猪苗生产成本约370元/头；肉猪上市率92%。一季度，公司养猪成本控制较为理想。一季度肉猪养殖综合成本降至7.6元/斤左右，季度环比下降0.5元/斤左右。其中3月份肉猪养殖综合成本降至7.4元/斤左右。公司2024年肉猪销售目标为3000-3300万头，相比2023年增加400-700万头。目前公司肉猪有效饲养能力已提升至3500万头以上。 黄鸡养殖稳步发展，高景气度具有可持续性。2023年公司销售肉鸡11.83亿只，同比增长9.51%。一季度毛鸡出栏完全成本降至6.4元/斤左右，其中3月份已降至6.3元/斤左右。黄鸡行业当前产能低位，高景气度具有可持续性。全周期看，公司每只鸡可盈利2-3元。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为1.09元、1.69元、1.35元，对应动态PE分别为18/11/14倍，维持“买入”评级。 风险提示：产能释放不及预期、下游需求不及预期、养殖端突发疫情等风险。 指标/年度 盈利预测 关键假设： 1）公司是我国最大肉鸡养殖企业，市占率继续扩大，预计公司2024-2026年出栏肉鸡数量增速为10%/10%/8%。当前肉鸡价格总体低迷，产能去化提供支撑，养殖景气回升。预计2024-2026年公司平均鸡板块销售均价增速为6%/3%/0%。预计2024-2026肉鸡板块对应毛利率水平分别为13%/16%/16%； 2） 考虑到公司产能情况 ， 我们预计公司2024-2026年出栏生猪数量增速为20%/11%/8%。当前2024年一季度末能繁母猪存栏量为3992万头，同比下降7.3%，能繁母猪创4年新低。后续猪价预计进入上行周期。预计2024-2026年公司生猪销售均价增速为10%/0%/0%。随着价格的提升与产能利用率的提高，预计2024-2026公司生猪板块对应毛利率水平分别为9%/11%/11%。 基于以上假设，预计公司2024-2026年分业务收入成本如下表： 表1：分业务营收拆分表 相对估值 我们选取行业中的三家相关公司：立华股份、牧原股份、巨星农牧，三者2024年平均PE为21倍。考虑到公司生猪养殖出栏量保持高增速，养殖成本快速改善，肉鸡行业稳定增长的同时始终保持明显的成本优势，予以公司一定溢价，予以2024年24倍PE，维持“买入”评级，目标价26.16元。 表2：可比公司估值