24Q1收入高增，商品、先发及供应链优势显现

2024年04月30日 致欧科技（301376）证券研究报告 24Q1收入高增，商品、先发及供应链优势显现 公司发布24Q1财报 24Q1收入18亿，同增45%；归母净利润1亿，同增15%；扣非净利润1 亿，同增14%； 持续放大产品优势 ①风格化：公司以Ekho系列为例，产品以统一的设计语言和独特的设计风格带给消费者更好的视觉享受；②系列化：客户能够基于一种风格在多种品类上面进行选择。③性价比：公司并没有使用复杂或者昂贵的材料来实现风格化和系列化，产品本身可能跟市面上的款式在成本上并没有太大的差异，但是能够带来更好的视觉享受。 提高品类管理效率 ①公司增加SKU的逻辑核心在于加大单个listing下面产品布局的完整性，包括颜色、规格等，因此增加SKU可以增大listing本身销量和流量，保持头部坑位；②为削弱SKU增加之后对供应链的冲击，公司在进行系列化、标准化的整合，例如对五金配件、原材料、颜色等方面进行严格统一，降 投资评级 行业轻工制造/家居用品 6个月评级买入（维持评级） 当前价格23.53元 目标价格元 基本数据 A股总股本(百万股)401.50 流通A股股本(百万股)35.67 A股总市值(百万元)9,447.30 流通A股市值(百万元)839.35 每股净资产(元)8.02 资产负债率(%)43.84 一年内最高/最低(元)31.99/17.12 作者 孙海洋分析师 SAC执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 低原材料采购等环节的成本和难度；③公司对整体运营能力较有信心，能 保证有效周转；④信息化也是建设的部分，除原有系统建设外，公司进一步将信息化建设延伸到供应商端，通过对供应商和公司的进一步拉通，提升公司对供应链各个环节更精确的把控。 第三方渠道快速增长 即除亚马逊以外的其他三方平台，例如OTTO，是德国线上下线一体的商超平台，也已成为公司B2C渠道的第二大平台。同时，独立站增长也不错，不过收入占比整体来看不高。独立站的在售产品件型偏中大件，客单价较高。独立站更有利于公司对产品进行系列化展示，效果更好，客户可能会一次性购买多个产品，连带购买多 股价走势 致欧科技创业板指 9% 3% -3% -9% -15% -21% -27% -33% 2023-052023-092024-01 资料来源：聚源数据 维持盈利预测，维持“买入”评级 相关报告 公司竞争优势明确①偏大件产品出海一定要走自建仓配，公司在尾程账号的折扣上优势较大，新出海的卖家对致欧形成的冲击较小；②公司强势品类牢牢占据亚马逊的头部listing，拥有较强的自然流量，节约推广费用并带来了销售转化，但新晋的厂商冲击头部listing非常困难；③中国的国内线上竞争思路不能等同于海外线上市场竞争，海外线上市场竞争，商业链条更长，复杂度更多，公司常年积累经验能够高效链接全链条。我们预计公司24-26年归母净利分别为5.0/6.1/7.3亿元，EPS分别为1.25/1.51/1.82元/股，对应PE分别为19/16/13X。 风险提示：海外需求下降风险；全球海运费上涨；行业竞争加剧；供应链建设进度不及预期等。 1《致欧科技-年报点评报告:对标宜家好看不贵，多维要素驱动成长》2024-04-21 2《致欧科技-公司点评:发布股权激励计划，收入目标20-25%》2024-02-13 3《致欧科技-公司点评:23Q4靓丽，出海标杆，品类+渠道稳步拓展》 2024-01-31 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 5,455.39 6,074.19 7,627.25 9,510.98 11,922.69 增长率(%) (8.58) 11.34 25.57 24.70 25.36 EBITDA(百万元) 383.71 584.92 742.70 798.56 937.45 归属母公司净利润(百万元) 250.11 412.88 499.94 606.14 732.33 增长率(%) 4.29 65.08 21.08 21.24 20.82 EPS(元/股) 0.62 1.03 1.25 1.51 1.82 市盈率(P/E) 37.77 22.88 18.90 15.59 12.90 市净率(P/B) 5.23 3.03 2.62 2.24 1.91 市销率(P/S) 1.73 1.56 1.24 0.99 0.79 EV/EBITDA 0.00 11.69 8.62 7.50 5.92 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,039.23 726.22 2,369.97 2,415.80 2,680.92 营业收入 5,455.39 6,074.19 7,627.25 9,510.98 11,922.69 应收票据及应收账款 143.18 190.46 148.53 274.18 255.71 营业成本 3,728.79 3,868.04 4,641.43 5,797.58 7,225.69 预付账款 16.95 19.32 93.00 49.75 107.23 营业税金及附加 4.43 5.58 6.10 8.02 10.18 存货 689.00 879.47 1,183.38 1,393.32 1,818.10 销售费用 1,201.02 1,409.97 1,883.93 2,377.75 3,040.29 其他 314.48 1,341.97 725.37 1,241.61 941.91 管理费用 174.01 244.40 343.23 447.02 584.21 流动资产合计 2,202.84 3,157.44 4,520.25 5,374.67 5,803.88 研发费用 45.01 60.07 83.90 142.66 190.76 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 (13.62) (22.74) 31.04 (6.78) (26.17) 固定资产 43.64 42.49 42.70 38.91 34.64 资产/信用减值损失 (23.19) (33.94) (47.70) (34.94) (38.86) 在建工程 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 (7.39) (22.64) 0.00 0.00 0.00 无形资产 8.93 9.78 11.17 11.06 11.39 投资净收益 13.76 34.60 22.61 23.66 26.96 其他 1,222.16 2,371.63 1,052.43 1,200.93 1,301.40 其他 21.65 38.79 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 1,274.73 2,423.90 1,106.31 1,250.90 1,347.43 营业利润 310.92 492.06 612.54 733.45 885.81 资产总计 3,477.57 5,581.34 5,626.56 6,625.57 7,151.30 营业外收入 0.13 0.22 0.14 0.16 0.17 短期借款 340.95 912.12 863.00 649.00 584.00 营业外支出 2.30 4.64 3.02 3.32 3.66 应付票据及应付账款 241.55 391.41 253.23 602.92 494.57 利润总额 308.75 487.64 609.66 730.29 882.33 其他 310.58 451.79 349.65 464.38 463.35 所得税 58.63 74.76 109.72 124.15 150.00 流动负债合计 893.08 1,755.32 1,465.88 1,716.30 1,541.92 净利润 250.11 412.88 499.94 606.14 732.33 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 250.11 412.88 499.94 606.14 732.33 其他 732.88 651.26 551.36 689.02 656.13 每股收益（元） 0.62 1.03 1.25 1.51 1.82 非流动负债合计 732.88 651.26 551.36 689.02 656.13 负债合计 1,670.39 2,460.37 2,017.24 2,405.32 2,198.05 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 361.35 401.50 401.50 401.50 401.50 成长能力 资本公积 651.84 1,503.77 1,503.77 1,503.77 1,503.77 营业收入 -8.58% 11.34% 25.57% 24.70% 25.36% 留存收益 785.14 1,198.03 1,697.96 2,304.11 3,036.44 营业利润 3.43% 58.26% 24.49% 19.74% 20.77% 其他 8.85 17.68 6.09 10.87 11.55 归属于母公司净利润 4.29% 65.08% 21.08% 21.24% 20.82% 股东权益合计 1,807.18 3,120.97 3,609.32 4,220.25 4,953.25 获利能力 负债和股东权益总计 3,477.57 5,581.34 5,626.56 6,625.57 7,151.30 毛利率 31.65% 36.32% 39.15% 39.04% 39.40% 净利率 4.58% 6.80% 6.55% 6.37% 6.14% ROE 13.84% 13.23% 13.85% 14.36% 14.78% ROIC 201.88% -378.17% 148.95% 107.07% 93.92% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 250.11 412.88 499.94 606.14 732.33 资产负债率 48.03% 44.08% 35.85% 36.30% 30.74% 折旧摊销 8.80 9.96 8.51 8.75 9.00 净负债率 -31.93% 10.68% -39.20% -39.14% -39.93% 财务费用 31.84 27.11 31.04 (6.78) (26.17) 流动比率 2.35 1.75 3.08 3.13 3.76 投资损失 (13.76) (34.60) (22.61) (23.66) (26.96) 速动比率 1.61 1.26 2.28 2.32 2.58 营运资金变动 531.72 (399.60) 1,111.80 (348.77) (397.82) 营运能力 其它 179.35 1,483.33 0.00 (0.00) 0.00 应收账款周转率 40.65 36.41 45.00 45.00 45.00 经营活动现金流 988.06 1,499.08 1,628.67 235.68 290.40 存货周转率 6.27 7.75 7.39 7.38 7.43 资本支出 98.10 89.36 110.01 (132.82) 37.95 总资产周转率 1.58 1.34 1.36 1.55 1.73 长期投资 0.00