24年一季报点评：国内需求环比改善

国内需求环比改善 安琪酵母（600298） 公司研究/公司点评 公司价格与沪深300走势比较 6% -7%3/236/239/2312/23 20% 32% 18% - - 安琪酵母沪深300 分析师：邓欣 执业证书号：S0010524010001邮箱：dengxin@hazq.com 分析师：陈姝 执业证书号：S0010522080001邮箱：chenshu@hazq.com 相关报告 1.争规模保利润新阶段2024-03-19 2.海外布局逐步完善2024-01-10 ——安琪酵母24年一季报点评 报告日期：2024-04-20 投资评级：买入（维持） 主要观点： 公司发布2024一季报： 收盘价（元） 30.06 近12个月最高/最低（元） 40.64/28.38 总股本（百万股） 869 流通股本（百万股） 863 流通股比例（%） 99.38 总市值（亿元） 261 流通市值（亿元） 260 24年Q1：收入34.83亿（+2.52%），归母3.19亿（-9.45%），扣 非2.95亿（-10.74%）。 收入端国内环比恢复 国内：24Q1收入21亿元，同比-5%，环比降幅收窄（23Q4同比 -9%），国内需求环比复苏，预计YE产品及流通渠道恢复较好。 国外：24Q1收入14亿元，同比+17%，环比降速（23Q4同比 +27%），但北美、东南亚等地区持续扩张，海外渗透率提升。 利润端静待改善 24Q1毛利率为24.7%，同比变动-0.7pct，成本端糖蜜新榨季进行 锁价，实现正向贡献，但结构因素预计拉低毛利率（海外地区增长快于国内，同时海外B端产品多，因此毛利率较低）。 24Q1销售费用率/管理费用率/研发费用率分别变动-0.4/+0.4/+0.3pct，公司控费较为平稳。 24Q1归母净利率为9.2%，同比变动-1.2pct，毛利率负向影响较多，盈利能力静待改善。 投资建议：国内需求环比改善+国外渗透率提升 我们的观点： 短期来看：Q1收入利润仍需修复，国内C端小包装、保健品等品类仍 尚待恢复，成本端改善导致小企业参与竞争，行业竞争加剧。 长期来看：收入端国内需求环比改善，YE产品及流通渠道恢复较好。海外提升空间充足（公司酵母发酵总产能已达37万吨，在国内市场占比55%，在全球占比超过18%，海外仍有充足渗透率提升空间），成本 端糖蜜可控，海外子公司落地，利润端静待改善。 盈利预测： 结合以上，我们预计2024-2026年营业收入为157/178/201亿元，同 比增长15.5%/13.6%/12.6%，归母净利润为14/16/20亿元，同比增长 7.8%/19.9%/19.6%，对应PE为19/16/13X，维持“买入”评级。 风险提示 新品及渠道拓展不及预期，行业竞争加剧，原材料价格大幅波动，宏观经济不及预期等，海外业务拓展不及预期，食品安全事件。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标20232024E2025E2026E 营业收入 13581 15687 17814 20052 收入同比（%） 5.7% 15.5% 13.6% 12.6% 归属母公司净利润 1270 1370 1643 1964 净利润同比（%） -3.9% 7.8% 19.9% 19.6% 毛利率（%） 24.2% 24.8% 25.6% 26.5% ROE（%） 12.6% 12.4% 12.9% 13.4% 每股收益（元） 1.47 1.58 1.89 2.26 P/E 23.93 19.07 15.90 13.29 P/B 3.03 2.36 2.05 1.78 EV/EBITDA 15.52 11.85 10.17 7.90 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 8209 7298 8383 10937 营业收入 13581 15687 17814 20052 现金 1193 892 1450 4384 营业成本 10296 11795 13246 14741 应收账款 1547 1678 1390 1840 营业税金及附加 107 119 139 156 其他应收款 195 154 143 135 销售费用 703 900 1021 1147 预付账款 422 283 291 295 管理费用 459 530 606 682 存货 3818 3240 4078 3246 财务费用 16 43 62 52 其他流动资产 1035 1052 1030 1037 资产减值损失 -39 -19 -22 -25 非流动资产 11061 13326 13718 14023 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 22 24 26 28 投资净收益 -2 -2 -2 -2 固定资产 8615 11043 11482 11781 营业利润 1509 1687 2030 2430 无形资产 663 748 866 983 营业外收入 27 17 14 15 其他非流动资产 1761 1511 1343 1231 营业外支出 9 3 3 5 资产总计 19270 20624 22101 24960 利润总额 1526 1701 2041 2440 流动负债 6237 6524 6280 7082 所得税 215 267 320 383 短期借款 2904 2904 2904 2904 净利润 1312 1434 1720 2057 应付账款 1679 2122 1705 2472 少数股东损益 42 65 77 93 其他流动负债 1655 1497 1671 1706 归属母公司净利润 1270 1370 1643 1964 非流动负债 2437 2437 2437 2437 EBITDA 2243 2586 2959 3439 长期借款 2020 2020 2020 2020 EPS（元） 1.47 1.58 1.89 2.26 其他非流动负债 417 417 417 417 负债合计 8674 8960 8716 9519 主要财务比率 少数股东权益 522 587 664 757 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 股本 869 869 869 869 成长能力 资本公积 2440 2074 2074 2074 营业收入 5.7% 15.5% 13.6% 12.6% 留存收益 6765 8134 9777 11742 营业利润 -4.6% 11.8% 20.3% 19.7% 归属母公司股东权 10074 11077 12720 14684 归属于母公司净利 -3.9% 7.8% 19.9% 19.6% 负债和股东权益 19270 20624 22101 24960 获利能力毛利率（%） 24.2% 24.8% 25.6% 26.5% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 9.4% 8.7% 9.2% 9.8% 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E ROE（%） 12.6% 12.4% 12.9% 13.4% 经营活动现金流 1321 3212 1857 4228 ROIC（%） 8.0% 8.6% 9.5% 10.1% 净利润 1312 1434 1720 2057 偿债能力 折旧摊销 758 837 846 932 资产负债率（%） 45.0% 43.4% 39.4% 38.1% 财务费用 48 58 73 67 净负债比率（%） 81.9% 76.8% 65.1% 61.6% 投资损失 2 2 2 2 流动比率 1.32 1.12 1.33 1.54 营运资金变动 -791 877 -792 1157 速动比率 0.51 0.45 0.51 0.93 其他经营现金流 2093 560 2522 913 营运能力 投资活动现金流 -1725 -3088 -1226 -1227 总资产周转率 0.75 0.79 0.83 0.85 资本支出 -1706 -3084 -1223 -1223 应收账款周转率 8.68 9.73 11.61 12.41 长期投资 -19 -2 -2 -2 应付账款周转率 5.97 6.21 6.92 7.06 其他投资现金流 0 -2 -2 -2 每股指标（元） 筹资活动现金流 287 -425 -73 -67 每股收益 1.47 1.58 1.89 2.26 短期借款 389 0 0 0 每股经营现金流 1.52 3.70 2.14 4.87 长期借款 1711 0 0 0 每股净资产 11.60 12.75 14.64 16.90 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 67 -367 0 0 P/E 23.93 19.07 15.90 13.29 其他筹资现金流 -1880 -58 -73 -67 P/B 3.03 2.36 2.05 1.78 现金净增加额 -98 -301 558 2934 EV/EBITDA 15.52 11.85 10.17 7.90 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：邓欣，华安证券研究所副所长、消费组组长兼食品饮料、家用电器、消费首席分析师。经济学硕士，双专业学士，10余年证券从业经验，历任中泰证券、中信建投、安信证券、海通证券，曾任家电、医美、泛科技消费首席分析师等，专注于成长消费领域，从产业链变革视角前瞻挖掘投资机会。 分析师：陈姝，英国华威大学金融硕士，食品科学与工程专业本科，曾任职于长城证券，水晶球团队成员。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或