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滙富快訊 香港及中國市場日報 今日焦點: ►永旺信貸（900.HK-公允價值HK$13.00）看好未來增長 公允價值上調至HK$13.00。我們在2024財年業績公佈後與AeonCredit(ACSA)的管理層會面並更新了模型。受益於強勁的信貸需求和成功的針對年輕市場的營銷策略，FY25/26E的收入預測分別上調14%/16%至17.7億港元和18.6億港元。由於規模效應，FY25/26E淨利潤預測分別上調18%/31%至4.93億港元和5.69億港元。根據DCF估值模型 ，上調ACSA公允價值至HK$13.00，較之前的HK$12.24上漲6%,對應0.6倍FY2/25E市淨率，預計股息收益率為9.9%。 圖表1：財務表現 YeartoFeb28(HK$m)FY22AFY23AFY24AFY25EFY26EFY27ERevenue1,0501,2321,6231,7711,8601,953 Reportednetprofit343374392493569597 P/E(x) 6.9 6.3 6.0 4.8 4.2 4.0 黃豆 (美分/蒲式耳) 1,186 1.2% -9.7% P/B(x) 0.7 0.6 0.6 0.6 0.5 0.5 PVC (美元/噸) N/A N/A 14.8% DPS(HKD) 0.44 0.44 0.48 0.52 0.52 0.56 CRB指數 297 0.0% 3.0% DividendYield(%) 7.8% 7.8% 8.5% 9.2% 9.2% 9.9% BDI 1,729 8.9% -17.4% UnderlyingROE(%) 9% 10% 10% 12% 13% 13% 匯率 CorenetProfit343374392493569597 EPS(HKD) 0.82 0.89 0.94 1.18 1.36 1.42 EPSgrowth(%) 13.6% 9.1% 5.0% 25.8% 15.3% 4.9% Bookvaluepershare(HKD) 8.68 9.30 9.64 9.87 10.36 10.89 資料來源：公司數據，新華滙富研究 美元 美元 港元 7.8 歐羅 0.9 日元 153.2 瑞郎 0.9 人民幣 7.2 港元 0.1 0.1 19.6 11.7 0.9 模型更新 歐羅日元 1.10.0 8.35.1 0.6 163.1 1.00.6 7.70.0 瑞郎 1.1 8.6 1.0 167.7 7.9 人民幣 0.1 1.1 0.1 21.2 0.1 FY2/25收入預計保持強勁增長。FY25/26E收入預測分別上調14%/16% ，主要由於香港市場強勁的信貸需求。與此同時，由於資產質量改善以及宏觀經濟復蘇令消費者對現金透支的需求減少，預計年內手續費及逾期收費將減少。 圖表2：FY22-27E收入表現與預測 資料來源：公司數據，新華滙富研究 2024年4月15日 鋼價 銀價原油銅價 鋁價 鉑價 (美元/盎司)2,127-1.8%-4.3% (美元/盎司)27-2.0%17.8% (美元/桶)85-4.7%19.4% (美元/盎司)9,4570.9%10.5% (美元/盎司)2,4941.5%4.6% (美元/盎司)976-0.7%-1.7% 香港及中國市場指數收市每日升跌今年累升 恒生指數 16,721 -2.2% -1.9% 中資企業指數 5,879 -2.1% 1.9% 紅籌指數 3,461 -2.0% 3.3% 滬深300指數 3,475 -0.8% 1.3% 上海A股 3,165 -0.5% 11.5% 上海B股 258 -0.2% 11.5% 深圳A股 1,786 -0.8% -7.1% 深圳B股 1,078 -0.3% -0.3% 主要市場指數收市每日升跌今年累升美國道指 37,983 -1.2% 0.8% 標普500 5,123 -1.5% 7.4% 美國納斯達克指數 16,175 -1.6% 7.8% 日經平均指數 38,865 -1.7% 16.1% 英國富時指數 7,995 0.9% 3.4% 法國證商公會指數 8,010 -0.2% 6.2% 德國法蘭克福指數 17,930 -0.1% 7.0% 商品價格收市每日升跌今年累升金價 (美元/盎司) 2,344 -1.2% 14.0% 鋅價 (美元/盎司) 2,828 3.4% 6.4% 小麥 (美分/蒲式耳) 556 0.8% -11.9% 玉米 (美分/蒲式耳) 447 1.4% -9.5% 糖 (美分/磅) N/A N/A 5.0% 市場情緒 目前 5日升跌 信貸違約掉期-美元五年期希臘 N/A N/A 愛爾蘭 83 -2.4% 義大利 139 -0.6% 葡萄牙 207 -0.0% 西班牙 108 0.3% 波動率指數 17 8.0% 最新研究報告 日期公司 分析員 24年2月29日信義光能(968.HK)24年2月29日信義能源(3868.HK)24年2月26日康耐特光學(2276.HK)24年1月5日AEON信貸財務(900HK)23年10月13日AEON信貸財務(900HK)23年4月17日特步國際（1368HK）23年4月14日完美醫療(1830HK)23年3月31日其利工業集團(1731HK)23年3月28日永達(3669HK)23年3月17日361度(1361HK)23年3月13日東方電氣(1072HK)23年3月1日信義能源(3868HK)23年2月28日信義玻璃(868HK)23年2月13日電動汽車更新23年2月10日越秀地產(123HK)23年1月18日永達(3669HK)23年1月17日特步國際(1368HK)23年1月4日電動汽車更新22年12月2日完美醫療(1830HK)22年12月1日小鵬汽車(9868HK)22年11月2日東方電氣(1072HK)22年10月19日維達國際(3331HK)22年10月3日電動汽車更新22年9月22日太陽能更新22年9月5日東方電氣(1072HK) 新華滙富研究新華滙富研究新華滙富研究劉恩妍王學宏崔喻盛新華滙富研究新華滙富研究崔喻盛崔喻盛崔喻盛崔喻盛李錦明崔喻盛李錦明崔喻盛崔喻盛崔喻盛新華滙富研究崔喻盛崔喻盛崔喻盛崔喻盛新華滙富研究崔喻盛 規模效應助力盈利能力改善。FY2/24營業利潤同比增長45%，顯示ACSA強大的規模效應。展望未來，由於有效的成本控制，其成本收入比率預計將逐年下降。憑藉全管道行銷策略，預計FY25/26E市場及推廣費用費用比率將分別下降0.5/1個百分點至8.5%/8.0%。由於物業、廠房及設備折舊、員工成本和一般行政費用預計保持穩定，FY25-27E的總成本收入比率預計分別為46.4%/45.5%/45.5%。因此，FY25/26E的經營利潤預測分別上調25%/30%至9億港元和9.69億港元。 圖表3：FY22-27E成本收入比率分析與預測 資料來源：公司數據，新華滙富研究 圖表4：FY22-27E營業利潤表現與預測 資料來源：公司數據，新華滙富研究 预计FY2/25E净息差將會改善。ACSA的融資來源主要是直接控股公司的短期貸款和各種期限的銀行貸款，其中其直接控股公司的貸款以HIBOR利率收取。此外，由於利率預計即將見頂，公司計畫逐步鎖定部分長期銀行貸款。因此，短期內ACSA融資成本可能下降，FY25/26E的淨息差假設上調1.1/1.8個百分點至18.3%/18.6%，較FY24上升0.3/0.6個百分點。 圖表5：FY22-27E净利息收入表現與預測 資料來源：公司數據，新華滙富研究 信用違約風險或是近期的波動因素。FY24減值虧損及減值準備同比攀升116%，管理層預計FY2/25一季度信用違約風險仍較高。隨著公司努力完善其信用評估模型，預計情況將在第二季度有所改善。因此，FY25/26E的減值虧損及減值準備假設上調28%/17%，以反映整體信用風險增加。 圖表6：FY22-27E減值虧損及減值準備表現與預測 資料來源：公司數據，新華滙富研究 Keyfinancialstatementdata(Year-endedFeb28) Profit&Loss(HK$m) FY22A FY23A FY24A FY25E FY26E FY27E FinancialRatios FY22A FY23A FY24A FY25E FY26E FY27E Revenue 1,050 1,232 1,623 1,771 1,860 1,953 Revenuey-o-ygrowth(%) (3.7) 17 32 9 5 5 Interestincome 879 1,032 1,367 1,525 1,601 1,681 Netprofity-o-ygrowth(%) 14 9.1 5.0 25.8 15.3 4.9 Interestexpense (32) (44) (108) (113) (103) (108) Operatingprofitmargin(%) 42.2 45.2 49.8 50.8 52.1 52.0 Netinterestincome 847 988 1,259 1,412 1,499 1,574 Netprofitmargin(%) 32.6 30.3 24.2 27.9 30.6 30.5 Feesandcommissions 103 132 129 136 142 150 Netdebt(cash)/equity(%) 11.9 44.0 66.5 71.9 71.8 71.8 Handlingandlatecharges 67 68 127 111 116 122 Netdebt/totalassets(%) 8.5 26.5 35.8 38.6 38.6 38.6 Operatingincome 1,021 1,204 1,521 1,680 1,779 1,867 Currentratio(%) 827.4 408.8 331.0 303.1 303.5 303.8 Marketingexpenses (89) (118) (115) (143) (142) (149) Dividendpayout(%) 54 49 51 44 38 39 Depreciationonrightofuseassets (57) (58) (61) (64) (67) (71) Source:CompanydataandSunwah KingswayResearch Staffcosts (162) (199) (218) (228) (240) (252) Generaladministrativeexpenses (172) (176) (199) (209) (220) (231) Depreciationonproperty,plantandequipme (29) (29) (37) (60) (62) (65) Otheroperationexpenses (68) (67) (72) (75) (79) (83) Operatingprofit 443 557 808 900 969 1,016 Othergainsandlosses (45) (107) (335) (305) (283) (297) Cashflow(HK$m) FY22A FY23A FY24A FY25E FY26E FY27E Profitbeforetax 398 449 473 595 686 719 EBT 398 449 473 595 686 719 Taxation (55) (76) (80) (101) (117) (122) Depreciation&amortization 84 83 95 125 129 136 Netprofit 343 374 392 493 569 597 Im