海外策略周报：伊以冲突起，鲍威尔转鹰，多重线索交织

证券研究报告 海外策略周报— 伊以冲突起，鲍威尔转鹰，多重线索交织 证券分析师 魏伟投资咨询资格编号：S1060513060001 周畅投资咨询资格编号：S1060522080004 研究助理 校星一般从业资格编号：S1060123120037 2024年4月21日 1 请务必阅读正文后免责条款 美债方面，本周鲍威尔转鹰，使得降息路径不确定性抬升，美债收益率创今年新高，美股方面，多重因素扰动下美股波动加大，三大股指出现回调。美债方面，美联储主席鲍威尔周二转鹰，称最近的数据显示，“今年迄今为止，在通胀回落到2%这一联储目标方面，缺乏进一步进展。”，本周5年、10年以及30年国债收益率高位震荡。美股方面，鲍威尔转鹰叠加中东局势持续动荡，三大股指出现回调。 4月16日鲍威尔在公开发言中表态转鹰，暗示高利率将维持更长时间。3月美国CPI发布后，美国通胀数据已连续三个月超市场预期表现，按 鲍威尔以往习惯，当宏观数据出现连续一季度向预期的相反方向进行，则可能引发其修正观点。4月16日鲍威尔在公开发言中表态转鹰，表态近期的数据表明通胀缺乏进一步进展，可能需要更长时间才能对通胀下行有信心，同时暗示如果通胀持续高于美联储2%的目标，美联储可能会在更长时间内将利率维持在当前23年来的最高水平。综合来看，我们下调对今年美联储降息的预测，我们预计首次降息时点或推迟到四季度，全年降息0-2次，降幅为0-25个基点。 本周美国经济数据表现亮眼+鲍威尔转鹰，强势美元压制下亚洲货币均出现较大幅度贬值，多国出手干预汇率。亚洲经济增速最近几个月回升， 通胀放缓，宏观政策收紧本应进一步支持本国货币，但主导宏观市场的主题是美联储政策路径及其对美国基准利率和美元的影响。展望后市，美元方面，鉴于美国经济基本面仍维持较强韧性，叠加欧元区经济的疲软以及日本央行年内加息仍存在较大不确定性，美元指数有一定支撑，短期来看美元不具备持续下行，二季度或仍将偏强运行。日元方面，短期来看，受美元强势趋势的压制，日元二季度或仍维持较弱趋势。 伊以冲突升级，局势仍在发酵中，全球避险情绪起，同时叠加伊朗控制霍尔木兹海峡要道，短期内本次冲突对原油、集运市场均会有加大冲击。原油方面，地缘政治冲突叠加欧佩克维持减产目标，原油供应偏紧情绪持续升温，支撑本轮油价上涨。往后看，短期内地缘冲突预计暂时难以停息，油价震荡加剧，震荡中枢或提升。但长期来看，基于原油国际供给视角，尽管伊朗为产油国，但伊朗原油长期受美西方国家制 裁，此次冲突会对伊朗国内原油生产带来影响，但对国际原油供给影响较小，后续油价将伴随冲突缓和回归正常。 综合以上，海外市场多线索交织，资产波动或将加剧。美债方面，短期市场或集中交易年内降息0-2次，对应10年美债高点在4.5%-4.8%区间，美债仍可逢高配置，但短期难以期待回报。美股方面，短期来看，投资环境可能仍然比过去一年中的大部分时间更加动荡，美股短期震荡或加剧，建议耐心等待，重点关注近期财报季表现，如出现分子端改善，或将推动美股上行。 风险提示：1）宏观经济修复不及预期；2）货币政策超预期收紧；3）海外市场波动加大；4）地缘局势升级；5）市场风险加剧。 债市方面，鲍威尔转鹰，美债收益率创今年新高，盘中一度接近4.7%。鲍威尔转鹰下，降息预期再次修正，叠加可能的联储QT带来的流动性 紧缩，美债利率反弹风险加大，本周盘中一度接近4.7%。短期来看，市场交易或集中于年内降息0-2次，对应10年美债高点在4.5-4.8%区间。 股市方面，多重因素扰动下全球股市波动加大，MSCI全球股票指数周内下行2.92%，大部分市场出现回调： –美股方面，多重因素扰动下美股波动加大，三大股指出现回调。一则，据以色列军队电台报道，当地时间13日晚至14日，伊朗共向以色列派出了185架无人机，发射了110枚地对地导弹和36枚巡航导弹，18日美国广播公司（ABC）报道称，以色列导弹击中了伊朗境内的一处地点。中东地缘局势动荡引发市场担忧；二则，周二鲍威尔转鹰，暗示可能将当前政策利率保持更久，同样对美股带来扰动。 –日股方面，本周日股出现较大回调，日经225周五盘中下行超1000点，周内下行6.21%。一则，美债利率冲高叠加地缘风险再起，市场风险偏好下行；二则，强美元下日元出现大幅贬值，日本当局表态或暗示将进一步干预汇率，日股以日元计价，对日股有所冲击。 整体来看，美债方面，短期市场或集中交易年内降息0-2次，对应10年美债高点在4.5%-4.8%区间，美债仍可逢高配置，但短期难以期待回报。美股方面，短期来看，投资环境可能仍然比过去一年中的大部分时间更加动荡，美股短期震荡或加剧，建议耐心等待，重点关注近期财报季表现，如出现分子端改善，或将推动美股上行。 图表15年、10年、30年期美债收益率情况图表22024年以来美股三大股指周涨跌幅 5.0 4.8 4.6 4.4 4.2 4.0 3.8 3.6 美国:国债收益率:5年（%）美国:国债收益率:10年（%）美国:国债收益率:30年（%） 4% 2% 0% -2% -4% -6% 标普500道琼斯工业指数纳斯达克指数 01-05 01-12 01-19 01-26 02-02 02-09 02-16 02-23 03-01 03-08 03-15 03-22 03-28 04-05 04-12 04-19 资料来源：Wind，平安证券研究所；数据截至2024年4月19日资料来源：Wind，平安证券研究所；数据截至2024年4月19日 4月16日鲍威尔在公开发言中表态转鹰，暗示高利率将维持更长时间。3月美国CPI发布后，美国通胀数据已连续三个月超市场预期表现，按鲍威尔以往习惯，当宏观数据出现连续一季度向预期的相反方向进行，则可能引发其修正观点。4月16日鲍威尔在公开发言中表态转鹰，表态近期的数据表明通胀缺乏进一步进展，可能需要更长时间才能对通胀下行有信心，同时暗示如果通胀持续高于美联储2%的目标，美联储可能会在更长时间内将利率维持在当前23年来的最高水平。鲍威尔发言后，市场对美联储首次降息时点的预期延迟至9月。 目前美国经济距离美联储降息门槛仍有一段距离，大选或成为今年货币政策不确定性的最大症结。按今年美国大选进程来看，9月后逐步接近 大选重要时点，由于美联储试图与政治保持距离，若6-7月美联储因基本面强韧难以降息，则首次降息点将推迟至11月5日大选日结束之后。 综合来看，我们下调对今年美联储降息的预测，我们预计首次降息时点或推迟到四季度，全年降息0-2次，降幅为0-25个基点。 图表3市场对美联储首次降息时点的预期延迟至9月 资料来源：CME，平安证券研究所；数据截至2024年4月17日 强势美元压制下亚洲货币出现大幅贬值。亚洲经济增速最近几个月回升，通胀放缓，宏观政策收紧本应进一步支持本国货币，但主导宏观市场的主题是美联储政策路径及其对美国基准利率和美元的影响。本周美国经济数据表现亮眼+鲍威尔转鹰，强势美元压制下亚洲货币均出现较大幅度贬值。本周美元兑日元一度突破154关口，为日元1990年6月以来最弱水平，日本当局表态将密切关注汇率情况，或有进一步干预汇率的可能性；韩元兑美元盘中一度失守1400点位，韩国外汇部采取"口头干预"措施，发布警告信息，并未出台实质性应对举措；美元兑菲律宾比索盘中自2022年末以来首次跌破57这一关键水平，加剧该国央行干预货币市场压力；印度卢比仍位于历史低位，美元兑卢比持续突破去年11月份高位的83.50；印尼盾为跌幅最为猛烈的亚洲货币之一，印尼盾兑美元一路重挫至四年低点，促使印尼央行出手干预以稳定印尼盾汇率。 展望后市，美元方面，鉴于美国经济基本面仍维持较强韧性，叠加欧元区经济的疲软以及日本央行年内加息仍存在较大不确定性，美元指数有一定支撑，短期来看美元不具备持续下行，二季度或仍将偏强运行，预计更多在103-108区间内震荡，如后续美国经济数据出现大幅超预期，美元指数有再向上突破可能性。日元方面，短期来看，美联储降息与日央行加息均存在较大不确定性，美日利差预计仍将维持在高位，受美元强势趋势的压制，日元二季度或仍维持较弱趋势。 图表4本周亚洲货币出现大幅贬值 1,400 1,380 1,360 1,340 1,320 1,300 1,280 1,260 美元兑韩元 160 155 150 145 140 135 美元兑日元 美元兑菲律宾比索 58 58 57 57 56 56 55 55 54 伊以冲突升级，局势仍在发酵中，短期来看暂无停息迹象。 –4月以来伊以冲突升级。当地时间2024年4月1日，叙利亚首都大马士革的伊朗驻叙利亚使馆领事处遭以色列空袭，叙政府军防空系统拦截了部分导弹，但该建筑仍被击中。4月13日起，伊朗伊斯兰革命卫队向以色列发起大规模空袭，根据外媒报道，德黑兰发射了大约185架无人机，36多枚巡航导弹和大约110枚弹道导弹。以往伊朗更多是通过控制或者资助哈马斯、胡塞等组织来干扰中东局势，此次冲突中伊朗明显地从之 前“影子战争”的幕后走到了中东冲突舞台的中央。4月19日以色列向伊朗实施空袭报复。目前冲突仍在发酵中，重点关注后续局势发展。 –美、英、欧宣布将对伊朗实施新制裁。4月17日，欧盟国家领导人在布鲁塞尔举行峰会声明中警告：欧盟将对伊朗采取更多限制措施，特别是在无人机和导弹方面。4月18日，美国、英国分别发表声明，宣布对伊朗多名个人和多家实体实施制裁，以回应伊朗日前对以色列发动的报复性打击。其中，美国财政部声明表示：美政府宣布对涉及伊朗无人机项目的16名个人和2家实体，5家伊朗钢铁企业以及1家伊朗车企进行制裁， 并对伊朗采取新出口管制措施。英国则声明中表示，英国对伊朗7名个人和6家实体实施制裁，同时此次制裁是与美国协调的一揽子措施，旨 在进一步加大对伊朗无人机和导弹行业关键参与者的制裁，措施包括对相关个人实施旅行禁令及资产冻结，对相关实体实施资产冻结。 伊以冲突升级，全球避险情绪起，同时叠加伊朗控制霍尔木兹海峡要道，短期内本次冲突对原油、集运市场均会有加大冲击。中短期内，受冲突紧张氛围持续，投资者恐慌情绪提升，或推高避险资产价格，同时鉴于伊朗控制霍尔木兹海峡，短期内油价等亦会有所提升。 图表5集运欧线主力合约出现大幅上行 INE集运指数(欧线) 2,700 2,500 2,300 2,100 1,900 1,700 1,500 2024-01-022024-01-112024-01-202024-01-292024-02-072024-02-162024-02-252024-03-052024-03-142024-03-232024-04-012024-04-102024-04- 地缘政治冲突叠加欧佩克维持减产目标，原油供应偏紧情绪持续升温，支撑本轮油价上涨。今年以来，截至4月19日，ICE布油上涨13.38%，盘中最高达92.2美元/桶，主要系地缘政治冲突叠加欧佩克+维持减产目标，原油供应偏紧情绪持续升温：一则，4月以来伊以冲突升级，目前冲突仍在发酵中，鉴于伊朗控制霍尔木兹海峡，短期内引发市场对原油供给的担忧；二则，俄乌冲突仍在持续，袭击对俄罗斯石油设施影响较大，4月2日凌晨，乌克兰无人机击中了涅涅甘斯克及其周围的几个目标，包括产能36万桶/日的塔涅科炼油厂，该炼油厂是俄罗斯五大炼油厂之一，此次袭击击中了炼油厂的主要炼油装置；三则，4月3日晚间，在OPEC+联合部长级监督委员会会议上，由沙特阿拉伯领导的OPEC+关键成员小组决定维持现有的石油减产政策不变，这意味着约200万桶/日的减产将持续到6月底，令全球原油市场供应紧张担忧加剧。 往后看，短期内地缘冲突预计暂时难以停息，油价震荡加剧，震荡中枢或提升。但长期来看，基于原油国际供给视角，尽管伊朗为产油国，但伊朗原油长期受美西方国家制裁，此次冲突会对伊朗国内原油生产带来影响，但对国际原油供给影响较小，其他所涉中东国