策略周报：资本市场全面加快向投资市场转型

证券研究报告 策略周报：资本市场全面加快向投资市场转型 证券分析师 魏伟投资咨询资格编号：S1060513060001张亚婕投资咨询资格编号：S1060517110001郝思婧投资咨询资格编号：S1060521070001 2024年4月14日 1 请务必阅读正文后免责条款 •上周A股震荡调整，有色金属、煤炭等上游资源品行业领涨。海外方面，美国3月通胀上行继续超预期，叠加多位美联储官员发声短期内没有降息紧迫性，美联储降息预期再推迟，上周10Y美债利率震荡上行11bp至4.5%，标普500指数下跌1.6%。国内方面，3月通胀相对温和，出口增速波动加大，市场风险偏好有所收敛，上周全A日均成交额降至8410亿元，上证指数、创业板指分别下跌1.6%、4.2%；结构上，随着上游资源品价格反弹带动行业景气预期回升，电力及公用事业、有色金属、煤炭行业领涨，平均涨幅在1.5%-2%。 •国内基本面方面，出口呈现波动，汽车/集成电路等产品出海仍保持较强增势。其一，3月物价数据仍在低位运行，CPI同比0.1%、PPI同比-2.8%，分别较前值回落0.6pct、0.1pct。其二，进出口增速波动加大，3月出口同比-7.5%但有基数影响，对美/欧出口降幅扩大、对东盟出口降幅收窄；分产品看，国内优势中高端制造业出海保持较强增势，3月汽车（包括底盘）、船舶、集成电路当月出口金额分别同比增长28%、34%、11%。其三，周五盘后发布的金融数据整体符合预期，3月存量社融同比增长8.7%，新增社融4.87万亿元，为历史同期次高水平，同比少增5142亿元，可能受到信贷节奏平滑与均衡投放、政府债发行放慢、去年同期高基数的共同影响。 •新“国九条”加大推动资本市场高质量发展，配套政策已在IPO、退市、上市公司持续监管（分红/减持/市值管理）、加强中介机构监管等方面落地。资本市场“1+N”政策体系逐渐明晰，其中，指导性文件“1”即为国务院近日印发的《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，从总体要求、严把发行上市准入关、严格上市公司持续监管、加大退市监管力度、加强证券基 金机构监管、加强交易监管、大力推动中长期资金入市等九个方面提出政策部署。配套制度规则“N”将陆续发布，4月12日晚，证监会就涉及发行监管、上市公司监管、证券公司监管、交易监管等方面的6项规则草案向社会公开征求意见，三大交易所同步调整配套细则；其中，在发行端提高主板、创业板上市标准，退市端从严退市标准并拓展多元退市渠道，分红端强调多措并举推动提高股息率，对多年未分红或分红比例偏低的公司限制大股东减持、实施风险警示，减持端进一步明确强化对绕道减持的监管等。 •综合来看，我们认为资本市场“1+N”政策方向逐渐明晰有望加快向投资市场转型，短期在4月业绩密集披露窗口期关注基本面信号的扰动。结构上建议关注政策红利受益以及行业景气边际改善的方向，一是政策红利下的分红预期占优企业以及经营稳健且良好治理的上市公司大盘白马，二是景气度有望改善的上游资源板块，三是新质生产力相关的TMT/先进制造等板块。 2 •风险提示：1）宏观经济修复不及预期；2）货币政策超预期收紧；3）海外资本市场波动加大。 基本面：经济数据表现分化，实体经济稳步修复。 •3月通胀数据延续低位运行，CPI同比增长0.1%。3月我国CPI同比上涨0.1%，环比下降1.0%，3月CPI同比增速较2月回落0.6pct；3月PPI同比下降2.8%，降幅较2月扩大0.1个百分点，环比下降0.1%。 •3月进出口增速波动加大。我国3月出口同比下降7.5%，进口下降1.9%，低于市场预期，出口增速波动加大可能与同期基数较高、出口商品价格下跌、对欧美等经济体商品出口走弱等因素相关。分产品看，3月机电产品出口金额同比下降8.8%为主要拖累，较上月回落14.5个百分点；汽车（包括底盘）、船舶、集成电路当月出口金额分别同比增长28%、34%、11%。分地区看，3月对美国、欧盟出口同比分别下降15.9%、14.9%，对东盟出口同比降幅自2月的-12.5%收窄至3月的-6.3%。 •3月社融存量增速小幅回落，实体信贷投放稳健。社融来看，3月新增社融4.87万亿元，存量同比增长8.7%，增速较上月小幅回落0.3个百分点。实体信贷结构来看，3月新增人民币贷款3.09万亿元，在去年高基数下同比减少0.8万亿元，环比增长1.64万亿元。分项来看，3月新增居民贷款9406亿元，其中居民短贷、居民中长贷分别新增4908亿元、4516亿元，环比均有所增长；3月新增企业贷款2.34万亿元，其中企业短贷、企业中长贷分别新增9800亿元、16000亿元，票据融资减少2500亿元。 政策动态：新“国九条”加大推动资本市场高质量发展。 •4月12日国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》。此为继2004年、2014年之后的第三个“国九条”，从总体要求、严把发行上市准入关、严格上市公司持续监管，加大退市监管力度，加强证券基金机构监管，加强交易监管，大力推动中长期资金入市等九个方面提出政策部署。同日，证监会发布《关于严格执行退市制度的意见》，调低2年财务造假触发重大违法退市门槛，新增1年严重造假、多年连续造假退市情形；提高亏损公司营收退市指标，加强并购重组监管；同时就《科创属性评价指引（试 行）》等6项规则草案公开征求意见。同日，沪深北交易所就《股票发行上市审核规则》《股票发行上市规则》等19项具体业务规则向社会公开征求意见，适度提高主板、创业板上市财务指标，提高上市条件，规范股东减持，加大分红力度，严格退市标准等。 资料来源：Wind，国家统计局，中国人民银行，海关总署，中国政府网，证监会官网，澎湃新闻，平安证券研究所3 美国：美国通胀粘性持续打压降息预期。 •美国3月CPI涨幅超预期。美国3月未季调CPI同比上涨3.5%，创2023年9月以来新高，预期3.4%，前值3.2%；季调后CPI环比上涨0.4%，预期0.3%，前值0.4%。剔除波动较大的食品和能源价格后，美国3月未季调核心CPI同比上涨3.8%，预期3.7%，前值3.8%；环比上涨0.4%，预期0.3%，前值0.4%。分项来看，3月美国超级核心通胀（非房租核心服务通胀）环比回升0.2pct至0.7%，对核心CPI形成主要支撑；住房分项环比增速小幅回落0.01pct至0.42%，仍具韧性；能源价格环比继续上涨1.13%，同比由-1.9%上升至2.1%，创近一年新高。 •美国3月PPI有所反弹。美国3月PPI同比上升2.1%，创2023年4月以来新高，预期2.2%，前值1.6%；环比上升0.2%，预期0.3%，前值0.6%。3月核心PPI同比上升2.4%，预期2.3%，前值2.0%；环比上升0.2%，预期0.2%，前值0.3%。 •美国劳动力市场仍显韧性。上周美国初请失业金人数为21.1万人，预期21.5万人，前值自22.1万人修正至22.2万人；四周均值21.425万人， 前值自21.425万人修正至21.45万人。 •整体来看，3月超预期的价格表现与劳动力市场韧性继续打压美联储降息预期。截至4月13日，10Y美债收益率升至4.5%，一周内累计上行11bp，美元指数近一周累计上涨1.7%。根据CME利率期货的最新定价，截至4月13日，市场对美联储年内降息次数预期已降至两次，首次降息时点推迟至7月，最新市场定价结果显示7月降息25bp概率为44.5%，维持目标利率不变的概率为43.5%。 欧洲：欧央行暗示6月可能降息。 •欧央行利率决议暗示6月可能降息。4月11日，欧央行公布利率决议，将主要再融资利率、存款机制利率、边际贷款利率分别维持在4.5%、4%及4.75%不变，符合市场预期。此外，欧央行明确暗示即将降息，称大多数潜在通胀指标正在放缓，如果相信通胀将达到2%，利率可能会下降。欧央行行长拉加德表示，未来几个月通胀预计将在当前水平上下波动，并在明年降至目标水平，但不会等到通胀回到2%才 开始行动。伴随市场对美联储降息预期延后，近一周欧元兑美元汇率随之下降1.8%至1.06附近。 资料来源：Wind，CME，证券时报，平安证券研究所4 高频跟踪：中美花旗经济意外指数经济数据：3月CPI同比0.1%、PPI同比-2.8% 300 200 100 0 -100 -200 -300 花旗中国经济意外指数花旗美国经济意外指数 CPI:当月同比（%）PPI:当月同比（%） 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 16/01 16/04 16/07 16/10 17/01 17/04 17/07 17/10 18/01 18/04 18/07 18/10 19/01 19/04 19/07 19/10 20/01 20/04 20/07 20/10 21/01 21/04 21/07 21/10 22/01 22/04 22/07 22/10 23/01 23/04 23/07 23/10 24/01 24/04 10/03 11/03 12/03 13/03 14/03 15/03 16/03 17/03 18/03 19/03 20/03 21/03 22/03 23/03 24/03 -6 高频跟踪：30大中城市商品房每周成交额（统计范围为上周六至本周五）3月新增社融4.9万亿元（亿元） 30大中城市:商品房成交面积:周:合计值（万平方米）30大中城市:商品房成交面积:周:合计值:环比（%，右）2012-2021年均值2022年2023年2024年 600350 500 400 300 200 100 0 资料来源：Wind，平安证券研究所 300 250 200 150 100 50 0 -50 -100 22/04/01 22/04/22 22/05/13 22/06/03 22/06/24 22/07/15 22/08/05 22/08/26 22/09/16 22/10/07 22/10/28 22/11/18 22/12/09 22/12/30 23/01/20 23/02/10 23/03/03 23/03/24 23/04/14 23/05/05 23/05/26 23/06/16 23/07/07 23/07/28 23/08/18 23/09/08 23/09/29 23/10/20 23/11/10 23/12/01 23/12/22 24/01/12 24/02/02 24/02/23 24/03/15 24/04/05 -150 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 一月二月三月四月五月六月七月八月九月十月十一月十二月 注：30大中城市当周商品房成交面积统计截至2024/4/12，截止2022年2月3日的30大中城市当周商品房成交面积环比增速为2738.2%（图中未完全显示）5 发布日期 部委 会议/通知/文件 主要内容 2024/4/9 工信部等七部门 《推动工业领域设备更新实施方案》 到2027年，工业领域设备投资规模较2023年增长25%以上。加快工业互联网、物联网、5G、千兆光网等新型网络基础设施规模化部署，鼓励工业企业内外网改造。据介绍，我国设备更新是一个年规模5万亿元以上的巨大市场。工业设备投资约占全社会设备投资70%以上，据此估算，我国工业领域设备更新年规模在4万亿元左右。 2024/4/9 央行等四部门 《关于进一步优化重点文旅场所支付服务，提升支付便利性的通知》 三星级及以上旅游饭店、国家5A级和4A级旅游景区、国家和省级旅游度假区、国家级旅游休闲街区要实现境内外银行卡受理全覆盖。 2024/4/10 央行等七部门 《关于进一步强化金融支持绿色低碳发展的指导意见》 未来5年，国际领先的金融支持绿色低碳发展体系基本构建。要求推进碳排放权交易市场建设，研究丰富与碳排放权挂钩的金融产品及交易方式，逐