强化硅料和TOPCon产能布局，巩固龙头地位

通威股份(600438.SH) 强化硅料和TOPCon产能布局，巩固龙头地位 电力设备及新能源 2024年05月05日 推荐（维持） 股价：21.7元 主要数据 行业电力设备及新能源 公司网址www.tongwei.com.cn 大股东/持股通威集团有限公司/43.89% 实际控制人刘汉元总股本(百万股)4,502 流通A股(百万股)4,502 总市值（亿元） 977 流通A股市值(亿元) 977 每股净资产(元) 13.06 资产负债率(%) 59.3 流通B/H股(百万股) 行情走势图 证券分析师 皮秀投资咨询资格编号 S1060517070004 PIXIU809@pingan.com.cn 研究助理 苏可一般证券从业资格编号 S1060122050042 suke904@pingan.com.cn 事项： 公司发布2023年年报和2024年一季报，2023年实现营收1391.04亿元，同比减少2.33%，归母净利润135.74亿元，同比减少47.25%，扣非后净利润 136.19亿元，同比减少48.73%；EPS3.02元，拟每10股派发现金红利9.05元（含税）；2024年一季度实现营收195.7亿元，同比减少41.13%，归母净利润为-7.87亿元，由盈转亏。 平安观点： 多晶硅业务盈利水平下降及资产减值计提导致2023年业绩下滑。2023 年公司多晶硅销量大幅增长，但销售价格明显下降，导致收入规模和毛利率的下滑，2023年多晶硅相关业务收入448.0亿元，同比减少27.57%，毛利率大幅下降21.87个百分点至53.26%，2023年永祥股份净利润约193亿元，同比减少约150亿元，是公司整体业绩下滑的主要原因；另外， 公司计提固定资产和存货跌价等各类资产减值约62亿元，也对当期业绩 形成一定拖累。其他业务方面，电池组件相关业务收入693.7亿元，同比增长29.6%，毛利率同比提升2.58个百分点至12.77%，饲料业务和电站业务收入规模稳步增长且毛利率基本稳定。 多晶硅：产能规模大幅扩张，规模优势进一步凸显。2023年公司实现多晶硅销量38.72万吨，同比增长50.79%，全球市占率超过25%；平均生 产成本已降至4.2万元/吨以内，单吨净利润超过4.5万元。截至目前，公 司多晶硅在产产能45万吨，在建产能40万吨，采用第八代“永祥法”的 云南20万吨及内蒙古20万吨多晶硅项目正在建设之中，预计分别于2024 年二季度和2024年三季度投产，届时公司多晶硅产能规模将达到85万吨，规模优势进一步凸显。2024年以来，多晶硅供需形势进一步宽松，目前多晶硅致密块料的含税均价已经跌至5万元/吨以内，估计多晶硅行业整体呈现较明显的亏损状态，考虑后续新产能的投运，预计多晶硅供需宽松的形势还将持续。根据公司经营计划，2024年公司多晶硅出货量有望达到55万吨。 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入(百万元)142,423139,104116,345140,899160,465 YOY(%)124.3-2.3-16.421.113.9 YOY(%)213.4-47.2-95.2418.556.2 净利润(百万元)25,72613,5746493,3635,252 净利率(%)18.19.80.62.43.3 毛利率(%)38.226.411.012.513.2 公 司报告 公 司年报点评 证券研究报告 EPS(摊薄/元)5.713.020.140.751.17 ROE(%)42.322.11.05.27.8 P/E(倍)3.87.2150.629.118.6 P/B(倍)1.71.61.61.61.5 通威股份·公司年报点评 电池片：加快TOPCon产能建设，积极布局各类新技术。2023年公司电池片销量80.66GW（含自用），同比增长68.11%，目前非硅成本已降至0.16元/W左右。公司加快推进TOPCon产能建设，同步推进存量PERC产能升级和TNC新产能建设，预计将在2024年完成约38GWPERC产能改造，并分别在眉山基地和双流基地新增16GW、25GWTNC电池产能，预计 2024年底公司TOPCon电池产能规模将超过100GW。公司同步开展其他新型电池的技术储备，异质结中试线成功导入110微米薄硅片、低湿重银包铜浆料、0BB等降本方案，并在铜互连技术上寻求差异化突破；继续加大在背接触电池、钙钛矿/硅叠层电池等前沿技术的研发投入，启动建设通威全球创新研发中心，定位于研究各类未来可能突破的光伏主流技术。根据公司经营计划，2024年公司电池片出货量有望达到90GW（含自用）。 组件：2023年实现出货量重大突破，2024年有望再上台阶。2023年公司组件业务实现跨越式发展，组件销量31.11GW， 同比增长292.08%，其中分布式市场销量9.3GW；参考InfoLinkConsulting的统计数据，2023年公司组件出货量位列全球第五。2023年公司盐城、金堂、南通三大组件先进制造基地相继投产，目前组件年产能达到75GW，支撑公司组件业务进一步成长。根据公司经营计划，2024年组件出货量有望达到50GW，同比进一步大幅增长。 光伏发电及饲料业务稳步增长。截至2023年底，公司以“渔光一体”为主的光伏电站已达54座，累计装机并网规模4.07GW （同比增加约0.7GW），实现发电收入19.7亿元（同比增长约19%），毛利率保持稳定；2024年公司有望新增投资建设“渔光一体”项目1GW。2023年公司实现饲料总销量741.34万吨，同比增长3.05%，饲料相关业务收入354.9亿元，同比增长12.14%，毛利率7.81%，同比基本持平；2024年公司力争饲料相关业务收入同比增长10%以上。 投资建议。考虑近期光伏组件产业链供需形势，调整公司盈利预测，预计2024-2025年归母净利润分别为6.49、33.63亿元 （原预测值125.14、156.06亿元），新增2026年盈利预测52.52亿元，对应的动态PE分别为150.6、29.1、18.6倍。短期来看光伏组件产业链供需形势剧烈波动，各主要环节盈利水平明显承压甚至亏损，公司在硅料、电池片、组件等环节技术和成本优势突出，结合卓越的精细化管理能力有望穿越行业低谷并扩大竞争优势，维持公司“推荐”评级。 风险提示。（1）国内外光伏需求受政策、宏观环境等诸多因素影响，存在不及预期的风险。（2）电池片环节技术迭代速度较快，如果新技术发展速度超预期，可能影响存量电池片产能的盈利水平。（3）组件业务竞争加剧和盈利水平不及预期风险。 请通过合法途径获取本公司研究报告，，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。2/4 通威股份·公司年报点评 会计年度2023A2024E2025E2026E 资产负债表单位：百万元 流动资产63,24458,34560,90164,995 现金19,41816,56416,12018,063 应收票据及应收账款21,72120,66022,09022,959 其他应收款488408494563 预付账款1,3461,1261,3641,553 存货7,7887,8848,7869,535 其他流动资产12,48211,70212,04612,321 非流动资产101,119104,970108,194108,992 长期投资377340303265 固定资产72,26386,30989,91291,951 无形资产4,7214,5094,3194,127 其他非流动资产23,75813,81213,66012,649 资产总计164,363163,315169,094173,987 流动负债39,34040,76547,09652,067 短期借款214000 应付票据及应付账款27,54926,61130,17232,912 其他流动负债11,57714,15416,92419,155 非流动负债51,19348,15244,76440,466 长期借款43,14740,10536,71732,419 其他非流动负债8,0478,0478,0478,047 负债合计90,53488,91791,86092,533 少数股东权益12,30112,43713,03113,747 股本4,5024,5024,5024,502 资本公积16,13616,13616,13716,139 留存收益40,89141,32343,56547,066 归属母公司股东权益61,52961,96164,20467,707 负债和股东权益164,363163,315169,094173,987 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表单位：百万元 经营活动现金流30,36112,04015,39117,199 净利润18,2467853,9565,968 折旧摊销6,3746,1616,7917,219 财务费用5811,1901,095977 投资损失177185185185 营运资金变动-1,5473,6843,3322,819 其他经营现金流6,530343230 投资活动现金流-45,039-10,231-10,231-8,230 资本支出35,45410,05010,0528,054 长期投资-9,107000 其他投资现金流-71,386-20,281-20,283-16,284 筹资活动现金流-6,465-4,662-5,604-7,027 短期借款126-21400 长期借款14,554-3,042-3,388-4,298 其他筹资现金流-21,145-1,407-2,216-2,729 现金净增加额-21,144-2,854-4441,943 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 利润表单位：百万元 会计年度2023A2024E2025E2026E营业收入 139,104 116,345 140,899 160,465 营业成本 102,328 103,583 123,338 139,218 税金及附加 745 625 756 861 营业费用 2,130 1,862 2,085 2,247 管理费用 4,728 4,654 4,788 5,453 研发费用 1,189 1,163 1,296 1,372 财务费用 581 1,190 1,095 977 资产减值损失 -6,236 -2,420 -2,930 -3,337 信用减值损失 -130 -149 -180 -205 其他收益 1,234 664 664 664 公允价值变动收益 170 0 1 2 投资净收益 -177 -185 -185 -185 资产处置收益 27 0 1 2 营业利润 22,291 1,179 4,909 7,277 营业外收入 49 33 33 33 营业外支出 288 288 288 288 利润总额 22,052 924 4,654 7,022 所得税 3,805 139 698 1,053 净利润 18,246 785 3,956 5,968 少数股东损益 4,672 137 593 716 归属母公司净利润 13,574 649 3,363 5,252 EBITDA 29,006 8,276 12,541 15,218 EPS（元） 3.02 0.14 0.75 1.17 主要财务比率 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力营业收入(%) -2.3 -16.4 21.1 13.9 营业利润(%) -43.7 -94.7 316.5 48.2 归属于母公司净利润(%) -47.2 -95.2 418.5 56.2 获利能力毛利率(%) 26.4 11.0 12.5 13.2 净利率(%) 9.8 0.6 2.4 3.3 ROE(%) 22.1 1.0 5.