旗开得胜！

业绩简评 xujunyigjzq.com.cn S1130519040001 S1130522060004 公司于2024年4月29日发布公司2024年第一季度业绩报告， 2024Q1实现营业收入8121.84亿元，同比增加10.90%；实现归母净利润456.83亿元，同比增加4.70%，2024Q1业绩再超预期。 经营分析 资本开支或将向勘探开发板块倾斜，公司业绩有望稳中有升：公 司持续维持较高资本开支水平以响应政府增储上产号召，以及伴随2023年广东石化投产完毕，公司资本开支或将重新向上游勘探开发板块倾斜，2024年公司勘探开发资本支出指引为2130亿元，持续维持在较高水平。公司上游油气产量显著提升，2024Q1公司原油产量为2.40亿桶，同比增加1.40%；天然气产量为1.34兆立方英尺，同比增加3.91%。2024年初地缘局势持续紧张推升油价上升，年初至今布伦特原油期货结算价均值为83.52美元/桶， chenlvlougjzq.com.cn 10.22 人民币(元)成交金额(百万元) 相较于2023年全年均值（82.18美元/桶）增加1.63%，油价有望 持续维持中高水平震荡，公司勘探开发板块业绩有望稳中有升。成品油销售市场延续高景气：成品油表观消费量创近年来同期新高。2024Q1成品油表观消费量为9823万吨，同比增加11.06%。 2024Q1公司原油加工量达3.54亿吨，同比增加8.23%，生产成 12.00 11.00 10.00 9.00 8.00 7.00 6.00 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 品油3148万吨，同比增加13.43%。与此同时，中国成品油销售 公司基本情况（人民币） 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 市场持续旺盛，公司成品油销售量有所增加，Q1汽油/柴油/煤油销售量为1696.7万吨/1699.8万吨/529.3万吨，同比增加8.17%/减少5.51%/增加35.72%，截至2024Q1公司拥有22689座加油站。伴随出行强度进一步修复，油品需求有望进一步提升，公司成品油销售量有望持续维持较高水平。 天然气板块盈利能力显著修复：2023Q4以来公司天然气销售板 块业绩显著修复，2024Q1公司国内天然气销量达671.02亿立方米，同比增加7.55%，天然气销售板块经营利润达123.16亿元，同比增加21.51%，主要原因为进口管道气与进口LNG成本显著下降以及公司自产气增量多为非管制气，伴随天然气价格的市场化，后续天然气板块业绩具有较强盈利弹性和成长性。 盈利预测、估值与评级 我们认为在央企改革的大背景下，经营指标的提升有望对冲原油 价格波动，公司核心竞争力或持续，我们预计24-26年公司归母 5.00 230504 230804 成交金额 231104 中国石油 0 240204 沪深300 营业收入(百万元) 3,239,1673,011,0123,002,5773,089,7613,089,761 营业收入增长率 23.90% -7.04% -0.28% 2.90% 0.00% 归母净利润(百万元) 149,375 161,144 181,055 191,828 200,982 归母净利润增长率 62.08% 7.88% 12.36% 5.95% 4.77% 摊薄每股收益(元) 0.816 0.880 0.989 1.048 1.098 每股经营性现金流净额 2.15 2.45 2.59 2.87 3.14 ROE(归属母公司)(摊薄) 10.91% 11.14% 11.64% 11.49% 11.22% P/E 6.09 8.02 10.33 9.75 9.31 P/B 0.66 0.89 1.20 1.12 1.04 净利润1811亿元/1918亿元/2010亿元，对应EPS为0.99元/1.05元/1.10元，对应PE为10.33X/9.75X/9.31X，维持“买入”评级。 风险提示 （1）油气田投产进度不及预期；（2）成品油价格放开风险；（3）终端需求不景气风险；（4）三方数据误差影响；（5）海外经营风险（6）汇率风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 1、天然气销售板块盈利能力显著提升，2024年业绩旗开得胜 公司于2024年4月29日发布公司2024年第一季度业绩报告，2024Q1实现营业收入 8121.84亿元，同比增加10.90%；实现归母净利润456.83亿元，同比增加4.70%，2024Q1 业绩再超预期。 图表1：2024Q1公司营业收入同比增加10.90%图表2：2024Q1公司归母净利润同比增加4.70% 35,000 40% 1,800 450% 30,000 30% 1,600 400% 25,000 20% 300% 1,200 营业总收入（亿元）同比增速（右轴）归母净利润（亿元）同比增速（右轴） 1,400 350% 250% 20,000 10% 1,000 200% 15,000 0% 800 150% 600 100% 10,000 -10% 50% 5,000 -20% 400200 0%-50% 0 -30% 0 -100% 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024Q1 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024Q1 来源：公司公告，国金证券研究所来源：公司公告，国金证券研究所 公司持续维持较高资本开支水平以响应政府增储上产号召，以及伴随2023年广东石化投产完毕，公司资本开支或将重新向上游勘探开发板块倾斜，2024年公司勘探开发资本支出指引为2130亿元，持续维持在较高水平。 公司上游油气产量显著提升，2024Q1公司原油产量为2.40亿桶，同比增加1.40%；天然气产量为1.34兆立方英尺，同比增加3.91%。年初至今布伦特原油期货结算价均值为 83.52美元/桶，相较于2023年全年均值（82.18美元/桶）增加1.63%，油价有望持续维持中高水平震荡，公司勘探开发板块业绩有望稳中有升。 图表3：2024Q1公司原油产量同比增加1.40%图表4：2024Q1公司天然气产量同比增加3.91% 原油产量（百万桶）同比增速（右轴）天然气产量（十亿立方英尺）同比增速（右轴） 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 2018201920202021202220232024Q1 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% -4% -5% 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 2018201920202021202220232024Q1 来源：公司公告，国金证券研究所来源：公司公告，国金证券研究所 图表5：布伦特原油期货结算价格（美元/桶） 布伦特原油期货结算价（美元/桶）季均线（美元/桶） 140 130 120 110 100 90 80 70 60 来源：Wind，国金证券研究所 2024年中国成品油市场持续高景气，表观消费量维持较高水平。2024年第一季度汽油/柴油/煤油表观消费量分别为3907万吨/4936万吨/980万吨，分别同比增加11.40%/6.22%/41.91%。公司2024Q1原油加工量达3.54亿桶，同比增加8.23%，分别生产汽油/柴油/煤油1245.7万吨/1428.2万吨/474.3万吨，分别同比增加10.7%/减少2.2%/增加62.5%。 图表6：中国成品油表观消费量（百万吨） 汽油表观消费量（百万吨）柴油表观消费量（百万吨）煤油表观消费量（百万吨） 40 35 30 25 20 15 10 5 0 来源：卓创资讯，国金证券研究所 图表7：2024Q1原油加工量同比增加8.23%图表8：2024Q1成品油产量同比增加13.43% 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 原油加工量（百万桶）同比增速（右轴） 2018201920202021202220232024Q1 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 汽油产量（万吨）柴油产量（万吨）煤油产量（万吨）同比增速（右轴） 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 20172018201920202021202220232024Q1 来源：公司公告，国金证券研究所来源：公司公告，国金证券研究所 2024Q1中国成品油销售市场持续旺盛，公司成品油销售量有所增加，Q1汽油/柴油/煤油销售量为1696.7万吨/1699.8万吨/529.3万吨，分别同比增加8.2%/减少5.5%/增加35.7%，截至2024Q1公司拥有22689座加油站。伴随出行强度进一步修复，油品需求有望进一步提升，公司成品油销售量有望持续维持较高水平。 图表9：2024Q1公司成品油销售量同比增加4.48% 柴油销售量（万吨）汽油销售量（万吨）煤油销售量（万吨）成品油销售量同比增速（右轴） 2000015% 18000 16000 14000 10% 5% 12000 10000 8000 0% -5% 6000 -10% 4000 2000 -15% 0 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024Q1 -20% 来源：公司公告，国金证券研究所 2023Q4以来公司天然气销售板块业绩显著修复，2024Q1公司国内天然气销量达671.02亿立方米，同比增加7.55%，天然气销售板块经营利润达123.16亿元，同比增加21.51%，主要原因为进口管道气与进口LNG成本显著下降以及公司自产气增量多为非管制气，伴随天然气价格的市场化，后续天然气板块业绩具有较强盈利弹性和成长性。 图表10：24Q1公司国内天然气销售量同比增加7.55%图表11：公司天然气销售经营利润同比增加21.51% 公司国内天然气销售量（亿立方米）天然气销售板块经营利润（亿元） 800 700 600 500 400 300 200 100 0 2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1 250 200 150 100 50 0 -50 2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1 来源：公司公告，国金证券研究所来源：公司公告，国金证券研究所 图表12：中国管道气进口成本下降图表13：公司进口LNG成本显著下降 2.6 2.4 2.2 2 1.8 1.6 1.4 1.2 1 中国管道气月度进口均价（元/方）布伦特原油期货结算价（美元/桶，右轴） 135 115 95 75 55 35 15 3.2 3 2.8 2.6 2.4 2.2 中国石油LNG长协价格（元/方，左轴）中国LNG现货到岸价（元/方，右轴） 12 10 8 6 4 2 2018/01 2018/04 2018/07 2018/10 2019/01 2019/04 2019/07 2019/10 2020/01 2020/04 2020/07 2020/10 2021/01 2021/04 2021/07 2021/10 2022/01 2022/04 2022/07 2022/10 2023/01 2023/04 2023/07 2023/10 2024/01 20 2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1 来源：