产品产量持续提高，跃居全球导电型碳化硅衬底市场第二

天岳先进(688234.SH) 电子 2024年04月13日 产品产量持续提高，跃居全球导电型碳化硅衬底市场第二 推荐(维持) 股价:45.85元 主要数据 行业电子 公司网址www.sicc.cc 大股东/持股宗艳民/30.09% 实际控制人宗艳民 总股本(百万股)430 流通A股(百万股)264 流通B/H股(百万股) 总市值(亿元)197 流通A股市值(亿元)121 每股净资产(元)12.16 资产负债率(%)24.4 行情走势图 证券分析师 徐碧云 投资咨询资格编号 S1060523070002 XUBIYUN372@pingan.com.cn 徐勇 投资咨询资格编号 S1060519090004 XUYONG318@pingan.com.cn 事项： 公司公布2023年年报，2023年公司实现营收12.51亿元，同比增长199.90%；归属上市公司股东净利润-4572万元，较上年同期亏损收窄。 平安观点： Q3、Q4转向季度盈利，全年净亏损缩窄：2023年公司实现营收12.51亿元（+199.90%YoY），归母净利润-4572万元，扣非后归母净利润-1.13亿元，归母净利润和扣非净利润同比亏损收窄，主要系公司各类订单充裕，并与部分客户签订了长期供货协议，随着导电型产品产量的提高，订单交付能力得以提升，带动营业收入持续增长，同时产品毛利率上升。2023年公司整体毛利率和净利率分别是15.81%（+21.56pctYoY）和-3.66%（+38.36pctYoY）。从费用端来看，2023年公司期间费用率为23.88%（-31.35pctYoY），规模效应得到一定显现。其中销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为1.63%（-1.71pctYoY）、12.34%（-13.16pctYoY）、-1.03%（+3.12pctYoY）和10.97%（-19.62pctYoY）。2023Q4单季度，公司实现营收4.26亿元 （+188.66%YoY，+10.12%QoQ），连续七季度保持营收增长，归母净利润2253万元（+492.61%QoQ），Q4单季度的毛利率和净利率分别为17.84%（+14.6pctYoY，-0.85pctQoQ）和5.29%（+4.31pctQoQ）。 产能产量快速提升，公司已跃居全球导电型碳化硅衬底材料市场第二： 2023年上海临港工厂已于年中顺利开启产品交付，且实现了快速的产能产量爬坡，原计划临港工厂2026年30万片导电型衬底的产能规划提前实现，公司将继续推进第二阶段产能提升规划。2023年公司碳化硅衬底的产量为26.2万片（+268.25%YoY），销量为22.63万片 付强 投资咨询资格编号S1060520070001FUQIANG021@pingan.com.cn 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 417 1,251 2,353 3,674 5,084 YOY(%) -15.6 199.9 88.1 56.1 38.4 净利润(百万元) -175 -46 131 277 453 YOY(%) -294.8 73.9 385.5 112.2 63.6 毛利率(%) -5.8 15.8 31.5 35.4 37.4 净利率(%) -42.0 -3.7 5.5 7.5 8.9 ROE(%) -3.3 -0.9 2.4 4.9 7.4 EPS(摊薄/元) -0.41 -0.11 0.30 0.64 1.05 P/E(倍) -112.4 -430.9 151.0 71.2 43.5 P/B(倍) 3.8 3.8 3.7 3.5 3.2 （+254.73%YoY）。在客户和市场方面，公司在产品稳定性、一致性上获得国际一线客户认可，高品质导电型碳化硅衬底产品加速“出海”，获得英飞凌、博世等下游电力电子、汽车电子领域的国际知名企业合作，全 公 司报 告 公 司年报点 评 证 券研究报 告 天岳先进公司年报点评 球前十大功率半导体企业超过50%已成为公司客户。2023年公司与英飞凌、博世等下游电力电子、汽车电子领域的国际知名企业签署了新的长期合作协议，向英飞凌提供6英寸导电型衬底和晶棒，占英飞凌需求的两位数水平，同时公司还将助力英飞凌向8英寸产品转型。根据日本权威行业调研机构富士经济报告测算，2023年全球导电型碳化硅衬底材料市场中，公司已超过Coherent跃居全球第二。另一方面，公司通过自主扩径实现高质量8英寸产品的制备，在产品性能持续提升和批量化制备等各方面具有领先优势，目前已实现批量化销售。 投资建议：随着全球及国内在新能源汽车、新能源发电和储能等终端市场需求的快速增长，行业对碳化硅衬底需求呈现出持续旺盛的趋势，碳化硅领域将迎来长期持续增长的发展机会。公司是国内最早同时布局半绝缘型碳化硅衬底和导电型碳化硅的公司，上海临港工厂产能产量快速提升，将成为公司导电型碳化硅衬底主要生产基地。由于公司目前暂未实现稳定盈利，我们选用PS估值。结合公司业绩预告以及对行业发展趋势的判断，我们调整了公司的盈利预测，预计2024-2026年公司的营收分别为23.53（前值为23.72）亿元、36.74（前值为39.61）亿元和50.84（新增）亿元，对应4月12日收盘价的PS分别为8.4X、5.4X和3.9X，我们看好公司在碳化硅衬底领域的领导地位，维持公司“推荐”评级。 风险提示：（1）部分原材料和加工检测设备依赖外资供应商的风险。未来，若外资供应商所在国家或地区实施限制性贸易政策，公司无法获得必要的原材料或设备，将会对公司的生产经营产生负面影响。（2）国家产业政策变化对公司经营存在较大影响的风险。若国家降低对宽禁带半导体产业扶持力度，或者国家出台进一步的约束性产业政策或窗口指导等措施，或公司拟投资项目被纳入约束性产业政策监管调控范围，将对公司运营、持续盈利能力及成长性产生不利影响。（3）碳化硅衬底成本高昂制约下游应用发展的风险。短期内碳化硅衬底良率普遍不高，对成本降低带来一定难度，导致碳化硅器件渗透率不及预期，或将对公司的经营产生不利影响。 会计年度2023A2024E2025E2026E 资产负债表 利润表 流动资产 2804 3579 5285 7100 现金 1030 235 367 508 应收票据及应收账款 370 783 1223 1692 其他应收款 23 107 167 232 预付账款 144 220 343 474 存货 843 1667 2453 3288 其他流动资产 394 567 732 907 非流动资产 4107 4529 4652 4508 长期投资 27 27 26 26 固定资产 3436 3945 4156 4092 无形资产 273 228 182 137 其他非流动资产 372 329 287 253 资产总计 6911 8108 9937 11609 流动负债 1304 2372 3927 5150 短期借款 3 1113 2064 2645 应付票据及应付账款 1070 851 1252 1678 其他流动负债 231 408 611 827 非流动负债 381 379 376 372 长期借款 15 13 10 6 其他非流动负债 366 366 366 366 负债合计 1685 2751 4303 5522 少数股东权益 0 0 0 0 股本 430 430 430 430 资本公积 5088 5088 5088 5088 留存收益 -291 -161 116 569 归属母公司股东权益 5227 5357 5634 6087 负债和股东权益 6911 8108 9937 11609 单位:百万元 天岳先进公司年报点评 会计年度2023A2024E2025E2026E 营业收入 1251 2353 3674 5084 营业成本 1053 1613 2373 3181 税金及附加 8 15 23 31 营业费用 20 38 60 83 管理费用 154 290 453 627 研发费用 137 258 403 558 财务费用 -13 23 69 101 资产减值损失 -16 -35 -54 -75 信用减值损失 -11 -9 -13 -18 其他收益 56 56 56 56 公允价值变动收益 7 0 0 0 投资净收益 16 6 6 6 资产处置收益 -0 -0 -0 -0 营业利润 -57 135 287 471 营业外收入 1 2 2 2 营业外支出 0 0 0 0 利润总额 -56 136 289 472 所得税 -10 6 12 19 净利润 -46 131 277 453 少数股东损益 0 0 0 0 归属母公司净利润 -46 131 277 453 EBITDA 151 738 1034 1317 EPS（元） -0.11 0.30 0.64 1.05 单位:百万元 会计年度2023A2024E2025E2026E 主要财务比率 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 199.9 88.1 56.1 38.4 营业利润(%) 68.3 337.4 113.4 63.9 归属于母公司净利润(%) 73.9 385.5 112.2 63.6 获利能力毛利率(%) 15.8 31.5 35.4 37.4 净利率(%) -3.7 5.5 7.5 8.9 ROE(%) -0.9 2.4 4.9 7.4 ROIC(%) -2.2 3.7 5.5 7.4 偿债能力资产负债率(%) 24.4 33.9 43.3 47.6 净负债比率(%) -19.3 16.6 30.3 35.2 流动比率 2.2 1.5 1.3 1.4 速动比率 1.3 0.6 0.5 0.5 营运能力总资产周转率 0.2 0.3 0.4 0.4 应收账款周转率 4.0 4.3 4.3 4.3 应付账款周转率 1.50 2.43 2.43 2.43 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) -0.11 0.30 0.64 1.05 每股经营现金流(最新摊薄) 0.01 -2.05 0.11 0.61 每股净资产(最新摊薄) 12.16 12.47 13.11 14.17 估值比率P/E -430.9 151.0 71.2 43.5 P/B 3.8 3.7 3.5 3.2 EV/EBITDA 181 28 21 17 单位:百万元 经营活动现金流 6 -883 49 261 净利润 -46 131 277 453 折旧摊销 220 579 677 743 财务费用 -13 23 69 101 投资损失 -16 -6 -6 -6 营运资金变动 -179 -1612 -969 -1033 其他经营现金流 41 3 3 3 投资活动现金流 123 -996 -796 -596 资本支出 1328 1000 800 600 长期投资 -3 0 0 0 其他投资现金流 -1201 -1996 -1596 -1196 筹资活动现金流 -6 1085 879 476 短期借款 3 1110 951 581 长期借款 12 -2 -3 -4 其他筹资现金流 -21 -23 -69 -101 现金净增加额 123 -794 132 141 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±