U8增长强劲，人员持续优化

事件：2023年公司实现收入142.13亿元，同比增长7.66%；实现归母净利润6.45亿元，同比增长83.02%；实现扣非后归母净利润5.00亿元，同比增长84.23%。 2023Q4公司实现收入17.97亿元，同比增长-4.41%；实现归母净利润-3.11亿元，去年同期为-3.20亿元；实现扣非后归母净利润-3.66亿元，去年同期为-3.58亿元。 大单品U8持续高增，人员数量持续优化。2023年公司实现啤酒收入130.98亿元，同比增长7.51%；实现啤酒销量394.24万千升，同比增长4.57%；吨酒收入同比提升2.82%至3322元/千升。2023年公司中高档收入为86.79亿元，同比增长13.32%，毛利率下降1.89个pct；普通档收入为44.20亿元，同比增长-2.33%，毛利率提升3.04个pct。2023年大单品燕京U8销量同比增长超过36%。2023年公司吨酒成本同比增长2.07%，其中吨酒直接材料、吨酒燃料、吨酒人工、吨酒制造费用分别+5.00%、-1.10%、-18.01%、+10.99%。吨酒人工成本大幅下降主要系公司持续推进定岗定编，2023年公司人员减少2303人，其中生产人员减少1798人。2023年公司啤酒毛利率同比提升0.45个pct至38.89%。2023年公司销售、管理费用率同比分别-1.29、+0.70个pct，其他收益/收入提升0.76个pct，推动归母净利率提升1.87个pct。漓泉子公司全年收入增长6.25%至40.65亿元，净利润增长28.38%至6.92亿元，漓泉的净利率提升2.93个pct。 Q4需求疲软，管理费用率大幅上升。2023Q4公司销量为51.15万千升，同比下降2.37%；收入下降4.41%，吨酒营收下降2.09%。四季度吨酒成本上升8.94%，导致毛利率下降10.79个pct。2023H2公司中高档收入为41.01亿元，同比增长13.90%，毛利率下降3.37个pct；普通档收入为19.37亿元，同比增长-9.30%，毛利率提升3.49个pct。2023Q4公司销售、管理费用率同比分别-7.86、+7.43个pct，归母净利率下降0.29个pct。漓泉子公司2023H2收入下滑2.65%至20.31亿元，净利润增长23.91%至3.82亿元，漓泉净利率提升4.03个pct。 盈利预测：燕京啤酒是区域啤酒龙头，新董事长上任后，公司加速改革，追赶行业龙头，吨酒收入和盈利能力具备显著提升空间。燕京U8大单品实现强劲增长，推动均价提升从而驱动利润弹性释放，且中高端产品矩阵日益丰富，有望持续承接向上升级。公司内部通过产能优化等措施实现降本增效，扭转子公司亏损。2023年公司重点推进卓越管理体系建设，短期带来成本上升，但利好中长期管理效率提升。 根据公司年报，我们微调盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别为152.29、164.16、171.22亿元（2024-2025年原值为157.42、168.82），归母净利润分别为9.27、12.75、15.65亿元（2024-2025年原值为9.67、12.30），EPS分别为0. 33、0.45、0.56元，对应PE为29.1倍、21.2倍、17.2倍，维持“买入”评级。 风险提示事件：全球经济增速放缓；食品安全风险；因不可抗要素带来销量的下滑； 市场竞争恶化带来超预期促销活动；研报信息更新不及时的风险 图表1：燕京啤酒三大财务报表预测（单位：百万元）