5月权益市场展望：策略月报：业绩期景气线索指向制造业出海

证券研究报告 策略月报：业绩期景气线索指向制造业出海 ——5月权益市场展望 证券分析师 魏伟投资咨询资格编号：S1060513060001张亚婕投资咨询资格编号：S1060517110001郝思婧投资咨询资格编号：S1060521070001 研究助理 蒋炯楠一般从业资格编号：S1060122120026 2024年4月22日 1 请务必阅读正文后免责条款 核心摘要：把握制造业出海景气线索 01 经济基本面：美国通胀再超预期，国内出口呈现波动 美国通胀再超预期。3月美国CPI同比增速录得3.5%，预期值3.4%，前值3.2%，创2023年9月以来最高水平；核心CPI同比 增速为3.8%，高于预期值3.7%，持平于前值3.8%。国内一季度GDP增速超预期，出口呈现波动。一季度GDP同比增长 5.3%，高于预期4.92%；3月出口同比下降7.5%，低于预期值-2.12%；3月社零当月同比增速录得3.1%，较2月回落2.4pct， 服务消费表现较好；房地产投资下降9.5%继续调整；物价低位运行，3月CPI、PPI同比分别变动0.1%、-2.8%。 02 流动性：美联储向鹰，欧央行转鸽，国内仍有宽松空间 美联储降息预期延至9月。美国通胀粘性持续打压降息预期，多位美联储官员放鹰，降息预期延后至9月。10Y美债收益率 较月初提升近30BP至4.62%。金价在避险情绪下持续上涨，COMEX黄金本月上涨7.5%。国内仍有宽松空间。3月社融存 量增速小幅回落，实体信贷投放稳健，央行副行长表示未来仍有宽松空间。北上资金转为净流出。4月北上资金净流出 220.5亿元。市场资金供需均有所回落，交易活跃度下行，4月市场换手率延续下降至3.2%。 03 权益配置策略：把握制造业出海景气线索 4月新“国九条”及配套规则围绕严把发行上市准入关、严格上市公司监管、加大退市力度、加强证券基金机构监管、加 强交易监管、大力推动中长期资金入市等方面加快向投资市场转型。当前权益市场进一步回归景气价值导向，结构上建议关注行业景气边际改善的方向。一是受益于全球制造业景气度改善的上游资源板块（涵盖有色金属）、中游制造出口 板块；二是红利策略扩散及业绩稳健经营白马，三是代表新质生产力相关的TMT/先进制造等板块仍有交易机会。 2 CONTENT 目录 4月回顾：降息预期延后的全球权益调整 5月展望：“1+N”政策体系引领价值回归 4月回顾：联储向鹰及地缘冲突下全球权益多数调整 •4月全球权益多数调整。在美联储鹰派基调以及地缘政治冲突不断的背景下，全球风险偏好在4月有所下降，避险情绪上涨，全球多数市场权益有一定调整。近20个交易日，标普500和纳斯达克指数分别下跌5.2%和6.8%。 •A股中小创相对承压，消费、成长风格回调较多。近20个交易日，A股主要宽基指数中，中小创表现相对承压，中证1000、创业板指分别下跌7.0%、8.0%；上证50指数小幅上涨0.2%。消费、成长风格回调较多，近20个交易日分别下跌5.0%、10.6%。 全球主要股指：多数市场调整 0.6 0.2 -0.4 -1.9 -2.4 -2.8 -3.1 -3.3 -3.3 -3.8 -4.5 -5.2 -5.9 -6.2 -6.8 -7.4 -9.2 近四周涨跌幅（%） A股主要指数：中小创相对承压 近20个交易日涨跌幅（%） 0.2 0.0 -0.5 -1.2 -3.3 -4.5 -7.0 -8.0 1 0 -1 -2 -3 -4 -5 -6 -7 -8 -9 上证50上证180上证指数沪深300中证500深证成指中证1000创业板指 4 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 -12 中信风格指数：消费、成长风格回调较多 2.2 1.8 -1.4 -5.0 -10.6 近20个交易日涨跌幅（%） 稳定周期金融消费成长 -10-8-6-4-202 资料来源：Wind，平安证券研究所，本页所示的国内市场近20个交易日指2024年3月20日-2024年4月19日，全球市场为2024年3月21日-2024年4月19日。4 4月回顾：A股红利板块领涨 •第一，红利板块领涨。近20个交易日， 13.5 13.0 11.311.1 10.6 8.8 7.6 7.0 6.6 6.3 6.0 5.5 4.94.84.74.5 4.24.2 4.0 有色金属、石油石化、煤炭、银行行 Wind热门概念指数：挖掘机、黄金珠宝概念领涨 中信行业指数：红利板块领涨 有色金属 石油石化 家电煤炭银行钢铁 电力及公用事业 交通运输基础化工 建筑 建材 8.5 8.1 7.2 6.8 5.9 4.2 1.9 1.0 -1.2 -1.7 -3.2 机械 食品饮料非银行金融国防军工商贸零售轻工制造 电力设备及新能源 通信 医药 综合金融 电子 消费者服务 综合 房地产 -4.2 -5.5 -6.4 -6.6 -6.9 -7.0 -7.0 -7.4 -8.7 -10.2 -11.6 -12.3 -12.8 -13.7 近20个交 易日涨跌幅（%） 传媒-15.8 计算机-17.1 -20-10010 近20个交易日涨跌幅（%） 业领涨，涨幅分别为8.5%、8.1%、6.8%、5.9%，主要受益于全球风险偏好回落之下的避险情绪上涨，以及加大分红力度等政策利好。 •第二，挖掘机、黄金珠宝概念领涨。近20个交易日，挖掘机指数、黄金珠 16 14 12 10 8 6 4 2 0 挖黄航央钴煤掘金运企矿炭机珠精煤指开指宝选炭数采数指指指精 数数数选 指数 央工磷白银企业化色行银金工家精行属指电选指精数精指数选选数指指 数数 纯一大火碱带基电指一建指数路央数指企 数指数 顺社中央周保特企期重估指指仓指数数指数 农林牧渔 -3.3 纺织服装 -3.5 汽车 -3.6 数 宝指数涨幅分别为13.5%、13.0%。 •第三，TMT、房地产有所调整。成长12 10 板块整体承压，主力资金流出之下，8 6 2 计算机、传媒、电子、通信近20个交4 易日分别下跌17.1%、15.8%、11.6%、0 7.4%。此外房地产继续调整，近20个 行业成交变化：有色金属成交活跃度高位 近20个交易日成交额占比（%） 3 2 1 0 -1 -2 -3 近20交易日成交占比相对近250交易日成交占比的变化（百分点，右） 有基机电汽交石国煤农钢家银建轻综消纺综建商电食房通电医传非计 色础械力车通油防炭林铁电行筑工合费织合材贸力品地信子药媒银算 交易日下跌13.7%。 金化及 属工公用事业 运石军牧 输化工渔 制者服金 造服装融务 零设饮产行机 售备料金 及融 新能源 资料来源：Wind，平安证券研究所，本页所示的近20个交易日指2024年3月20日-2024年4月19日。5 4月回顾：港股在海外风险抬升下普遍调整 •港股主要指数普遍调整。在全球地缘政治局势紧张，海外强美元高利率环境延续之下，港股主要指数普遍调整。近20个交易日恒生指数、恒生科技指数分别下跌1.8%、7.1%。结构上，原材料业表现相对占优，近20个交易日涨幅为14.7%；医疗保健业相对承压，跌幅为13.8%。 •近四周，港股南下资金累计净流入402.1亿元人民币。在每日成交前十大个股中，资金净流入集中在资讯科技、金融、电讯等板块。腾讯控股、中国银行、中国移动的净流入规模居前；而中芯国际的净流出最多。 港股通每日成交前十大个股近四周累计净流入 港股主要指数普遍调整 近20个交易日涨跌幅（%） -0.6 -1.4 -1.8-1.8-1.9-1.9-2.0-2.1 -3.0 -7.1 0 -1 -2 -3 -4 -5 -6 -7 -8 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 原材料业表现相对占优 14.7 7.6 4.2 -0.2 -1.4 -3.6 -4.1 -4.6 -5.9 -7.0-9.8 -13.8 110.8 76.9 64.3 37.9 34.2 21.6 16.7 10.9 7.6 近四周港股通 成交前十大个 股累计净买入 （亿元） 7.0 -1.2 -1.2 -1.4 -1.8 -2.7 -2.7 -3.0 -5.4 -5.9 -7.4 近20个交易日涨跌幅（%） 恒恒恒 生生生 中港中 国股型 企通股业 指数 恒恒恒 生生生 指大大 数中型 型股 股 恒恒恒恒 生生生生 综中小科 指小型技型股 股 原能电资材源讯讯料业业科业技 业 金公工 融用业 业事业 非必地综医必需产合疗需性建业保性消筑健 消费业业 费业 业 资料来源：Wind，平安证券研究所，本页所示的近20个交易日指2024年3月19日-2024年4月19日。 -200204060801001206 CONTENT 目录 4月回顾：降息预期延后的全球权益调整 5月展望：“1+N”政策体系引领价值回归 基本面：美国通胀粘性持续打压降息预期 •美国经济韧性明显，就业数据表现强势。美国劳动力市场表现延续强劲态势，3月美国新增非农就业录得30.3万人，较前值27.0万人边际提升，失业率录得3.8%，前值3.9%，预期值3.9%。 •通胀数据再超预期，降息预期延后至9月。3月美国CPI同比增速录得3.5%，预期值3.4%，前值3.2%，创2023年9月以来最高水平；核心CPI同比增速为3.8%，高于预期值3.7%，持平于前值3.8%。分项来看，超级核心通胀环比回升0.2pct至0.7%为主要支撑；住房价格环比增速小幅回落0.01pct至0.42%但仍具韧性；能源价格环比继续上涨1.13%。3月通胀数据再超预期之下，市场对首次降息时点已推迟至9月，截至4月19日，10Y美债收益率收至4.6%。 IMF最新预测2024年美国实际GDP增长2.7%3月美国CPI同比增速录得3.5% 2023年（实际GDP增速） 2025年（实际GDP预测增速） 2024年（实际GDP预测增速） 6.8 4.2 4.6 3.2 2.7 1.7 0.8 0.9 0.2 0.5 美国CPI当月同比(%)美国CPI环比:季调(%，右) 9 10 8 7 68 5 46 3 24 1 0 2 -1 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 100 80 60 40 20 0 -20 美国就业市场韧性：3月失业率录得3.8% 美国:新增非农就业人数:总计:季调（万人）美国:失业率:季调（%，右） 12 10 8 6 4 2 世发美欧 界达国元 经区 济体 德英日 15/09 16/02 16/07 16/12 17/05 17/10 18/03 18/08 19/01 19/06 19/11 20/04 20/09 21/02 21/07 21/12 22/05 22/10 23/03 23/08 24/01 05/03 06/02 07/01 07/12 08/11 09/10 10/09 11/08 12/07 13/06 14/05 15/04 16/03 17/02 18/01 18/12 19/11 20/10 21/09 22/08 23/07 国国本 亚中印 洲国度 新0 兴市场 -1.0 -400 资料来源：Wind，平安证券研究所8 基本面：国内经济开局向好，出口呈现波动 •3月国内经济数据延续弱修复：出口呈现波动、消费弱复苏、地产投资继续调整、物价低位运行。 •第一，经济恢复势头加速。一季度GDP同比增长5.3%，高于预期值4.9%，前值5.2%，经济开局向好，修复势头加速。 •第二，出口呈现波动。3月我国出口同比下降7.5%，低于预期值-2.1%，前值5.5%；进口下降1.9%，低于预期值0.6%。 •第三，消费弱复苏，服务消费表现较好。3月社零当月同比增速录得3.1%，增速较2月回落2.4pct。结构上，服务消费表现好于商品消费，餐饮收入、商品零售消费同比增速分