摩根-AH股：忽如一夜春风来

Q：最近股市，尤其是港股和A股的突然好转，背后的推动力是什么？是基本面的改善还是资金流动的变化？A：最近市场回暖，尤其是港股与A股的积极走势，引发了市场的广泛关注。这背后的原因并非单一因素，而是多方面因素的综合体现。一方面，基本面上，上市公司的盈利能力有所增强，市场观察到的资金流动也显示出对中国经济“春意盎然”的乐观预期。另一方面，从资金面来看，过去两周里，无论是对冲基金还是传统共同基金，都显示出资金流动的新趋势。Q：经济指标的一季度企稳是否可持续？高频指标是否支持经济持续稳定或略有回升？A：高频经济指标显示，经济活动确实在从去年四季度的疲软中逐步恢复，这与众多中小企业的反馈相吻合。虽然部分企业主仍存疑虑，但多方面数据相互印证，包括一季度企业业绩的向好，尤其是制造业与出口的强劲表现，表明经济确实有企稳回升的迹象。 Q：经济指标的轻微回升是否与房地产市场关联不大？房地产对经济的拖累是否减轻？A：经济 指标的略微回升确实与房地产市场的直接关联不大，房地产市场虽然继续下行，但其对整体经济的负面影响已相对减小。中国房地产市场泡沫程度和汇率管理策略与日本当年情况不同，中国提前实施的汇率灵活性策略，自2015年起便发挥了宏观经济稳定机制的作用，防止了汇率的过度高估。因此，尽管 房地产市场处于调整期，但其对经济的负面拖累效应较过去两年已明显减轻，这也是近期市场回暖并非主要依赖房地产政策大转向的原因之一。Q：中国经济基本面与去年底相比有何变化？房地产下行对经济的负面影响为何减轻？A：与去年底市场普遍的悲观预期相比，当前中国经济基本面展现出了略好于预期的迹象，至少没有进一步恶化。这主要得益于几个方面：首先，尽管房地产市场仍在下行通道，但其对整体经济的拖累作用较前两年有所减弱。中国与90年代日本的情况存在显著差异，包括汇率管理更为灵活，避免了类似日本的经济困境。其次，政府出台的刺激政策，如汽车以旧换新等，力度超出市场预期，显示了中国在解决产能过剩问题的同时，也在积极刺激内需，特别是在新能源汽车领域，政府不仅在供给端提供支持，也在需求端推出激励措施，以改善供需平衡。 Q：为何在全球资金流向不利新兴市场的情况下，中国股市仍表现相对强劲？A：尽管全球资金 流向对新兴市场整体不利，中国股市却表现出了一定的韧性。这一现象主要归因于中国市场与其他全球股票市场的联动性持续降低，尤其是与美国市场之间的关联度已降至较低水平。这意味着，对于那些在全球范围内配置资产，尤其是重仓美国或日本市场的投资者而言，为了分散风险和进行更有效的风险管理，增加对中国市场的配置成为了合理的选择。这种调整反映了市场参与者在全球不确定性加剧时，寻求避险和多元化的策略。不过，对于这种动能是否可持续，目前下定论还为时尚早，因为中国市场的表现仍需基于其基本面的实质改善。 Q：如果预期中国股市继续上涨，需要关注哪些宏观因素？A：如果预期中国股市持续上涨，投 资者需留意两个宏观因素：首先，日本央行干预汇率的风险。若日元升值，日本投资者可能会减少对中国股市的投资，因为其海外投资成本上升。这意味着，短期内，由于汇率变动引发的资金流入可能会推动中国股市进一步反弹，但这一效应可能是短暂的。其次，美国通胀数据的表现也至关重要。如果美国债券收益率没有明显放缓或市场对美国通胀预期没有出现转折点，中国股市吸引持续外资流入的难度会增加。 Q：国企改革进展如何，对投资策略有何意义？A：国企改革，特别是国九条等政策的出台，确 实引发了市场对国企分红增加的期待。市场普遍认为，通过国企改革，如减少地方政府对僵尸企业的支持，将促进资源更高效配置，增强国企的市场竞争力和盈利能力，这对投资者而言是一个积极信号。然而，国企改革是一个复杂且长期的过程，其进展速度和成效存在不确定性。短期内，改革带来的分红提升可能有限，但长期看，市场化改革有助于提升国企的经营效率和透明度，吸引更多国内外投资者，对整个市场的健康发展具有深远意义。因此，投资者在制定策略时，应关注国企改革的实际推进情况，以及改革对企业基本面和市场结构的长期影响。