业绩稳健增长，经营进展有序

金徽酒(603919.SH) 业绩稳健增长，经营进展有序 食品饮料 2024年04月21日 推荐(维持) 股价:19.33元 主要数据 行业食品饮料 公司网址www.jinhuijiu.com 大股东/持股甘肃亚特投资集团有限公司/21.57%实际控制人李明 总股本(百万股)507 流通A股(百万股)507 流通B/H股(百万股) 总市值(亿元)98 流通A股市值(亿元)98 每股净资产(元)6.99 资产负债率(%)24.0 行情走势图 事项： 金徽酒发布2024年一季报，实现营业收入10.8亿元，同比增长20.4%，归母净利2.2亿元，同比增长21.6%。 平安观点： 结构升级，中高端以上收入占比提升。分产品看，1Q24公司300元以上/100-300元/100元以下产品分别实现营业收入1.91/5.51/3.24亿元，分别同比+86%/+24%/-4%，300元以上的产品占比达17.8%，同比 +6.3pct。1Q24公司省内/省外分别实现营业收入8.48/2.18亿元，分别同比+22.5%/+13.2%。1Q24公司经销/直销（含团购）/互联网销售分别实现营收10.06/0.27/0.32亿元，分别同比+19.4%/+31.3%/+57.7%。 盈利能力稳定，合同负债亮眼。1Q24公司毛利率65.4%，同比+0.4pct。1Q24公司销售/管理/研发/财务费用率分别为18.0%/7.9%/0.8%/-0.6%，分别同比+0.2/+0.7/-0.5/-0.3pct，基本保持稳定。1Q24公司归母净利率20.6%，同比+0.2pct。截至1Q24公司合同负债为6.3亿元，同比/环比分别+2.0/+0.6亿元，经销商打款意愿较强。 相关研究报告 提质增效重回报，维持“推荐”评级。公司注重投资者回报，截至4月18日，公司通过集中竞价回购股份40.4万股，占总股本的0.0796%，金额为777.7万元（计划回购金额1-2亿元）。展望未来，得益于甘肃省整体消费升级，公司产品结构有望持续向上，长期省外成长空间可期。我们维持2024-26年盈利预测4.1/5.2/6.4亿元。维持“推荐”评级。 【平安证券】金徽酒（603919.SH）*年报点评*结构持续升级，省外拓展有序*推荐20240318 【平安证券】金徽酒（603919.SH）*首次覆盖报告*甘肃名酒二次创业，立足西北目标全国*推荐20231025 证券分析师 张晋溢 投资咨询资格编号 S1060521030001 ZHANGJINYI112@pingan.com.cn 王萌 投资咨询资格编号 S1060522030001 WANGMENG917@pingan.com.cn 王星云 投资咨询资格编号 S1060523100001 wangxingyun937@pingan.com.cn 风险提示：1）宏观经济波动影响：白酒受宏观经济影响较大，如果宏观经济下行对行业需求有较大影响；2）消费复苏不及预期：宏观经济增速放缓下，国民收入和就业都受到一定影响，短期内居民消费能力及意愿复苏可能不及预期，从而影响白酒板块复苏。3）行业竞争加剧风险：竞争格局恶化会一定程度扰乱影响白酒行业定价，对行业造成不良影响。 公 司报 告 公 司季报点 评 证 券研究报 告 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2,012 2,548 3,075 3,666 4,316 YOY(%) 12.5 26.6 20.7 19.2 17.7 净利润(百万元) 280 329 411 519 643 YOY(%) -13.7 17.3 24.9 26.4 24.0 毛利率(%) 62.8 62.4 63.0 63.6 64.2 净利率(%) 13.9 12.9 13.4 14.2 14.9 ROE(%) 8.9 9.9 11.4 13.0 14.5 EPS(摊薄/元) 0.55 0.65 0.81 1.02 1.27 P/E(倍) 35.0 29.8 23.9 18.9 15.2 P/B(倍) 3.1 2.9 2.7 2.5 2.2 会计年度2023A2024E2025E2026E 资产负债表 利润表 流动资产 2739 3566 4430 5389 现金 1042 1294 1763 2299 应收票据及应收账款 7 21 25 30 其他应收款 36 22 27 31 预付账款 11 13 16 18 存货 1620 2183 2561 2966 其他流动资产 23 32 39 45 非流动资产 1663 1398 1133 880 长期投资 0 -0 -1 -1 固定资产 1386 1169 952 735 无形资产 213 177 142 106 其他非流动资产 65 52 40 40 资产总计 4402 4964 5563 6270 流动负债 1029 1308 1549 1810 短期借款 0 0 0 0 应付票据及应付账款 175 213 250 289 其他流动负债 854 1096 1299 1521 非流动负债 51 47 44 41 长期借款 10 7 3 0 其他非流动负债 41 41 41 41 负债合计 1080 1355 1593 1851 少数股东权益 -3 -6 -11 -16 股本 507 507 507 507 资本公积 871 871 871 871 留存收益 1948 2237 2603 3056 归属母公司股东权益 3326 3615 3981 4434 负债和股东权益 4402 4964 5563 6270 单位:百万元 金徽酒公司季报点评 会计年度2023A2024E2025E2026E 营业收入 2548 3075 3666 4316 营业成本 957 1137 1334 1545 税金及附加 375 453 539 636 营业费用 535 640 755 880 管理费用 275 323 381 445 研发费用 51 62 73 86 财务费用 -20 -4 -5 -7 资产减值损失 -0 -0 -0 -0 信用减值损失 -1 -1 -1 -2 其他收益 23 19 19 19 公允价值变动收益 0 0 0 0 投资净收益 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 营业利润 397 482 606 748 营业外收入 2 1 1 1 营业外支出 19 14 14 14 利润总额 380 470 593 736 所得税 57 62 78 97 净利润 323 408 515 638 少数股东损益 -6 -3 -4 -5 归属母公司净利润 329 411 519 643 EBITDA 473 730 853 981 EPS（元） 0.65 0.81 1.02 1.27 单位:百万元 会计年度2023A2024E2025E2026E 主要财务比率 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 26.6 20.7 19.2 17.7 营业利润(%) 26.4 21.6 25.7 23.5 归属于母公司净利润(%) 17.3 24.9 26.4 24.0 获利能力毛利率(%) 62.4 63.0 63.6 64.2 净利率(%) 12.9 13.4 14.2 14.9 ROE(%) 9.9 11.4 13.0 14.5 ROIC(%) 12.6 16.4 19.9 25.0 偿债能力资产负债率(%) 24.5 27.3 28.6 29.5 净负债比率(%) -31.1 -35.7 -44.3 -52.0 流动比率 2.7 2.7 2.9 3.0 速动比率 1.1 1.0 1.2 1.3 营运能力总资产周转率 0.6 0.6 0.7 0.7 应收账款周转率 354.6 268.1 268.1 268.1 应付账款周转率 5.46 5.34 5.34 5.34 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 0.65 0.81 1.02 1.27 每股经营现金流(最新摊薄) 0.86 0.74 1.22 1.42 每股净资产(最新摊薄) 6.56 7.13 7.85 8.74 估值比率P/E 29.8 23.9 18.9 15.2 P/B 2.9 2.7 2.5 2.2 EV/EBITDA 25 12 10 8 单位:百万元 经营活动现金流 439 374 620 722 净利润 323 408 515 638 折旧摊销 113 265 265 253 财务费用 -20 -4 -5 -7 投资损失 -0 -0 -0 -0 营运资金变动 19 -295 -155 -163 其他经营现金流 5 1 1 1 投资活动现金流 -65 -0 -0 -0 资本支出 54 0 0 0 长期投资 1 0 0 0 其他投资现金流 -120 -0 -0 -0 筹资活动现金流 -162 -121 -152 -186 短期借款 0 0 0 0 长期借款 -1 -4 -3 -3 其他筹资现金流 -161 -118 -148 -183 现金净增加额 211 252 468 536 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款: 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。平安证券股份有限公司2024版权所有。保留一切权利。 平安证券研究所电话:4008866338 深圳上海北京 深圳市福田区益田路5023号平安金融中心B座25层 上海市陆家嘴环路1333号平安金融大厦26楼 北京市丰台区金泽