养殖成绩持续改善，2024Q1扭亏为盈

投资要点 业绩总结：公司发布2023年年度报告&2024年一季度报告。2023年公司营收153.54亿元，同比+6.28%；归母净利润为-4.37亿元，2022年同期为8.91亿元同比由盈转亏。其中2023Q4公司营收41.93亿元，同比-3.05%；归母净利润-1.53亿元，同比由盈转亏。2024Q1公司营收36.62亿元，同比+7.34%；归母净利润0.80亿元，同比扭亏为盈。 点评：养殖成绩持续改善，2024Q1扭亏为盈。公司利润同比出现大幅下降主要原因系报告期内黄羽鸡价格总体相对低迷，猪价持续低迷。公司2023年销售肉鸡4.57亿只，超过目标指引，约占同期全国黄羽肉鸡出栏量的12.71%。同比增长12.16%。公司2023年肉猪上市量为85万头，同比增长约50%。2024年一季度，公司净利润为8003万，其中计提、转回、转销的信用和资产减值损失综合增加利润7426万元。公司净利润扭亏主要是受益于养殖成绩持续改善，黄羽鸡的经济成本降至6.3元/斤，生猪养殖完全成本降至16元/公斤以下。 行业产能低位，高景气度具有可持续性。从供给端看，产能去化提供支撑。父母代存栏当前处于低位，且雏鸡销售价格偏低。从需求端来看，黄羽鸡作为我国本土品种，需求具有一定的刚性，在疫情得到有效控制后，黄羽鸡供需缺口将为其价格上涨提供支撑，且在经历长时间产能调整以及周期底部后，高景气度具有一定的可持续性。全周期看，公司每只鸡可盈利2-3元，景气周期中可达到单只盈利7元。 公司是我国第二大黄羽鸡养殖企业，成本控制能力强。公司2023年销售肉鸡4.57亿只，超过目标指引，约占同期全国黄羽肉鸡出栏量的12.71%。为提升养殖效率，降低养殖成本，一方面公司的子公司选址一般临近粮食产量高、人口密集的区域，有效地保证了饲料原料的供给与产品销售。另一方面，公司户均养殖规模超过5万只，单体农户养殖量高，规模效应明显。2024年一季度，黄羽鸡的经济成本降至6.3元/斤，主要得益于饲料价格的下降和生产成绩的提升。 生猪产能利用率有望提高，养殖成绩显著改善。2023年肉猪上市量为85万头，同比增长约50%。；公司今明两年将继续进行商品猪的产能建设，2024年出栏目标100-120万头，目标是到2025年实现200万头的商品猪产量。截至2024年3月末，公司能繁母猪存栏约6万头，后备母猪存栏近2万头，为后续出栏增长奠定基础。公司一季度完全养殖成本在17.6元左右，其中3月份回落至每公斤16元以下。全年完全成本目标16元/公斤。随着产能利用率的提升，生产效率的进一步提高，公司养猪成本有望继续回落，整体公司业绩有望增长。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为1.45元、1.94元、1.61元，对应动态PE分别为15/11/13倍。予以公司2024年18倍PE，维持“买入”评级，目标价26.1元。 风险提示：原材料价格波动风险；动物疫情风险；规模扩张不及预期的风险；消费需求下行超预期的风险。 指标/年度 盈利预测 关键假设： 1）公司是我国第二大黄羽鸡养殖企业，市占率继续扩大，预计公司2024-2026年出栏黄鸡数量增速为10%/8%/5%。当前黄羽鸡价格总体低迷，产能去化提供支撑，养殖景气回升。预计2024-2026年公司平均鸡板块销售均价增速为6%/3%/-2%。预计2024-2026黄鸡板块对应毛利率水平分别为13%/14%/12%； 2） 考虑到公司产能情况 ， 我们预计公司2024-2026年出栏生猪数量增速为41%/67%/20%。当前2024年一季度末能繁母猪存栏量为3992万头，同比下降7.3%，能繁母猪创4年新低。后续猪价预计进入上行周期。预计2024-2026年公司生猪销售均价增速为10%/0%/0%。随着价格的提升与产能利用率的提高，预计2024-2026公司生猪板块对应毛利率水平分别为6%/8%/8%。 基于以上假设，预计公司2024-2026年分业务收入成本如下表： 表1：分业务营收拆分表 相对估值 我们选取行业中的两家相关公司：温氏股份、牧原股份，二者2024年平均PE为18倍。 考虑到公司生猪养殖出栏量将有40%以上增速，黄鸡行业稳定增长的同时始终保持明显的成本优势，予以公司2024年18倍PE，维持“买入”评级，目标价26.1元。 表2：可比公司估值