风光利润快速增长，水电盈利修复可期

更新报告 买入 风光利润快速增长，水电盈利修复可期 中国电力（2380.HK） 2024-04-15星期一 目标价：4.26港元 现价：3.23港元 预计升幅:32% 重要数据日期 2024-04-12 收盘价（港元） 3.23 总股本（亿股） 124 总市值（亿港元） 400 净资产（百万元） 95,020 总资产（百万元） 305,807 52周高低（港元） 3.54/2.64 每股净资产（港元） 4.79 数据来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 主要股东 中国电力国际有限公司(22.91%) 中国电力发展有限公司(21.52%) 中国电力(新能源)控股有限公司 (13.46%) 相关报告 深度报告-20200521/1117更新报告-20210909/0917 更新报告-20220123/20220319更新报告-20220830/20221010更新报告-20230418/20230718 更新报告-20230906 研究部 姓名：杨义琼 SFC：AXU937 电话：0755-21516065 Email:yangyq@gyzq.com.hk 投资要点 2023年业绩低于预期，派息率提升至60%： 2023年公司实现收入442.62亿元，同比增长1.31%；实现权益所有人应 占利润30.84亿元，同比增长16.48%；实现普通股股东应占利润26.6亿元，同比增长7.23%，基本每股盈利0.22元。公司业绩低于预期主要因为来水偏枯带来水电亏损以及收购风光资产中少数股东占比较高，使得归母净利润占比降低所致。2023年公司每股股息0.132元，同比增长20%，派息率60%，较2022年50%派息率提升10个百分点。 风光利润快速增长，水电盈利恢复值得期待： 2023年风光实现净利润合计约46.2亿元，权益应占利润32.21亿元， 2024年公司规划新增风光装机7GW，全年资本开支约300亿左右。基 于2023年收购集团风光资产的全年贡献，预计24年风光仍将是公司核心利润增长的重要来源；公司水电主要位于福建、湖南、贵州和广西。2024年前2月来水已经明显改善，公司总售电量同比+35.92%，其中水电大幅增长84.34%。预期24年全年来水改善，水电盈利恢复值得期待。 煤价仍有下行空间，容量电价提升火电盈利稳定性： 2023年公司综合标煤单价是943.79元/吨，同比下降11.79%，带来火电 盈利显著恢复实现净利润13.15亿元，较2022年亏损13.91亿元显著修复。目前公司容量电价回收率96%左右，2024年前2月回收容量电费约4亿元左右。预计2024年煤价仍有小幅下行空间，叠加容量电价兑现后，将进一步提升公司火电厂盈利稳定性。 维持买入评级，目标价4.26港元： 我们更新公司目标价4.26港元，相当于2024年和2025年9倍和7倍 PE，目标价较现价有32%上升空间，维持买入评级。 人民币百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业额 43,689 44,262 52,190 58,544 64,105 同比增长(%) 25.8% 1.3% 17.9% 12.2% 9.5% 净利润 2,481 2,660 5,232 6,613 7,628 同比增长(%) 581.1% 7.2% 96.7% 26.4% 15.3% 每股盈利（元） 0.22 0.22 0.42 0.53 0.62 PE@3.23HKD 13.3 13.6 6.9 5.5 4.7 每股股息（元） 0.11 0.132 0.21 0.27 0.31 股息率 3.8% 4.5% 7.2% 9.1% 10.5% 数据来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 证券研究报告 请务必阅读投资评级定义和免责条款 报告正文 2023年业绩低于预期，派息率提升至60%： 2023年公司实现收入442.62亿元，同比增长1.31%；实现权益所有人应占利润30.84亿元，同比增长16.48%；实现普通股股东应占利润26.60亿元，同比增长7.23%，基本每股盈利0.22元。 公司业绩低于预期主要因为来水偏枯带来水电亏损以及收购风光资产中少数股东占比较高，使得归母净利润占比降低所致。2023年公司每股股息0.132元，同比增长20%，派息率60%，较22年50%派息率提升10个百分点。 风光利润快速增长，水电盈利恢复值得期待： 2023年风光实现净利润合计约46.2亿元，权益应占利润32.21亿元，2024年公司 规划新增风光装机7GW，全年资本开支约300亿左右。基于2023年收购集团风光 资产的全年贡献，预计24年风光仍将是公司核心利润增长的重要来源； 公司水电主要位于福建、湖南、贵州和广西。2024年前2月来水已经明显改善，公司总售电量同比+35.92%，其中水电大幅增长84.34%。预期24年全年来水改善，水电盈利恢复值得期待。 煤价仍有下行空间，容量电价提升火电盈利稳定性： 2023年公司综合标煤单价是943.79元/吨，同比下降11.79%，带来火电盈利显著恢 复实现净利润13.15亿元，较2022年亏损13.91亿元显著修复。目前公司容量电价 回收率96%左右，2024年前2月回收容量电费约4亿元左右。预计2024年煤价仍有小幅下行空间，叠加容量电价兑现后，将进一步提升公司火电厂盈利稳定性。 维持买入评级，目标价4.26港元： 我们更新公司目标价4.26港元，相当于2024年和2025年9倍和7倍PE，目标价较现价有32%上升空间，维持买入评级。 风险提示： 煤价上涨超出预期 风电及光伏项目投产因多种因素推迟电价下调 表1：行业估值 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 更新报告 投资评级定义和免责条款 投资评级 买入持有卖出 未评级 未来12个月内目标价距离现价涨幅不小于20% 未来12个月内目标价距离现价涨幅在正负20%之间未来12个月内目标价距离现价涨幅不小于-20% 对未来12个月内目标价不做判断 免责条款一般声明 本报告由国元证券经纪（香港）有限公司（简称"国元证券经纪（香港）"）制作，国元证券经纪（香港）为国元国际控股有限公司的全资子公司。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国元证券经纪（香港）及其关联机构对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，自主审慎做出决策并自行承担风险。投资者在依据本报告涉及的内客进行任何决策前，应同时考虑各自的投资目的、财务状况和特定需求，并就相关决策咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国元证券经纪（香港）及/或其关联人员均不承担任何责任。 本报告署名分析师与本报告中提及公司无财务权益关系。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，国元证券经纪（香港）可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 本报告署名分析师可能会不时与国元证券经纪（香港）的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券或其他金融工具的市场价格产生短期影响的催化剂或事件进行交易策略的讨论。这种短期影响的分析可能与分析师已发布的关于相关证券或其他金融工具的目标价、评级、估值、预测等观点相反或不一致，相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证券或其他金融工具的基本面评级或评分。 国元证券经纪（香港）的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国元证券经纪（香港）没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国元国际控股有限公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见不一致的投资决策。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。 分析中所做的预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显着地影响所预测的回报。 本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指，投资决策是投资者自身基于对潜在投资的目标、需求、机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。特别声明 在法律许可的情况下，国元证券经纪（香港）可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到国元证券经纪（香港）及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。 本报告的版权仅为国元证券经纪（香港）所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版。复制、刊登、发表或引用。 分析员声明 本人具备香港证监会授予的第四类牌照——就证券提供意见。本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 国元国际控股有限公司 香港中环康乐广场8号交易广场三期17楼 电话：(852)37696888 5传真：(852)37696999 服务热线：400-888-1313